城商行头部格局变化 - 资产规模超万亿元的城商行达12家 内部座次显著变化 呈现强者恒强和区域分化特征 [1] - 江苏银行以4.79万亿元总资产超越北京银行登顶首位 较去年末增长约21% [1] - 宁波银行以3.47万亿元资产规模超越上海银行 首次跻身城商行前三名 [1] 长三角头部城商行业绩表现 - 江苏银行 宁波银行 南京银行上半年净利润同比增速均超8% 远超北京银行和上海银行约3%的增速 [3] - 上海银行净利润增速仅为2.02% 增长乏力 [3] - 江苏银行企业贷款余额激增3000亿元 增幅达23.3% 宁波银行公司企业贷款增长21.34% [3] 业绩驱动因素分析 - 长三角地区发达经济基本面支撑 半导体和新能源等新兴产业提供大量优质资产 [3] - 江苏银行竞争力源于小微业务金融科技赋能 对公业务制造业与基建双轮驱动 零售业务规模优势 [3] - 宁波银行优势包括长三角区位优势 突出的小微业务能力 完善的多元利润中心 [3] 行业竞争与经营挑战 - 厦门国际银行和盛京银行经营面临较大挑战 净利润规模较小且资产质量承压 [3] - 盛京银行总资产收益率仅0.05% 不良贷款率达2.69% 在俱乐部中垫底 [3] - 行业普遍面临净息差收窄压力 考验银行精细化管理能力 [4] 头部银行经营韧性 - 江苏银行和南京银行通过优化负债结构实现息差逆势提升 [4] - 重庆银行和天津银行等总资产超9000亿元的银行有望成为俱乐部新成员 [4] - 未来竞争将更加激烈 内部座次可能继续重排 [4]

行业规模 - 资产规模超万亿元的城商行数量已达12家 [1] 头部城商行排名变化 - 江苏银行以4.79万亿元总资产超越北京银行成为城商行新领头羊 [1] - 宁波银行以3.47万亿元资产规模超越上海银行首次跻身城商行前三名 [1] 盈利能力表现 - 江苏银行 宁波银行 南京银行上半年净利润同比增速均超过8% [1] - 北京银行 上海银行 长沙银行净利润同比增速仅为3%左右 [1] - 上海银行净利润同比增速仅为2.02% [1]

资产规模排名变化 - 截至2025年6月末 城商行中资产规模超万亿元银行达12家 [1] - 江苏银行以4.79万亿元总资产超越北京银行成为城商行第一 较2024年底增长约21% [1] - 宁波银行以3.47万亿元资产规模首次跻身城商行前三 超越上海银行 [1] - 重庆银行 天津银行 哈尔滨银行总资产均超9000亿元 为万亿俱乐部潜在竞争者 [2] 经营业绩表现 - 北京银行上半年营业收入362.18亿元 比宁波银行少近10亿元 但净利润多1.2亿元 [2] - 南京银行营业收入284.80亿元超越上海银行的273.44亿元 [2] - 上海银行净利润132.3亿元仍高于南京银行的127.05亿元 [2] - 贵阳银行与厦门国际银行出现营收 净利润双降局面 [2] - 厦门国际银行上半年营业收入64.62亿元 净利润10.3亿元 盛京银行营业收入43.26亿元 净利润5.08亿元 [1] 盈利能力指标 - 江苏银行 宁波银行 南京银行上半年净利润同比增速均超8% [2] - 北京银行 上海银行 长沙银行净利润同比增速仅3%左右 其中上海银行增速仅2.02% [2] - 杭州银行ROA为0.54% 成都银行0.50% 江苏银行0.48% 分列前三 [3] - 厦门国际银行ROA为0.09% 盛京银行ROA为0.05% 处于行业低位 [3] - 城商行净息差均值为1.37% 12家万亿城商行中7家高于平均水平 [3] - 长沙银行 南京银行 江苏银行净息差表现领跑 较一季度分别上升11个基点 68个基点 28个基点 [3] 资产质量状况 - 成都银行不良贷款率最低 为0.66% [3] - 杭州银行 宁波银行 江苏银行 南京银行和徽商银行不良贷款率均低于1% [3] - 中原银行不良贷款率为2.01% 盛京银行为2.69% [3] 区域发展特征 - 长三角地区城商行在资产规模 贷款质量和收益增速等方面表现突出 [3] - 江苏银行贷款端企业贷款余额增加约3000亿元达1.63万亿元 增长23.30% [4] - 江苏银行零售贷款余额增加约200亿元达6955.27亿元 增长3.07% [4] - 宁波银行贷款及垫款总额近1.67万亿元 较年初增加1971.50亿元 增长13.36% [4] - 宁波银行公司企业贷款总额9982.04亿元 较年初增加1755.76亿元 增长21.34% [4] - 对公业务成为主要增长引擎 银行通过深度绑定区域经济分享增长红利 [4] - 江浙沪头部城商行通过优化负债结构 压降存款付息率展现息差韧性 [5]

