报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 18.22 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年及 2025 年第一季度营收和归母净利润同比下降，盈利承压主要受煤价下行影响，但煤炭售价稳健，成本控制优势显著，且开展“提质增效重回报”专项行动，资产负债表优化，分红率提升，同时作为晋能控股集团上市煤炭平台，未来有集团优质资产注入的成长逻辑，因此维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营业收入 150.33 亿元，同比 -2.01%，归母净利润 28.08 亿元，同比 -14.93%；2025 年第一季度营业收入 24.24 亿元，同比 -33.73%，归母净利润 5.12 亿元，同比 -34.35%，1Q25 秦皇岛 5500 动力煤现货季度平均价格同比 -19.8%至 728 元/吨 [1] - 2024 年煤炭业务收入 147.00 亿元，同比 -1.46%，产量 3466.64 万吨，同比 -0.06%，商品煤销量 2996.65 万吨，同比 -0.43%，销售价格 491 元/吨，同比 -1.48%，参考秦皇岛 5500 动力煤现货均价同比 -11.28%，销售价格稳健 [2] 资产注入 - 公司作为晋能控股集团上市煤炭平台，2025 年 1 月启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，该煤矿处于探矿权转采矿权中，规划年产能 1000 万吨，相当于现有核准产能的 29.0%；2024 年煤炭产量仅为集团产量（4.02 亿吨）的 8.6%，显著低于可比地方集团上市公司占集团产量比重，未来或具备较大注入空间 [3] 提质增效 - 成本控制方面，2024 年营业成本同比 -0.5%、管理费用占营收比同比 -0.9 pct；资产负债表优化，2024 年资产负债率 28.89%，同比 -6.42 pct；积极增厚股东回报，2024 年分红率达 45%，同比 +4.54 pct，承诺原则上分红率不低于 30% [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 2025 - 26 年归母净利润至 29.9 亿元、34.5 亿元（较前值 -19%/-8%），新增 2027 年预测归母净利润为 36.9 亿元，对应 EPS 为 1.79、2.06、2.21 元 [5] - 给予公司 2025 年 10.2 倍 PE 估值（参考可比公司 iFinD 一致预期 8.78 倍 PE），下调目标价为 18.22 元（前值 22.50 元，10.2x2025E PE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 15,342 | 15,033 | 14,324 | 15,098 | 15,325 | | +/-% | (4.60) | (2.01) | (4.71) | 5.40 | 1.50 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 3,301 | 2,808 | 2,990 | 3,454 | 3,693 | | +/-% | 8.44 | (14.93) | 6.47 | 15.53 | 6.91 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 1.97 | 1.68 | 1.79 | 2.06 | 2.21 | | ROE (%) | 21.01 | 15.87 | 15.44 | 16.24 | 15.78 | | PE (倍) | 5.82 | 6.84 | 6.42 | 5.56 | 5.20 | | PB (倍) | 1.14 | 1.04 | 0.95 | 0.86 | 0.78 | | EV EBITDA (倍) | 2.21 | 2.14 | 1.78 | 1.29 | 0.86 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 晋控煤业2024年年报及2025年一季报发布，业绩有降有升，分红比例提升，资产注入值得期待 [1] - 考虑煤价下滑，预计2025 - 2027年公司归母净利润为21.70/23.48/24.71亿元，对应EPS分别为1.30/1.40/1.48元/股，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为9/8/8倍 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入150.33亿元，同比下降2.0%；归母净利润28.08亿元，同比下降14.9% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入24.24亿元，同比下降33.7%；归母净利润5.12亿元，同比下降34.4% [1] - 24Q4公司实现营业收入37.99亿元，同环比-7.0%/-1.5%；归母净利润6.57亿元，同环比-42.2%/-8.0% [1] 分红情况 - 公司拟每股派发现金股利0.755元（含税），2024年度合计派发现金股利12.64亿元，分红比例45%，较2023年+5pct，以2025年4月25日股价计算，股息率6.6% [2] 煤炭产销情况 - 2024年公司原煤产量3466.64万吨，同比-0.1%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.4%；商品煤售价490.56元/吨，同比-1.0%；吨煤销售成本246.33元/吨，同比+1.0%；煤炭业务综合毛利率49.78%，同比-1.0pct [2] - 25Q1公司原煤产量786.26万吨，同环比-6.9%/-11.4%，商品煤销量526.17万吨，同环比-24.3%/-33.4%；吨煤售价426.10元/吨，同比-16.4% [3] 财务情况 - 24Q4四费合计环比+2.88亿元，四费费率环比+7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct [1] - 截至25Q1末公司账面存货8.94亿元，较2024年末增加4.40亿元(+96.8%) [3] - 截至25Q1末公司货币资金146.27亿元，净现金115.72亿元，净现金/市值比60.3%（2025年4月25日市值）；资产负债率24.12%，较2024年末下降4.77pct [3] 资产注入情况 - 公司启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000万吨/年，井田面积90.1357平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，预计矿井建设周期或较短 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,033 | 13,643 | 14,372 | 14,860 | | 增长率（%） | -2.0 | -9.2 | 5.3 | 3.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,808 | 2,170 | 2,348 | 2,471 | | 增长率（%） | -14.9 | -22.7 | 8.2 | 5.2 | | 每股收益（元） | 1.68 | 1.30 | 1.40 | 1.48 | | PE | 7 | 9 | 8 | 8 | | PB | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | [6]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2][4] 核心观点 - 关税扰动导致沿海八省电厂日耗同比降幅扩大 3月底周均日耗187.1万吨同比增3.5万吨(+1.9%) 4月24日当周日耗降至176.0万吨同比减2.9万吨(-1.6%) [1][7] - 煤价呈现窄幅震荡态势 边际产能成本、进口煤价倒挂及长协基准价对港口煤价形成支撑 下行压力有限 [1][7] - 焦煤价格基本见底 铁水产量升至244.35万吨(2024年以来最高水平) 但因需求无根本性改变 涨价空间有限 [2][9] - 焦炭市场多空交织 节前补库需求提升使铁水产量环比大幅增长 但高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强 涨价动力不足 [2][10] - 煤炭板块稳定高股息价值凸显 央国企启动股份增持和资产注入计划 有助于提振市场信心和提升竞争力 [8] 市场行情表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8% 跑输沪深300指数(周涨幅0.4%)和上证指数(周涨幅0.6%) [12][14] - 子板块表现分化 动力煤子板块周跌幅1.3% 焦炭子板块周涨幅0.6% [14] - 个股方面 郑州煤电周涨幅7.71%表现最佳 恒源煤电周跌幅7.70%表现最差 [17] 价格走势分析 - 港口煤价持续下滑 秦皇岛港Q5500动力煤报657元/吨 周环比下跌8元/吨 [8] - 产地煤价普遍下跌 山西大同Q5500周跌6元/吨至532元/吨 陕西榆林Q5800周跌12元/吨至521元/吨 内蒙古鄂尔多斯Q5500周跌9元/吨至465元/吨 [8] - 国际煤价走势分化 纽卡斯尔NEWC动力煤周跌2.33%至92.20美元/吨 理查德RB动力煤周涨3.27%至88.30美元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤周涨3.70美元/吨至204.45美元/吨 [9][10] 供需数据追踪 - 大秦线日均运量环比降2.1%至100.0万吨 唐呼线日均运量环比降6.4%至32.4万吨 [9] - 北方港口库存2915.3万吨 周环比减少48万吨(-1.6%) 同比增加756.8万吨(+35.1%) [9] - 电厂日耗同比下降 4月24日二十五省电厂日耗476.5万吨 周环比降6.3万吨 同比降13.5万吨 [9] - 化工行业耗煤672.58万吨 同比增长11.1% 周环比下降0.7% [9] 进出口数据 - 3月进口动力煤3014.4万吨 同比下降6.9% 环比增长18.16% [21] - 3月进口炼焦煤858.8万吨 同比下降4.6% 环比下降2.9% [21] - 1-3月累计进口动力煤8741.7万吨 同比下降1.78% [21] 重点公司业绩 - 中国神华2025年一季度净利润119.49亿元 同比下降18.0% [56] - 陕西煤业2025年一季度净利润48.05亿元 同比下降1.23% [53] - 中煤能源2025年一季度净利润39.78亿元 同比下降20.0% [56] - 晋控煤业2025年一季度净利润5.12亿元 同比下降34.35% [53] - 兖矿能源2025年一季度净利润27.10亿元 同比下降27.89% [58] 投资建议主线 - 行业龙头业绩稳健标的:中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][11] - 业绩稳健高净现金成长型标的:晋控煤业 [2][11] - 业绩稳健产量同比增长标的:山煤国际、华阳股份 [2][11] - 煤电一体成长型标的:新集能源 [2][11]

