论坛概况与核心主题 - 论坛主题为“智汇金融新动能 共创科技新生态”，旨在推动开放证券生态共建，强化金融服务实体经济能力，构建协同共赢的“金融+科技”新格局 [1] - 活动吸引了包括政府人员、科技企业专家、金融机构代表等在内的150余人参加 [2] - 作为历时四个月的“2025国泰海通金融科技文化节”的收官之作 [5] 公司战略与合作 - 公司与静安区人民政府签署全面战略合作协议，深化政企协同 [3] - 公司秉持开放融合理念，与领先科技企业在人工智能、核心系统、云原生与网络安全等前沿领域深度协同 [2] - 公司与包括京北方、金证股份、优刻得等在内的十家科技企业达成全面战略合作，共同推动联合创新 [4] - 公司致力于打造覆盖科创企业全生命周期的综合金融服务平台 [2] 技术成果发布 - 发布“国泰海通数智化升级全球灯塔样板点”，此为首家华为与券商共建的全球样板点，聚焦核心交易升级、AI应用创新、数据中台等领域的创新实践 [4] - 发布“国泰海通证券网络和信息安全韧性防护体系”，具备高感知、强抵御等核心能力，实现安全威胁分钟级发现、常规告警全天候自动处置 [4] - 在文化节前期活动中，公司发布了证券行业首个全AI智能APP灵犀及变更防控平台等关键成果 [5] 行业影响与生态建设 - 论坛活动旨在探索先进、可靠、高效的证券业数智化升级路径，树立行业科技创新与生态合作的新标杆 [4] - 公司提出并践行安全韧性防护理念，为全行业构建韧性安全防护能力提供实践经验 [4] - 通过圆桌分享等活动，公司与科技企业共同探讨数智化新技术在金融行业的创新应用与生态合作模式 [6] - 静安区被描述为金融科技创新应用的重要首选地和最佳实践地，致力于打造具有国际影响力的金融科技创新高地 [2]

