2025年A股龙虎榜市场概览 - 截至12月15日，2025年龙虎榜成交总额已超6万亿元，相比2024年全年的3.60万亿元增长超65% [1] - 2025年龙虎榜成交额刷新历史新高，超越2021年的3.67万亿元和2015年全面牛市的历史纪录4.52万亿元 [1] - 2025年1月1日至12月15日，排名前100的交易席位上榜次数达6.20万次，累计成交2.10万亿元，成交金额相比2024年全年增长约48% [2] 营业部排名与表现 - 东方财富证券旗下三家拉萨营业部包揽龙虎榜前三名，其中拉萨团结路第一证券营业部以4418次上榜次数、1229.34亿元的成交总额居榜首 [2] - 开源证券西安西大街证券营业部以“黑马”之姿排名第四，上榜次数达2907次，成交总额1076.46亿元，其2024年上榜次数超千次、成交超120亿元排名第14位，2025年数据实现数倍增长 [3] - 前十名营业部还包括国泰海通总部、中信证券上海分公司、中金公司上海分公司、瑞银证券上海花园石桥路营业部及高盛（中国）证券上海浦东新区世纪大道营业部 [3] 券商综合实力与竞争格局 - 从百强营业部家数看，国泰海通证券、中信证券、东方财富证券位居前列，分别拥有13家、9家和7家 [4] - 国泰海通证券13家百强营业部合计上榜8442次，成交总额高达4291.11亿元，上榜频率和成交规模均居行业前列 [4] - 东方财富证券7家百强营业部合计上榜1.94万次，成交总额突破5100亿元，通过互联网优势及金融科技吸纳海量客户，被称为“散户大本营” [4] - 华鑫证券7家百强营业部合计上榜2804次，成交总额651.29亿元，凭借高效交易系统与极速交易体验吸引高频与量化客户 [5] - 外资券商营业部崛起，瑞银证券上海花园石桥路营业部排名第9，高盛（中国）证券上海浦东新区世纪大道营业部排名第10，摩根大通证券（中国）上海银城中路营业部排名第24 [5] 营业部交易偏好分析 - 东方财富证券旗下“拉萨天团”偏好通用设备、专用设备、计算机软件、化学制品等题材，上榜次数最多的个股包括天和磁材、北方长龙、中电鑫龙、恒宝股份等 [8] - 开源证券西安西大街证券营业部偏好通用设备、专用设备、汽车等题材，偏好个股包括四川金顶、南方路机，12月以来偏好个股新增四川金顶、红相股份、雪人集团等 [9] - 高盛（中国）证券上海浦东新区世纪大道营业部偏好汽车、通用设备、半导体等题材，偏好个股包括南方路机、天和磁材、国晟科技等 [9]

公司概况与评级 - 国泰海通证券首次覆盖沪上阿姨(02589)，给予“增持”评级，目标价116.56港元 [1] - 公司旗下拥有“沪上阿姨”、“茶瀑布”和“沪咖”三大品牌，形成覆盖不同价格带与消费群体的品牌矩阵 [1] - 公司实施“一体两翼”战略，多品牌开店潜力较大 [1] 业务模式与市场策略 - 公司通过高效的研发与加盟模式快速拓展市场，尤其在北方市场具备优势 [1] - 公司产品研发体系成熟，上新频率行业领先，高效响应市场需求 [2] - 公司通过三大品牌构建了覆盖不同消费群体与市场层级的立体化产品矩阵 [2] - “一体两翼”战略中，“一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间1.8万家 [4] - “两翼”分别为“茶瀑布”和海外市场，测算“茶瀑布”国内开店空间超5000家 [4] - 海外市场已进军马来西亚和美国，处于发展初期，成长潜力较大 [4] - 咖啡业务经历调整升级，目前整合进沪上阿姨主品牌，有望贡献单店增量 [4] 行业现状与前景 - 中国人均现制饮品消费量提升潜力大，下沉市场是主要增长来源 [3] - 外卖大战引爆短期需求，加快现制饮品渗透率提升进程 [3] - 中国现制茶饮行业竞争激烈，格局分散，沪上阿姨在北方市场领先 [3] - 连锁品牌相比独立茶饮店更具规模、供应链、运营优势，茶饮行业连锁化率呈提升趋势，长尾品牌加速出清 [3]

券商评级与目标价 - 国泰海通证券首次覆盖沪上阿姨(02589)，给予“增持”评级，目标价116.56港元 [1] 公司品牌与战略 - 公司旗下拥有“沪上阿姨”、“茶瀑布”和“沪咖”三大品牌，形成覆盖不同价格带与消费群体的品牌矩阵 [1] - 公司实施“一体两翼”战略，“一体”为“沪上阿姨”主品牌，“两翼”分别为“茶瀑布”和海外市场 [4] - 公司产品研发体系成熟，上新频率行业领先，高效响应市场需求 [2] 市场拓展与开店潜力 - 公司凭借高效的研发与加盟模式快速拓展市场，尤其在北方具备优势 [1] - 测算“沪上阿姨”主品牌国内开店空间1.8万家，“茶瀑布”国内开店空间超5000家 [4] - 海外市场目前进军马来西亚和美国，处于发展初期，成长潜力较大 [4] 行业市场前景 - 中国人均现制饮品消费量提升潜力大，下沉市场是主要增长来源 [3] - 外卖大战引爆短期需求，加快现制饮品渗透率提升进程 [3] - 茶饮行业连锁化率呈提升趋势，连锁品牌相比独立茶饮店更具规模、供应链、运营优势，长尾品牌加速出清 [3] 业务协同与增长点 - 咖啡业务经历调整升级，目前整合进沪上阿姨主品牌，有望贡献单店增量 [4] - 多品牌战略旨在扩大客群覆盖，咖啡品类有助于提升店效 [4]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖极兔速递，给予“增持”评级及12.60港元目标价，认为公司凭借独特的区域代理模式实现全球快速扩张，东南亚市场为利润基石，中国市场盈利改善，新兴市场有望成为第二增长极 [1] 业务模式与全球扩张 - 公司凭借高度灵活的区域代理制度，实现了从东南亚市场领导者到覆盖13国的全球综合物流运营商的快速扩张 [1] - 公司自2015年于印尼成立，连续多年稳居区域第一，并于2020年通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网进入中国市场，以低价和兼并方式提升网络能力与市场份额，于2023年在港交所上市 [1] - 公司持续进军中东、拉美等新市场，形成了覆盖13国的全球网络 [1] 东南亚市场表现 - 东南亚市场是公司的利润基石，宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑该地区快递业务量加速增长 [2] - 电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，马太效应加剧 [2] - 电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声，TikTok兴起带动公司业务量大幅增长，公司市占率蝉联多年行业第一 [2] 中国市场表现 - 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五 [3] - 随着市场份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端改善明显 [3] - 在行业反内卷背景下，公司营收回归10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好 [3] 新兴市场表现与前景 - 在电商平台加速出海布局背景下，公司积极拓展与头部电商合作，在新兴市场的市场份额稳固 [4] - 随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放 [4] - 新兴市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显，有望构筑利润第二增长曲线 [4]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖极兔速递，给予“增持”评级及12.60港元目标价，认为公司凭借独特的区域代理模式实现全球快速扩张，东南亚市场为利润基石，中国市场盈利改善，新兴市场有望成为第二增长极 [1] 业务模式与全球扩张 - 公司凭借高度灵活的区域代理制度，实现了从东南亚市场领导者到覆盖13个国家的全球综合物流运营商的快速扩张 [1] - 公司于2015年在印尼成立，并连续多年稳居区域第一 [1] - 2020年通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网进入中国快递市场，以低价和兼并策略提升网络能力与市场份额，并于2023年在港交所上市 [1] - 公司持续进军中东、拉美等新市场，形成了覆盖13国的全球网络 [1] 东南亚市场表现 - 东南亚市场是公司的利润基石，宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑该地区快递业务量加速增长 [2] - 电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，马太效应加剧 [2] - 电商自建物流对业绩的冲击已接近尾声，TikTok的兴起带动公司业务量大幅增长 [2] - 公司在东南亚市场占有率蝉联多年行业第一 [2] 中国市场表现 - 公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升在中国市场的占有率，目前位列行业第五 [3] - 随着市场份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端明显改善 [3] - 在行业反内卷背景下，公司营收回归10%左右的增速，市场占有率和毛利润稳中向好 [3] 新兴市场与增长前景 - 在电商平台加速出海布局的背景下，公司积极拓展与头部电商的合作，市场份额稳固 [4] - 随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放 [4] - 新兴市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显，有望构筑利润第二增长曲线 [4]

深交所本月发布的监管函指出，节能铁汉（300197）在发行股份购买大地修复资产时，标的公司存在提 前两年确认收入的情况。国泰海通证券（原海通证券）为该重组项目的独立财务顾问，曾在深交所审核 问询的回复中表示，已对大地修复执行了控制测试、检查收入确认相关支持性文件、对项目成本执行检 查和截止性测试，并得出结论认为标的公司根据投入法确认项目完工百分比，相关内控制度健全且有效 执行。因对该事项核查不到位，国泰海通证券被深交所采取书面警示的自律监管措施；两名项目主办人 朱凯凯、林子鹏被通报批评。 【深圳商报讯】（记者 詹钰叶）因业务不审慎，国泰海通（601211）证券日前被深交所出具监管函。 据了解，今年5月，国泰海通证券在保荐中鼎恒盛气体设备（芜湖）股份有限公司IPO期间，存在五大 核心违规，被深交所给予通报批评处分。 ...

