投资评级 - 报告对新华保险维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 新华保险2025H1业绩表现强劲 归母净利润同比+33.5%至147.99亿元 营业收入同比+26.0%至700.41亿元 [2] - 公司负债端结构持续优化 资产端权益弹性空间显著 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为262/267/272亿元 [5] 业绩表现 - 2025H1加权平均ROE为15.93% 同比提升4.72个百分点 [2] - 期末内含价值达2,793.94亿元 较上年末增长8.1% [2] - 中期现金分红每股0.067元 同比+24.1% 分红比例14.1% [2] 负债端表现 - 新业务价值(NBV)同比+58.4%至61.82亿元 [2][3] - 长险首年保费同比+113.1%至396.22亿元 其中首年期交保费同比+64.9%至255.28亿元 [3] - 个险渠道长险首年保费同比+70.8%至145.06亿元 首年期交保费同比+72.5%至142.48亿元 [3] - 个险代理人月均人均综合产能同比+74% 绩优率提升 [3] - 银保渠道长险首年保费同比+150.3%至249.39亿元 首年期交保费同比+55.4%至111.04亿元 [3] 资产端表现 - 投资资产规模达1.71万亿元 较上年末增长5.1% [4] - 高股息OCI类权益工具投资增长68.26亿元至374.66亿元 [4] - 总投资收益同比+43.3%至452.88亿元 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [4] - 综合投资收益同比+12.8%至480.40亿元 年化综合投资收益率6.3% [4] - 净投资收益同比+9.2%至234.60亿元 年化净投资收益率3.0% [4] - 资产配置调整：债券投资比例下降1.5个百分点 股票投资比例上升0.5个百分点 基金投资比例下降0.7个百分点 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,326/1,349/1,373亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为8.41/8.55/8.71元 [5] - 预计2025-2027年NBV分别为67/72/77亿元 [5] - 对应2025年8月29日收盘价68.24元的PEV分别为0.76/0.70/0.64倍 [5]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格上调至77.49元/股，对应2025年P/EV为0.85倍 [1][6][13] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长33.5%，主要得益于投资收益改善 [1][13] - 2025年上半年归母净资产较年初下降13.3%，受利率下行及保险合同负债利率评估方法影响 [1][13] - 内含价值较年初增长8.1%，中期分红0.67元/股，同比增长24.1% [1][13] - 预计2025-2027年EPS为8.65元（+0.5%）、9.04元（+2.7%）、9.32元（+2.6%） [13] - 2024年营业收入132,555百万元（+85%），净利润26,229百万元（+201%） [4][13] - 净资产收益率2024年达27%，预计2025-2027年维持在28%左右 [4][13] 业务增长与渠道表现 - 2025年上半年新业务价值（NBV）增长58.4%（非可比口径），主要得益于新单保费快速增长（同比+100.5%） [13] - 价值率下滑3.9个百分点至14.9%，因业务结构调整导致趸交保费大幅提升（同比+353.3%）而十年期交保费承压（同比-39.8%） [13] - 个险新单同比增长65.2%，人力质态改善但规模较年初小幅下滑2.5% [13] - 银保新单同比增长150.2%，主要得益于积极拓展银行渠道合作 [13] 投资表现与资产配置 - 截至2025年上半年投资资产达1.71万亿元，较年初增长5.1% [13] - 年化净投资收益率3.0%（同比-0.2个百分点），受长端利率下行影响 [13] - 年化总投资收益率5.9%（同比+1.1个百分点），得益于权益资产结构优化及市场机会把握 [13] - 年化综合投资收益率6.3%（同比-0.2个百分点），较第一季度显著改善，因高股息资产提振OCI收益 [13] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入149,866百万元（+13%），2026年162,527百万元（+8%），2027年177,281百万元（+9%） [4][13] - 内含价值预计从2024年258,450百万元增长至2027年346,110百万元 [13] - 新业务价值增速预计2025年达51.7%，2026年12.2%，2027年14.5% [13] - 当前股价64.69元，对应2025年市盈率7.48倍，市净率2.08倍 [7][13] 行业与市场表现 - 公司属于保险/金融行业 [5] - 52周内股价区间30.13-68.25元，总市值201,803百万元 [7] - 过去12个月绝对升幅123%，相对指数升幅87% [11] - 可比公司估值显示新华保险2025年P/EV为0.85倍，低于中国人寿（0.77倍）但高于行业平均（0.70倍） [17]

