零售银行业绩普遍承压 - 2025年上半年零售银行营收与利润普遍下滑 多家银行零售金融营业收入和利润总额出现负增长 例如农业银行零售金融营业收入同比下降6.6%至1901.77亿元 利润总额同比下降23.59%至685.05亿元[1][4][5][6] - 平安银行零售业务表现最为剧烈 营业收入同比下降20.49%至310.81亿元 利润总额同比下降45.98%至12.04亿元 零售利润贡献占比降至4%[1][5][8] - 工商银行零售利润总额同比大幅增长46.05%至927.69亿元 主要因2024年同期基数较低（2024年上半年利润同比下降超30%）[5][7] 零售信贷增长失速与资产质量压力 - 信用卡业务规模持续收缩 全国信用卡和借贷合一卡量较最高位8.07亿张下降11.4%至7.15亿张 已连续11个季度下滑[14] - 平安银行信用卡贷款余额较上年底下降超9% 消费总额同比下降近17% 农业银行信用卡消费额同比下降5.7%至1.05万亿元[14] - 零售贷款不良率整体承压 招商银行零售贷款不良率（含信用卡）为1.04% 较上年末上升0.06个百分点 中信银行信用卡不良率为2.73% 较上年末上升0.22个百分点[13][14] 财富管理转型面临挑战 - 财富管理业务未能及时弥补零售信贷收入缺口 银行手续费及佣金净收入仍处于低位 23家上市银行2024年该项收入较2023年下降9.3%[16] - 部分银行陷入AUM规模陷阱 通过冲量式销售或做大定期存款支撑规模 而非提升财富管理价值链价值 例如农业银行零售存款占零售AUM比重高达85.1%[20][21] - 招商银行财富管理能力领先 零售AUM达160293.95亿元 零售存款占比仅25.1% 大财富管理收入同比增长5.45%至208.57亿元 占中间业务收入50%[21][22][24] 低成本负债与战略转型成关键 - 招商银行负债成本优势显著 个人存款平均付息率为1.18% 整体存款平均付息率为1.26% 远低于同业 主要得益于零售活期存款占比近50%[22][23] - 银行战略重心转向质量与效益 中信银行强调放弃规模情节 招商银行提出回归存贷汇本源 升级人+数字化服务模式 以及以AI决胜未来[18] - 财富管理业务长期价值凸显 存款搬家趋势不可逆 财富管理能力强的银行将获得更大优势 2025年部分银行财富管理业务已步入收获期[19][23][24]

核心观点 - A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.46%报3875.53点，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，沪深两市成交额约2.75万亿元人民币，超3000股上涨 [2][6] - 港股恒生指数涨2.15%，恒生科技指数涨2.20%，美股因劳动节休市，欧洲股市小幅上涨，亚太股市涨跌不一 [2][6] - 上海合作组织签署《天津宣言》并批准2026-2035年发展战略，中方计划未来5年新增千万千瓦光伏和风电项目，并建立能源、绿色产业、数字经济合作平台及人工智能应用中心 [2][7] 市场表现 - 上证指数收盘3875.53点涨0.46%，深证成指12828.95点涨1.05%，沪深300指数4523.71点涨0.60%，创业板指2956.37点涨2.29% [4] - 恒生指数收盘25617.42点涨2.15%，美元指数97.69跌0.09%，日经225指数42188.79点跌1.24% [4] 潮宏基（002345）业绩分析 - 2025年上半年营收41.02亿元同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元同比增长44.34%，扣非净利润3.30亿元同比增长46.14% [8] - 时尚珠宝收入19.90亿元增20.33%，传统黄金收入18.31亿元增23.95%，加盟业务收入22.44亿元增36.24%，总门店1540家其中加盟店1340家较年初增72家 [9] - 毛利率23.81%降0.34个百分点，净利率8.11%升1.38个百分点，销售费用率9.27%降2.09个百分点 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润4.74/5.75/6.94亿元，对应PE 28/23/19倍 [10] 青岛啤酒（600600）业绩分析 - 2025年上半年营收204.91亿元增2.11%，归母净利润39.04亿元增7.21%，销量271.3万千升增3.95%，中高端产品销量199.2万千升增5.06% [13] - 毛利率43.70%升2.10个百分点，净利率19.39%升0.85个百分点，销售费用率10.67%降0.14个百分点 [14] - 预计2025-2027年归母净利润47.95/52.29/56.44亿元，对应PE 20/18/17倍 [14] 五粮液（000858）业绩分析 - 2025年上半年营收527.71亿元增4.19%，归母净利润194.92亿元增2.28%，Q2营收158.31亿元增0.10%，净利润47.67亿元降8.17% [17] - 五粮液产品营收409.98亿元增4.57%，销量增12.75%但均价降7.25%，直销渠道收入增8.60%毛利率86.80% [18] - 毛利率76.83%降0.53个百分点，净利率38.16%降0.99个百分点，经营现金流增131.88% [17][19] - 预计2025-2027年归母净利润324.61/335.42/352.43亿元，对应PE 15.49/14.99/14.27倍 [20] 兴业银行（601166）业绩分析 - 2025年上半年归母净利润同比增0.2%，Q2单季增3.4%，营收同比降2.3% [22] - 总资产同比增2.6%，贷款增4.3%，不良率1.08%持平，信用卡不良率3.28%降0.36个百分点 [22][23] - 核心一级资本充足率9.54%降21BP，大股东转股86.4亿元可转债，剩余413.5亿元可转债未转股 [23] - 预计2025-2027年归母净利润779/786/794亿元，对应PB 0.58/0.54/0.51倍 [23]

