监管动态 - 三部门联合开展金融教育宣传周活动 主题为保障金融权益助力美好生活[6] - 两部门公布32个智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目名单[7] - 两部门联合发布档案工作管理办法 明确档案管理机制和监督指导关系[8] - 两部门推动金融机构开发新型储能项目保险产品[9] - 金融监管总局修订消费者权益保护监管评价办法 总分100分分为5级评价[10] - 体育总局鼓励保险机构创新推出赛事意外险 责任险和取消险等赛事保险[11] - 央行将加大对要素市场化配置综合改革试点地区的金融支持力度[12] - 北京顺义对新注册金融机构最高给予5000万开办费用资金支持[13][14] - 山东对重点行业实行社会保险个人缴费25%补贴政策[15] - 海南支持保险机构为跨境电商企业提供风险保障和保单融资[16] - 香港2025年第二季度保险业业务收益指数同比增长20.7%[17] 公司投资动态 - 中国平安增持邮储银行H股7068.81万港元 持股比例升至16.01%[19] - 长城人寿增持新天绿色能源H股1271.97万港元 持股比例升至11.11%[20] - 信泰人寿增持华菱钢铁6908.62万股 持股比例升至6% 并计划继续增持1%-2%股份[21] - 阳光人寿拟减持华康洁净不超过3%股份[22] - 中国太保拟发行155.56亿港元零息可转换债券 初始转股价39.04港元[23] - 国寿资产发起设立21.165亿龙溪口航电枢纽债权投资计划[24] - 海保人寿认购中金亦庄产业园REIT 5%份额[25] - 财信人寿在湖南成立7亿私募投资基金[26] - 国联人寿成立12.2亿合伙企业开展股权投资[27] - 三星财险11.5%股权转让至君兰酒店管理公司[28] 业务发展动态 - 中国太保亮相2025年服贸会 展示数字技术驱动服务升级成果[29] - 众安保险展示AI+保险等创新应用成果[30] - 众安在线2025年1-8月原保险保费收入236.25亿[31] - 恒大人寿20名高管被罚282.5万 涉保险资金运用不合规和利益输送[32] 人事变动 - 松芙蓉担任英大资管董事长[34] - 黄明晋升人保资产党委副书记 徐鼎晋升副总裁[35] - 君龙人寿总经理调整为廖明宏 原总经理留任分管精算[36][37] - 保德信保险资管公司开业 赖军任董事长陈武军任总经理[38] - 若林祐树担任日本兴亚财险总经理[39] - 陈厚生担任中信保诚副总经理[40] - 桂治国担任建信人寿副总经理[41] - 陈翔担任太平科技总经理助理[42] - 董南担任中荷人寿总精算师[43] - 熊尧希担任利宝保险总精算师[44] - 泰康资产首席技术官变更为苟宏[45][46] - 渤海人寿公开招聘两名副总经理[47] 行业发展趋势 - 保险业8月罚单金额4433.15万 同比增长43.61%[49] - 险企年内发行273.21亿港元H股零息可转债[50] - 险资持有ETF份额超2500亿份 持仓市值超2800亿[51][52] - 中国平安增持保险股H股 持股比例突破8%[53] - 险资频繁收购租赁型物业 关注大城市租金收益[54] - 五家险企上榜2025年《财富》最受赞赏中国公司[55] - 中国人保入选福布斯2025中国ESG 50榜单[56] - 银保渠道分红险销售占比超八成[57] - 中国保险投资基金在厦门成立50亿合伙企业[58] - 五大上市险企代理人数量降至133万人[59] - 个险渠道新业务价值实现增长 新华保险同比增长11.7% 中国平安同比增长17%[60] - 银保渠道新业务价值爆发式增长 平安寿险同比增长168.6% 太保寿险同比增长155.97%[61][62] - 上市险企深耕普惠保险 中国人保覆盖超10亿人次 中国太保覆盖4.6亿人次[63] - 86家财险公司上半年净利润527.18亿 同比增长32.2%[64] - 美国保德信获批在华设立首家独资保险资管公司[65] 产品创新 - 平安人寿推出e生保系列医疗险 保证续保20年 最高保额800万[67][68] - 中国人寿推出中端医疗险 续保年龄可达100岁[69] - 沪家保3.0总保额提升15% 房屋保额最高提升至140万[70] - 全国首单农作物新品种扩繁制种科技保险落地海南 提供50.6万风险保障[71] - 厦门落地质量专项保险"鹭质保"[72]

