投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 广东省提出建立售电公司超额收益分享机制，自2026年起拟对各售电公司月度平均度电批零差价高于差价收益上限1分钱的部分，按照1:9比例由售电公司与零售用户分享，此举很大程度上压缩了售电公司的套利空间 [2][11] - 政策有望引导售电公司的报价行为从"投机模式"转向理性测算，避免脱离成本支撑的非理性低价，售电公司定位也有望从传统的赚取批零价差的套利商业模式变成为用户侧提供服务收取增值服务费的商业模式 [2][11] - 政策有望引导售电公司与发用双方均形成合理价格，进而获得低风险且合理收益的电量，恶性竞价有望逐步退出市场 [2][11] - 2025年上半年，广东省独立售电公司度电获利高达3.22分/千瓦时，与2024年全年平均3.1分/千瓦时相比进一步提升，独立售电公司度电盈利甚至明显高于本省重资产的火力发电企业 [11] - 2025年半年时间内，广东省参与电力市场交易的售电公司总量从2024年的257家上升至350家，增幅达36% [11] - 10月以来煤炭价格上行有所提速，作为年度交易主力的火电电价有望获得更强的支撑，水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动，火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电、核电的电价"锚" [11] - 虽然受到供需形势以及新能源入市等多重因素的冲击，2026年年度交易电价面临一定压力，但在火电燃料成本上行以及政策纠偏售电公司非理性报价行为的支撑下，对于明年的电价预期无需过度悲观 [11] 行业及公司表现 - 截至2025年11月21日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.25倍、12.74倍、20.1倍、23.97倍和33.89倍，同期沪深300指数的市盈率为13.11倍，各子行业对沪深300的溢价分别为54.45%、-2.84%、53.26%、82.78%、158.47% [23] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为内蒙华电（0.00%）、华能水电（-0.42%）、长江电力（-0.64%）、国投电力（-0.72%）、国电电力（-0.75%）；变动幅度后五名的公司为闽东电力（-19.89%）、梅雁吉祥（-17.99%）、辽宁能源（-16.52%）、惠天热电（-13.29%）、西昌电力（-11.87%） [23] - 本周电力板块指数下降，整体表现弱于上周，电力行业各子板块中，水电板块相对优于其他板块，电力个股中，内蒙华电本周表现较为优异 [24] - 近一周公用事业板块下跌4.07%（2025-11-17~2025-11-21），近一月公用事业板块下跌1.34%（2025-10-21~2025-11-21），自年初公用事业板块上涨4.71%（2025-01-01~2025-11-21），近一年公用事业板块上涨5.03%（2024-11-21~2025-11-21） [30][31] 火电量价成本信息 - 11月7日至11月13日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长2.7%，同比减少6.9%；截至11月13日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降5%，本年累计发电量同比下降3.5% [46] - 11月15日至11月21日，广东发电侧日前成交周均价0.22761元/千瓦时，周环比降低11.76%，同比降低31.78%；山西发电侧日前成交周均价0.20387元/千瓦时，周环比降低25.98% [47] - 秦皇岛港煤炭平仓价：大同优混(Q5800K)平仓价891.38元/吨，较上周价格上涨35.74元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价831.80元/吨，较上周价格上涨33.40元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价734.00元/吨，较上周价格上涨31.80元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至11月21日，三峡水库水位（14点）为174.59米，周环比提升0.06%，同比提升4.20% [59] - 11月15日至11月21日，三峡平均出库流量8987立方米/秒，周环比提升18.59%，同比提升42.94% [59] 重要公司动态 - 中国核电：2025年11月1日至11月21日，公司以集中竞价交易方式回购股份数量为672.95万股，支付的总金额为0.60亿元；截至2025年11月21日，公司累计回购股份数量为3799.09万股，占公司目前总股本的比例为0.18%，已支付的总金额为3.45亿元 [60] - 华润电力：2025年10月附属电厂发电量166.15亿千瓦时，同比减少0.4%；2025年1-10月附属电厂售电量1853.31亿千瓦时，同比增长6.5% [61] - 中国广核：招远1号机组即将于2025年11月18日进行FCD，进入土建施工阶段；招远1号机组采用华龙一号核电技术，单台机组装机容量为1,214MW [62] 投资建议 - 火电经营环境与盈利情况持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的"煤电一体化"火电 [11] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - 新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源 [11]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，主要由第三产业和居民用电需求强劲拉动，第二产业用电持续改善[1][2] - 10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电出力由降转增，水电、太阳能发电增速放缓[2][3] - 投资建议聚焦新能源消纳调控，推荐优质绿电运营商及火电等灵活性调节资源，并关注海风相对优势[4] 用电量分析 - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%[1] - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[1] - 第一产业：10月单月用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；1-10月累计用电同比增速10.5%[2][12] - 