核心观点 - 兴业银行2025年上半年业绩跑赢大市 经营韧性和战略执行力增强 在巩固绿色银行、财富银行、投资银行三张名片基础上 加快打造科技金融第四张名片 估值修复空间值得期待 [2] 经营业绩 - 总资产达10.61万亿元 较上年末增长1.01% 本外币各项存款余额5.87万亿元 较上年末增长6.10% 本外币各项贷款余额5.9万亿元 较上年末增长2.91% [3] - 营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 归属于母公司股东的净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [3] - 加权平均净资产收益率5.06% 同比下降0.44个百分点 总资产收益率0.41% 同比下降0.01个百分点 成本收入比25.89% 同比上升0.48个百分点 [3] - 净息差1.75% 同比降幅11BPs 环比年初降幅7BPs 息差收窄呈收敛趋势 [4] - 一般性存款付息率同比下降30BPs 同业存款付息率同比下降54BPs [4] - 利息净收入737.55亿元 同比微降1.52% [4] - 减值计提同比下降12.19% 业务管理费同比下降0.22% [5] 资产质量 - 不良贷款率1.08% 与一季度持平 关注贷款率1.66% 较年初下降0.05个百分点 逾期贷款率1.53% 较年初下降0.06个百分点 [6] - 拨备覆盖率228.54% 拨贷比2.46% 保持合理区间 [6] - 减值营收比为27.27% 同比下降3.08个百分点 [6] - 对公房地产新发生不良同比下降45.72% 信用卡新发生不良同比下降7.5% 地方政府融资平台没有新发生不良 [6] - 账销案存回收65.04亿元 [6] 业务发展 - 绿色金融贷款余额1.08万亿元 保持股份制银行第1位 [7] - 零售AUM达5.52万亿元 较上年末增长8% 理财管理规模2.32万亿元 保持市场第2位 [7] - 非金融企业债务融资工具承销规模4334.13亿元 市场排名第2位 并购贷款余额2931亿元 位居股份制银行第1位 境外债券承销规模32.17亿美元 位列股份制银行第一 [7] - 零售财富中收同比增长13.45% 托管中收同比增长9.98% [7] - 手续费佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% [7] - 科技金融贷款余额1.11万亿元 较年初增长14.73% 位列股份制银行第一 [8] - 服务科技金融客户43257户 融资余额8867.42亿元 较上年末增32.25% [9] - 服务科技金融客户2798户 大投行FPA余额6318.21亿元 较上年末增长10.62% [9] 股东回报与估值 - 分红率连续十五年稳步提升 去年首次突破30% 达到30.73% 对应分红规模224亿元 两项数值均位列股份制银行第二 [10] - 静态股息率4.66% 处于国有和股份行银行前1/3 PB估值0.62 处于国有和股份行后1/3 [11] - 股价22.77元 高于可转债转股价格21.19元 距离强制赎回价格还有20%左右空间 [11] - 福建省财政厅将其持有的86.44亿元可转债全额转股 大家人寿大幅增持兴业银行5.4亿股 [12] - 可转债全额转股后将提升核心一级资本充足率0.5个百分点 [12] 行业背景 - 银行业经营面临增速放缓、息差收窄、中收承压、市场波动等诸多挑战 [2] - 上市银行平均PB由2023年末的0.52提升至当前的0.67 其中6家PB估值已经回升至0.9以上 [11]