核心财务表现 - 营收同比增加26.0%至700亿元 归母净利润同比增加33.5%至148亿元 [1] - 归母净资产较年初下降13.3% 但较Q1末回升4.5% [1] - 中期分红20.9亿元 股息分配率为14.1% 与去年同期15%基本持平 [1] - 总投资收益率提升1.1个百分点至5.9% 综合投资收益率达6.3% [1][3] 寿险业务发展 - 寿险新业务价值(NBV)增速达58.4% [1] - 长期险首年期缴增长65% 趸交增长353% 主因个险销售3年交短缴产品及银代趸交投放增加110亿元 [2] - 新业务合同服务边际(CSM)增长8.7% 但10年期新单保费收入下降40% [2] - 银保渠道NBV贡献占比达52.8% 通过银行合作实现举绩网点数量与网均产能双提升 [2] 渠道战略与队伍建设 - 个险队伍人数 合格人数 绩优人数及万C人数呈现趋稳态势 [2] - 上半年累计新增人力近2万人 同比增长182% 加强对新增转正考核 [2] - 银保渠道通过强本部 人网匹配与重点银行渠道突破增强竞争力 [2] - 个险队伍销售分红险技能较同业存在差距 [2] 投资业绩分析 - 投资业绩增长82.3% 成为利润增长主要来源 [3] - 投资资产买卖价差损益达110亿元（去年同期为-48.4亿元） 收益以兑现为主 [3] - 核心二级权益占比21% 较年初微增0.3个百分点 长期股权投资累计出资462.5亿元 [3] - 鸿鹄志远基金净资产达556.84亿元 较500亿元出资额增值至少56.84亿元 盈利超11% [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为297/286/303亿元 同比增速13.3%/-3.7%/6.1% [4] - 每股内含价值预计为92.8/101.6/111.7元 当前股价对应PEV估值0.68/0.62/0.57倍 [4] - 个险报行合一监管下费用规模效应改善 价值率有望提升 [4]

中长期资金入市政策引导 - 监管部门2024年9月发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》 引导保险资金、社保基金、养老保险、企业年金、公募基金加大入市力度 [2] - 政策建立3年以上长周期考核机制 降低国有商业保险公司年度考核权重 明确全国社保基金5年以上考核安排 [2] - 政策推动提高权益类基金规模和占比 加快推进指数化投资发展 提升公募基金持有A股流通市值比例 [2] 保险资金入市规模与配置 - 五大上市险企2025年中报股票投资金额合计18464.29亿元 较年初增加4118.58亿元 增幅28.71% [2] - 2025年二季度末保险公司资金运用余额36.23万亿元 同比增长17.39% [2] - 险资股票配置余额达3.07万亿元 上半年净增6406亿元 同比增幅47.57% 较一季度末增长8.92% [2] - 预计下半年险资将增配A+H股3000-4000亿元 重点关注科技创新、消费制造、先进制造、新消费、出海企业等方向 [3] 公募基金规模与结构变化 - 2025年7月底公募基金总规模35.08万亿元 创历史新高 [4] - 国内ETF总规模突破5万亿元 较2024年末增加1.29万亿元 增幅超34% 总份额达2.89万亿份 [4] - 权益类基金正收益数量持续增加 百亿元规模以上ETF产品数量突破100只 [4] - ETF产品数量超1200只 覆盖宽基、行业、主题等多元领域 [5] 机构投资者行为特征 - 2025年上半年机构投资者持有股票型基金1.48万亿份 同比增加4458亿份 [6] - 机构投资者持有占比从34.44%提升至40.49% 增加6个百分点 [6] - 中央汇金等国家队在市场波动期间增持ETF 对市场稳定产生重要作用 [6] 企业年金投资状况 - 2025年二季度末企业年金投资资产净值约3.8万亿元 较2024年底增长0.69万亿元 [7] - 权益类组合4208个 资产金额3.09万亿元 近3年累计收益率5.84% [7] - 当前企业年金A股投资比例约14% 距离40%上限仍有较大空间 [7] - 长周期考核机制下权益资产配置比例有望大幅提升 实现保值增值目标 [7]

