大赛概况与结果 - 持续4个月的“就在江苏”全省青年创业大赛于12月16日在常州圆满收官 [1] - 来自徐州的“匠心筑梦·国刃皇冠钻刀具技术领航”等49个项目分获一、二、三等奖 [1] 大赛赛道设置 - 大赛设置三个赛道：民生需求+创业项目、技术技能+创业项目、劳务品牌+创业项目 [1] - 民生需求+创业项目重点面向“衣食住行游购娱”等消费场景，包括夜间经济、直播电商、养老托幼、文化体育、环境保护、农业生产、医疗健康、教育培训等领域 [1] - 技术技能+创业项目重点面向先进制造业、非物质文化遗产传承等行业，其中先进制造业主要包括高端装备、新材料、新能源、信息技术、智能制造、轨道交通、生物医药等领域 [1] - 劳务品牌+创业项目重点面向177个省级劳务品牌和135个市、县级劳务品牌，主要包括与生产制造、康养服务、美食餐饮等劳务品牌紧密相关的创业项目 [1] 评审与支持资源 - 大赛评委来自中行、农行、工行、建行、交行、江苏银行等江苏金融机构，以及江苏毅达、南京紫金科创、苏州元禾控股等创投机构，还包括创业孵化基地代表、创业企业家、创业导师 [2] - 所有参赛选手均有机会获得创业富民贷、创业补贴、社保补贴等个性化政策服务包 [2] - 所有参赛选手可享受运营管理、人才引进、融资对接、市场拓展、创业培训、专家指导等针对性创业服务 [2] - 对获奖的技术技能+创业项目优先列入专项职业能力考核规范开发计划，符合条件的列入新职业（工种）申报计划 [2] - 人社部门将引导参赛项目入驻优质创业基地，帮助落实优惠政策，在创业指导、资源对接、场地支持等方面提供便利条件 [2]

文章核心观点 江苏省通过创新金融产品、构建数字金融平台、设立专业服务机制及强化政策协同，构建了一套适应科技型企业“轻资产、高成长、高风险”特点的科技金融生态体系，有效破解了传统信贷模式与科技创新需求不匹配的难题，显著加大了对科技创新的金融支持力度 [2][4][14] 创设产品与评价体系 - 针对生物医药等轻资产、长周期、高风险的高校转化项目，南京生物医药区域技术转移转化中心对接金融机构定制专属信贷产品，自2024年12月揭牌以来已累计促成项目投融资额2.25亿元，并提供了9单贷款授信 [3] - 为解决金融机构对科技企业“看不懂”的问题，人民银行江苏省分行会同科技厅创设“苏创积分贷”政银产品，构建创新发展积分评价体系，对科技型企业进行量化评价 [4] - 截至2025年三季度末，江苏省通过“苏创积分”体系已评出“优先支持”“推荐支持”类企业近4万家，“苏创积分贷”贷款余额达3812亿元 [5] - 推广知识产权质押融资，将商标、专利等“知产”转化为“资产”，并指导金融机构创设“技术成果转化贷”专项产品，支持高校科研项目成果转化 [4] 数字金融赋能 - 中国银行江苏省分行利用数字金融实验室的产业链驾驶舱系统，对全省产业链进行全景视图展示，并对链上企业完成八大维度画像，实现产业图谱绘制与层层分解 [6][7] - 借助预授信额度模型等工具，系统可直接为科技企业评定预授信额度，逐步打破传统信贷思路，提供差异化授信 [7] - 中国银行江苏省分行基于专业研判，自2018年起为博智安全科技股份有限公司提供1000万元贷款，并持续陪伴其集团化发展 [7] 政策支持与激励 - 人民银行江苏省分行联合科技厅创设“苏创融”政银产品，通过单列再贷款再贴现额度，引导金融机构加大对科技型中小企业的信贷投放，截至2025年三季度末累计支持贷款3978亿元 [8] - 连续8个季度对银行机构开展服务科技创新效果评估，并将评估结果与政银产品合作银行选择、货币政策工具运用等挂钩，激励银行提供优质服务 [8] - 运用科技创新和技术改造再贷款等政策工具，仅苏州地区就带动相关信贷投放超300亿元，并推动银行为20多家上市企业发放回购增持贷款超50亿元 [10] 专业化服务机制 - 常熟农商银行在科技金融领域锚定早、小、“三高”的初创期科技型企业，并调整服务重心：30%精力投入信贷，50%投入非信贷服务（如股权融资、资源对接），20%用于非金融服务 [9] - 该行着力锻造复合背景的科技金融团队，并在机制上实行信贷规模、风险管理、绩效考核、产品创新、审批通道、资金价格“六单列” [9] - 