指数及成分股表现 - 中证全指公用事业指数上涨0.89% [1] - 成分股上海电力上涨9.98%、吉电股份上涨5.98%、华能水电上涨2.32%、川投能源上涨2.18%、大唐发电上涨1.95% [1] - 公用事业ETF上涨1.41%至1.01元 [1] 行业用电数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次突破万亿千瓦时 [1] - 第一产业、第三产业及城乡居民生活用电量增速较快 [1] 企业盈利环境 - 动力煤平均价格同比下行，火电公司燃料成本降低 [1] - 天然气上下游价格联动推进，有助于燃气公司购销价差及利润提升 [1] 指数构成特征 - 中证全指公用事业指数前十大权重股合计占比56.01% [2] - 前三大权重股为长江电力、中国核电、三峡能源 [2]

股价表现与交易数据 - 9月2日盘中股价上涨2.05%至14.45元/股 总市值达1156.65亿元 成交金额2.58亿元 换手率0.24% [1] - 主力资金净流出1237.12万元 特大单买入占比11.19%（2881.99万元）卖出占比8.77%（2259.78万元） 大单买入占比17.62%（4539.51万元）卖出占比24.84%（6398.85万元） [1] - 年内股价累计下跌10.60% 近5日/20日/60日分别下跌2.50%/4.64%/0.91% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.44万户 较上期减少12.38% 人均流通股78,993股 较上期增加14.13% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.30亿股 较上期增持1296.39万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股4286.87万股 较上期增持220.63万股 [2] - 中国证券金融股份有限公司持股2.04亿股 持股数量与上期持平 [2] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入256.97亿元 同比减少5.18% 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [2] - A股上市后累计派现249.65亿元 近三年累计分红93.92亿元 [2] 公司基础信息 - 主营业务为电力生产与供应 电力业务收入占比92.02% 其他业务占比7.98% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-水力发电 概念板块涵盖抽水蓄能、绿色电力、中特估、央企改革、证金汇金等 [1]

好的，我将为您总结这份研报的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会专注于核心观点和行业公司分析，忽略风险提示等无关内容。 核心观点总结 - A股2025年中报显示整体收入利润保持正增长，但亏损股比例处于历史高位，科创板出现量价触底反弹迹象 [2][6][10] - 宠物食品行业在2025年亚宠展上呈现集中度提升、"精准营养"和"小狗经济"新趋势 [2][3][4][13][16] - 基础化工行业25Q2盈利环比修复，供需平衡表边际改善，看好纺服链、农化链等投资机会 [15][17][18] - 多家上市公司中报业绩符合或超预期，包括铂力特、老板电器、神农集团等 [19][22][27] A股2025年中报表现 - **整体业绩**：A股(非金融和"三桶油")25Q2扣非净利润增速2.9%，较25Q1回落3.9个百分点，营收增速0.8% [10] - **亏损情况**：25Q2 A股累计扣非净利润亏损企业比例达29.4%，为2008年以来中报最高 [10] - **海外营收**：2025年中报A股海外收入占比13.4%，创历史新高，较2024年同期提升0.2个百分点 [10] - **板块分化**：科创板25Q2改善明显，扣非净利润和营收增速分别回升49.4和2.7个百分点至-24.5%和4.9%；剔除光伏后利润增速回正至14.4% [10] 行业指数表现 - **涨幅居前行业**：贵金属(近6个月+49.18%)、通信设备(近6个月+108.03%)、综合Ⅱ(近6个月+44.1%) [1] - **风格指数**：中盘指数近6个月表现最佳(+20.48%)，优于大盘指数(+16.66%)和小盘指数(+19.92%) [1] 宠物食品行业趋势 - **展会规模**：2025年亚宠展展商数量超2600家，参展品牌约2万余个(24年2.6万个)，吸引超50万观众 [2][13] - **头部品牌动态**：乖宝宠物定位"中国宠物食品第一品牌"，中宠股份聚焦"小金盾系列"，佩蒂股份推出"爵宴源力碗"新品 [3][13] - **行业趋势**：参展品牌数首次下滑，行业集中度提升；产品进入"微创新"阶段，"精准营养"成新热潮；"小狗经济"抬头，犬粮布局受重视 [3][4][13][16] 基础化工行业分析 - **盈利修复**：25Q2化工板块实现营收5483亿元(同比+2%，环比+10%)，净利润355亿元(同比-5%，环比+8%)，毛利率17.9%(环比+0.3pct) [17] - **细分板块表现**：农药、氟化工、钾肥、煤化工、改性塑料、涤纶等行业盈利同环比提升显著 [17] - **资本开支**：在建工程同环比分别-12.9%、-4.4%，连续三个季度环比下滑 [17] 重点公司中报表现 - **铂力特(688333)**：25H1营收6.67亿元(同比+17.22%)，归母净利润0.76亿元(同比+9.98%)；积极拓展商业航天、消费电子等新兴市场 [19][21] - **老板电器(002508)**：25H1营收46.07亿元(同比-2.58%)，归母净利润7.12亿元(同比-6.28%)；Q2营收25.31亿元(同比+1.57%) [22][23] - **神农集团(605296)**：25H1营收27.98亿元(同比+12.16%)，归母净利润3.88亿元(同比+212.65%)；养殖完全成本12.4元/公斤 [27][28] - **上美股份(02145)**：25H1营收41.08亿元(同比+17.3%)，净利润5.56亿元(同比+34.7%)；主品牌韩束营收33.44亿元(同比+14.3%) [32][33] 其他行业动态 - **美妆行业**：港股新消费领跑，毛戈平25H1营收25.9亿元(同比+31%)，净利润6.7亿元(同比+36%) [40] - **电力行业**：国投电力25H1水电发电量477.82亿千瓦时(同比+10.30%)，火电发电量222.58亿千瓦时(同比-21.10%) [31] - **机器人行业**：越疆25H1营收1.53亿元(同比+27.1%)，推出具身智能人形机器人DOBOT Atom [38][39]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司上半年营业收入256.97亿元同比下降5.18%但归母净利润37.95亿元同比增长1.36%显示业绩韧性 [1][6] - 水电发电量477.82亿千瓦时同比增长10.30%其中雅砻江水电发电量430.00亿千瓦时同比增长12.68%受益于两河口电站蓄满的补偿效益 [6] - 火电发电量222.58亿千瓦时同比下降21.10%主要受清洁能源发电增加及外送电量影响但度电净利润保持约0.04元/千瓦时同比持平 [6] - 新能源板块光伏发电量同比增长41.52%公司清洁能源装机占比达71.84%接近"十四五"72%目标其中新能源装机占比23.52% [6] - 维持2025-2027年归母净利润预期71.60亿元、74.62亿元、80.94亿元同比增长8%、4%、8%对应PE为15.8x、15.2x、14.0x [2][6] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入575.08亿元同比下降1%归母净利润71.60亿元同比增长8% [2] - 2025-2027年每股收益预测0.89元、0.93元、1.01元 [2] - 当前股价14.16元对应PE 15.8x PB 1.6x [2][3] - 总市值113.3十亿元流通市值105.6十亿元每股净资产8.7元ROE 9.7%资产负债率63.1% [3] 业务板块表现 - 水电不含税电价0.277元/千瓦时同比下降0.009元/千瓦时但度电净利润0.116元/千瓦时同比提升0.001元/千瓦时 [6] - 火电不含税电价0.434元/千瓦时同比下降0.008元/千瓦时但度电盈利维稳 [6] - 风电发电量同比增长2.94%光伏发电量同比增长41.52% [6] 发展前景 - 雅砻江流域水风光一体化基地开发持续推进新能源业务贡献增长 [6] - 火电在建项目包括华夏一期等容替代及钦州三期3、4号机组投产后带来业绩增量 [6] - 两河口水电蓄满预计对全年水电电量形成支撑 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] 核心观点 - 公司深度依托雅砻江流域稀缺水电核心资产 清洁能源占比领先 电源结构优质 多能互补协同效应显著 [4] - 短期业绩承压于电价下行与火电利用小时收缩 但中长期看好其水电稀缺价值和新能源成长潜力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.17亿元 75.36亿元 78.50亿元 同比增长5.6% 7.4% 4.2% [9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入256.97亿元 同比下降5.18% 实现归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [1] - 2023年营业收入567.12亿元 