论坛概况与核心主题 - 论坛主题为“智汇金融新动能 共创科技新生态”，旨在推动开放证券生态共建，强化金融服务实体经济能力，构建“金融+科技”新格局 [1] - 活动吸引政府人员、科技企业专家、金融机构代表等150余人参加 [1] - 公司秉持开放融合理念，与科技企业在人工智能、核心系统、云原生与网络安全等领域深度协同，打造覆盖科创企业全生命周期的综合金融服务平台 [1] 政企合作与区域发展 - 静安区是上海金融服务和财富管理的高地，持牌总部集聚、资管能级突出、股权投资活跃，是金融科技创新的重要首选地 [2] - 公司与静安区人民政府签署全面战略合作协议，深化政企协同，共同推动金融科技与产业创新深度融合，打造国际影响力的金融科技创新高地 [2] - 公司计划继续深化数智化转型，与静安区、科技伙伴等共同构建“科技-产业-金融”良性循环的新生态 [2] 技术成果与平台发布 - 发布国泰海通数智化升级全球灯塔样板点，是首家与华为共建的全球样板点，全景展现双方在核心交易升级、AI应用创新、数据中台等方面的创新实践 [2] - 发布国泰海通证券网络和信息安全韧性防护体系，具备“高感知、强抵御、快恢复、智适应、自进化”核心能力，实现安全威胁分钟级发现、常规告警全天候自动处置 [3] - 该安全体系突破传统防护理念，为全行业构建韧性安全防护能力提供实践经验 [3] 生态合作与伙伴关系 - 公司与京北方、金证股份、优刻得、星环科技等十家科技企业达成全面战略合作，共同推动联合创新 [3] - 论坛圆桌分享以“人工智能×生态，赋能金融行业高质量发展”为主题，与六家科技企业共同探讨数智化新技术的创新应用与生态合作模式 [5] 金融科技文化节系列活动 - 2025国泰海通金融科技文化节自7月份启航，包含四站主题鲜明、层层递进的活动 [4] - “人工智能创新应用技能竞赛”征集114份作品，以赛促训提升全员数智能力 [4] - “724运维日”聚焦智能运维，发布证券行业首个全AI智能APP灵犀、变更防控平台等关键成果 [4] - “IT文化嘉年华”通过多元互动促进技术与文化融合，本次主题论坛实现从能力建设到开放生态的升华 [4] 行业专家分享与前沿探讨 - 论坛演讲环节涵盖AI时代的数据管理、区域科技创新、AI构建金融安全新防线、券商智能体应用实践、高质量数据集变革、AI重构数据应用等话题 [5]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：Black-Litterman模型（BL模型）**[12] * **模型构建思路：** BL模型是传统均值-方差模型（MVO）的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[12] * **模型具体构建过程：** 该模型有效地解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性[12] 报告中提及了两种应用：全球资产BL模型和国内资产BL模型，分别基于不同的资产池构建[13] 全球资产BL模型的资产池包括沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数与南华商品指数[13] 国内资产BL模型的资产池包括沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金[13] * **模型评价：** 为投资者持续提供高效的资产配置方案[12] 2. **模型名称：风险平价模型**[18] * **模型构建思路：** 风险平价模型是传统均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去、使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等[18] * **模型具体构建过程：** 该模型从各资产（因子）的预期波动率及预期相关性出发，计算得到初始资产配置权重下各资产（因子）对投资组合的风险贡献，然后对各资产（因子）实际风险贡献与预期风险贡献间的偏离度进行优化，从而得到最终资产配置权重[18] 构建过程分为三步：第一步，选择合适的底层资产；第二步，计算资产对组合的风险贡献；第三步，求解优化问题计算持仓权重[19] 报告中构建了全球资产风险平价模型和国内资产风险平价模型[19] 3. **模型名称：基于宏观因子的资产配置模型**[22] * **模型构建思路：** 该框架建立了一个宏观研究与资产配置研究的桥梁，通过构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，将对于宏观的主观观点进行资产层面的落地[22] * **模型具体构建过程：** 构建过程分为四步：第一步，每月末计算资产池中资产的因子暴露水平；第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露；第三步，根据对宏观未来一个月的判断，给定一个主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标；第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重[23] 通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了六大宏观风险的高频宏观因子[23] 资产池为国内的8类资产[23] 主观因子偏离值每月给出，反映了投资者对于下个月宏观状态的主观观点，例如，在2025年09月底，为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0、0、0、0、1和0[25] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1**[14][16] * 上周收益：0.10% * 10月份收益：0.38% * 2025年收益：3.97% * 年化波动：2.23% * 最大回撤：1.31% 2. **国内资产BL模型2**[14][16] * 上周收益：-0.01% * 10月份收益：0.48% * 2025年收益：3.68% * 年化波动：2.02% * 最大回撤：1.06% 3. **全球资产BL模型1**[14][16] * 上周收益：0.54% * 10月份收益：0.03% * 2025年收益：1.02% * 年化波动：2.04% * 最大回撤：1.64% 4. **全球资产BL模型2**[14][16] * 上周收益：0.37% * 10月份收益：0.35% * 2025年收益：2.43% * 年化波动：1.65% * 最大回撤：1.28% 5. **国内资产风险平价模型**[21] * 上周收益：0.14% * 10月份收益：0.34% * 2025年收益：3.47% * 年化波动：1.34% * 最大回撤：0.76% 6. **全球资产风险平价模型**[21] * 上周收益：0.22% * 10月份收益：0.39% * 2025年收益：2.99% * 年化波动：1.46% * 最大回撤：1.20% 7. **基于宏观因子的资产配置模型**[27] * 上周收益：-0.25% * 10月份收益：0.73% * 2025年收益：4.29% * 年化波动：1.54% * 最大回撤：0.64% 量化因子与构建方式 1. **因子名称：宏观因子**[22][23] * **因子构建思路：** 构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，以将宏观主观观点量化并应用于资产配置[22][23] * **因子具体构建过程：** 通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大宏观风险的高频宏观因子[23]