建设银行苏州分行针对生物医药等产业设立特色网点与特色支行，构建包含企业生命周期和技术生命周期服务的全方位产品体系，以及一体化经营、综合化服务、差异化考核等四大体系 [12] 地方协同与模式创新 - 苏州企业征信公司依托多维数据构建“科创评分”量化模型，开发“科创指数贷”，支持金融机构为企业定制全流程、全生命周期的金融服务 [13] - 苏州已建成以地方征信平台为核心的综合金融服务体系，形成“苏州模式”，通过搭建数据沙箱与银行机构联合建模，持续孵化创新金融产品 [13] - 苏州构建了“1+5+N”的综合金融服务体系：“1”为数字征信大底座，“5”为五大产品矩阵，“N”为多个应用场景，地方征信平台通过构建“科创指数”体系引导金融机构“以指数定额度” [14] - 人民银行苏州市分行组织金融机构对接全国高校区域技术转移转化苏州分中心，通过“技术成果转化贷”等产品助力科研成果转化，致力于打造“苏州科技金融先行样本” [14]

文章核心观点 - 运营商财经网发布“2025年度城商行十大杰出董事长”榜单，旨在通过综合考量银行客观业绩及高管贡献，对表现优秀的企业及领导者给予肯定 [1][2][3] 榜单评选背景与目的 - 榜单聚焦2025年国内各大城商行综合表现，关注头部企业重点人物 [1] - 评选综合考量了多方面因素，包括各大城商行2025年度营收净利、业绩规模等客观数据，并结合企业高管重大贡献、重大成就，以保证评选全面、客观、公正 [2][3] - 该榜单并非绝对排名，也不带有任何商业目的，旨在肯定2025年表现优秀的企业及其领导者 [3] 榜单具体名单 - “2025年度城商行十大杰出董事长”上榜名单包括：江苏银行葛仁余、上海银行顾建忠、南京银行谢宁、中原银行郭浩、长沙银行赵小中、重庆银行杨秀明、天津银行于建忠、齐鲁银行郑祖刚、广东华兴银行周泽荣、厦门银行洪枇杷 [2][3] 行业地位与后续计划 - 城商行在国内金融体系中扮演着至关重要的角色，是支持地方经济发展的重要力量 [2] - 运营商财经网后续还将针对国内知名农商行、各家大型银行分别推出系列榜单 [3]

文章核心观点 - 江苏银行为响应“双十二”消费节点，部署了多项线上促消费举措，总投入约330万元营销费用，旨在通过跨界合作、资源聚焦和权益升级等方式，全方位激活消费潜力，助力消费市场提质扩容 [1] 联动头部支付平台 - 公司携手支付宝、京东等头部支付平台，推出限定支付优惠活动，专项投入营销费用约150万元，以降低消费者购物成本，激发全域消费热情 [2][3] - 公司计划向“苏品苏货”等目标商户加大专项金融资源支持力度，通过信贷支持、消费补贴、支付优惠等形式，为商户经营与本地经济发展注入金融动力 [3] 聚焦大额消费场景 - 针对客单价较高的消费场景，公司在合作支付平台推出分期付款立减、消费贷优惠等专项权益活动，精准匹配多元化支付需求 [4][5] - 此项专项举措投入营销费用超百万元，旨在通过优化消费金融服务，提升大额消费交易规模，支撑消费升级 [5] 拓展出行金融场景 - 公司与携程、去哪儿、飞猪等主流在线旅行平台达成深度合作，推出旅行消费支付、1分钱乘公交地铁等优惠活动，积极拓展出行金融服务场景 [6][7] - 活动投入专项营销费用，以金融赋能文旅消费，为民众出行提供便利与实惠，助力文旅行业加速复苏 [7] 开展线上促消费引流 - 公司依托手机银行2200万客户资源，在线上专区搭建“苏品苏货”专区、聚惠平台等消费端入口，实现C端与B端双向联动 [8][9] - 双十二期间，公司将运用立体化引流策略，在App开屏、首页黄金点位、Push推送等超级流量入口，向“苏品苏货”等商户加大流量、客户及金融资源支持力度，助力商户拓宽销售渠道和打响品牌 [9] 线上线下联动推广 - 公司将持续推动带着“苏品苏货”等优质商户与商品进机关、进企业的推广活动，并结合线上支付优惠，同步甄选优质商户与商品信息进行宣传推广 [10][11] - 通过线上线下场景融合联动，旨在激发消费需求，持续带动消费增长 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告基于对中央经济工作会议的解读，认为政策将更加注重效率，银行股投资逻辑转向“弱周期”，并提出了两条具体的投资主线[4] 