股价表现与资金流向 - 10月20日盘中股价下跌2.04%至13.93元/股，成交金额1.28亿元，换手率0.12%，总市值1115.03亿元 [1] - 当日主力资金净流出120.29万元，特大单净卖出828.35万元，大单净买入708.07万元 [1] - 公司今年以来股价下跌13.82%，近5个交易日上涨0.43%，近20日上涨0.22%，近60日下跌3.08% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为电力的生产和供应，电力业务收入占比92.02%，其他业务收入占比7.98% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-水力发电，概念板块包括中特估、证金汇金、央企改革、绿色电力、抽水蓄能等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为9.44万户，较上期减少12.38%，人均流通股78993股，较上期增加14.13% [2] - 中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股2.04亿股，持股数量较上期不变 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.30亿股，较上期增加1296.39万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第九大流通股东，持股4286.87万股，较上期增加220.63万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月实现营业收入256.97亿元，同比减少5.18% [2] - 2025年1月至6月归母净利润为37.95亿元，同比增长1.36% [2] - A股上市后累计派现249.65亿元，近三年累计派现93.92亿元 [3]

投资评级 - 报告对国投电力（600886 SH）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为国投电力基本面风险逐步落地 看好低位布局机会 [1][6] - 尽管2025年三季度发电量同比下滑且清洁能源板块业绩承压 但煤价回落缓解了火电板块部分压力 同时雅砻江流域成长空间广阔且近期来水改善 使得全年展望依然积极 [2][12] 2025年三季度经营数据总结 - 2025年7-9月 公司控股企业累计完成发电量47891亿千瓦时 上网电量46808亿千瓦时 同比分别减少1442%和1442% [6] - 三季度公司控股企业平均上网电价0334元/千瓦时 同比仅降低约0003元/千瓦时 [2][12] - 水电方面 三季度完成发电量31543亿千瓦时 同比减少1480% 其中雅砻江水电完成28309亿千瓦时 同比减少1602% 国投大朝山完成2135亿千瓦时 同比增长1183% 国投小三峡完成1099亿千瓦时 同比减少2190% [12] - 新能源方面 截至三季度末 公司控股风电装机39883万千瓦 光伏装机58494万千瓦 三季度风电发电量1475亿千瓦时 同比减少14% 光伏发电量1708亿千瓦时 同比增长3298% [12] - 火电方面 三季度完成发电量13165亿千瓦时 同比减少1850% 降幅较二季度扩大104个百分点 [12] 各业务板块业绩分析 - 清洁能源板块 来水及风况偏弱限制电量表现 叠加电价同比回落 共同压制三季度业绩表现 [2][12] - 火电板块 虽然电量同比下降且部分区域电价调整 但成本端受益于煤价回落 三季度秦港Q5500大卡煤价中枢67246元/吨 同比降低17563元/吨 煤价回落部分缓解了量价双弱的压力 [12] 未来成长性与展望 - 雅砻江流域可开发水电装机容量约3000万千瓦 截至2025年6月末已投产1920万千瓦 核准及在建372万千瓦 后续成长空间广阔 [12] - 四川秋雨偏早 2025年8月21日至9月25日四川省平均降水量较常年同期偏多590% 前期来水压力明显缓解 考虑到2024年四季度雅砻江水电电量同比降低545% 公司全年展望依然积极 [12] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年EPS分别为087元、092元和099元 对应PE分别为1638倍、1537倍和1440倍 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 火电第三季度业绩持续向好，煤价反弹有助于提升“稳电价”预期，水电受益于秋汛来水改善，叠加市场风格切换，具备配置价值 [5][14] - 风电、核电税收优惠政策调整，海上风电优势凸显 [5][13][14] - 储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，调节性电源价值凸显，建议关注火电板块及火电灵活性改造龙头，同时布局低估绿电板块 [5] 本周行情回顾 - 本周（10月13日至10月17日）上证指数报收3,839.76点，下降1.47%，沪深300指数报收4,514.23点，下降2.22% [1][63] - 中信电力及公用事业指数报收3,111.48点，下降0.43%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在30个中信一级板块涨跌幅榜中位列第6 [1][63] - 电力及公用事业板块上市公司超半数股价下降 [1][63] - 个股方面，涨幅前五为：建投能源（16.71%）、穗恒运A（10.74%）、赣能股份（5.94%）、京能电力（5.48%）、国投电力（4.33%）[67] 行业细分领域观点 火电 - 第三季度港口煤价均价为673元/吨，同比下跌180元/吨，叠加迎峰度夏用电高峰，推动火电企业第三季度业绩向好 [14] - 建投能源发布公告，第三季度归母净利润预增232% [14] - 当前寒潮来袭，港口煤价反弹至739元/吨，国资委强调稳电价、稳煤价，煤价反弹有助于稳定对2026年长协电价的预期 [14] 水电 - 秋汛期间强降水过程多、累计雨量大，10月17日三峡入库流量同比提升48.15%，出库流量同比提升102.78% [14][38] - 来水改善有望带动水电基本面反转，叠加市场风格切换，凸显其配置价值 [5][14] 绿电与碳市场 - 硅料价格持平于51元/千克，主流硅片价格持平于1.48元/片 [50] - 全国碳市场本周（10月13日至10月17日）交易价格较上周下降10.34%，周成交量为303.61万吨，周成交额为1.43亿元，本周最后一个交易日收盘价为52.21元/吨 [57] - 截至2025年10月17日，全国碳市场碳排放配额累计成交量为7.41亿吨，累计成交额为504.80亿元 [57] 税收政策调整 - 风电：自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策，陆上风电后续不再享受增值税退税优惠 [3][13] - 核电：对2025年10月31日前已核准但尚未正式商业投产的机组，自正式商业投产次月起10个年度内，实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%；2025年11月1日后核准的机组不再实行增值税先征后退政策 [4][13] 投资建议与关注标的 - 建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源 [5] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [5] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电及风电运营商，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [5][8] - 把握水核防御属性，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块建议关注中国核电和中国广核 [5][8] 行业资讯摘要 - 国家发改委、国家能源局发布《跨省跨区电力应急调度管理办法》，强调市场化手段优先，必要时实施应急调度 [70] - 中国和冰岛发布联合声明，将加强地热和绿色转型合作 [71] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力等重点行业节能降碳改造 [71] - 国家发改委就《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》征求意见 [72] - 国家发改委等部门发布行动方案，目标到2027年底在全国建成2800万个充电设施 [72] - 我国与全球超140家核聚变科研机构协同创新，推动聚变能发展 [73]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进 [4] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [4] 本周市场表现 - 截至10月17日收盘，公用事业板块下跌0.7%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[3][11] - 电力板块下跌0.66%，燃气板块下跌0.99% [3] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨1.69%，核力发电上涨1.98%，热力服务下跌4.33%，电能综合服务下跌3.02%，光伏发电下跌5.09%，风力发电下跌2.63% [13] - 电力板块涨幅前三：国投电力(4.33%)、中国广核(3.39%)、华能国际(2.47%)；跌幅前三：吉电股份(-6.71%)、上海电力(-6.25%)、福能股份(-3.73%) [15] - 燃气板块涨幅前三：国新能源(28.62%)、天壕能源(7.11%)、百川能源(5.87%)；跌幅前三：大众公用(-12.24%)、中泰股份(-5.74%)、佛燃能源(-5.69%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨 [3][20] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价759.93元/吨，周环比上涨22.30元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价799.27元/吨，周环比上涨36.75元/吨 [3][21] - 10月秦皇岛港动力煤年度长协价676元/吨，月环比上涨2元/吨 [20] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存545万吨，周环比下降96万吨 [3][25] - 内陆17省煤炭库存9407.4万吨，周环比下降0.09%；电厂日耗310.7万吨，周环比下降9.13%；可用天数30.28天，周环比增加2.7天 [3][28] - 沿海8省煤炭库存3331.4万吨，周环比下降0.58%；电厂日耗208.1万吨，周环比上升0.68%；可用天数16天，周环比下降0.2天 [3][28] 水电来水情况 - 三峡出库流量14600立方米/秒，同比上升102.78%，周环比下降39.17% [3][39] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价333.05元/MWh，周环比上升31.09%，周同比下降5.8%；实时现货周度均价345.11元/MWh，周环比上升7.87%，周同比下降0.8% [3][45] - 山西日前现货周度均价485.25元/MWh，周环比上升26.08%，周同比上升60.3%；实时现货周度均价353.24元/MWh，周环比下降19.47%，周同比上升17.5% [3][52] - 山东日前现货周度均价319.79元/MWh，周环比上升0.37%，周同比下降17.9%；实时现货周度均价329.84元/MWh，周环比上升3.37%，周同比上升3.4% [3][53] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4013元/吨，同比下降20.19%，周环比下降0.32% [3][51] - 欧洲TTF现货价格11.19美元/百万英热，同比下降9.3%，周环比上升2.3%；美国HH现货价格2.91美元/百万英热，同比上升31.1%，周环比下降12.3%；中国DES现货价格10.79美元/百万英热，同比下降17.6%，周环比下降2.8% [3][55] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第41周欧盟天然气供应量60.7亿方，同比上升8.8%，周环比上升3.5%；其中LNG供应量29.4亿方，占比60.2% [3][58] - 欧盟天然气库存量918.72亿方，同比下降13.02%，周环比上升0.39%；库存水平82.8% [65] - 2025年第41周欧盟天然气消费量57.1亿方，周环比上升9.7%，同比上升13.0% [67] 国内天然气供需情况 - 2025年8月国内天然气表观消费量364.10亿方，同比上升2.5% [4][70] - 2025年8月国内天然气产量212.40亿方，同比上升6.1%；LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%；PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6% [4][71] 本周行业重点新闻 - 新疆机制电价结果公示：光伏机制电量规模36亿千瓦时、31个项目，机制电价0.235元/千瓦时；风电总规模185亿千瓦时、36个项目，机制电价0.252元/千瓦时 [4][79] - 甘肃机制电价结果公示：风、光均为0.1954元/千瓦时，61个项目入围，机制电量规模8.3亿千瓦时 [79] - 《油气管网设施公平开放监管办法》发布，首次对"油气管网设施公平开放"进行权威定义 [4][80] 投资建议 电力 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [4] - 建议关注电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [4] - 建议关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [4] - 建议关注煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [4] 天然气 - 天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源 [4]