事件概述 - 证监会主席吴清于2025年10月27日在2025金融街论坛年会上发表主题演讲，系统阐述资本市场改革核心方向并宣布多项政策落地举措[1] - 演讲背景处于“十四五”收官与“十五五”规划衔接、全球金融格局调整及新产业亟需资本支持的关键节点[1] 改革框架核心任务 - 任务一：板块改革纵深推进，在科创板“1+6”政策见效基础上，启动创业板改革并优化北交所制度，以完善多层次市场体系对新产业的适配性[2] - 任务二：夯实市场稳定基础，拟推出再融资储架发行制度，同时深化公募基金改革以引导中长期资金入市[2] - 任务三：扩大制度型开放，新推出的合格境外投资者方案实现审批开户“高效办”，并将优化互联互通机制深化内地与香港合作[2] - 任务四：强化风险防控与投资者保护，建立跨市场风险监测机制，发布23项举措织密中小投资者保护网[2] 对券商业务的影响 - 投行业务迎来新机遇期，科创板扩容、创业板改革及并购重组渠道拓宽预计推动股权融资规模持续增长[2] - 2025年前三季度A股IPO同比提升67%，再融资（剔除大额发行后）同比提升139%，头部券商承销优势进一步凸显[2] - 财富管理与机构业务双向升级，中长期资金入市有望带动基金代销、托管业务等机构业务增长[2] 行业展望与投资建议 - 随着投融资再平衡进入新阶段，企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望持续受益[1][2] - 头部券商预计将在投行业务生态演进的过程中继续维持领先地位[2]

宏观政策与市场前景 - 中国新一轮金融政策和资本市场改革部署在即，旨在推动经济转型、降低无风险收益并提振中国资产价值观念 [2] - 央行宣布重启公开市场国债买卖操作，标志着货币政策进入实质性宽松阶段，通过数量型工具协同财政政策以推动无风险利率下降 [3] - 二十届四中全会重申“坚持以经济建设为中心”，为资本市场估值提供重要基石，同时金融街论坛部署的新政策有望改变社会对中国资产的观念 [2] 资本市场改革举措 - 科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，创业板改革将设置更契合新兴领域企业的上市标准，以支持国家战略和优化市场结构 [4] - 择机推出再融资储架发行制度，预示2026年并购重组可能提速，旨在提高上市公司质量和促进产业整合 [4] - 证监会推出《合规境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道和简易流程，有望推动多元化增量资金入市 [4] 监管与市场稳定 - 发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，通过退市新规、减持新规、打击内幕交易和财务造假等严监管举措提升市场可投资性 [5] - 央行探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制，证监会表态健全长效化稳市机制，以防范市场大幅波动并增强稳定性 [5] 行业与板块展望 - 中国A/H股市“转型牛”行情被视为健康且可持续，动力源于经济转型加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [5] - 新兴科技是本轮行情的中军主线，看好科技成长板块如港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工等 [5] - 同时看好新材料与格局改善的周期品如化工、有色、钢铁，以及金融稳定板块如券商、银行、保险，并建议年底布局消费品 [5]