城商行总资产排名变化 - 江苏银行2025年上半年总资产47,884.80亿元超越北京银行的47,478.19亿元 成为城商行第一 [1][3][5] - 北京银行总资产领先优势从2019年领先江苏银行近7,000亿元收窄至2025年上半年落后约400亿元 [3][4][5] - 宁波银行总资产从2019年13,177.17亿元增至2025年上半年34,703.32亿元 达到北京银行73% [3][5] 营业收入表现对比 - 江苏银行2025年上半年营业收入448.64亿元 大幅领先北京银行的362.18亿元 [6][7] - 北京银行营业收入2019年631.29亿元 2024年699.17亿元 五年仅增长11% 复合年增长率2.05% [6][7] - 宁波银行2025年上半年营业收入371.60亿元 超越北京银行 [7] 盈利能力与业务结构 - 北京银行净息差从2018年2.28%降至2024年1.47% 江苏银行同期从1.59%升至1.86% [9][10][11] - 北京银行2024年非利息收入占比25.76% 在城商行中排名第11 低于南京银行47.04%和上海银行38.69% [13] - 不良贷款比率从2019年1.40%降至2024年1.31% 但降幅慢于行业平均 排名从第8降至第5 [8] 资本充足率约束 - 北京银行2025年上半年核心一级资本充足率8.59% 在城商行中排名倒数第三 仅高于兰州银行和江苏银行 [14][15][18] - 核心一级资本充足率接近7.75%的监管最低要求 制约业务扩张能力 [16][17] - 资本充足率偏低导致银行陷入规模收缩和利润下滑的恶性循环 [17][19] 管理层变动与未来展望 - 北京银行2025年更换行长 戴炜接替任职7年的杨书剑 [2] - 新行长面临提升资本充足率、改善盈利能力和恢复增长动力的挑战 [19]

核心观点 - 江苏银行通过产业链金融、绿色金融和综合化金融服务等多维度举措，深度服务实体经济，实现业务高速增长和资产质量优化 [1][2][3][4][6][7] 产业链金融服务 - 公司以数字化"苏银e链"平台为核心，为产业链上下游企业提供场景化金融服务，覆盖钢铁、机械、粮棉等重点行业 [2] - 供应链业务融资规模突破3800亿元，通过订单、存货等场景创新"苏链贷"产品，为中小微企业提供无抵押融资（例如常州某企业获300万元融资且30分钟放款） [2] - 构建"链主企业+上下游企业"协同生态，有效缓解下游企业采购资金压力并加速核心企业销售资金回笼 [2] 绿色金融发展 - 绿色融资余额达7200亿元，较上年末增长32.1%，支持领域包括生态修复（如徐州潘安湖湿地2.4亿元授信）和工业绿色转型 [3][4] - 创新"绿色工厂贷"机制，将贷款利率与绿色工厂赋码、ESG评价挂钩，激励企业向"零碳工厂"目标迈进 [4] - 成为联合国环境署金融倡议组织银行理事会中东亚地区唯一理事单位，体现国际绿色金融领域领导力 [4] 综合化金融服务 - 对公贷款余额16250亿元，较上年末增长23.30%，通过政银联动推出"苏科贷""人才贷"等专项产品 [1][6] - 开展"百业千渠万企"等专项活动破解企业首贷难题，推动金融服务从被动响应向主动赋能转变 [6] - 2025年上半年营收448.64亿元，归母净利润202.38亿元，不良率0.84%，资产质量持续优化 [6] 创新项目实践 - 牵头组建7.6亿元银团授信支持全球首艘三文鱼养殖工船"苏海1号"，预计年产三文鱼8000吨并实现24小时内产品投放市场 [1] - 通过跨领域协同（政府、院所、园区）构建科创金融服务生态圈，运用"苏创融"等政策工具提升服务质效 [6]