信用卡贷款余额 - 14家上市银行信用卡贷款余额合计7.52万亿元 较年初减少1975.72亿元 下滑2.56% [1] - 11家银行信用卡贷款余额较年初收缩 中国银行收缩幅度最大达13.88% 平安银行减少9.23% 兴业银行减少8.07% [2] - 建设银行信用卡贷款余额最高达1.05万亿元 较年初减少1.03% 仅工商银行、农业银行和浦发银行保持增长 [2] 信用卡交易量 - 12家银行上半年信用卡消费金额合计11.47万亿元 同比下降11.05% 减少1.42万亿元 [2] - 所有12家银行交易金额同比下滑 中国银行和光大银行降幅超18% 建设银行和农业银行降幅约5% [2] - 招商银行信用卡交易额2.02万亿元（同比下降8.54%）为唯一超2万亿元银行 建设银行、交通银行、中信银行、农业银行均超1万亿元 [2] 信用卡流通卡量 - 10家银行信用卡流通卡合计8.9亿张 同比减少391万张 延续微降趋势 [3] - 平安银行流通卡净减少626万张（降幅12%） 工商银行和交通银行各减约400万张 中信银行增加637万张 光大银行增330余万张 [3] - 招商银行流通卡9692.67万张基本持平 中国银行和工商银行累计发卡量均达1.48亿张居第一梯队 [3] 信用卡业务收入 - 招商银行信用卡利息收入306.12亿元（同比下降4.96%） 非利息收入104.71亿元（同比下降16.23%） [4] - 中信银行信用卡业务收入244.86亿元（同比下降14.61%） 光大银行136.60亿元（同比下降21.3%） 华夏银行75.74亿元（同比下降12.91%） [5] - 交通银行卡业务收入因信用卡回佣减少同比下降1.73% 中信银行卡手续费69.73亿元（同比下降12.29%） [5] 信用卡不良率 - 大部分银行信用卡不良率上升 交通银行较年初上升0.63个百分点 兴业银行下降0.36个百分点 [6] - 招商银行信用卡不良率保持1.75% 邮储银行和农业银行不良率最低约1.5% [6] - 兴业银行信用卡新发生不良同比下降7.5% [6] 持卡行为变化 - 全国信用卡和借贷合一卡2024年减少4000万张 人均持卡从0.54张降至0.52张 2025年上半年再减1200万张 [7] - 持卡人转向"断舍离"模式 普遍保留1-2张核心卡 注销多余卡 [7] - 信用卡权益缩减导致"羊毛党"流失 用户选择保留权益较多的卡片 [7] 行业转型方向 - 银行从规模扩张转向存量客户价值挖掘 重点聚焦高端客户需求与基础客户刚性需求 [8] - 工商银行开展覆盖200多城市2.7万家门店的促销活动 农业升级惠农分期产品 建设银行组织消费主题活动 [8] - 中国银行推出年轻客群主题信用卡 中信银行Z世代客群达4504.86万户 [8]