保险板块市场表现 - 保险板块整体下跌1.51% 领跌个股为新华保险(-1.30%) 中国太保(-1.21%) 中国平安(-1.01%) 中国人保(-0.96%) 中国人寿(-0.43%) [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 保险板块表现显著弱于大盘 [1] 个股交易数据 - 中国平安成交额最高达21.01亿元 成交量35.87万手 中国人保成交量最大达46.66万手 成交额3.87亿元 [1] - 中国人寿收盘价39.49元 成交量10.10万手 成交额4.00亿元 新华保险收盘价63.94元 成交量11.44万手 [1] - 中国太保收盘价37.68元 成交量20.56万手 成交额7.80亿元 [1] 资金流向分析 - 保险板块主力资金净流出9.95亿元 游资资金净流入5.3亿元 散户资金净流入4.65亿元 [1] - 中国平安主力净流出6.48亿元(-15.14%) 游资净流入3.27亿元(7.64%) 散户净流入3.21亿元(7.50%) [2] - 中国人寿主力净流出1.56亿元(-22.14%) 游资净流入7526.64万元(10.70%) 散户净流入8052.46万元(11.44%) [2] - 中国太保主力净流出9608.54万元(-7.02%) 游资净流入2866.98万元(2.10%) 散户净流入6741.56万元(4.93%) [2] - 新华保险主力净流出6524.32万元(-5.24%) 游资净流入4774.32万元(3.84%) 散户净流入1750万元(1.41%) [2] - 中国人保主力净流出3052.80万元(-5.01%) 游资净流入5166.09万元(8.48%) 散户净流出2113.30万元(-3.47%) [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 新华保险在负债端和投资端均表现优秀 业绩持续释放 当前股价对应2025-2027年PEV估值为0.68/0.62/0.57倍 [3][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长26.0%至700亿元 归母净利润同比增长33.5%至148亿元 [3] - 总投资收益率提升1.1个百分点至5.9% 综合投资收益率达6.3% [3] - 归母净资产较年初下降13.3% 但较一季度末回升4.5% [3] - 中期分红20.9亿元 股息分配率为14.1% 与去年同期15%基本持平 [3] 负债端业务表现 - 寿险新业务价值(NBV)增速达58.4% 银保渠道NBV贡献占比52.8% [3][6] - 长期险首年期缴保费增长65% 趸交保费增长353% [6] - 个险队伍新增人力近2万人 同比增长182% 合格人数、绩优人数和万C人数均呈现走稳趋势 [6] - 新业务CSM增长8.7% 但10年期新单保费收入下降40% [6] 投资端表现 - 投资业绩增长82.3% 对利润增长贡献显著 [6] - 投资资产买卖价差损益为110亿元 较2024年同期的-48.4亿元大幅改善 [6] - 核心二级权益占比约21% 较年初微增0.3个百分点 [6] - 长期股权投资累计出资462.5亿元 其中鸿鹄志远基金净资产达556.84亿元 资产增值至少56.84亿元 盈利超过11% [6] 资产配置结构 - 定期存款占比19.50% 较年初上升2.16个百分点 [13] - 债券及债务工具占比50.60% 较年初下降1.54个百分点 [13] - 股票投资占比11.60% 较年初上升0.5个百分点 [13] - 基金投资占比7.00% 较年初下降0.75个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为297/286/303亿元 同比增速分别为13.3%/-3.7%/6.1% [8] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为92.8/101.6/111.7元 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为1444.51/1498.15/1623.51亿元 