根据相关目录分别总结 一、总体思路：外部环境和大国博弈仍是重要出发点，对内外部问题更有信心 - 外部环境和大国博弈仍是做好明年经济工作的重要出发点，总体对内外部环境均更有信心[4][11] - 与去年会议“不利影响加深”的判断相比，今年对外部环境的表述为“影响加深”[4][11] - 会议认为内部问题“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”[4][11] - 从“八大任务”部署看，“消费与内需”连续两年居首位，“创新”、“改革”、“开放”连续两年位于前列[11] 二、财政政策：延续“更加积极”的基调，力度以保持稳定为主 - 财政政策定调延续“更加积极”的表述[4][10] - 政策力度预计以保持稳定为主，今年表述为“保持必要的”财政赤字、债务规模和支出总量，而去年为“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”等[4][10] - 政策方向上，“内需主导”和“创新驱动”排名靠前，“两新”“两重”仍是主要抓手[4][10] - “规范税收优惠、财政补贴政策”的表述意味着该部分可能会有边际收紧[4][10] - “重视解决地方财政困难”和“严肃财经纪律”表明对地方财政的总体取向仍延续底线思维[4][10] 三、货币政策：延续“适度宽松”基调，更加注重相机决策和政策效率 - 货币政策延续“适度宽松”基调，但更加注重相机决策和政策效率[4][12] - 针对降准降息，今年表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与去年“适时降准降息”相比，“灵活”表明更注重相机决策，“高效”表明更注重政策效率[4][12] - 在当前总体利率和存款准备金率已相对较低的情况下，货币政策更加注重国债买卖、结构性工具等“多种政策工具”[4][12] - 量的方面，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、物价总水平预期目标相匹配；价的方面，实际利率有望进一步调降[12] 四、金融监管：中小金融机构从“风险化解”到“减量提质” - 针对中小金融机构的表述从过往的“风险化解”段落移至“改革攻坚”段落[4][18] - 这表明中小金融机构风险总体已得到有效控制[4][18] - 首次在中央经济工作会议中提出“深入推进中小金融机构减量提质”，明确了改革方向[4][18] - 下阶段中小金融兼并重组的步伐或将进一步加快，金融机构竞争格局将进一步优化，信贷增长和息差表现的合理性将会得到增强[4][18] 五、银行投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力[4][20] - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行[4][20] - 投资主线二：高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等[4][20]

文章核心观点 - 科技金融创新产品有效破解了生物医药产业研发周期长、投入高、风险大的传统困境，通过“人才贷”、“技术成果转化贷”等专项金融支持，加速了从实验室创新到产业化应用的进程，并成功推动了国产基因疗法等平价好药的诞生 [1][10] 金融产品创新与支持 - 浙商银行推出“人才贷”，以高层次人才为核心，为初创期企业提供最高1500万元的信用贷款，截至10月末全省累计发放超809亿元 [3] - 针对科技型企业初创阶段营收不足问题，中国人民银行江苏省分行指导推出“技术成果转化贷”，截至三季度末已为42个项目提供授信45亿元 [10] - 全国高校生物医药区域技术转移转化中心（江苏南京）构建了“基金引导-专项赋能-信贷协同”三位一体的金融支持体系，项目投融资额累计达2.25亿元，全链条基金资金体系共84亿元 [9] 企业研发与产业化突破 - 