同比增长12.3% 2024年578.19亿元 同比增长2.0% [1] - 2023年归母净利润67.05亿元 同比增长64.3% 2024年66.43亿元 同比下降0.9% [1] - 预计2025年营业收入568.12亿元 同比下降1.7% 2026年603.89亿元 同比增长6.3% 2027年633.47亿元 同比增长4.9% [1] - ROE从2023年11.9%降至2027年预计10.2% [1] 水电业务 - 2025年上半年水电板块总发电量同比增长10.3% 雅砻江水电完成发电量430亿千瓦时 同比增长12.68% [2] - 雅砻江水电实现净利润49.16亿元 净利润率高达40.41% 同比提升1.66个百分点 [2] - 两河口电站蓄满对流域补偿效益显著 但大朝山发电量同比下降8.72% 小三峡同比下降4.90% [2] 火电业务 - 2025年上半年火电发电量同比下滑21.10% 但板块毛利率17.3% 同比增加2.03个百分点 [3] - 主要火电子公司盈利能力分化：国投北疆净利润率7.48% 同比提升7.38个百分点 国投湄洲湾10.82% 同比提升2.63个百分点 华夏电力19.65% 同比提升2.7个百分点 国投钦州6.89% 同比下降9.63个百分点 [3] 新能源业务 - 2025年上半年投产风电9.98万千瓦 光伏7.05万千瓦 [3] - 风电发电量37.14亿千瓦时 同比增长2.94% 光伏发电量33.06亿千瓦时 同比增长41.52% [3] - 截至二季度末 公司控股装机容量4408.85万千瓦 其中水电2130.45万千瓦 火电1241.48万千瓦 风电398.83万千瓦 光伏584.94万千瓦 储能53.16万千瓦 [3] 电价与发电量 - 2025年上半年平均上网电价0.353元/千瓦时 同比减少6.4% [2] - 累计发电量770.59亿千瓦时 同比减少0.54% [2] - 电价下降主要因电量结构变化 火电上网电量下降 部分区域火电中长期交易价格下降 无补贴新能源项目占比提高 [2] 估值指标 - 当前股价14.33元 总市值1147.04亿元 流通市值1068.18亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.88元 0.94元 0.98元 对应PE倍数16.3倍 15.2倍 14.6倍 [1][9] - PB从2023年2.1倍降至2027年预计1.7倍 [1]

投资评级与目标价 - 维持"买入"投资评级 [2] - 目标价为人民币16.67元 [3][4] 核心业绩表现 - 1H25实现营收256.97亿元（同比-5.18%），归母净利37.95亿元（同比+1.36%） [8] - 2Q25归母净利17.16亿元（同比+0.48%，环比-17.41%），位于预期区间上沿 [8] - 1H25煤电度电净利润达4分，同比基本持平 [9] - 华夏电力1H25度电净利润高达8.5分（同比+1.2分） [9] 业务板块分析 - 煤电上网电量同比-21.5%至207.02亿千瓦时，煤电净利润同比下降21.0%至8.33亿元 [9] - 水电板块归母净利同比+11.0%，雅砻江水电贡献25.56亿元（同比+11.6%） [10] - 新能源归母净利约4.37亿元（同比-18.5%），因市场化推进导致上网电价下降 [11] - 新增风电/光伏/储能装机容量9.98/7.05/6.96万千瓦，新能源投产节奏放缓 [11] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至72.44/75.27/78.31亿元（下调幅度4.9-5.1%） [12] - 下调主因雅砻江水电来水不足，出库流量同比下降且蓄水量大幅偏低 [10][12] - 基于25E火电归母净资产71.56亿元（给予1.2x PB）和清洁能源归母净利65.35亿元（给予19.0x PE）推导目标市值1335亿元 [12] 估值与同业比较 - 当前股价14.33元对应25E PE 15.83x、PB 1.74x，低于水电可比公司平均PE 17.5x [7][18] - 水电同业长江电力/川投能源/华能水电25E平均PE为17.5x，火电同业平均PE为9.9x [18] - 公司ROE预计维持在10.9-11.3%水平，股息率稳定在3.19% [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入256.97亿元 同比下降5.18% [1] - 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [1] - 第二季度营业收入125.75亿元 同比下降3.22% [1] - 第二季度归母净利润17.16亿元 同比增长0.48% [1] 水电业务表现 - 水电发电量477.82亿千瓦时 同比增长10.30% [1] - 雅砻江水电发电量430.00亿千瓦时 同比增长12.68% [1] - 