第二产业：10月单月用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；1-10月累计用电同比增速3.7%[2][12] - 第三产业：10月单月用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；1-10月累计用电同比增速8.4%[2][12] - 居民用电：10月单月用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%；1-10月累计用电增速6.9%[2][12] 发电量分析 - 1-10月份规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2] - 10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；日均发电258.1亿千瓦时[2] - 火电：10月同比增长7.3%，9月份为下降5.4%[3] - 水电：10月增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点[3] - 核电：10月增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点[3] - 风电：10月下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点[3] - 太阳能发电：10月增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点[3] 投资建议 - 推荐拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注海风的相对优势[4] - 推荐关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂等投资机会[4] - 建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、建投能源[4] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能[4] - 推荐布局低估绿电板块，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等[4] - 把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[4] - 核电板块建议关注中国核电和中国广核[4]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 气温及低基数带动全社会用电量高增，2025年10月全社会用电量同比+10.4%，较2025年9月+5.9个百分点，预计2025年11月用电量增速有望维持高位[7][10] - 需求抬升拉动火电增速由负转正，2025年10月火电同比+7.3%，增速较2025年9月+12.7个百分点，水电同比+28.2%，增速仍维持高位，预计2025年11月水电电量增速仍将维持高位[7][19] - 投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，公用事业板块中的红利资产仍为值得长期配置的方向之一，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪 电量 - 2025年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+13.2%/+6.2%/+17.1%/+23.9%，较2025年9月同比增速+5.9/+0.5/+10.8/+26.5个百分点[7][10] - 2025年10月规上电厂发电量同比+7.9%，同比增速较2025年9月+6.4个百分点，火电增速由负转正，核电增速加快，水电增速高位略降，光伏增速放缓，风电降幅扩大[7][19] - 2025年10月三峡月均入库流量20503立方米/秒，同比+134%，2024年11月全国水电利用小时数较2005~2024年同期均值-16.7%，低基数背景下水电电量增速有望维持高位[7][19] 电价 - 2025年11月15日~21日广东省日前电力市场出清均价周均值为228元/兆瓦时，同比-106元/兆瓦时（-31.8%），4Q25以来均价同比-3.8%[27] - 2025年11月14日~11月20日山西省日前市场算术平均电价周均值为192元/兆瓦时，同比-184元/兆瓦时（-48.9%），4Q25以来均价同比+27.8%[27] 动力煤 - 截至2025年11月21日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，同比+0.8%，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比+1.4%[31] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比+1.9%，与秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价价差周环比+15.6元/吨[33] - 秦皇岛港煤炭库存周环比+1.8%，北方港煤炭库存周环比+6.7%，南方电厂煤炭库存周环比+1.2%，日耗煤量同比-6.4%[41] 水文 - 截至2025年11月22日，三峡水库水位同比+4.0%，2025年11月16日~11月22日三峡水库周平均入库流量同比+45.1%，周平均出库流量同比+56.6%[50] - 4Q25以来三峡平均出库流量同比+122%[50] 上周行情回顾 行业表现 - 本周申万公用事业指数下跌4.3%，跑输沪深300指数0.5个百分点，跑赢万得全A指数0.8个百分点[7][56] - 子板块周涨幅水电（-1.4%）、火电（-4.7%）、风电（-4.3%）、光伏（-10.9%）、燃气（-5.7%），水电相对沪深300指数+2.3个百分点[58] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五包括大众公用(+8.1%)、德龙汇能(+3.6%)等，跌幅前五包括*ST聆达(-22.9%)、百川能源(-20.6%)等[61] - 港股公用事业涨幅前五包括昆仑能源(-0.3%)、电能实业(-0.9%)等，跌幅前五包括信义能源(-9.2%)、中裕能源(-8.0%)等[61] 投资建议与投资标的 - 火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光电量在碳中和预期下仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的为龙源电力[7]