核心业绩表现 - 9家江苏上市银行2025年中期业绩整体呈现稳步上升趋势 [1] - 江苏银行资产总额达4.79万亿元 较上年末增长21.16% 营业收入448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% [2] - 南京银行营业收入284.8亿元同比增长8.64% 归母净利润126.19亿元同比增长8.84% 为万亿规模城商行中唯一双增速超8%的银行 [2] - 常熟银行营业收入60.62亿元同比增长10.10% 归母净利润19.69亿元同比增长13.51% [3] - 江阴银行净利润增速达16.63% 在六家农商行中位居首位 [3] 市场表现与分红 - 江苏银行和南京银行股价自2024年初至2025年上半年累计上涨约80%和67% [3] - 截至9月5日江苏银行市值1956亿元 南京银行市值1372亿元 分列上市城商行第一和第三位 [3] - 两家银行近三年保持30%稳定分红率 处于城商行领先地位 [3] 科创金融服务 - 苏州银行落地全国首单数据知识产权许可收益权质押融资案例 为苏州沃时数字科技提供300万元融资 [4] - 江苏银行"科创e贷"为生物科技企业提供1000万元贷款 审批仅需2个工作日 [5] - 江苏银行科技贷款余额达2740亿元 累计支持超4000家专精特新企业 高质量科技企业授信覆盖度较上年末提升1.9个百分点 [5] 普惠金融实践 - 常熟银行"常银微金模式"1000万元及以下贷款余额1813.41亿元 占总贷款72.11% 贷款户数占比99.64% [7] - 常熟银行"直播电商贷"累计为3500多个客户提供超4亿元信贷支持 [7] - 苏农银行成立科创投行部 落地全省农商行首单"贷款+认股权"业务 绿色贷款余额突破60亿元 [7] - 紫金银行涉农及小微企业贷款余额1283.80亿元创历史新高 占比66.89% 较年初提升2.29个百分点 [8] 业务创新与差异化发展 - 紫金银行打造"金陵惠农"系列产品 开展"百村千企"走访行动 [8] - 苏农银行组建科创金融直营团队和股权融资服务团队 [7] - 多家银行通过产品创新、服务下沉和科技赋能破解小微民营融资难题 [7]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1451.01万元，加权平均基金份额本期利润0.0398元 [3] - 上半年基金净值增长率3.72%，截至9月5日近一年复权单位净值增长率达35.58% [3] - 近三个月净值增长率22.09%（同类排名222/607），近半年16.44%（同类排名337/607），近一年35.58%（同类排名399/604） [5] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模4.05亿元，持有人共计5836户，合计持有3.65亿份 [3][30][33] - 平均股票仓位83.42%（同类平均85.36%），2024年上半年末达最高仓位88.94% [29] - 前十大重仓股包括小米集团-W、恺英网络、胜宏科技、宁德时代等 [38] 估值水平 - 持股加权市盈率（TTM）8.69倍（同类均值33.74倍），市净率（LF）1.1倍（同类均值2.47倍），市销率（TTM）1倍（同类均值2.07倍） [9] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [9] 成长性与风险指标 - 持股加权营业收入同比增长率0.12%，净利润同比增长率0.27%，年化净资产收益率0.13% [15] - 成立以来夏普比率0.5337，最大回撤17.56%（2024年三季度单季度最大回撤11.79%） [23][26] - 最近半年换手率274.13%，持续高于同类均值 [36] 投资策略与展望 - 基金看好中国高端产品全球化、AI算力与应用、稳定红利政策三大投资机会 [3] - 市场处于震荡向上阶段，重点关注具有独立基本面的优质公司 [3]