康霖生物开发的基因治疗产品KL003细胞注射液在2024年5月起的3个月内，为30余位地贫患者完成造血干细胞输注，其中多位已实现“脱贫” [2] - KL003细胞注射液于2025年3月完成备案获准临床应用，已在广州南沙收治患者60余例，产品价格仅为美国同类产品Zynteglo（定价280万美元）的几十分之一 [6] - 浙商银行对康霖生物的授信从500万元提高至1500万元，并于2024年末成功撮合股权投资4000万元，随后又快速申报3000万元授信，实现投贷联动 [4] 高校成果转化加速 - 全国高校生物医药区域技术转移转化中心（江苏南京）启用不到1年，已对接全国82所高校，遴选医药成果1572项，转化落地项目62个 [9] - 该中心创设早期项目转化启动资金，例如在11月为中国药科大学的“AI菌群智能诊断设备项目”和“智能磁性材料项目”分别提供160万元和140万元支持 [9] - 通过专项金融支持，加速推动高校实验室成果跨越“死亡之谷”，向产业化跃迁 [7][9]

债券发行核心条款 - 江苏银行启动2025年第四期“债券通”金融债券发行，规模为150亿元，期限3年 [1] - 债券面值100元，平价发行，票面利率通过簿记建档与集中配售确定，存续期内固定不变，采用单利按年计息 [1] - 起息日为2025年12月22日，计息期满日为2028年12月21日，每年12月22日为付息日，2028年12月22日为本金兑付日 [1] - 簿记建档日为2025年12月18日，发行周期为12月18日至22日共3个工作日，采用实名制记账式发行 [1] 公司财务与经营表现 - 截至2025年9月末，公司总资产规模达4.93万亿元，同比增长27.76% [2] - 2025年前三季度实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%；实现净利润318.95亿元，同比增长8.87% [2] - 利息净收入为498.68亿元，同比增长19.61%，占营业收入的74.23% [2] - 手续费及佣金净收入为45.49亿元，同比增长19.97%，占营业收入的6.77%，增速较上半年显著提升 [2] - 投资收益为115.99亿元，同比微增2.05%；公允价值变动收益为-10.01亿元，较上年同期减少44.54亿元 [3] - 非息收入（投资收益与公允价值变动收益合计）占营收比例为15.77%，较2024年同期下降7.01个百分点 [3] 资本状况与业务结构 - 截至2025年9月末，公司核心一级资本充足率为8.61%，较2024年末下降0.51个百分点 [3] - 公司是一家全国性股份制商业银行，总部位于南京，于2007年1月24日开业，2016年8月2日在上海证券交易所上市 [1] - 公司下辖18家分行，并控股苏银金融租赁、苏银理财、苏银凯基消费金融3家子公司 [1]

文章核心观点 - 岁末临近，中小银行通过“利率上浮+定向福利”的组合策略展开揽储大战，但这些活动本质上是“存款冲量”的变相演绎，通过提高负债成本换取短期存款规模，长期存在隐患 [1][2] - 金融界研究院院长指出，存款冲量现象背后是银行绩效考核、内控管理与负债结构的深层问题，中小银行需从考核、内控、客群、负债结构、科技五大维度协同发力，构建健康可持续的负债体系 [4][5][6] 揽储活动的主要特征与案例 - **利率与福利双轮驱动**：多家机构密集推出“限时、定向、分级”为特征的揽储活动 [1] - 亿联银行：将长期“售罄”的2年期定期存款以“爆款限量”形式回归，客户需通过提升资产获取购买额度，新提升资产每满2万元可对应1万元产品额度，首轮额度已被抢空 [1] - 江苏银行：推出利率与推荐双重激励，20万元起存的3年期定存年化利率达1.9%，较普通产品上浮15个基点，老客户推荐新客达标还可获斜挎包、食用油等阶梯福利 [1] - **客群定向特色明显**：活动明确指向新资金、新客户或按金额分级 [2] - 上海银行：将存款优惠明确指向新进资金与新客户，活动周期延伸至2026年一季度末 [2] - 温州银行：按存款金额分级赠礼，100万元存款可直接获赠小电器 [2] - 山西大姚农商行：针对性推出新客专享利率，3年期存款年利率最高达1.67% [2] - 陕西杨凌农商行：全面上调各期限定存利率，幅度达20至30个基点，覆盖个人及单位客户 [2] 存款冲量带来的风险与隐患 - **银行经营层面风险** [3] - 高成本负债风险：冲量存款利率普遍较行业平均水平上浮10-30个基点，直接压缩银行净息差，形成“高息揽储—利润下滑—再高息揽储”的恶性循环 [3] - 流动性风险：冲量资金“月末涌入、月初抽离”的特征会导致存款大幅波动，加剧流动性管理压力，极端情况下可能触发流动性风险 [3] - 连锁反应风险：为消化高成本负债，银行可能倾向高风险贷款投放或降低授信标准，部分支行甚至出现“以贷转存”等违规操作，同时短期高息负债与长期资产的匹配失衡易引发利率倒挂 [3] - **客户权益层面风险** [3] - 资金流动性风险：冲量存款通常要求7-30天的资金锁定期，提前支取可能损失利息甚至面临罚款 [3] - 资金安全风险：若银行存在贴息返现等违规操作，一旦被查处，客户可能需返还不当得利 [3] - 信息泄露风险：部分银行员工为完成任务通过社交平台或中介揽储，导致客户敏感信息在灰色渠道流转 [3] - **金融市场层面风险** [3] - 数据失真与决策误导：存款冲量会导致存贷款数据失真，掩盖银行真实经营状况，可能误导监管决策与市场判断 [3] - 利率信号紊乱：银行间的非理性价格战会造成市场利率信号紊乱，干扰货币政策传导 [3] - 催生灰色产业链：催生资金掮客、日切套利等违规产业链，部分中介机构明码标价提供冲量服务，破坏市场公平竞争环境，频繁的违规揽储处罚还会损害银行业整体形象 [3] 存款冲量现象的深层症结 - **绩效考核失衡**：“时点考核至上”的导向使月末、季末、年末存款规模成为核心目标，催生冲时点行为；全员营销异化，存款指标被摊派至非营销部门及个人，与薪酬晋升直接挂钩；“存款立行”理念异化为单纯规模扩张，忽视成本效益平衡 [5] - **内控管理缺位**：存款偏离度等监管规定实际执行中往往形同虚设；内部审计未能覆盖存款业务全流程，对贴息返现等隐性违规行为监督缺位；违规成本与收益严重不匹配，处罚多流于形式；核心业务系统的漏洞为日切套利等违规操作提供了技术空间 [5] - **负债结构缺陷**：多数中小银行缺乏稳定的本地客户基础，被迫依赖高息获取资金，负债稳定性极差；过度依赖定期存款、大额存单等主动负债，低成本活期存款占比不足，导致综合负债成本居高不下；在贷款利率下行环境中，部分银行仍大量吸收长期高息负债，形成“资产收益率下降、负债成本率上升”的剪刀差，严重挤压盈利空间 [5] 构建健康负债体系的破局之路 - **重塑绩效考核体系**：建立多维度考核体系，以日均存款替代时点存款作为核心指标，同步引入负债成本率、存款稳定性等质量指标，设置违规揽储“一票否决制”；优化激励机制，拉长绩效周期，推行风险调整后收益（RAROC）考核，取消非营销部门存款指标 [6] - **筑牢内控防线**：制定存款业务合规操作手册，明确高息揽储、中介吸存等禁令，建立存款偏离度三级预警机制；升级核心业务系统，自动识别预警月末年末大额异常资金流动，开发员工行为监控系统；构建监管闭环，开展存款合规专项审计，实施违规行为“上追两级”责任追究制度 [6] - **深耕本地客群**：实施地缘深耕战略，聚焦本地社区、商圈、产业链打造“15分钟金融服务圈”，参与民生工程获取稳定对公存款；推进客群分层经营，针对不同客群设计差异化产品，构建线上线下一体化服务模式，实现从“高息获客”到“服务留客”的转变；借鉴美国社区银行经验，培养客户经理“本地金融顾问”角色 [6] - **优化负债结构**：控制高息定期存款、大额存单发行规模，引导客户转向低成本存款，开发结构性存款与理财组合产品；大力发展结算性存款，通过与本地商户、电商平台合作打造支付结算闭环，探索协定存款等创新工具；根据资产期限合理配置负债久期，在利率下行周期适当增加长期稳定负债占比 [6] - **科技赋能管理**：基于大数据打造智能获客平台，将金融服务融入政务、医疗等高频场景实现“无感获客”；运用AI算法建立负债风险预警机制，开发存款稳定性指数量化评估负债质量；推进线上线下融合，通过“手机银行+智能终端+人工服务”网络提升客户体验 