电力板块市场表现 - 11月21日电力板块整体下跌1.91%，领跌个股为世茂能源，跌幅达10.01% [1][2] - 当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41%，电力板块表现弱于大盘 [1] - 板块内个股普遍下跌，跌幅居前的包括川能动力(-9.96%)、惠天热电(-8.18%)、京运通(-8.17%) [2] 重点个股交易情况 - 长江电力为板块内少数上涨个股，微涨0.07%，成交额25.91亿元，成交量91.99万手 [1] - 三峡能源成交量最高，达189.57万手，成交额7.97亿元，但股价下跌1.18% [1] - 中国核电成交额达8.13亿元，成交量93.75万手，股价下跌1.03% [1] 板块资金流向 - 电力板块主力资金净流出20.85亿元，游资资金净流入4.96亿元，散户资金净流入15.89亿元 [2] - 长江电力获得主力资金净流入1.75亿元，主力净占比6.75%，为板块内资金流入最多个股 [3] - 韶能股份、金开新能、珠海港等个股也获得超千万元主力资金净流入 [3] 相关ETF表现 - A50ETF(159601)近五日下跌2.90%，跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 [5] - 该ETF最新份额为22.7亿份，份额无变动，净申赎额为0.0元 [5]

会议信息 - 会议于2025年12月1日15:00 - 17:00召开[2][4][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4][5][7] - 召开方式为视频直播和网络文字互动[2][3][4][5] 提问安排 - 投资者可于2025年11月30日16:00前通过公司邮箱提问[2][5] 财报披露 - 公司于2025年10月31日披露2025年度三季报[2] 参会人员 - 董事长郭绪元、总经理于海淼等参会[4] 联系方式 - 联系电话010 - 88006378，邮箱gtdl@sdicpower.com[7]

公司动态 - 国投电力新设立全资子公司国投（云南）新能源发展有限公司 [1] - 新公司注册资本为2亿元人民币 [1] - 新公司由国投电力全资持股 [1] 业务布局 - 新公司经营范围包含发电业务和输电业务 [1] - 业务重点涉及太阳能发电技术服务 [1] - 业务范围涵盖储能技术服务 [1]

合作协议核心内容 - 海南省政府与国家开发投资集团有限公司签署深化战略合作协议 [1] - 双方建立全面战略合作伙伴关系以服务国家战略并高标准建设海南自由贸易港 [1] 重点合作行业领域 - 合作领域包括清洁能源、交通港口、种业和生物制造 [1] - 合作领域包括健康养老、数字经济、检验检测和金融服务 [1] - 合作领域包括人力资源服务与工程服务 [1]