基金业绩表现 - 上半年基金利润578.61万元 加权平均基金份额本期利润0.0591元 [3] - 上半年基金净值增长率5.79% 截至上半年末基金规模1.05亿元 [3] - 截至9月5日 近三个月复权单位净值增长率4.49% 同类排名578/607 近半年增长率10.08% 同类排名496/607 近一年增长率16.74% 同类排名576/604 [6] - 成立以来夏普比率1.4025 [31] - 成立以来最大回撤6.82% 单季度最大回撤出现在2025年二季度为6.82% [34] 估值水平 - 持股加权市盈率5.63倍 同类均值33.74倍 加权市净率0.52倍 同类均值2.47倍 加权市销率0.51倍 同类均值2.07倍 [12] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [12] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率-0.02% 加权净利润同比增长率-0.01% 加权年化净资产收益率0.09% [22] - 营收和净利增长率略负 远低于同类平均水平 [22][24][27] 资产配置 - 成立以来平均股票仓位71.31% 同类平均85.36% [37] - 2025年一季度末达到最高仓位86.62% 2024年三季度末最低仓位32.33% [37] - 最近半年换手率约57.69% 持续低于同类均值 [45] 持有人结构 - 基金持有人共计1515户 合计持有9817.74万份 [42] - 管理人员工持有66.37万份占比0.68% 机构持有占比18.67% 个人投资者占比81.33% [42] 投资组合 - 前十大重仓股为招商公路 江苏银行 汇丰控股 中远海控 格力电器 四川路桥 农业银行 北京银行 工商银行 中国神华 [48] - 重仓股组合呈现明显低估值特征 以银行 基建 能源等传统行业为主 [48] 投资策略展望 - 宏观层面保持谦逊 不做精确预测和过度博弈 根据直观逻辑判断方向 [3] - 预计内需将成为核心驱动 PPI负增长后企业利润率有望温和修复 [3] - 海外步入降息通道 国内流动性环境继续改善 [3] - 关注超额储蓄向权益资产再配置的持续性与规模 [4]

报告行业投资评级 - 阶段性明确看多债市 [1] 报告的核心观点 - 10年期国债收益率与全A营收增速走势较为一致，1H25全A营收及归母净利润增速略高于2024年，经济增速或已低位企稳但仍有下行压力 [1][4] - 贷款增速持续下行，银行资产端贷款占比趋于下降，未来个人及企业贷款需求或长期偏弱，政府债券规模或扩大，银行体系资产结构或长期变化 [1][25] - 2023年初以来大行金融投资占比回升，债券投资增速上行，部分银行金融投资增长多，部分负增长 [1][51] - 上市银行计息负债成本率逐季度下降，预计未来几年进一步下降，银行负债成本下行将支撑债券收益率震荡下行 [1][67] 各部分总结 从全A中报看经济与银行经营压力 - 1H25全A营收增速0.0%维持低位，归母净利润增速2.4%较1Q25降1.2个百分点，经济下行压力大但增速或已低位企稳 [4] - 全A营收增速一定程度反映名义GDP增速，10年期国债收益率与全A营收增速走势更一致 [5][6] - 近两年银行业绩增长承压，1H25营收增速1.0%，归母净利润增速0.8%，商业银行净息差降至历史新低 [16] - 24Q1以来全A（不含金融石油石化）长期借款增长停滞，市场化企业融资需求低迷，社融增速对名义GDP增速指示作用或下降 [20][23] 银行资产负债情况有何变化 - 截至2025年7月末金融机构人民币贷款余额同比增速6.9%降至2011年初以来最低，个人及企业贷款增速均走低，上市银行贷款占比趋于下行 [25][26] - 2023年初以来六大行存款占比从23Q1的81.4%降至25Q2的76.0%，股份行平均存款占比上升 [25] 哪些银行1H25金融投资增长多 - 截至2025年6月末A股上市银行整体金融投资占比30.3%，六大行占比从23Q1的26.0%升至25Q2的28.8% [51] - 1H25工行、建行等金融投资增长多，浦发、民生等少部分银行负增长 [55] - 截至2025年7月末四大行债券投资同比增速21.2%为2017年以来最高，中小型银行增速18.3% [60] 银行计息负债成本降幅多少 - 2025年活期存款占比下行放缓，25Q2存款中活期占比37.6%，较年初降0.6个百分点 [61] - 2024年初以来存款付息率下降明显，预计未来几年进一步下降，1H25六大行平均存款付息率降至1.47% [65] - A股上市银行25Q2单季度计息负债成本率1.72%，同比降32BP，预计25Q4降至1.65%以内 [67] 投资建议 - 预计A股上市银行25Q4计息负债成本率降至1.65%以下，未来五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [68][69] - 低利率时代应降低对纯债投资收益预期，银行自营可抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度 [1][72]