水电不含税电价0.277元/千瓦时 同比下降0.009元/千瓦时 [1] - 水电度电净利润0.116元/千瓦时 同比增长0.001元/千瓦时 [1] - 国投大朝山水电发电量同比下降8.72% [1] - 国投小三峡水电发电量同比下降4.90% [1] 火电业务表现 - 火电发电量222.58亿千瓦时 同比下降21.10% [2] - 火电不含税电价0.434元/千瓦时 同比下降0.008元/千瓦时 [2] - 火电度电净利润约0.04元/千瓦时 同比基本持平 [2] - 国投北疆发电量同比下降25.31% [2] - 钦州发电量同比下降33.48% [2] - 华夏电力发电量同比下降22.00% [2] - 湄洲湾电力发电量同比下降14.74% [2] 新能源业务发展 - 风电发电量同比增长2.94% [2] - 光伏发电量同比增长41.52% [2] - 清洁能源装机占比达71.84% [2] - 新能源装机占比为23.52% [2] - 计划"十四五"期间清洁能源装机占比达到72% [2] 未来发展规划 - 推进雅砻江流域水风光一体化基地开发 [2] - 火电在建项目包括华夏一期等容替代项目 [3] - 钦州三期3、4号机组项目装机容量2×66万千瓦 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.69亿元、72.26亿元、76.60亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为3%、5%、6% [3] - 当前股价对应PE分别为16.7倍、15.9倍、15.0倍 [3]

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 碳市场领域首份中央文件《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 标志着碳市场建设进入新征程 提出扩大覆盖范围、完善配额管理、丰富交易产品、扩展交易主体等举措 着力构建更有效、更有活力、更具国际影响力碳市场体系[3][17][18] - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达6.81亿吨 成交额467.84亿元 2024年纳入重点排放单位2096家 配额清缴完成率接近100%[3][18] - 全国温室气体自愿减排交易市场累计成交核证自愿减排量246.03万吨 成交额2.08亿元[3][18] - 《关于推动城市高质量发展的意见》发布 推动城市发展绿色低碳转型 水务、固废治理行业迎新机遇 包括垃圾焚烧发电供热应用、工业废污水治理、资源再生行业发展等[4][20][21] - 推进节水型城市建设有望推动城市供水顺价 保障供水企业盈利能力 加快老旧供水管网更新改造 城市垃圾分类深化保障餐厨垃圾处理企业来料供应[4][21] 行情回顾 - 8月25日-8月29日 电力板块下跌0.40% 环保板块下跌1.47% 燃气板块下跌1.65% 水务板块下跌2.15% 沪深300指数上升2.71%[2][11] - 电力板块涨幅前三：云南能投33.84%、兆新股份33.61%、恒盛能源17.96% 跌幅前三：世茂能源-21.86%、涪陵电力-17.02%、华光环能-16.09%[12][16] - 环保板块涨幅前三：德创环保46.32%、飞马国际16.50%、惠城环保8.49% 跌幅前三：仕净科技-15.68%、超越科技-10.38%、雪浪环境-9.84%[12][16] - 燃气板块涨幅前三：中泰股份5.76%、美能能源1.70%、新奥股份0.80% 跌幅前三：ST升达-9.51%、陕天然气-7.27%、洪通燃气-5.70%[12][16] - 水务板块涨幅前三：中持股份16.40%、上海洗霸11.40%、中晟高科7.73% 跌幅前三：海天股份-9.94%、力源科技-8.80%、华骐环保-8.77%[12][16] 碳市场建设 - 目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[17] - 目标到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场 建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场[17] - 2023年以来生态环境部会同有关部门出台造林碳汇、海上风电等6个方法学 完成首批948万吨核证自愿减排量登记[18] - 碳市场通过碳价信号引导资源向低碳领域配置 预计将拉动绿色投资显著增长 绿色产业迎来发展机遇[3][18] 城市高质量发展 - 推动垃圾焚烧发电供热等绿能在工业场景应用 在节约成本的同时实现有效降碳[4][21] - 持续深化工业废污水治理 相关水治理企业有望受益[4][21] - 推动资源再生行业发展 特别是建筑垃圾及装修垃圾行业 实现建筑材料再生利用推广[4][21] - 建立工业园区集中供能体系 