文章核心观点 - 晋控煤业发布2024年度分配预案，公布2024年报，同时呈现资金面、两融数据情况，还给出2024年度煤炭行业分红排名 [2][3][4][5] 公司分配预案及历史情况 - 4月25日晋控煤业发布2024年度分配预案，拟10派7.55元（含税），预计派现金额12.64亿元，派现额占净利润比例45.00%，以2024年度成交均价计算股息率4.94%，这是公司上市以来第12次派现 [2] - 展示公司上市以来历次分配方案，包括日期、分配方案、派现金额合计、股息率等信息 [2] 公司财务数据 - 2024年报显示，公司实现营业收入150.33亿元，同比下降2.01%，实现净利润28.08亿元，同比下降14.93%，基本每股收益1.68元，加权平均净资产收益率15.87% [2] 公司资金面情况 - 该股今日主力资金净流出558.50万元，近5日主力资金净流出2747.31万元 [3] 公司两融数据 - 该股最新融资余额2.96亿元，近5日增加886.01万元，增幅3.09% [4] 行业分配情况 - 按申万行业统计，煤炭行业17家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是中国神华449.03亿元，其次是陕西煤业110.14亿元、兖矿能源54.22亿元 [4] 行业分红排名 - 给出2024年度煤炭行业分红排名，包含代码、简称、每10股送转、每10股派现、派现金额、派现占净利润比例、股息率等信息 [5]