行业投资评级 - 银行业投资评级为"推荐（维持）" [4] 核心观点 - 1H25商业银行不良贷款率较年初下降1bp至1.49% 拨备覆盖率略升0.78pct至211.97% [7] - 对公贷款领域资产质量表现较好 零售信贷仍在风险暴露阶段 对公/零售贷款不良率分别较年初-8bp/+12bp至1.18%/1.27% [7] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变 重视银行板块配置机会 [8] 资产质量表现 - 国有行/股份行/城商行/农商行/民营银行/外资银行不良贷款率分别较年初-2bp/持平/持平/-3bp/+9bp/+13bp至1.21%/1.22%/1.76%/2.77%/1.75%/1.07% [7] - 国有行/股份行/城商行/农商行/民营银行/外资银行拨备覆盖率分别较年初+1.16pct/-3.9pct/-2.55pct/+5.47%/-4.06%/-20.06%至249.16%/212.4%/185.53%/161.87%/224.27%/232.24% [7] - 上市银行口径不良率较年初下降1bp至1.23% 拨备覆盖率较年初略降1.33pct至238.6% [7] 对公贷款资产质量 - 对公资产质量整体改善 主要投向国家政策重点支持领域包括金融"五篇大文章"以及高新技术制造业 专精特新"小巨人"企业等 [3] - 对公房地产领域1H25不良贷款率较年初上升10bp至3.59% 风险暴露高峰阶段已经过去 [3] - 2025年政策重点将是"消化存量房产"和"优化增量" 头部房企信贷质量预计保持稳定 [3] 零售贷款资产质量 - 按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+10bp/+9bp/+6bp/+17bp至0.75%/2.26%/1.55%/1.69% [8] - 按揭贷款LTV相对较低有较强安全垫 风险较为可控 [8] - 信用卡和消费贷是零售贷款风险相对集中部分 存在"共债"风险 [8] 市场表现 - 2025/9/1-2025/9/7申万银行指数周跌0.49% 跑赢沪深300指数0.32pct [7] - 沪深300下跌0.81% 上证综指下跌1.18% 创业板指数上涨2.35% [7] - 沪深两市主板A股日均成交额15,800.19亿元 较上周下降12.6% [7] - 截至9/4两融余额22,795.44亿元 较上周上涨0.8% [7] 投资建议 - 建议一揽子配置：红利策略中途未半 重视股息率高 资产质量有较高安全边际银行的配置性价比 [8] - 推荐国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H） 中信银行（A+H） 兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行 沪农商行 渝农商行 [8] - 关注低估值股份行ROE提升空间和机会 建议关注浦发银行 [8] - 关注客群扎实 风控优秀的银行 建议关注招商银行 宁波银行 中信银行 重庆银行 常熟银行 瑞丰银行 平安银行 [9] 重点公司估值 - 宁波银行：股价28.73元 2025E PE 6.74倍 PB 0.88倍 [10] - 江苏银行：股价10.66元 2025E PE 5.90倍 PB 0.78倍 [10] - 招商银行：股价42.76元 2025E PE 7.30倍 PB 0.97倍 [10] - 常熟银行：股价7.57元 2025E PE 5.82倍 PB 0.79倍 [10] - 瑞丰银行：股价5.50元 2025E PE 5.18倍 PB 0.54倍 [10]