推动废水、余热、固废协同处置全覆盖[20][21] - 实施工业能效、水效提升行动 推广绿色低碳先进工艺技术装备[20][21] 电力行业动态 - 国家能源局数据显示截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 其中太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1%[29] - 1-7月份全国发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期降低188小时[29] - 1-7月全国完成电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 占全社会用电量比重61.2%[29] - 绿电交易电量1817亿千瓦时 同比增长42.1%[29] - 华能陇东能源基地C1区块547兆瓦新能源项目投运 中国华能新能源装机突破1.12亿千瓦 低碳清洁能源占比超54%[25] - 中国广核电力拟收购中广核惠州核电82%股权等多笔核电资产[29] 环保行业动态 - 无锡市发布城市更新三年行动计划 提出改造老旧供水管网及二次供水设施 更新燃气管网 推进城市生命线工程[39] - 山东省印发大宗工业固体废物回填试点方案 推动固废资源化利用[42] - 湖北省美丽城市建设工作方案提出到2027年建成6个美丽城市 城市生态功能不断增强[42] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信 谨慎推荐申能股份、浙能电力 建议关注福能股份、华电国际[4] - 核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核[4] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能 谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电[4] - 水电板块推荐长江电力 谨慎推荐华能水电、黔源电力 建议关注国投电力、川投能源、浙富控股[4] - 环保板块推荐永兴股份、雪迪龙 建议关注华光环能、中国天楹、复洁环保[4]

投资评级 - 国投电力投资评级为买入 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩保持稳健 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% 经营活动现金流量净额140.96亿元 同比上升13.01% [2] - 水电业务表现突出 营收125.72亿元 同比增长7.9% 毛利80.19亿元 同比增长8.7% 主要受益于雅砻江流域来水丰沛和两河口水库调节能力释放 [3][4] - 火电业务承压 营收89.37亿元 同比下降23.6% 毛利12.96亿元 同比下降19.4% 主要受清洁能源挤压和外送电量下降影响 [3][4] - 新能源业务规模持续扩张 上网电量68.81亿千瓦时 同比增长18.08% 其中光伏上网电量32.54亿千瓦时 同比增长41.36% [4] - 平均上网电价有所下滑 2025H1为0.353元/千瓦时 同比下降6.4% 主要受火电中长期交易价格下降和无补贴新能源项目占比提高影响 [5][6] 业务板块分析 - 水电上网电量475.08亿千瓦时 同比增长10.33% 其中雅砻江水电上网电量427.67亿千瓦时 同比增长12.71% [4] - 火电上网电量207.90亿千瓦时 同比下降21.48% [4] - 新能源上网电量68.81亿千瓦时 同比增长18.08% 其中风电36.27亿千瓦时 同比增长2.89% 光伏32.54亿千瓦时 同比增长41.36% [4] 发展前景 - 雅砻江水电具备显著成长性 全流域规划装机量3000多万千瓦 目前已开发1920万千瓦 两河口和杨房沟电站合计450万千瓦已投产 卡拉和孟底沟水电站合计342万千瓦在建 预计2029-2030年投产 [8] - 新能源装机增长空间大 截至2024年底新能源装机966.74万千瓦 规划"十四五"期间达1472万千瓦 2025年装机增长空间超过500万千瓦 [8] - 雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.9亿元 74.3亿元 75.8亿元 对应增速8.2% 3.4% 2.0% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.90元 0.93元 0.95元 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为613.80亿元 636.10亿元 655.59亿元 对应增速6.2% 3.6% 3.1% [7] - 预计毛利率将保持在较高水平 2025-2027年分别为38.5% 38.3% 37.8% [7]