业绩表现 - 寒武纪第三季度营收为17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润为5.67亿元 [1] - 海康威视第三季度净利润同比增长20.31% [5] - 思特威前三季度净利润同比预增140%至169% [5] - 北方股份预计前三季度净利润同比增加56.90%到70.74% [5] - 金田股份前三季度净利润同比增长104.37% [5] - 萤石网络第三季度净利润同比增长28.73% [5] - 三棵树前三季度净利润同比增长81.22%，拟每10股派5元 [5] - 片仔癀第三季度净利润同比下降28.82% [5] - 神通科技第三季度净利润同比增长452.62% [5] - 华友钴业前三季度净利润同比增长39.59% [5] - 国投电力三季度控股企业累计完成发电量478.91亿千瓦时，同比减少14.42% [5] - 容百科技第三季度净利润亏损1.35亿元 [5] - 紫金矿业第三季度净利润同比增长52.25% [5] - 海大集团前三季度净利同比增14.31% [5] - 顺丰控股9月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入同比增长8.78% [5] 股份回购 - 富吉瑞拟1000万元至2000万元回购股份 [3] - 通化东宝拟2000万元至4000万元回购公司股份 [5] - 深圳新星拟将回购股份价格上限调整为不超过30元/股 [5] - 三花智控上调回购股份价格上限并延长实施期限 [5] - 大洋电机上调回购股份价格上限并延长实施期限 [5] 合同与项目中标 - 永茂泰与头部人形机器人企业签订战略合作框架协议 [3] - 新疆交建中标5.56亿元施工项目 [4] - 盛视科技签署1.02亿元珲春口岸项目合同 [5] - 罗博特科签订约7.61亿元合同，金额占公司2024年营收约为68.83% [5] - 广东建工子公司与广东茂名滨海新区管委会签订合作框架协议 [5] 战略合作 - 景嘉微与苍穹数码战略合作，共同打造软硬件一体化的全国产化解决方案 [5] 股东增减持 - 慧博云通控股股东、实控人及其一致行动人自愿承诺特定期间不减持公司股票 [5] - 湖南白银郴州国控拟减持公司不超2%股份 [5] - 圣邦股份控股股东一致行动人拟减持公司不超1.28%股份 [5] - 联动科技实控人及其一致行动人拟减持公司不超2.9963%股份 [5] - 巨星农牧股东和邦集团拟减持不超2%公司股份 [5] - 航天工程股东拟合计减持不超6%公司股份 [5] 并购重组 - 经纬辉开拟8.5亿元收购中兴系统100%股权，进入专网通信领域 [5] - 威高血净拟购买威高普瑞100%股权，股票10月20日起停牌 [6] - 歌尔股份终止筹划股权收购事项，原拟收购米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权 [6] 再融资 - 长沙银行发行不超120亿元资本工具获监管机构批复 [6] 股权变动 - \*ST海华公司实际控制人将变更为祝镓阳、占舜迪、张栋，股票10月20日复牌 [5] 其他公司动态 - 海大集团拟分拆控股子公司海大控股至港交所上市 [5] - 天齐锂业江苏张家港项目电池级氢氧化锂产品所有参数达标 [6] - 广大特材实控人之一暨董事长兼总经理徐卫明解除留置 [6] - 亿田智能上海德数云基金获得一家AI算力服务公司77.4%股权 [6] - 汉威科技筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [6]