人员与业务规模 - 截至2024年末，合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务[3] 业绩数据 - 2024年业务收入47.48亿元，审计业务36.72亿元，证券业务15.05亿元[2] - 2024年年报审计收费8.54亿元，2024年单项年报审计收费144万元[3][10] - 2024年内控审计收费45万元[10] 风险保障 - 截至2024年末，提取职业风险基金1.71亿元，职业保险累计赔偿限额10.50亿元[4] 法律诉讼 - 金亚科技案尚余赔偿金额500万元，保千里案诉讼金额1096万元[5] 监管情况 - 近三年受行政处罚5次、监督管理措施43次、自律监管措施4次[6] 未来安排 - 2025年年报及内控审计收费不变，续聘立信获董事会通过[10]

业绩数据 - 2024年度公司与关联方日常关联交易预计总额从583,188.17万元调整为616,617.20万元[4] - 2024年度日常关联交易实际发生总额为6,081,960,612.91元[7] - 2024年末公司及子公司在财务公司存款余额为0元，子公司借款余额为0元，本年获存款利息收入2,240.13万元[8] - 子公司塔山煤矿出售综机设备确认资产处置收益24,980,253.03元[8] 股权结构 - 母公司晋能控股煤业集团有限公司注册资本17,034,641,600.00元，持股比例57.46%，表决权比例57.46%[9] - 晋能控股集团有限公司对晋能控股煤业集团有限公司控股比例为65.17%[17] - 晋能控股煤业集团有限公司对晋能控股山西煤业股份有限公司控股比例为57.46%[17] 子公司信息 - 同煤大唐塔山煤矿有限公司注册资本2,072,540,000.00元，持股比例72.00%[10] - 晋控煤业金宇高岭土山西有限公司注册资本263,157,800.00元，持股比例100.00%[10] - 大同煤矿同塔建材有限责任公司注册资本90,000,000.00元，持股比例86.67%[10] - 内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司注册资本1,200,000,000.00元，持股比例51.00%[10] - 晋控煤业金鼎活性炭山西有限公司注册资本354,000,000.00元，持股比例100.00%[10] 其他公司注册资本 - 晋能控股集团有限公司注册资本为50亿元[12] - 晋能控股煤业集团同忻煤矿山西有限公司注册资本为1.0185亿元[12] - 大同煤矿集团财务有限责任公司注册资本为4.2646亿元[12] - 晋能控股煤业集团电业大同有限公司注册资本为3148万元[13] - 山西煤炭运销集团晋能煤矿工程有限公司注册资本为2000万元[13] - 晋能控股煤业集团大同煤炭经营有限公司注册资本为1.1亿元[14] - 晋能控股煤业集团物流有限公司注册资本为3亿元[14] - 内蒙古同煤朔矿煤炭运销有限公司注册资本为5000万元[15] - 晋控秦皇岛煤炭销售有限公司注册资本为5000万元[15] - 晋控电力山西煤炭配售有限公司注册资本为10000万元[16] - 晋控（上海）煤炭销售有限公司注册资本为5000万元[16] - 山西煤炭物流发展有限公司注册资本为10000万元[16] - 晋能控股煤业集团白洞矿业大同有限公司注册资本为2693万元[17] - 太原煤气化龙泉能源发展有限公司注册资本为174035万元[17] 交易原则 - 公司日常关联交易定价以市场价格为基础，遵循公平合理原则[18]

财务公司情况 - 2013年2月设立，注册资本10亿，煤业集团占80%，晋控煤业占20%[2] - 2015年增资20亿，煤业集团、晋控煤业、晋控电力各占60%、20%、20%[3][4] - 2018年晋控电力转让股权，煤业集团持股80%，晋控煤业持股20%[4] - 2020年资本公积转增股本，实收资本42.646亿[4] - 2024年5月通过解散注销议案，9月获监管批复[5][7] 业绩数据 - 截至2024年12月31日，资产总额81.0030656228亿，所有者权益80.9572897864亿[9] - 2024年度营业总收入2.766900829亿，利润总额 -1.1942809115亿，净利润 -1.346902626亿[9] 资金情况 - 截至2024年12月31日，公司在财务公司存款余额为0元，其他银行存款余额166.1031006615亿，借款余额10.89亿[10][11][12] 风险情况 - 报告期内财务公司风险管理无重大缺陷，金融业务风险可控[16]