核心观点 - 人民银行重启公开市场国债买卖操作，其长期逻辑变化相比短期市场点位更值得关注 [1] - 重启国债买卖最重要的意义是为债市提供保险，长端利率上限可控，提高了长端债券投资和交易的安全垫与博弈胜率 [2] - 此次重启后操作预计更为灵活，不宜简单类比历史经验，对短债的额外资金投放可能有限 [3] - 买卖国债不仅是债市利好，中长期亦将通过流动性宽松和配合财政发力稳增长对股市形成支撑 [4] 事件细节与市场即时反应 - 事件时点选择可能并非单纯为短期托底债市，而是响应四中全会部署，为未来协同财政发力进行表态 [1] - 债市短期反应强烈，10年和30年国债活跃券收益率下行超过5个基点，长端走势明显强于短端 [1] - 夜盘人民币汇率明显走强，可能因外资将此政策解读为扩张性经济刺激 [1] 对债券市场的长期影响 - 央行姿态表明其对债市定价整体合意，这打开了长端利率向下博弈的空间 [2] - 若后续股市走强扰动债市，国债买卖可作为央行稳定债市的抓手，使利率上限相对可控 [2] - 中长期看，国债买卖可接替有限的降准空间来投放中长期流动性，并防止财政加力过程中债市利率中枢过快上移 [2] - 30年期与10年期国债利差仍为36个基点，存在进一步收敛空间，债市博弈机会重现 [4] 操作模式与工具属性 - 后续国债买卖的操作节奏、方向、期限和规模均不确定，预计实际操作将较为灵活 [3] - 未来国债买卖或作为引导债市定价的工具，类似买断式逆回购和MLF的改革思路，可能采取月末公告形式 [3] - 该工具的基础属性是流动性调控工具的一环，而非仅针对债市 [4] 对股票市场的传导效应 - 在中长期流动性宽松和配合财政发力稳增长的逻辑下，权益资产将受益于国债买入操作 [4] - 国债买卖重启为权益市场长期走强奠定了基础，股债跷跷板的中长期逻辑未变 [4] 短期市场走势判断 - 政策重启验证了对四季度债市前不弱后不强的判断 [4] - 从技术形态看，国债期货可能彻底脱离前期下跌通道，转向震荡通道 [4] - 建议维持交易思路，积极参与长端博弈资本利得的结构性行情 [4]

公司战略合作 - 京北方与国泰海通证券正式签署战略合作协议 [1] - 这是京北方首次与国内头部券商建立深度战略合作伙伴关系 [1] - 双方将共同推进金融科技与资本市场融合发展的新路径 [1] 行业活动背景 - 合作签署于"2025年国泰海通金融科技文化节主题论坛暨上海苏河湾大会高端对话"活动期间 [1] - 京北方董事长费振勇参与活动并与券商方签署协议 [1]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.25%，创业板指跌0.9% [1] - 存储芯片、可燃冰、培育钻石、CPO等板块跌幅居前 [1] 机构对市场整体展望 - 新一轮金融政策和资本市场改革部署在即，有望推动经济转型和无风险收益下沉，中国股市"转型牛"还有新高 [2] - 多重利好因素叠加，包括二十届四中全会公报提出的"十五五"目标、新一轮中美经贸磋商以及美联储10月有望继续降息，市场风险偏好或将抬升，支持市场短期内维持强势表现 [3] - 市场对沪综指涨幅贡献度居前的个股以银行股和"中字头"个股为主，同时出现工业富联等AI龙头 [4] 上市公司盈利与经济基本面 - 当前上市公司盈利仍待企稳，经济复苏进程相对偏缓，但部分领域数据有所改善 [3] - 未来国内出口或保持韧性，内需改善的持续性可能超预期，在政策支持下四季度A股盈利有望小幅修复 [3] 行业配置与投资主题 - 中期关注TMT和先进制造板块，若市场出现震荡则关注高股息及消费板块等滞涨方向 [3] - 存储芯片、AI PC、光刻胶、CPO等多个科技题材涨幅领先，是近期市场特征的典型缩影，短期值得继续跟踪 [4] - 4000点攻坚战进入冲刺阶段，但短期上行不会一帆风顺，关注科技题材 [4]

行业趋势 - 快递行业“反内卷”已扩散至全国 [1] - “反内卷”明显提升了企业的单票收入 [1] 盈利前景 - 行业“反内卷”将明显修复电商快递企业下半年与明年的盈利 [1] - 电商快递企业盈利弹性取决于提价持续性 [1] 投资建议 - 建议重视电商快递业绩确定性改善机遇 [1]

公司活动 - 天山股份于2025年10月24日接受国泰海通证券等投资者调研 [1] - 公司参与接待人员包括李雪芹 李福民 叶虹 秦启慧 [1] - 公司就投资者提出的问题进行了回答 [1]