同比增长8.97%/3.71%/8.37% [7]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中下跌2.05%至63.45元/股 成交额9.71亿元 换手率0.72% 总市值1979.35亿元 [1] - 主力资金净流出5287.11万元 特大单净卖出5280万元（买入9720.64万元/卖出1.50亿元） 大单基本持平（买入3.06亿元/卖出3.06亿元） [1] - 年内累计涨幅32.99% 近5日涨0.19% 近20日跌5.58% 近60日涨16.25% [1] 公司基本面 - 主营业务收入构成：传统型保险59.47% 分红型保险35.37% 其他业务5.89% [1] - 2025年上半年归母净利润147.99亿元 同比增长33.53% [2] - A股上市后累计派现359.39亿元 近三年累计派现139.13亿元 [2] 股东结构变化 - 股东户数6.10万户 较上期减少15.88% 人均流通股34,325股 较上期增加18.96% [2] - 香港中央结算有限公司持股6050.95万股（第四大股东） 较上期增持669.77万股 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1490.41万股（第十大股东） 较上期增持119.14万股 [2] 行业属性与概念板块 - 申万行业分类：非银金融-保险Ⅱ-保险Ⅲ [1] - 概念板块涵盖：低市盈率 证金汇金 融资融券 蚂蚁金服概念 H股 [1]

江西省保险市场表现 - 2025年1-7月江西省原保险保费收入达819.93亿元 同比增长6.22% [1] - 寿险业务收入461.92亿元 占总保费收入比重56.34% [1] 险种结构特征 - 寿险为江西省保费收入主要构成部分 规模显著高于其他险种 [1] 数据来源与统计范围 - 数据覆盖2020年至2025年1-7月期间江西省累计原保险保费收入 [1] - 统计数据源自国家金融监督管理总局及智研咨询整理 [1]

资本市场热度与保险公司业绩提升 - 资本市场表现活跃 上证综指创近十年来新高 沪深京三市超4100股飘红 成交额达2.46万亿元 沪指涨1.65% 深成指涨3.36% 创业板指涨5.15% [2] - 2025年上半年73家寿险公司净利润达1858亿元 连续3年上升且创近年来新高 主要受益于投资收益增长 [2] 保险资金投资规模与配置变化 - 保险公司资金运用余额首次突破36万亿元 创历史新高 较十年前增加近25万亿元 年均复合增长率超10% [9] - 直接投资股票资金首次突破3万亿元 较上年同期增加约1万亿元 [9] - 保险公司持有628家A股公司股票 持仓市值5572亿元 较一年期上涨超1300亿元 [13] - 近一年内增持548家公司 合计市值超1700亿元 同时减持528家公司 [13][14] 险资加仓策略：交易与收息双目标 - 部分公司通过短期交易兑现收益 如新华保险2025年上半年兑现投资资产收益约110亿元 [14] - 侧重高股息公司投资 以稳定现金流为目标 增持行业包括银行、能源、运输、电信等 被增持公司多为千亿市值 经营稳健且股息率较高 如中国人寿增持潍柴动力（股息率4.91%）、中国移动（股息率4.48%）等 [16][17][18] 举牌潮特点与平安案例 - 2025年以来保险公司举牌31次 创近年来新高 集中于能源、银行、物流等行业 H股公司占比较多 [20][23] - 中国平安举牌9次银行H股 包括3次举牌农业银行、3次邮储银行、3次招商银行 持有账面余额超700亿元 浮盈约600亿元计入OCI [24][25][26] 长租公寓收购与长期投资试点 - 保险公司通过基金直接收购长租公寓项目 如大家长租住房基金规模45亿元 友邦保险联合中宏保险以9.8亿元收购2252套保租房 [28][29] - 长期投资试点累计批复超千亿元资金 中国人寿和新华保险成立的鸿鹄基金已投资伊利股份、陕西煤业、中国电信等能源和物流头部企业 [32][33] FVOCI股票配置与股息收入提升 - FVOCI股票增速快于FVTPL 以降低利润波动影响并提升股息收入 [36] - 头部险企股息收入占比上升 如中国人寿股息收入占比14.5%（上升0.8%）、中国太保30.0%（上升1.8%）、新华保险29.5%（上升4.1%） [37] - 通过高股息股票对冲利率下行导致的利息收入下降 稳定净投资收益率 [37][41] 头部险企投资策略方向 - 中国平安关注高分红价值股（类固收配置）和成长性行业（科技、高端制造、创新药） [40] - 中国人寿、中国太保、中国人保等均强调加大高股息股票和OCI配置 提升长期回报 [40]