会议基本情况 - 西部利得基金管理有限公司决定以通讯方式召开基金份额持有人大会，审议终止西部利得成长精选灵活配置混合型证券投资基金基金合同及进行基金财产清算的议案 [2] - 会议投票表决时间为2025年9月5日9:00至2025年10月15日17:00 [2] - 权益登记日为2025年9月4日交易时间结束后，登记在册的基金份额持有人有权参会 [4] 表决方式与要求 - 表决票可通过报纸剪裁、复印或基金管理人网站下载打印 [5] - 个人投资者需亲笔签字并提供身份证复印件，机构投资者需加盖公章并提供营业执照复印件 [6][7] - 表决票需在2025年10月15日17:00前送达至上海市浦东新区海阳西路555号前滩中心22楼指定地址 [8] 授权机制 - 基金份额持有人可委托基金管理人或符合法律规定的机构及个人行使表决权 [12] - 授权仅可通过纸面方式进行，需提供授权委托书及身份证明文件 [12][13] - 若同一持有人多次授权，以时间最后一次有效授权为准；若自身投票与授权冲突，以自身投票为准 [15][17] 议案内容与清算安排 - 议案核心为终止基金合同并进行财产清算，旨在保护投资者利益 [28] - 清算程序包括财产接管、债务清理、资产变现、清算报告编制及剩余财产分配 [30][31] - 清算期限为6个月，清算费用优先从基金剩余财产中支付 [32][33] 决议生效条件 - 需持有权益登记日基金总份额50%以上的持有人参与表决 [21] - 议案需获得提交有效表决意见的持有人所持表决权的三分之二以上通过 [21] - 决议自表决通过之日起生效，并报中国证监会备案 [21] 二次召集机制 - 若本次会议未达到50%份额参与要求，管理人可重新召集持有人大会 [22] - 原有效表决票仍有效，但持有人重新投票或授权时以最新为准 [22] 会议机构与联系方式 - 召集人为西部利得基金管理有限公司，托管人为兴业银行股份有限公司 [23][24] - 公证机关为上海市东方公证处，律师事务所为上海源泰律师事务所 [24] - 咨询电话400-700-7818，官方网站www.westleadfund.com [24]

行业整体业绩表现 - 42家上市银行上半年营业收入合计超2.9万亿元 归母净利润合计超1.1万亿元 [1][2] - 上市银行整体营业收入同比增长1.0% 归母净利润同比增长0.8% 较一季度增速转正 [3] - 非息收入增长成为银行业绩改善的重要支撑力量 [1] 头部银行业绩数据 - 工商银行营业收入4270.92亿元 归母净利润1681.03亿元 均位列行业第一 [2] - 建设银行营业收入3942.73亿元 归母净利润1620.76亿元 位列第二 [2] - 农业银行营业收入3699.37亿元 归母净利润1395.10亿元 位列第三 [2] 区域性银行亮眼表现 - 江阴银行营业收入24.01亿元同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元同比增长16.63% [2] - 江阴银行投资收益8.82亿元 同比大幅增长81.44% [2] - 常熟银行营业收入60.62亿元同比增长10.10% 归母净利润19.69亿元同比增长13.51% [3] - 常熟银行手续费及佣金净收入1.42亿元 同比增长637.77% [3] 净息差趋势分析 - 银行业净息差仍面临下行压力 但下滑幅度预计逐渐收窄 [1] - 反内卷政策有助于缓解资产收益下行压力 推动净息差降幅企稳 [4] - 政策驱动金融资源向高端制造、绿色经济等领域倾斜 有利于优化银行资产结构 [4]

美元驱动因素变化 - 美元走势与经济增长预期变化的相关性增强，而非利率差异变动[1]

担保事项 - 公司为控股子公司上海泰欣环境工程有限公司向兴业银行上海分行申请的1亿元人民币授信提供担保 [2] - 担保主债权金额为1亿元人民币 [2] - 担保方式为最高额保证合同 [2] 担保总额 - 公司及控股子公司对外担保总额为73.10亿元 [2] - 担保总额占最近一个会计年度经审计归属于母公司所有者权益的82.51% [2] - 担保总额包含实际发生余额与已批准担保额度内尚未使用额度之和 [2] 时间节点 - 担保授信协议签署时间为9月1日晚间 [2] - 担保额度有效期截至2025年9月1日 [2]

