绿色电力ETF表现 - 盘中换手率为2.02%，成交金额达902.05万元 [2] - 最新基金规模为4.44亿元，创近1年新高，在可比基金中规模排名第一 [2] - 近2周基金份额增长200.00万份 [2] - 近21个交易日内有11日实现资金净流入，合计净流入资金9211.18万元 [2] - 近2年净值上涨24.10% [2] - 自成立以来最高单月回报为9.19%，最长连续上涨月数为6个月，期间涨幅达14.85% [2] - 近6个月超越基准的年化收益为5.14%，排名可比基金第一 [2] 绿色电力指数构成 - 国证绿色电力指数前十大权重股合计占比56.15% [2] - 前三大权重股为三峡能源（权重9.60%）、中国核电（权重8.90%）、长江电力（权重8.79%） [2][5] - 前十大权重股当日多数上涨，中国广核涨幅最大为1.46%，仅上海电力下跌1.47% [5] 电力行业供需数据 - 1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [3] - 1-9月规模以上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [3] - 电源结构分化明显，光伏发电量同比增长24.2%，风力发电量同比增长10.1%，核电增长9.2%，而火电和水电分别下降1.2%和1.1% [3] - 预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速将高于三季度 [3] 电力基础设施投资 - 预计2025年全年新增发电装机规模超过5亿千瓦 [3] - 到2025年底，全国发电装机容量预计达到39亿千瓦左右，同比增长16.5% [3] - 国家电网计划未来3年投资超1.2万亿元建设特高压与智能电网 [3] - 预计今年全年电网投资规模将首次突破6500亿元 [3] - “十五五”规划建议明确了新型能源体系地位，并指明特高压、柔性直流输配电、数智化电网为中长期发展重心 [3]

公司基本信息 - 公司名称为国投电力，证券代码为600886 [1] - 公司成立于1996年6月，法定代表人为郭绪元 [1] - 经营范围包含投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目 [1] - 公司由国家开发投资集团有限公司、长江电力（600900）等共同持股 [1] 公司资本变动 - 公司注册资本由约74.54亿元人民币增至约80.04亿元人民币 [1] - 本次注册资本增幅约为7% [1]

公司基本信息变更 - 公司注册资本由约74.54亿人民币增至约80.04亿人民币，增幅约7% [1] - 公司多位高管发生变更 [1] - 公司法定代表人为郭绪元 [1] 公司业务与股东结构 - 公司经营范围为投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目，开发及经营新能源项目、高新技术、环保产业，开发和经营电力配套产品及信息、咨询服务 [1] - 公司股东包括国家开发投资集团有限公司、长江电力、全国社会保障基金理事会等 [1]

行业整体拐点与前景 - 电新板块的“三重拐点”正相继得到确认，行业投资长夜将明 [1][3] - 中国在未来五年内可以将可再生能源发电量翻一番，从而在电力供应中取代化石燃料 [2] - “十五五”规划建议提出优化能源骨干通道布局，加快智能电网和微电网建设 [4] 电网投资与建设 - 2025年第三季度电网板块实现营收936亿元，同比增长10%，归母净利润82亿元，同比增长15% [4] - 国网投资有望加速，行业需求旺盛，主要驱动力为“双碳”目标下新能源消纳需求激增、电网智能化升级迫切性及特高压通道等基建补短板需求 [5] - 建议关注特高压、电网智能化等长周期景气方向 [4][5] 光伏储能行业 - 光伏储能反内卷推动第三季度亏损显著收窄，部分优势环节及企业实现扭亏，行业基本面底部夯实 [4] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势，行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [5] - 国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，供需格局将得到实质性改善 [6] - 2025年7月以来，光伏上游环节受销售指导影响，主产业链价格整体呈现回升态势，组件价格有望抬升 [6] 火电与水电板块 - 火电盈利持续改善，2026年起煤电容量电价即将迎来进一步提升，盈利兑现和分红表现展望向好 [3] - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际和部分广东地区火电运营商 [3] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [3] 新能源运营商与投资主线 - 在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [3] - 电力体制改革推进使电力运营商内在价值得到重估 [3] - 电网出海和数据中心领域呈现高景气 [4]