代理人数量变化 - 截至2025年上半年末 A股五大上市寿险公司代理人数量合计133.02万人 较2024年末138.52万人减少5.5万人 降幅3.97% [1][3] - 中国人寿代理人数量59.2万人 较2024年末61.5万人减少2.3万人 较2024年上半年末62.9万人减少3.7万人 [3] - 平安人寿代理人数量34万人 较2024年末36.3万人下降6.34% 与2024年上半年末持平 [3] - 太保寿险期末代理人数量18.6万人 同比增长1.6% 月均18.3万人与去年同期基本持平 [4] - 新华保险代理人数量13.3万人 较2024年末13.64万人减少0.34万人 较2024年上半年末13.9万人减少0.6万人 [3] - 人保寿险代理人数量7.92万人 较去年同期下滑3.41% [3] 代理人质量提升 - 平安寿险代理人渠道新业务价值同比增长17.0% 代理人人均新业务价值同比增长21.6% [4] - 新华保险个险渠道实现新业务价值31.05亿元 同比增长11.7% 人均产能同比增长74% [4] - 行业从"人海战术"转向"精英化"策略 注重提升核心人力占比 [1][4] - 数字化转型提升代理人人均产能 队伍结构通过淘汰低产能优化 [4] 行业转型背景 - 保险代理人数量从2019年高峰912万人降至2023年281万人 减少631万人 降幅近七成 [7] - 2020年起行业从追求规模向价值效益转型 代理人队伍转向重质量重留存 [7] - 2024年金融监管总局要求加快推动保险销售人员专业化职业化转型 [7] - 个险营销渠道改革成为保险业高质量发展核心引擎 推动行业向"终身价值守护者"进化 [8] 未来发展趋势 - 代理人队伍将呈现"总量企稳 结构优化"态势 人均产能和行业效率显著提升 [5] - 人口老龄化和财富管理需求增加为保险市场提供发展空间 [5] - 健康险养老险等长期保障型产品需求增长带来业务机会 [6] - 队伍发展预计温和回升 行业转型创造更好发展环境 [6] 转型具体要求 - 需提升专业素养 向综合财富管理人转型 加强险种理解 [9] - 服务模式从产品导向转向客户需求导向 提供个性化解决方案 [9] - 拓展数字化营销技能 提升风险管理和资产配置能力 [9] - 通过优增优育优化队伍结构 完善管理提升留存水平 [8]

**保险行业2025年中报综述：业绩平稳增长，戴维斯双击渐行渐近** **涉及行业与公司** * 行业为保险行业 公司包括中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平[1] **核心观点与论据** **1 行业整体业绩与利润** * 2025年上半年保险行业业绩回暖得到确认 整体利润小幅增长 除中国平安归母净利润同比下降8.8%外 其他上市险企均实现正增长[2] * 上市险企归母净资产合计2.19万亿元 较年初增长1.2% 各公司增速区间为-13.3%至6.1%[2] **2 新业务价值（NBV）与内涵价值（EV）** * NBV动能强劲 增幅在20%至65%之间 主要受益于银保渠道加速及价值率改善[1][2] * NBV是内涵价值增长核心因素 各上市险企寿险EV较年初分别增长5.5%、8.2%、4.7%、8.1%[4] * 银保渠道NBV占比在26%-60%之间[4] **3 盈利结构分化** * 新准则下投资业绩成为盈利主导因素 各险企因投资策略差异表现分化[1][3] * 新华保险投资业绩占税前利润比例从去年同期43.9%上升至58.8% 中国人保从11.4%上升至34%[4] * 太保和平安仍以保险服务业绩为主导 体现负债端经营稳健[1][4] **4 负债端渠道分析** * 个险渠道代理人规模延续下降趋势 上半年六家公司代理人合计规模较年初下降3.5% 但人均MVA继续提升 如国寿优增人力同比提升27.6% 平安代理人人均AAV同比提升21.6%[5] * 银保渠道在报行合一推动下增效 占总保费比重同比提升11%-110% 