同花顺（300033）数据显示，按主承销商承销情况统计，今年以来国泰海通证券共承销了4385单上市项目（含首发、非公开增发、可转债等），合计获得 的承销及保荐费用收入为8.52亿元，在业内居第二，仅次于中信证券。 因业务不审慎，国泰海通（601211）证券日前被深交所出具监管函。该券商还曾在今年5月因保荐业务违规被深交所通报，为合并后收到的首份罚单；其 上月保荐的过会项目被追问收入确认合规性等。 深交所本月发布的监管函指出，节能铁汉（300197）在发行股份购买大地修复资产时，标的公司存在提前两年确认收入的情况。国泰海通证券（原海通证 券）为该重组项目的独立财务顾问，曾在深交所审核问询的回复中表示，已对大地修复执行了控制测试、检查收入确认相关支持性文件、对项目成本执行 检查和截止性测试，并得出结论认为标的公司根据投入法确认项目完工百分比，相关内控制度健全且有效执行。因对该事项核查不到位，国泰海通证券被 深交所采取书面警示的自律监管措施；两名项目主办人朱凯凯、林子鹏被通报批评。 国泰君安证券与海通证券已于2025年3月14日合并，合并后公司名称为国泰海通证券股份有限公司，两家券商的项目也已更改保荐机构为国泰海通 ...

文章核心观点 - “并购六条”政策在2025年深度激活了沪市并购重组市场，市场活跃度显著提升，重大资产重组单数同比大幅增长55% [1][2] - 政策引导与市场需求“同频共振”，推动并购动机从规模扩张转向产业整合与高质量发展，强化了“产业逻辑”和“提质增效” [1][3] - 2025年涌现出大量标志性、创新型和示范性案例，包括各类“首单”交易、大规模吸收合并及创新型跨境并购，为市场提供了现实示范 [4][5] - 市场共识转向“做优存量、聚焦长期”，地方政府、央企、硬科技企业等多方主体积极参与，旨在提升长期价值和产业集群竞争力 [6][7] - 并购重组有望在政策持续护航下，成为“十五五”期间推动沪市公司高质量发展的核心工具 [1][8] 沪市并购重组市场整体表现 - 2025年全年，沪市新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [1] - “并购六条”发布至今，沪市新增资产重组单数累计达1177家次，重大资产重组新增125家次 [2] - 2025年，全沪市完成及过会的重大资产重组交易共计39单，合计交易金额达3760.54亿元，本年完成配募发行金额合计210.90亿元 [4] 政策影响与市场逻辑转变 - 2025年5月，证监会配套修订的《上市公司重大资产重组管理办法》落实“并购六条”要求，在创新支付机制、简化审核程序、提升监管包容度等方面释放积极信号 [2] - 政策规则从“审核导向”向“效率导向”和“产业导向”转变，切中了各方对资本市场成为并购重组主渠道的期待 [2] - 并购动机朝着产业并购、高质量发展方向演进，从前一轮的注重规模扩张，变为注重质量提升，逐步形成政策－市场－产业的正向循环 [3] 重大资产重组交易特征 - 2025年沪市新增的重大资产重组案例中，产业并购占比超五成，大股东注资占两成 [3] - 六成标的属于新质生产力行业、硬科技属性较强，集中在半导体行业、汽车产业链等行业 [3] - 在披露的重大资产重组中，有26家IPO企业成为并购标的，其中77%为产业并购，显示出“存量整合”的明显态势 [6] 标志性与创新型案例 - **各类“首单”案例集中兑现**：包括首单跨界并购（松发股份收购恒力重工）、首单发股类收购未盈利资产（芯联集成收购芯联越州）、首单综合运用股份、可转债、现金等多元化支付工具（华海诚科收购衡所华威）、以及首单重组股份分期支付和首单私募基金“反向挂钩”案例（奥浦迈收购澎立生物） [4] - **大规模吸收合并交易活跃**：例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元）、湘财股份拟吸并大智慧（首单非同控下民营上市公司间吸收合并）、港股浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展（交易规模超900亿元，为近年来最大H吸A回A交易）、以及中金公司吸并信达证券、东兴证券的“三合一”式合并 [5] - **创新型跨境并购涌现**：新战投管理办法允许跨境换股收购境外非上市资产，催生了如瀚蓝环境现金私有化港股粤丰环保（交易规模超百亿）、新奥股份拟发行H股私有化新奥能源、至正股份跨境换股收购半导体供应商AAMI（新战投办法发布后首单）等案例 [5] 主要参与方与地域动态 - **地方政府积极推动**：北上广深及安徽等8地发布了与并购重组直接相关的鼓励政策，以上海为例，积极落实“上海并购十二条”，在集成电路、生物医药、人工智能等重点领域推动一批标杆案例成功落地 [6] - **央国企发挥“链长”功能**：2025年，沪市主板央国企完成重大资产重组15单，新增披露28单，通过专业化整合关注长期价值提升，例如远达环保并购水电资产构建新架构，华电国际注入集团旗下8家发电企业股权使装机容量提升26.85%至7588万千瓦，交易价格达71.67亿元 [7] - **硬科技企业成为并购主力**：2025年以来，科创板上市公司新增披露资产重组95单，其中重大资产重组36单，已达开板前6年（2019至2024年）的总和，交易均为产业并购，集中在半导体、生物医药、软件等行业，并涌现出中芯国际、华虹公司、沪硅产业等多个头部公司案例 [7]

并购重组市场活跃度显著提升 - 2025年沪市新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [2] - 自2024年9月24日“924新政”以来，沪市新增资产重组单数达1177家次，重大资产重组新增125家次；其中2025年以来新增资产重组806家次，同比增长11%，重大资产重组新增90家次，同比增长55% [4] - 2025年以来，沪市完成及过会的重大资产重组交易共计39单，合计金额3760.54亿元，完成配募发行合计金额210.90亿元 [4] 产业并购与股东注资成为主导方向 - 2025年沪市新增的重大资产重组中，产业并购占比超五成，大股东注资占两成 [2] - 六成并购标的属于新质生产力行业、硬科技属性较强，集中在半导体、汽车产业链等行业 [2] - 在披露的重大资产重组中，有26家IPO企业成为并购标的，其中77%为产业并购 [7] 标志性与创新型案例集中涌现 - 多个“首单”案例落地，包括首单跨界并购实现并表、首单收购未盈利资产、首单多元化支付等 [2][5] - 大规模吸收合并交易频现，例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元），以及首单“三合一”式合并（中金公司吸并信达证券、东兴证券） [5] - 创新型跨境并购交易不断涌现，例如瀚蓝环境现金私有化粤丰环保（交易规模超百亿）、至正股份跨境换股收购AAMI（新战投办法发布后首单跨境换股） [6] 并购逻辑转向高质量发展与长期价值 - 并购市场呈现“做优存量”态势，各方更注重质量提升和长期价值，产业整合和转型升级逻辑被强化 [2][7] - 上市公司将并购重组作为寻找“第二增长曲线”、优化资源配置、推动产业升级的重要工具 [3] - 央国企积极通过专业化整合发挥“链长”功能，例如华电国际注入集团资产实现装机容量提升26.85%至7588万千瓦 [7][8] 政策驱动与市场生态构建 - 2025年5月，证监会配套修订《重大资产重组管理办法》，落实“并购六条”，在创新支付、简化审核等方面释放信号，推动规则向“效率导向”和“产业导向”转变 [4] - 北上广深等8地发布与并购重组直接相关的鼓励政策，以上海为例，落实“上海并购十二条”，在集成电路、生物医药等领域推动标杆案例落地 [7] - 科创板并购活跃度大幅提升，2025年以来新增披露资产重组95单（其中重大资产重组36单），已达到开板前6年（2019至2024年）的总和，且交易均为产业并购 [8]