总资产规模 - 十家上市股份制银行总资产合计73.38万亿元，整体呈现多数增长、少数下滑格局 [2][3] - 招商银行总资产126571.51亿元居首，较上年末增长4.16%，增速领先 [3][4] - 兴业银行总资产106143.76亿元位列第二，增长1.01% [3][4] - 民生银行总资产77689.21亿元，较上年末下降0.59%，为少数负增长银行 [3][4] - 光大银行总资产72385.91亿元，增长4.02%，增速仅次于招商银行 [4] 营业收入 - 十家股份行中七成营收同比下滑，仅浦发银行、民生银行、渤海银行实现正增长 [5][6] - 招商银行营收1699.69亿元居首，但同比下降1.72% [6] - 民生银行营收723.84亿元，同比增长7.83%，增速显著 [6][7] - 渤海银行营收142.15亿元，同比增长8.14%，增速最高 [6][7] - 平安银行营收693.85亿元，同比下降10.04%，降幅最大 [6][7] 净利润表现 - 十家银行净利润合计2781.25亿元，六家实现归母净利润正增长 [2][5] - 招商银行净利润749.30亿元领跑，同比增长0.25% [6][8] - 浦发银行净利润297.37亿元，同比增长10.19%，增幅亮眼 [6][8] - 民生银行净利润213.80亿元，同比下降4.87% [6][8] - 平安银行、华夏银行、浙商银行出现营收与净利润"双降" [5] 净息差变化 - 受LPR下调及存量房贷利率调整影响，八家银行净息差延续下滑趋势 [2][9] - 招商银行净息差1.88%最高，但同比下降0.12个百分点 [10] - 平安银行净息差1.8%，同比下降0.16个百分点，降幅最大 [10] - 民生银行净息差1.39%，同比上升0.01个百分点 [10][11] - 渤海银行净息差1.32%，同比上升0.25个百分点，逆势提升 [10][11] 资产质量 - 十家银行不良贷款余额均较上年末上升，渤海银行增长4.79%最快 [12][13] - 渤海银行不良贷款率1.81%最高，较上年末上升0.05个百分点 [13][14] - 招商银行不良贷款率0.93%最低，且下降0.02个百分点 [13][14] - 浦发银行不良贷款率下降0.05个百分点至1.31%，改善明显 [13][14] - 华夏银行、中信银行、光大银行不良贷款率与上年末持平 [13][14] 风险抵补能力 - 十家银行拨备覆盖率七家下降，三家上升 [14][15] - 招商银行拨备覆盖率410.93%最高，但较上年末下降1.05个百分点 [15] - 浦发银行拨备覆盖率193.97%，较上年末上升7.01个百分点 [14][15] - 民生银行拨备覆盖率145.06%最低，但较上年末上升3.12个百分点 [14][15] - 平安银行拨备覆盖率下降12.23个百分点至238.48%，降幅最大 [14][15]

股权结构变化 - 普通股股东户数连续六个季度快速下降 时隔15年重回20万户以内[1] - 前五大股东合并持股比例突破50% 由49.83%升至50.84%[1] - 大家人寿一季度大举增持成为第五大股东并取得董事席位 福建省财政厅二季度将86亿元可转债全额转股[1] - 公司计划进一步提升长期稳定投资者比例并优化股东结构[1] 股东增持与转股进展 - 2024年获得ETF基金、保险资金、外资等大幅增持[2] - 可转债转股价格低于当前股价22.41元/股 距离强制赎回价格尚有23%空间[3] - 对实现剩余413亿元可转债转股总体较为乐观[3] 经营业绩表现 - 上半年实现营业收入1104.6亿元 同比减少2.3% 归母净利润431.4亿元 同比增长0.2%[3] - 连续15年稳步提升分红率 2024年首次突破30%达30.73% 分红规模224亿元位列股份行第二[2] - 计划实施更积极的分红政策并推进中期分红[2] 客户与业务发展 - 企金客户突破160万户较年初增长4.3% 其中价值客户增幅6.3%[4] - 零售客户达1.12亿户较年初增长1.6% 双金及以上客户增幅8.4%[4] - 绿色金融贷款余额、科技金融贷款余额、并购贷款余额、境外债承销规模均居股份行第一[5] - 理财管理规模、非金债承销规模、科创票据承销规模均为全市场第二[5] 资产与风险管理 - 不良贷款率持平于1.08% 关注类贷款量率双降[4] - 房地产、地方政府融资平台、信用卡三大风险从高发转向收敛[4] - 风险集中暴露高峰期已过去 风险成本仍有优化空间[7] 战略实施与区域布局 - 深化"区域+行业"策略 13家重点区域分行贷款占比提高近1个百分点[4] - 推动资负结构向"低成本负债-稳收益资产"组合转变[4] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% 企业财富AUM日均规模超4600亿元[7] 未来经营重点 - 近1.5万亿元三年期以上定期存款将陆续到期重定价 息差压力进一步缓解[6] - 通过深耕零售结算场景和企金织网工程提升低成本结算性存款[6] - 组建"行业研究员+产品经理+风险经理+客户经理"作战团队深耕产业金融[6] - 把握存款向资管财富转移机会 强化"大投行、大资管、大财富"机制[7]