8月29日开盘，A股三大主要股指持续走强，截至截稿,保险精选指数涨幅达3.51%,保险主题指数涨幅 2.64%,居涨幅榜前列。 消息面上,近期上市险企中报密集披露，保险企业资负共振，盈利能力亮眼。一般来说，保费收入以及 投资收益这两大指标是评估一家保险公司健康状况和经营能力的核心指标，通常被称为保险公司的"双 轮驱动"或"双引擎"。 图片来源：wind ,8月28日 风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具 有时效性。文中个股不做推荐。 (责任编辑：叶景) 除了保费出现明显数据好转外，此前保险公司纷纷调低预定利率，引导负债成本逐渐下降，利差损压力 得以缓解。 投资端来看，受益于今年股市上行，保险公司投资收益率表现较好，资产端也出现贡献弹性。其中得益 于权益资产结构优化以及把握市场机会兑现投资收益，新华保险上半年年化总投资收益率 5.9%，同比 增加1.1%,中国平安综合投资收益率3.1%,同比增加0.3%,中国人寿在资产配置方面，降低了固定收益类资 产的配置比例，提升了权益类资产的配置比例，投资收益或受益于近期股市情绪提振。 Wind数据显示，截至8月28日， ...

保险板块市场表现 - 中国太保和新华保险A股涨幅超过5% 中国平安和中国人保A股涨幅超过3% 中国人寿A股涨幅超过2% [1] - 阳光保险港股大涨超过8% 中国太保港股上涨近7% 新华保险、中国人寿和中国太平港股涨幅均超过5% [1] 险资举牌动态 - 中国平安于8月11日以每股均价32.0655港元买入174.14万股中国太保H股 耗资超过5583万港元 [1] - 中国平安持有中国太保H股比例升至5.04% 触发举牌条件 为六年来首次出现险企举牌险企案例 [1] 行业负债端变化 - 人身险预定利率从2.5%下调至2% 短期内可能引发产品停售潮和新单保费增长压力 [2] - 长期将推动保险公司优化产品结构 加大分红险和万能险等浮动收益型产品开发力度 [2] 资产端配置策略 - 险资入市政策持续松绑 险企今年以来频繁举牌银行股 [2] - 银行板块强势行情和稳定分红有望增厚险资收益 强化投资端稳健性 [2] 行业中长期展望 - 保险板块有望演绎"资负共振"逻辑 实现估值修复 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年前五月保费有所回暖，人身险累计保费同比自4月转正后继续正增，财险稳健增长；利率下行使各大险企分红险占比提升，产品结构改善，潜在利差损压力缓解；宏观经济回暖推动长端利率回升，资本市场反弹，保险板块有望演绎“资负共振”逻辑，建议积极关注 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业整体保费情况 - 2025年1至5月保险行业保费收入30,602亿元，同比+3.8%；5月单月保费收入4,647亿元，同比+13.2%；其中1至5月人身险原保费收入22,797亿元，同比+3.3%，财产险原保费收入7,805亿元，同比+5.2%；5月单月人身险原保费收入3,328亿元，同比+16.6%，财产险原保费收入1,319亿元，同比+5.3% [4] 寿险情况 - 2025年1至5月寿险保费收入18,735亿元，同比+3.9%；5月单月保费收入2,674亿元，同比+24.1%；得益于银行存款利率下调，市场利率下行凸显保险产品长期收益优势，分红险竞争力强，负债端有望持续回暖 [4] - 渠道上，头部险企推进代理人“质态升级”，高产能代理人占比提升推动高价值储蓄型产品新单增长；“报行合一”后银保渠道资源向期缴、中长期储蓄型产品倾斜，推动规模和价值占比提升；年初保费规模同比短期承压，随市场利率下行，保险产品需求有望持续复苏 [4] 健康险情况 - 2025年1至5月健康险保费收入3,879亿元，同比+0.9%；5月单月保费收入624亿元，同比 - 6.3%；保费收入同比回落因三医改革控费，高价药械使用减少，赔付空间短期波动，部分消费者感知保障价值减弱 [5] - 健康险产品转型中，传统医疗险转型调整，中高端医疗险尚在培育；人身险板块转向价值成长，寿险量价双修复带来业绩弹性，健康险有望伴随中高端医疗险开发迎来结构升级，保费和新业务价值有望回暖 [5] 人身险其他情况 - 1至5月保户投资款新增缴费3,406亿元，同比 - 4.3%，单月新增缴费330亿元，同比+0.9%；市场利率下行，投保人追加缴费意愿阶段性回暖；监管引导向分红险转型，部分高收益万能险产品供给减少，保费分流至分红险，挤压投资款规模 [6] - 1至5月投连险独立账户新增缴费64亿元，同比 - 17.9%；权益市场阶段性震荡扰动客户风险偏好，后续表现依赖资本市场回暖与产品配置吸引力提升 [6] 财险情况 - 2025年前5月，车险保费收入3,720亿元，同比+4.4%；5月单月保费收入753亿元，同比+4.7%；前5月非车险保费收入4,085亿元，同比+6.0%；5月单月保费收入566亿元，同比+6.2% [8] - 前5月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为1099.1万辆、560.6万辆，同比分别+12.6%、+43.9%，新车销售景气带动车险承保量提升；非车险增长由农险、健康险和意外险贡献，5月单月保费收入同比分别为6.2%、21.4%和12.9% [8] 行业展望与投资建议 - 展望2025年，寿险有望走出调整周期，迈向低利率时代高质量发展，分红险将占主流，商业医疗险供给有望增量，储蓄、养老年金等产品有望增长；财险聚焦规模和价值再平衡，头部险企聚焦专业化、精细化、集约化发展，竞争格局有望改善 [9] - 建议积极关注保险板块，重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险、中国财险 [9]

报告核心观点 - 金融行业中银行、证券、保险板块近期表现良好，各板块均有积极发展因素，未来有望实现估值修复和业绩增长，报告给出了各板块的投资建议 [4][6][7] 各目录总结 行情回顾 - 截至2025年6月26日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为+5.48%、+4.73%、+4.95%，同期沪深300指数+1.38%，银行和非银板块涨跌幅在申万31个行业中分别排名第2、3位 [6][14] - 各子板块中，浦发银行(+9.31%)、国盛金控(+27.85%)、新华保险(+8.41%)表现最好 [6][14] 估值情况 - 截至2025年6月26日，申万银行板块PB为0.76，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.78、0.70、0.79、0.71，招商银行、杭州银行、成都银行估值最高，PB分别为1.13、1.11、1.07 [24] - 证券Ⅱ（申万）PB估值为1.46，估值处于近5年54.81%分位点，有一定估值修复空间 [26] - 截至2025年6月26日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.65、0.58、0.68和0.72 [29] 近期市场指标回顾 - 截至2025年6月26日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.54%、1.59%和1.70%；1个月和6个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.68%和1.72%，较前一周分别+2.97bps和+1.09bp，资金流动性有所收紧 [33] - 本周A股日均成交额为11875.36亿元，环比+16.34%，交投活跃度提升；本周平均两融余额为18168.80亿元，环比+0.24%，其中融资余额为18049.77亿元，环比+0.26%，融券余额为119.02亿元，环比-3.09% [36] - 截至2025年6月26日，10年国债到期收益率为1.65%，环比上周提升0.01个百分点 [38] 行业新闻 - 金融监管总局人身保险监管司要求人身保险公司不得随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争，应平衡好分红保险预定利率与浮动收益等关系，审慎确定各产品年度分红水平 [41] - 国家金融监督管理总局印发《商业银行市场风险管理办法》，聚焦利率、汇率等不利变动引发银行损益波动的风险，明确市场风险定义等内容 [41][42] - 6月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，与上月持平 [44] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面提出19项重点举措支持消费 [44] - 国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照 [4][44] - 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，提出优化普惠金融服务体系等举措 [44] 公司公告 - 华泰证券获中国人民银行批准，可在全国银行间债券市场发行不超过100亿元的科技创新债券，有效期至2027年6月19日 [44] - 建设银行本次发行募集资金总额为1050亿元，扣除费用后实际募集资金净额为1049.69亿元 [44] - 信达证券管理的信丰1号单一资产管理计划增持浦发银行可转债，后转让至信达投资账户 [44] - 锦龙股份完成向联合体转让所持东莞证券20%股份，交易获中国证监会核准，股份已交割 [45] 本周观点 银行板块 - 本周银行板块再度走强，部分个股续创历史新高；虽一季度经营业绩边际下滑，但ROE仍能维持10%以上，盈利与分红韧性优势凸显 [6] - 银行经营面受政策托底，信贷投放有望温和修复，净息差压力减轻；资金向银行板块迁移逻辑持续，有望实现估值重塑 [6] - 建议关注成都银行、宁波银行等多家银行 [7] 证券板块 - 本周证券板块表现活跃，国泰君安国际获虚拟资产交易服务资格带动板块爆发；今年以来板块震荡调整，表现弱于大盘，目前PB为1.46，处于近5年54.84%分位点 [4] - 下半年若美国关税政策缓和、资本市场改革深化，行业基本面改善，市场成交额有望维持万亿元以上，全年净利润有望两位数增长 [4] - 建议关注浙商证券、国联民生等多家券商 [7] 保险板块 - 监管政策遏制中小险企激进策略，降低行业恶性价格战风险，头部险企竞争优势凸显 [5][7] - 保险行业向“价值导向”转型，中长期有望实现“资负共振”逻辑估值修复；预计下半年预定利率下调，险资入市政策松绑，资金面补仓需求有望推动板块估值修复 [7] - 建议关注中国太保、中国平安等多家险企 [7] 个股看点 - 报告介绍宁波银行、杭州银行等多家公司的业务优势、业绩情况等 [52][54]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数上涨2.0%，相较沪深300超涨1.1pp，券商与保险指数同步上涨，证券指数超额明显；市场股基日均成交额、两融余额、股票质押市值环比均有增长 [4] - AMC系券商实控人变更为中央汇金，监管明确深化资本市场体制机制改革；平安拟发行118亿港元零息H股可转债，关注预定利率下调和资本市场政策发布带来的资负共振 [4] - 券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指数分别上涨1.1%、1.4%、0.9%、2.3%；行业指数中，非银金融(申万)上涨2.0%，证券Ⅱ(申万)上涨2.4%，保险Ⅱ(申万)上涨1.0%，多元金融(申万)上涨2.7% [8][9] - 展示了A股券商、保险、多元金融前十涨幅表现及主要港美股最新表现 [13][14][15][16] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额14232亿元，环比增长8.7%；上证所日均换手率0.88%，深交所日均换手率2.49% [17] - 信用方面，两融余额1.81万亿元，环比增长0.4%，其中融资余额1.8万亿元，环比增长0.4%，融券余额122亿元，环比增长4.1%；股票质押市值2.69万亿元，环比增长1% [17] 行业新闻 - 6月5日，证监会首席律师程合红表示将持续深化体制机制改革，激活并购重组市场，深化注册制改革，培育长期资本等 [34] - 6月6日，金监总局就《关于严重失信主体名单管理的暂行规定（征求意见稿）》公开征求意见，包括界定名单列入范围、明确管理措施、规范名单管理程序、建立信用修复机制等内容 [34]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年前四月保费有所回暖，人身险累计保费同比增速转正，财险保持稳健增长，利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解 [7] - 宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎“资负共振”逻辑 [7] 根据相关目录分别进行总结 保费收入情况 - 2025年1至4月保险行业保费收入25,955亿元，同比+2.3%；4月单月保险行业保费收入4,210亿元，同比+9.6% [3] - 1至4月人身险原保费收入19,469亿元，同比+1.3%，财产险原保费收入6,486亿元，同比+5.2%；4月单月人身险原保费收入2,879亿元，同比+11.6%，财产险原保费收入1,331亿元，同比+5.6% [3] 人身险细分情况 - 2025年1至4月寿险、健康险保费收入分别为16,061亿元、3,255亿元，分别同比+1.2%、+2.4%；4月单月寿险、健康险保费收入分别为2,229亿元、614亿元，分别同比+16.8%、-2.9% [4] - 1至4月保户投资款新增缴费3,076亿元，同比-4.8%，单月新增缴费471亿元，同比+16.3%；1至4月投连险独立账户新增缴费49亿元，同比基本持平 [5] 财产险细分情况 - 2025年前4月，车险、非车险保费收入分别为2,967亿元、3,519亿元，分别同比+4.3%、+5.9%；4月单月车险、非车险保费收入分别为733亿元、598亿元，分别同比+4.5%、+6.9% [5] - 非车险增长主要由责任险、健康险和意外险贡献，4月单月保费收入同比分别为8.9%、14.7%和27.8% [5] 行业展望与投资建议 - 2025年寿险有望逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展；财险将聚焦规模和价值的再平衡 [7] - 建议积极关注保险板块，重点关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安、阳光保险以及中国财险 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 新华保险2024年年报显示营业收入达1325.55亿元同比增长85.3%，归母净利润262.29亿元同比增长201.1%，资负共振推动净利润大幅增长 [1][3] - 寿险NBVM提振NBV增长且业务结构持续优化，个险渠道人均产能提升、银保渠道长期险首年期交保费达历史新高，增配债券股票使高股息OCI占比提升，分红大幅增长 [1][5] - 预计2025年净利润为239.28亿元，截至3月28日新华保险PEV为0.50 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月28日收盘价51.98元，总市值1370.27亿元，总股本3119.55百万股，流通股本2085.44百万股，ROE（TTM）为27.25%，12月最高价57.49元，12月最低价26.29元 [1] 寿险业务情况 - 2024年原保险保费收入1705.11亿元同比增长2.8%，新业务价值62.53亿元同比增长106.8%，首年保费口径下新业务价值率14.6%较2023年提高7.9个百分点 [1] - 2024年末长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为70.1%，较上年同期提升12.6个百分点；续期保费占总保费的比例为75.0% [1] 渠道业务情况 - 2024年个险渠道保费收入1159.70亿元同比增长0.3%，长期险首年期交保费132.35亿元同比增长19.7%，个险代理人月均绩优率10.9%同比提升2.3个百分点，月均人均综合产能0.81万元同比增长41% [5] - 2024年银保渠道保费收入516.74亿元同比增长8.1%，首年期交保费达历史新高为138.73亿元同比增长11.5%，续期保费267.55亿元同比增长42.8% [5] 投资情况 - 2024年债券及债务、股票配置占比分别同比提升2个百分点和3.2个百分点，高股息OCI类权益工具投资由年初53.70亿元增长至306.40亿元，增长470.6% [5] - 2024年投资组合综合投资收益率为8.5%，总投资收益率为5.8%，净投资收益率为3.2%，分别同比+5.9、+4.0和 - 0.2个百分点 [5] 分红情况 - 2024年首次开展中期分红，派发现金股利每股0.54元(含税)，共计16.85亿元；拟派末期现金股利每股1.99元(含税)，共计62.08亿元 [5] - 2024年合计拟派发现金股利78.93亿元，比去年派息金额增加197.6%，股息支付率为30%，以3月28日收盘价计算股息率为4.87% [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险服务收入（百万元）|47812|48577|49791|51534| |利息收入（百万元）|31917|32970|34948|37045| |投资收益（百万元）|16306|16502|16997|17847| |公允价值变动收益（百万元）|35437|36146|37411|38720| |其他收入（百万元）|1083|1126|1183|1265| |营业收入（百万元）|132555|135321|140330|146412| |保险服务费用（百万元）|31575|32522|33173|33836| |承保财务损失（百万元）|61185|64856|68099|70823| |其他营业支出（百万元）|11462|12264|12755|13393| |营业支出（百万元）|104338|109643|114027|118052| |营业外收支（百万元）|-76|0|0|0| |利润总额（百万元）|28141|25678|26304|28360| |所得税费用（百万元）|1908|1746|1710|1843| |净利润（百万元）|26233|23932|24594|26517| |少数股东损益（百万元）|4|4|4|4| |归母净利润（百万元）|26229|23928|24590|26513| [7]