投资评级 - 报告对国投电力维持“买入”投资评级 [3][13] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入148.76亿元，同比减少13.98%；归母净利润27.23亿元，同比减少3.94% [7] - 2025年前三季度公司实现营收405.72亿元，同比减少8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%，业绩表现相对稳定 [7] - 公司发电业务呈现量价齐跌态势，但通过有效的成本管控，尤其是煤价下跌和财务费用下降，支撑了净利润的稳定 [8][9][10] - 公司以水电为主，水火风光并济发展，是国内第三大水电装机规模的上市公司，且雅砻江水电开发潜力较大 [10][11] - 公司维持不低于55%的分红比例，2024年度每股现金分红0.46元，股息率约3.2%，具备长期投资价值 [12][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总发电量1249.50亿千瓦时，同比减少6.36%；上网电量1219.80亿千瓦时，同比减少6.21% [8] - 水电发电量793.25亿千瓦时，同比减少1.27%；火电发电量354.23亿千瓦时，同比大幅减少20.15% [8] - 2025年前三季度公司平均上网电价0.346元/千瓦时，同比减少3.9%，但第三季度降幅收窄至0.9% [9] - 公司营业总成本272.87亿元，同比减少12.46%；经营活动产生的现金流量净额240.73亿元，同比增长12.69% [10] - 公司财务费用20.54亿元，同比减少20.51%，财务费用率降至5.34% [10] 业务结构与资产状况 - 截至三季度末，公司投产控股装机容量4474.85万千瓦，其中水电占比47.6%，火电占比29.2%，风电、光伏及储能合计占比约23.2% [11] - 公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，流域可开发水电装机容量3000万千瓦，已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年归母净利润分别为68.03亿元、71.16亿元和75.76亿元 [13] - 对应每股收益分别为0.85元、0.89元和0.95元/股 [13] - 按2025年11月4日收盘价14.53元计算，对应市盈率分别为17.10倍、16.34倍和15.35倍 [13]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点：公司虽因来水偏枯导致短期业绩承压，但自由现金流显著改善，且控股雅砻江水电项目带来长期成长潜力，维持买入评级 [5][6] - 2025年三季度业绩符合市场预期，单三季度归母净利润为27.23亿元，同比下降3.94% [6] - 公司自由现金流明显改善，前三季度经营活动现金净额为241亿元，接近2024年全年水平，较去年同期增长约30亿元 [6] - 雅砻江水电作为核心资产，具备巨大开发潜力，核准在建水电站约4GW，待开发水电装机超过7GW，远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦 [6] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为14.53元，年内最高/最低价为16.90元/13.00元 [3] - 公司总市值为116,305.30百万元，流通市值为108,309.23百万元，总股本为8,004.49百万股 [3] - 公司资产负债率为61.16%，每股净资产为8.28元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.91亿元、74.71亿元、77.36亿元，同比增长率分别为6.74%、5.35%、3.56% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.89元、0.93元、0.97元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16.40倍、15.57倍、15.03倍 [5] - 按55%分红比例测算，2025年业绩对应股息率为3.35% [6] 2025年三季度业绩分析 - 2025年前三季度实现营业收入406亿元，同比下降8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92% [6] - 单三季度实现营业收入149亿元，同比下降13.98% [6] - 营收下滑主要系雅砻江水电来水偏枯，其单三季度发电量283亿千瓦时，同比下降16% [6] - 单三季度平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比下降0.9% [6] 业务运营与资产状况 - 截至2025年9月底，公司在运控股装机容量为4475万千瓦，其中水电2130万千瓦、火电1307万千瓦、风电399万千瓦、光伏585万千瓦、储能53万千瓦 [6] - 三季度投产66万千瓦火电机组，单三季度无新增新能源装机 [6] - 前三季度投资活动现金流净额为-97亿元，去年同期为-141亿元，投资支出大幅减少 [6]