业绩 - 2024年业务收入47.48亿元，审计36.72亿，证券15.05亿[2][3] - 为693家上市公司年报审计，收费8.54亿[3] 人员 - 2024年末合伙人296名、注会2498名、员工10021名[2] 风险 - 2024年末提取职业风险基金1.71亿，保险限额10.5亿[3] 合规 - 近三年受行政处罚5次、监管措施43次、自律措施4次[3] 合作 - 2024年公司聘立信审计，出具标准无保留意见报告[6][7]

业绩总结 - 公司2024年度内部控制体系运行有效，无重大或重要控制缺陷[20] - 2024年12月31日公司财务报告内部控制有效[4] 内部控制标准 - 财务报告内控资产总额潜在错报≥净资产0.5%为重大缺陷[14] - 财务报告内控营业总额潜在错报≥营业收入1%为重大缺陷[14] - 非财务报告内控资产安全影响资产总额≥2600万元为重大缺陷[15] - 非财务报告内控受行政处罚500万元以上属重大缺陷[16] 内控情况 - 报告期内公司无财务报告内控重大和重要缺陷，一般缺陷已整改[17] - 报告期内公司未发现非财务报告内控重大和重要缺陷[19] 未来展望 - 2025年公司将完善制度、规范执行、强化监督、优化流程[20] 其他 - 董事长为李建光，已获董事会授权[21]

业绩数据 - 2024年煤炭产量3467万吨，营业收入150.33亿元，利润52.84亿元[14] - 2024年研发费用投入3.22亿元[14] - 2024年法律审核率100%，资产负债率降至28.89％[14] - 2024年执行保供煤量1222万吨[14] - 2024年社会贡献值总额95.143亿元，每股社会贡献值为5.685元/股[22] - 2024年预计实现煤炭产量3466.64万吨、营业收入150.33亿元、利润52.84亿元[49] - 2024年研发投入3.22亿元，占主营收入比例为2.14%，研发人员3053人[94] - 2022 - 2024年培训人次分别为12645、11394、20891[199] - 2022 - 2024年培训支出金额分别为266.68万元、708.10万元、831.05万元[199] 用户数据 - 公司销售网络及煤炭用户遍及全国20多个省、自治区、直辖市[21] 未来展望 - 塔山煤矿到2025年初步展现零碳矿山建设成效，2030年全面建成零碳矿山[139] 新产品和新技术研发 - 2024年塔山煤矿累计完成13项科技创新成果项目，5个国际先进，5个国内领先，3个国内先进[31] - 2024年色连煤矿9个智能化矿井建设项目已完成安装，8个项目正在持续推进[31] - 2024年实际应用专利2项，发明专利申请数量8项，法律保护期限内发明专利数量4项[94] - 2024年塔山煤矿有13个科技成果项目通过省部级鉴定[95] - “大采高综放工作面煤壁片帮机理与控制关键技术研究及应用”获山西省科学技术进步二等奖[99] - “塔山煤矿通风防尘智能感知与控制关键技术研究及应用”获2024年度中国煤炭工业科学技术奖三等奖[99] - 2024年公司产学研联合攻关项目15项[113] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司将ESG理念融入长远发展规划，设定可持续发展目标并纳入年度经营计划和绩效考核体系[31] - 2024年12月11日晋控煤业召开ESG项目工作启动会，标志ESG管理提升全面开展及2024年社会责任报告编制工作启动[33] - 晋控煤业识别出对公司可持续发展有重大影响的议题，确定重要性议题18项[37] - 公司在智能化建设中应用清洁能源技术，提高生产效率、减少能源消耗[44] - 公司完成39项改革任务，总体任务完成率达84.21%[49] - 2024年公司制定多项制度，包括独立董事工作制度、公司债券信息披露管理办法等[66] - 2024年公司出台阳光采购制度，确保采购公平、公正、公开[86] - 公司制定《晋能控股山西煤业股份有限公司反舞弊制度》等制度防范风险[86] - 公司完善创新管理体系，出台多项科技创新管理制度[91][92] - 公司扎实推进智能化建设，推动降本增效和洁煤技术提升[96] - 2024年公司环保投入达11613万元[122] - 公司深度推进“136”安全管理模式[170] - 公司深化“党建 + 安全”工程[171] - 公司构建完善的灾害预警系统[175] - 公司打造全方位、多层次的职业健康管理体系[191] - 公司以员工需求为中心健全完善培训体系[198]