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[23] * **模型构建思路**：通过分析市场成交量的变化来判断市场趋势和买卖时机，当量能指标发出看多信号时，认为市场可能上涨[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和计算步骤，仅提及其为一种择时信号[23]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[24][27] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内上涨股票的家数占比，来衡量市场情绪。当上涨家数占比高时，市场情绪可能过热；当上涨家数占比从低位回升时，可能预示市场底部[24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比，得到原始指标[24]。 2. 对原始指标进行两次不同窗口期的移动平均平滑，得到快线（短期平滑线）和慢线（长期平滑线）[27]。 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，认为市场情绪上行，发出看多信号；当快线小于慢线时，认为市场情绪下行，持谨慎或中性态度[27]。 * **模型评价**：该指标可以较快捕捉上涨机会，但也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[25]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[30][31] * **模型构建思路**：通过判断沪深300指数收盘价相对于一组长期均线的位置关系，来评估市场的趋势状态和情绪[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[30]。 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线指标值的数量[31]。 3. 生成交易信号：当收盘价大于均线的数量超过5条时，看多沪深300指数[31]。 4. **因子名称：横截面波动率**[34] * **因子构建思路**：衡量同一时间点（截面）上，某一指数（如沪深300）内所有成分股收益率之间的离散程度。波动率越高，表明个股表现分化越大，可能意味着Alpha（超额收益）机会更多[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出其用于观察市场赚钱效应和Alpha环境[34]。 5. **因子名称：时间序列波动率**[37] * **因子构建思路**：衡量指数成分股收益率随时间变化的波动程度。波动率上升可能意味着市场活跃度增加，Alpha环境改善[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出其用于观察市场赚钱效应和Alpha环境[37]。 6. **因子名称：基金抱团分离度**[81] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差小表示抱团基金表现趋同，抱团程度高；标准差大表示抱团正在瓦解[81]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造抱团基金组合（具体构造方法未详述）[81]。 2. 计算该抱团基金组合在截面上的收益率标准差，作为分离度指标[81]。 模型的回测效果 （报告中未提供各择时模型的具体回测绩效指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子** * **沪深300横截面波动率**：近两年平均值1.93%，近一年平均值1.89%，近半年平均值1.99%，近一季度平均值2.05%[37]。近一季度平均值处于近两年、近一年、近半年分位数的71.22%、73.50%、69.15%[37]。 * **中证500横截面波动率**：近两年平均值2.11%，近一年平均值2.11%，近半年平均值2.16%，近一季度平均值2.27%[37]。