供暖燃料保障 - 国家能源集团前10个月月均产煤量超5000万吨 [11] - 10月份黄骅港煤炭卸车量完成1809.1万吨，装船量完成1825.8万吨，保持高位运行 [6] - 神东煤炭13座主力矿井开启精细化生产模式，10月以来完成煤炭产量超2000万吨 [13] - 国家能源集团10月日均一体化煤炭出区装车量达107万吨，创同期最好水平 [13] - 10月份煤炭外运量达230万吨，单日外运量超8.9万吨，刷新历史最高纪录 [18] 电力供应与发电量 - 国家能源集团10月以来发电量同比增长5%，创历史同期最好水平 [14] - 11月份江苏公司累计完成发电量21.54亿千瓦时 [14] - 浙江北仑电厂9号机组完成168小时试运行，供电煤耗大幅下降，环保指标全面升级 [14] - 截至11月10日，北仑电厂累计发电量达31.07亿千瓦时 [14] - 宁夏沙漠光伏项目累计送电量超12亿千瓦时，缓解湖南地区用电压力 [15] 清洁供暖政策与发展 - 2024年国家提出推进煤电“三改联动”，到2025年底供热管风险较2020年降低2个百分点左右 [3] - 北方地区清洁供热面积已达209亿平方米，清洁供热率接近83% [22] - 中央财政累计投入资金1209亿元，带动社会投资超4000亿元，全国清洁供热相关企业达8400家，产业总产值达9300亿元 [20] - 2024年底全国太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7% [20] 核能供暖应用 - 我国首个核能供热商用工程“暖核一号”2019年投运，供热面积近1300万平方米，相当于节约标准煤41万吨，减排二氧化碳76万吨 [34] - 核能供暖具有能量密度大、碳排放低等环保优势，燃料运输量仅为燃煤的十万分之一 [22] 风电与光伏供暖 - 国家电投在山西灵丘投建40万千瓦风电供暖项目，惠及7000余名易地扶贫搬迁居民 [26] - 风电供暖采用高效蓄热电锅炉，蓄热砖可加热至700摄氏度以上，实现清洁供热 [26] - 武汉光伏供暖项目供热总面积约40万平方米，配套光伏发电项目于10月完成烘管，实际供热面积约36万平方米，服务用户约1676户 [20] 地热能供暖 - 采用中深层地热井技术，建设21口地热井，配套5座分布式能源站，供暖面积覆盖近百万平方米，解决近7000户供暖需求 [24] - 地热供暖常见形式包括直接换热、热泵辅助等，实现“取热不取水”的低碳模式 [23][33] 智慧供热技术 - 国家电投河北热力公司智慧系统实现470座换热站、570千米管网、4041万平方米供热面积的实时监控，供热单耗指标实现“六连降” [47] - 北京热力构建智慧指挥系统，每日按48个时段精准预测负荷，自动生成运行计划，2025年新增智慧供热面积约2500万平方米，累计改造近1亿平方米 [46][49] - 华能大连电厂研发“测温路由器”，实时回传用户室内温度数据；营口热电厂搭建“智慧大脑”平台，实现按需精准调节 [19] - AI预测技术应用于供热调度，分析5000余项参数，供热能耗下降近10%，热损降低12% [53] 区域供暖实施情况 - 国家能源集团在东北地区64%供热机组已顺利开启供暖，辽宁热力公司提前3天启动供热 [7] - 中国华能在黑龙江、吉林、辽宁等地第一时间开启供热，覆盖46个热源点，松原热电提前10天供暖 [8] - 江苏仪征化热电集中供暖项目2024年11月投产，服务覆盖小区，室内温度稳定在23摄氏度左右 [69][70] - 内蒙古公司18台机组和6个新能源供暖项目全部投运，为435万平方米区域供热，惠及36万余户用户 [16] 电网保障与技术服务 - 石家庄供电公司部署9座变电站10台主变更换，提升供电能力9.25万千瓦，保障40余万户电采暖用户用电 [56][61] - 采用无人机巡检，每日有效巡检时间达13小时，较传统人工提升6倍效率 [58] - 建立“电热联合”应急机制，与5家供热企业实时共享监控数据，提高故障处置效率 [59] - 推广分时电价政策，电采暖用户享受每千瓦时0.03元补贴，降低取暖成本 [61]

公司基本信息 - 国投（云南）新能源发展有限公司于2025年11月14日成立 法定代表人为高鹏 [1][2] - 公司注册资本为2亿元人民币 由国投电力（600886）全资持股 [1][2] - 公司类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） 登记机关为呈贡区市场监督管理局 [2] 业务经营范围 - 公司经营范围涵盖发电、输电、供（配）电业务以及水力发电和生物质燃气生产供应 [1][2] - 业务技术服务包括发电技术、风力发电技术、太阳能发电技术以及储能技术服务 [1][2] - 一般项目还包括工程技术服务、信息技术咨询服务及技术交流转让推广 [2] 股权结构与行业定位 - 公司由上市公司国投电力全资控股 属于电力、热力生产和供应行业 [1][2] - 注册地址位于云南省昆明市呈贡区吴家营街道办事处云上小镇 [2]

公司管理层变动 - 周栋兼任黄河公司董事、总经理、党委副书记 [1] - 于淼不再担任黄河公司董事、总经理、党委副书记职务 [1] 公司业务与资产概况 - 公司是国家电投集团控股的大型综合性能源企业，成立于1999年10月 [3] - 电力总装机容量为3462.32万千瓦 [3] - 拥有19座水电站，总装机容量为1314.24万千瓦 [3] - 清洁能源装机占比高达92.43%，其中光伏装机1351.52万千瓦，风电装机534.56万千瓦 [3] - 年热力产能为1748吨/小时 [3] - 拥有年产3300吨电子级多晶硅、1100兆瓦太阳能电池、625兆瓦组件、60万吨电解铝及30万吨炭素的生产能力 [4] 公司发展规划 - 正在规划建设共和（多隆）、中宁抽水蓄能电站和茨哈峡水电站 [3]