投资评级 - 报告对国投电力（600886 SH）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为国投电力基本面风险逐步落地 看好低位布局机会 [1][6] - 尽管2025年三季度发电量同比下滑且清洁能源板块业绩承压 但煤价回落缓解了火电板块部分压力 同时雅砻江流域成长空间广阔且近期来水改善 使得全年展望依然积极 [2][12] 2025年三季度经营数据总结 - 2025年7-9月 公司控股企业累计完成发电量47891亿千瓦时 上网电量46808亿千瓦时 同比分别减少1442%和1442% [6] - 三季度公司控股企业平均上网电价0334元/千瓦时 同比仅降低约0003元/千瓦时 [2][12] - 水电方面 三季度完成发电量31543亿千瓦时 同比减少1480% 其中雅砻江水电完成28309亿千瓦时 同比减少1602% 国投大朝山完成2135亿千瓦时 同比增长1183% 国投小三峡完成1099亿千瓦时 同比减少2190% [12] - 新能源方面 截至三季度末 公司控股风电装机39883万千瓦 光伏装机58494万千瓦 三季度风电发电量1475亿千瓦时 同比减少14% 光伏发电量1708亿千瓦时 同比增长3298% [12] - 火电方面 三季度完成发电量13165亿千瓦时 同比减少1850% 降幅较二季度扩大104个百分点 [12] 各业务板块业绩分析 - 清洁能源板块 来水及风况偏弱限制电量表现 叠加电价同比回落 共同压制三季度业绩表现 [2][12] - 火电板块 虽然电量同比下降且部分区域电价调整 但成本端受益于煤价回落 三季度秦港Q5500大卡煤价中枢67246元/吨 同比降低17563元/吨 煤价回落部分缓解了量价双弱的压力 [12] 未来成长性与展望 - 雅砻江流域可开发水电装机容量约3000万千瓦 截至2025年6月末已投产1920万千瓦 核准及在建372万千瓦 后续成长空间广阔 [12] - 四川秋雨偏早 2025年8月21日至9月25日四川省平均降水量较常年同期偏多590% 前期来水压力明显缓解 考虑到2024年四季度雅砻江水电电量同比降低545% 公司全年展望依然积极 [12] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年EPS分别为087元、092元和099元 对应PE分别为1638倍、1537倍和1440倍 [12]