论坛核心信息 - 第八届虹桥国际经济论坛“新型储能高质量发展促进全球能源转型”分论坛将于2025年11月5日14:30-17:30在上海国家会展中心举行 [2][7] - 分论坛旨在打造全球高端储能“生态圈”，共同探讨全球储能技术突破、商业模式探索、政策激励机制及国内外产业合作等热点话题 [7] - 论坛主题为“开放共创新机遇 合作共享新未来”，是洞察中国乃至全球储能未来的重要窗口 [7] 主要参与方 - 主办单位为国家能源局和商务部，承办单位为中国科学院科技战略咨询研究院、中国科学院工程热物理研究所及澎湃新闻 [6] - 国家电力投资集团有限公司党组成员、副总经理王绍民确认出席并发表题为《锚定市场化转型 深耕全场景创新——共同谱写新型储能高质量发展新篇章》的主题报告 [2] - 王绍民拥有丰富的电力能源领域管理经验，曾历任中国华能集团多个高级管理职务，于2024年12月出任国家电投副总经理 [5] 相关活动预告 - 提及ESIE 2026为储能产业发展的风向标 [12] - 文章结尾列出了多位储能分论坛的特邀报告嘉宾，包括国家电网总工程师、清华大学教授、中国科学院院长及多家储能企业高管，预示着后续将有系列深度内容发布 [15]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [4][8] - 核心观点聚焦于电力与天然气两大行业：电力方面，绿证市场呈现量价齐升态势，三季度绿证均价较一季度增长210%，市场机制完善、需求拓展及认可度提升是主要驱动力；天然气方面，全球气价涨跌互现，美国气价创近半年新高，而9月中国天然气表观消费量同比回落1.6%，但四季度在低基数及冷冬预期下，城燃销气增速有望提升 [4][7][9][30] 电力行业要点 - 绿证市场量价齐升：2025年9月全国核发绿证2.29亿个，可交易量1.58亿个（占比68.86%）；1-9月累计核发21.08亿个，可交易量14.35亿个；三季度绿证均价较一季度增长210% [4][7] - 市场驱动因素包括：多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合交易规模达28亿千瓦时；政策推动钢铁、水泥等重点行业设定可再生能源消费比例要求；国际组织RE100完全认可中国绿证 [7] - 投资建议覆盖多个细分领域：水电（推荐国投电力、川投能源等）、绿电（关注新天绿色能源、龙源电力等）、核电（关注中国核电、中国广核）、火电（推荐国电电力、华电国际等）、电源装备（推荐东方电气）及气电（建议广州发展、深圳能源等） [4][8] 天然气行业要点 - 全球气价分化明显：截至10月31日，美国Henry Hub现货价格周涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高；欧洲TTF现货价格周跌5.42%至€30.35/MWh；东北亚LNG现货价格周跌0.89%至$11.10/mmBtu；中国LNG出厂价周涨3.11%至4407元/吨 [4][9][10][28] - 美国气价上涨主因LNG原料气需求达166亿立方英尺/日（创历史新高），叠加产量小幅下滑；欧洲气价震荡因库存水平达945.76太瓦时（占容量的82.84%），供需平稳 [11][16] - 中国天然气消费疲软：9月表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%；1-9月累计消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，主要受工业用气需求拖累；展望四季度，冷冬预期及低基数（2024/25冬季气温较高）或推动城燃销气增速提升 [4][30] - 投资建议关注两条主线：港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）及天然气贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源等） [31] 其他行业动态与市场回顾 - 政策动态：生态环境部发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算碳足迹提供依据 [39] - 公司业绩：多家上市公司发布2025年三季报，如京能电力归母净利润同比增125.66%，龙净环保拟定增募资不超过20亿元 [39][40] - 板块行情：本期电力设备、公用事业及环保板块相对沪深300指数跑赢，其中公用事业板块涨幅达4.29% [33][34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

公司三季度业绩表现 - 3Q25实现营收148.76亿元，同比下降13.98%，但环比增长18.29% [1] - 3Q25归母净利润为27.23亿元，同比下降3.94%，环比大幅增长58.62%，位于业绩预期区间上限 [1] - 1-9M25累计营收405.72亿元，同比下降8.61%，累计归母净利润65.17亿元，同比微降0.92% [1] 火电业务分析 - 3Q25火电上网电量123.20亿千瓦时，同比下降18.61%，其中国投钦州发电、国投钦州二电、湄洲湾电力上网电量分别下降29.89%、13.70%、33.45% [2] - 1-9M25火电上网电量累计331.10亿千瓦时，同比下降20.44%，主要受南方省份来水偏丰导致水电挤压火电发电量影响 [2] - 尽管火电量价承压，但受益于市场煤价快速下降及沿海电厂现货煤采购比例较高，入炉标煤单价同比大幅下降，推动火电板块利润同比增长 [2] 雅砻江水电业务分析 - 3Q25雅砻江水电上网电量281.65亿千瓦时，同比下降16.03%，主因主汛期来水同比偏枯 [3] - 1-9M25雅砻江水电累计上网电量709.32亿千瓦时，同比微降0.78% [3] - 尽管4Q25发电量可能面临压力，但由于4Q24存在所得税一次性补缴导致净利润基数偏低，预计4Q25归母净利润仍有望同比大幅增长 [3] 新能源业务发展 - 1H25公司新增风电、光伏、储能装机容量分别为9.98万千瓦、7.05万千瓦、6.96万千瓦，但3Q25无新增新能源装机，投产节奏显著放缓 [3] - 新能源装机放缓主因市场化推进过程中上网电价承压及盈利能力下降 [3] - 1-9M25公司风电、光伏上网电量分别为50.62亿千瓦时和49.28亿千瓦时，同比分别增长1.57%和38.13% [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预期分别为72亿元、75亿元、78亿元 [4] - 基于分部估值法，给予火电业务1.3倍2026年预期市净率，清洁能源业务19.0倍2026年预期市盈率，目标市值1389亿元，目标价17.35元 [4]