新单价值率在12%-29%之间 已成为重要增长驱动[5] * 储蓄险仍为主流 保障型产品增速分化显著 如国寿上半年增速-28.8% 新华同比提升45%[5] **5 财产险业务表现** * 上半年财产险原保费收入增速放缓 但综合成本率明显优化 普遍回归95%-96%区间 平安最低为95% 太保最高为96%[6][7] * 车险业务增速放缓 新能源车险保持快速增长 平安承保新能源车数量同比增长49.3% 人保提升36%[6] * 非车业务专业化较强 在责任险、工程险等领域头部企业已形成壁垒 但非车责任、意外伤害、健康等综合成本率仍高于100% 存在优化空间[7] **6 投资端表现与收益** * 上半年五家上市险企净投资收益2852亿元 同比提升6% 总投资收益3674亿元 同比提高9% 综合投资收益4333亿元 同比增加14%[8] * 净投资收益率人保最高达3% 平安其次为3%[8] 总投资收益率人保第一 新华第二为3.59%[9] 综合投资收益率平安第一达4.24% 人保第二为4.23%[9] * 投资收益改善主要来自利息收入和股息[1][8] **7 资产配置趋势与结构** * 债券仍是资产配置主要方向 但增配OCI权益成为核心趋势[3][10] * 上市险企投资资产增速在5.1%至8.2%之间 平安最高8.2% 新华最低5.1%[10] * 债券类资产占比最高为中国太平76.5% 最低为人保49.7%[11] 债券整体以增配为主 太保债券占比提升幅度最高达15.65%[14] * 股基类资产占比持续提升 新华保险股基占比最高达18.7% 其次平安13.8% 国寿13.6%[11] 部分险企股基规模实现双位数增长 增速由高到低为人保、平安、人寿、太保[12] **8 OCI与TPL账户权益配置** * 新准则下各家险企以增配OCI为核心导向 其中国寿增配OCI贡献达83.9%[15] * 上市险企权益配置保持较高增速 平安权益增速达20.6% 国寿16%[15] 太保股票在权益中比重最高达78%[15] * OCI账户公允价值变动损益贡献提升 如平安由去年72%提升至80% 票息收入国寿、新华、人保明显提升[16] * TPL账户权益收益率部分公司显著下降 如平安、太保、人保从去年14%、12%、18%下降到-0%、2%、3%[16] **9 其他资产配置细节** * 非标资产除人保规模同比持平外 其他上市险企明显下滑 平安收缩24% 太保收缩7%[18] 非标资产占比新华和太平低于5% 人保、国寿、太保仍高于10%[18] 收益率平安和太保分别为4.37%和4.4%[18] * 定期存款结构差异明显 占比最高新华达20% 中国太平仅为4.5%[13] 除人保存款下降外 其他上市险企存款提升明显 平安存款增速最高24.6% 新华17.9%[19] 存款期限结构差异显著 国寿和太保以1~4年为主 新华大幅提升4~5年存款比例由2.4%增至25.3%[19] * 行业配置上险企大幅增配银行、食品饮料、传媒、医药生物和电信服务等行业[20] 国寿前十大重仓行业较一季度持股数提升9% 新华和太平下降2%[20] **10 资产负债到期结构** * 仅国寿、平安和太保披露到期结构 均以五年以上到期资产为主[21] 国寿五年以上到期资产占比由去年54.9%提升至55.5% 负债端五年以上占比高于50%[21] 平安五年以上到期资产占比由48.9%提升至49.1% 负债端五年以上占比超过85%[21] **11 股息与估值展望** * 国寿和人保股息收益率从去年3.7%和3.3%下降至1.2%[17] * 经济复苏周期下看好保险股修复弹性 低利率环境及产品成本反内卷将降低头部险企负债成本 提高市场份额[22] 加仓权益及政策支持下利差反转扩大趋势 人民币升值对核心保险股积极作用显著[22] * 建议关注经营成本与估值双低的中国太保 权益配置收益明显的新华保险 股息率良好且显著欠配的中国平安 估值较低且修复空间显著的中国太平与中国人寿[23] **其他重要但可能被忽略的内容** * 报行合一政策对银保渠道的增效作用显著[5] * 新能源车险在车险业务中保持快速增长[6] * 非车业务中责任险、意外伤害、健康等综合成本率压力仍大[7] * 部分公司如新华由于处置其他权益工具投资产生净损失[16] * 二季度加仓股票包括中国电信、伊利股份、中国神华等 增配比例均在10%以上[20]