近一季度平均值处于近两年、近一年、近半年分位数的57.94%、65.87%、61.90%[37]。 * **中证1000横截面波动率**：近两年平均值2.31%，近一年平均值2.39%，近半年平均值2.40%，近一季度平均值2.47%[37]。近一季度平均值处于近两年、近一年、近半年分位数的73.31%、71.71%、65.74%[37]。 2. **时间序列波动率因子** * **沪深300时序波动率**：近两年平均值0.65%，近一年平均值0.61%，近半年平均值0.62%，近一季度平均值0.64%[40]。近一季度平均值处于近两年、近一年、近半年分位数的60.25%、65.84%、59.21%[40]。 * **中证500时序波动率**：近两年平均值0.47%，近一年平均值0.45%，近半年平均值0.45%，近一季度平均值0.48%[40]。近一季度平均值处于近两年、近一年、近半年分位数的65.08%、66.67%、64.29%[40]。 * **中证1000时序波动率**：近两年平均值0.26%，近一年平均值0.25%，近半年平均值0.24%，近一季度平均值0.26%[40]。近一季度平均值处于近两年、近一年、近半年分位数的69.72%、71.71%、63.75%[40]。

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年11月金融数据显示信贷需求偏弱，社融增速平稳，M1增速回落，但报告认为在“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”定调下，叠加央行明确支持银行稳定净息差，预计2026年银行行业息差将企稳回升，并带动营收更大幅度改善，对银行板块持乐观态度 [1][4] 信贷数据总结 - 11月新增信贷3900亿元，同比少增1900亿元，1-11月累计新增信贷15.4万亿元，同比少增1.7万亿元，反映需求偏弱及银行主动追求效益优先 [1][4] - 11月企业一般性贷款合计新增2700亿元，同比小幅多增700亿元，其中企业中长贷微增1700亿元，同比少增400亿元，企业短贷新增1000亿元，同比多增1100亿元，票据贴现新增3342亿元，同比多增2119亿元，显示对公项目需求未集中释放，票据阶段性补位 [4] - 11月居民部门信贷净减少2060亿元，同比多降4688亿元，其中居民短贷减少2158亿元，同比多降1788亿元，居民中长贷微增100亿元，同比少增2900亿元，零售需求继续承压 [4] 社融数据总结 - 11月新增社融2.5万亿元，同比多增1597亿元，存量社融同比增长8.5%，增速环比持平 [1][4] - 结构上，政府债新增1.2万亿元，同比少增1048亿元，拖累幅度收窄，对实体发放人民币贷款新增4053亿元，同比少增1163亿元，企业债新增4169亿元，同比多增1788亿元，表外融资新增2146亿元，同比多增1328亿元，企业债及表外融资对冲了政府债及信贷的拖累 [4] - 1-11月社融结构显示，贷款占比44.7%，企业债券占比6.7%，政府债占比39.4% [9][13] 货币供应数据总结 - 11月M1同比增长4.9%，增速环比下降1.3个百分点，M2同比增长8.0%，增速环比下降0.2个百分点 [1][4][8] - 11月存款新增1.4万亿元，同比少增7600亿元，其中零售存款新增6700亿元，同比少增1200亿元，对公存款新增6453亿元，同比少增947亿元，非银存款新增800亿元，同比少增1000亿元，财政存款净下降500亿元，同比少增1900亿元 [4] 行业展望与投资建议 - 展望2026年，报告预计贷款增长不会失速，新增信贷仍以对公为主，在央行支持银行稳定净息差的背景下，行业息差或将企稳回升，带动营收改善 [4] - 投资建议聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合，认为相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来估值修复，同时推荐基本面拐点已现或信贷投放高景气的优质中小银行，如兴业银行、中信银行、重庆银行、苏州银行、江苏银行 [4]