上海“五个中心”建设总体进展与宏观经济表现 - 2025年前三季度上海地区生产总值同比增长5.5%，2024年迈入“5万亿之城”并跻身全球城市前五 [1][5] - 2025年前三季度金融市场成交额同比增长12.7%，1至10月在沪主要金融要素市场成交额同比增长11.6% [1][5] - 2025年前11个月上海港完成集装箱吞吐量5056万标准箱，全年有望再创新高并连续16年蝉联全球第一 [1] 国际经济中心与产业发展 - 2025年前三季度工业战略性新兴产业总产值占规模以上工业总产值的比重达到44.1% [5] - 三大先导产业制造业产值同比增长8.5% [1] - 前11个月上海进出口总额达到3.7万亿元，同比增长5.2% [5] 国际科技创新中心建设 - 目前在沪全国重点实验室增至86家，实现14个领域全覆盖，布局建设12家高质量孵化器、7家高质量概念验证平台 [4] - 上海各类高新技术企业达到2.5万家，2025年日均诞生科技企业320家 [5] - 在“全球最佳科技集群”排名中，上海-苏州创新集群位居第6位 [5] - 2024年上海辖内科技型企业贷款余额接近1.3万亿元 [7] 国际金融中心建设 - 2025年浦发银行投放并购贷款突破千亿元大关，余额超2400亿元，居股份制银行领先地位 [10] - 上海实施离岸贸易印花税减免优惠政策，出台跨境金融服务便利化行动方案，设立临港全球离岸中心基地 [13] - 与国际顶尖城市相比，上海在跨境、离岸金融及国际标准规则制定方面仍需攻坚突破 [13] 国际航运中心建设 - 最新新华·波罗的海航运中心指数显示，上海连续6年排名全球第三 [5] - 上海正围绕航贸领域打造基于区块链的行业应用“航贸数链”，探索电子提单等应用场景 [7] - 与新加坡、伦敦相比，上海在海事规则制定、高端法律及保险金融服务方面存在差距 [12] 国际贸易中心与联动发展 - “五个中心”形成联动发展、耦合共生、相互赋能的良好态势 [7] - 金融中心与航运贸易中心联动，探索跨境电子发票、商品溯源等场景 [7] - 金融中心与科创中心联动，金融科技应用更广更深，科技金融体系支撑作用显著 [5][7] 并购重组与新质生产力培育 - 上海发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，构建政策引领、要素集聚的发展格局 [9] - 截至2025年9月末，上海已完成25单并购，其中4单为重大资产重组，并购金额合计2204亿元 [10] - 浦发银行、太保集团、国泰海通证券等联合成立“并购联盟”，未来三年力争支持全国并购交易规模超1.2万亿元，其中上海区域超4000亿元 [10][11] - 国泰海通证券在先进制造领域并购项目数量行业领先，包括中芯国际、富乐德、奥浦迈等案例 [11] 生物医药产业创新效率 - 中国已是全球第二大创新药研发市场，过去三年中国获批的新药临床试验数量从1512个增长到1782个 [9] - A股和港股上市生物医药公司的研发费用占比基本稳定在5.5%至6.2% [9] - 摩根士丹利报告指出，中国生物医药研发展现出显著成本效率优势，其内部收益率可达8.5%，远高于美国本土的3.6% [9] “十五五”规划与发展方向 - “十五五”是上海“五个中心”建设乘势而上的全面发力期和攻坚决胜期，需强化整体效应、平台效应、放大效应、辐射效应 [12] - 上海需对标国际顶尖，推动国际经济中心提升地位、金融中心增强竞争力与影响力、贸易中心提质升级、航运中心保持全球领先、科创中心强化策源功能 [12] - 全球航运业正经历数智化转型、绿色低碳转型和供应链韧性变革三大结构性变革 [12] - 上海需提升国际班轮航线网络效率与韧性，完善国际航运服务体系和生态，打造全球航运数据枢纽、绿色航运规则高地、航运科技“硅谷” [13]