业绩总结 - 2025年7 - 9月控股企业累计发电量478.91亿千瓦时，上网电量468.08亿千瓦时，同比降14.42%[2] - 2025年1 - 9月控股企业累计发电量1249.50亿千瓦时，上网电量1219.80亿千瓦时，同比降6.36%和6.21%[2] - 2025年7 - 9月控股企业平均上网电价0.334元/千瓦时，同比降0.9%；1 - 9月为0.346元/千瓦时，同比降3.9%[2] 各类型发电情况 - 2025年7 - 9月四川雅砻江水电发电量283.09亿千瓦时，同比降16.02%；上网电量281.65亿千瓦时，同比降16.03%[3] - 2025年7 - 9月云南国投大朝山发电量21.35亿千瓦时，同比增11.83%；上网电量21.23亿千瓦时，同比增11.90%[3] - 2025年1 - 9月火电发电量354.23亿千瓦时，同比降20.15%；上网电量331.10亿千瓦时，同比降20.44%[4] - 2025年1 - 9月光伏发电量50.13亿千瓦时，同比增38.48%；上网电量49.28亿千瓦时，同比增38.13%[4] 其他 - 2025年1 - 9月公司平均上网电价下降因电量结构等变化[7] - 三季度控股投产装机容量增66万千瓦，为华夏电力5号机组投产[8] - 截至三季度末已投产控股装机容量4474.85万千瓦，含水电等多种类型[8]

核心运营数据 - 2025年第三季度（7-9月）公司控股企业完成发电量478.91亿千瓦时，上网电量468.08亿千瓦时，同比均大幅减少14.42% [1] - 2025年1-9月累计完成发电量1249.50亿千瓦时，上网电量1219.80亿千瓦时，同比分别减少6.36%和6.21% [1] - 2025年第三季度平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比小幅下降0.9% [1] - 2025年1-9月平均上网电价为0.346元/千瓦时，同比下降3.9% [1] 电价变动原因分析 - 平均上网电价同比下降主要由于电量结构变化，即电价较高的火电上网电量下降，导致其对应的高电价电量比例降低 [1] - 部分区域火电中长期交易价格出现下降 [1] - 无补贴的新能源项目在公司发电量中占比逐渐提高，对整体平均电价产生影响 [1] 装机容量与结构 - 公司第三季度控股投产装机容量增加66万千瓦，新增部分为华夏电力5号机组投产 [2] - 截至三季度末，公司已投产控股装机容量达4,474.85万千瓦 [2] - 装机结构以水电为主，达2,130.45万千瓦，火电（含垃圾发电）为1,307.48万千瓦，风电为398.83万千瓦，光伏为584.94万千瓦，储能为53.16万千瓦 [2]

公司运营数据 - 2025年第三季度（7-9月）公司控股企业累计完成发电量478.91亿千瓦时，同比减少14.42% [1] - 2025年第三季度（7-9月）公司控股企业累计上网电量468.08亿千瓦时，同比减少14.42% [1] - 2025年前三季度（1-9月）公司控股企业累计完成发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36% [1] - 2025年前三季度（1-9月）公司控股企业累计上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [1]

发电量数据 - 2025年第三季度（7-9月）控股企业累计完成发电量478.91亿千瓦时，同比减少14.42% [1] - 2025年第三季度（7-9月）控股企业累计完成上网电量468.08亿千瓦时，同比减少14.42% [1] - 2025年1-9月控股企业累计完成发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36% [1] - 2025年1-9月控股企业累计完成上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [1] 运营表现 - 公司2025年前三季度发电量与上网电量均呈现同比下降趋势 [1] - 第三季度发电量下滑幅度（14.42%）显著大于前三季度整体下滑幅度（6.36%） [1]

发电量表现 - 2025年第三季度（7-9月）公司控股企业累计完成发电量478.91亿千瓦时，同比减少14.42% [1] - 2025年第三季度（7-9月）公司控股企业累计完成上网电量468.08亿千瓦时，同比减少14.42% [1] - 2025年前三季度（1-9月）公司控股企业累计完成发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36% [1] - 2025年前三季度（1-9月）公司控股企业累计完成上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [1] 上网电价表现 - 2025年第三季度（7-9月）公司控股企业平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比减少0.9% [1] - 2025年前三季度（1-9月）公司控股企业平均上网电价为0.346元/千瓦时，同比减少3.9% [1] - 平均上网电价同比下降的主要原因包括电量结构变化（火电上网电量下降导致高价电量比例降低）、部分区域火电中长期交易价格下降、以及无补贴新能源项目占比逐渐提高 [1] 装机容量情况 - 公司2025年第三季度控股投产装机容量增加66万千瓦，为华夏电力5号机组投产 [2] - 截至2025年第三季度末，公司已投产控股装机容量总计4,474.85万千瓦 [2] - 装机容量结构为：水电2,130.45万千瓦、火电1,307.48万千瓦（含垃圾发电）、风电398.83万千瓦、光伏584.94万千瓦、储能53.16万千瓦 [2]