海富通基金参与海安橡胶IPO网下申购公告 - 海富通基金管理有限公司旗下部分基金参与了海安橡胶集团股份公司首次公开发行人民币普通股（A股）并在主板上市的网下申购 [1] - 本次发行的主承销商为国泰海通证券股份有限公司，其为海富通基金管理有限公司的控股股东 [1] 海安橡胶IPO发行详情 - 海安橡胶集团股份公司首次公开发行股票的发行价格为人民币48元/股 [1] - 发行价格由发行人和承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素后协商确定 [1] 公告依据与信息获取 - 本次公告依据海安橡胶集团股份公司于2025年11月18日发布的《海安橡胶集团股份公司首次公开发行股票并在主板上市网下发行初步配售结果公告》 [1] - 投资者可通过访问海富通基金管理有限公司网站或拨打客户服务电话咨询旗下基金获配海安橡胶IPO的相关情况 [1]

债券发行与申购 - "25开滦MTN005"债券申购结束前一小时内发生投资人撤标事件 [1] - 中国银行在申购价位3.00%时撤标，撤标规模为3000万元 [1] - 撤标具体时间为17:27:11 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][7] 报告核心观点 - 证券行业并购2.0时代开启，整合逻辑从“做大”资产规模的1.0时代转向“做强”专业能力的2.0时代，更重视功能性强化与业务协同[3][4][5] - 本轮并购潮由政策驱动与市场选择共同推动，旨在培育具备国际竞争力的一流投资银行，优化行业长期格局[4][6][10] - 并购案例呈现两种路径：以国泰君安合并海通证券为代表的规模占优导向型整合，以及以中金公司合并东兴证券和信达证券为代表的功能占优导向型整合[4][15][18] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击[4][22] 行业并购背景与驱动因素 - 政策驱动：证监会自2019年提出“打造航母级证券公司”，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，2025年《重组办法》修订为整合提供制度便利[10] - 市场驱动：2025年前三季度，43家上市券商实现营收4,214.16亿元，同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91亿元，同比+62.48%，行业业绩提升为合并提供背景[6] - 行业集中度提升：2025年前三季度营收TOP10券商占据行业65%的营收份额，净利占比高达70.6%，资产总额占比约70%[6] - 国际竞争差距：国际投行巨头高盛总资产达1.81万亿美元，而中信证券仅2,859亿美元；国际投行ROE普遍超过10%，国内上市券商平均仅为6.5%，通过合并做大做强是参与国际竞争的必然选择[11] 业务结构特征 - 2025年前三季度上市券商业务呈现“双轮驱动”特征，经纪与自营业务为主要驱动力[11] - 具体业务收入及增速：经纪收入1117.77亿元、同比+74.64%，投行收入251.51亿元、同比+23.46%，资管收入332.51亿元、同比+0.25%，利息净收入342.87亿元、同比+54.27%，投资收益（含公允价值变动损益）1870.38亿元、同比+43.86%[11] - 业务收入占比：经纪收入26.5%、投行收入6.0%、资管收入7.9%、利息净收入8.1%、投资收益44.4%，其他7.1%[11] 规模占优型整合案例：国泰君安与海通证券合并 - 合并是2024年新“国九条”发布后首例头部券商合并，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例[15] - 截至2025年Q3，合并后国泰海通证券总资产超2万亿元、归母净资产3,241亿元，关键规模指标大多位列行业第一、第二[15] - 合并核心逻辑是通过规模扩张实现成本节约和效率提升，净资本实力大幅增强，风险承受能力提高，自营投资资产规模达8,800亿元[16] - 合并实现了全国网络布局优化，特别是在长三角地区协同效应明显，国际业务平台形成有效互补[17] 功能占优型整合案例：中金公司合并东兴证券和信达证券 - 2025年11月，中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，属于“汇金系”内部整合[18] - 整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升，重组完成后三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系[18] - 合并后主要指标：营业收入273.90亿元（行业排名第3），归母净资产1,714.59亿元（行业排名第4），净资本943.46亿元（行业排名第5）[19] - 整合带来三大功能补足：零售网络短板补足（获得东兴证券92家、信达证券104家分支机构）、特殊资产处理能力增强（借助信达证券在破产重整领域优势）、区域化与行业专注深化（借助两者区域根基）[20][21] 投资建议 - 推荐中金公司，看好公司并购落地后业务实力增强[22] - 推荐业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券[22] - 推荐权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券[22] - 推荐经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富[22] - 推荐估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券[22]

基金设立情况 - 安徽高投国泰海通健康并购股权投资基金合伙企业成立，出资额为5亿元人民币 [1] - 基金经营范围包含以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 出资方构成 - 该企业由君实生物、国泰海通全资子公司国泰君安创新投资有限公司等共同出资 [1] - 企查查股权穿透显示上述出资关系 [1]

业务合作拓展 - 平安基金管理有限公司自2025年11月24日起新增国泰海通证券股份有限公司为旗下基金的销售机构 [1] - 公司同期新增中国平安人寿保险股份有限公司、上海好买基金销售有限公司等14家机构为平安添元6个月持有期债券型证券投资基金的销售机构 [7] 产品与销售安排 - 平安添元6个月持有期债券型证券投资基金（基金代码 A：026033，基金代码 C：026034）的发售日期为2025年11月24日至2025年12月5日 [8] - 投资者可通过新增销售机构办理指定产品的开户、申购、赎回、定投、转换等业务 [2] 费率安排 - 投资者通过销售机构申购、定投或转换上述基金可享受费率优惠，优惠活动解释权及具体折扣由销售机构决定和执行 [3] - 公司对申购费率、定期定额申购费率以及转换业务的申购补差费率均不设折扣限制 [3] 业务规则说明 - 定投业务每期最低扣款金额以基金招募说明书及相关公告为准，销售机构可设置等于或高于该要求的具体金额 [4] - 基金转换业务需遵循《基金合同》和公司相关公告规定的条件，具体规则与收费计算公式参见公司网站公告 [4] 投资者咨询渠道 - 提供了国泰海通证券股份有限公司的服务热线（95521 / 4008888666）与网址（www.gtht.com）供投资者咨询 [6] - 列出了包括中国平安人寿保险股份有限公司、蚂蚁（杭州）基金销售有限公司等共计15家销售机构的客服电话与网址 [6][9][10]

新增销售渠道 - 融通基金旗下融通中国概念债券型证券投资基金(QDII)C类自2025年11月24日起新增国泰海通证券为销售机构 [1] 上交所ETF申购赎回清单更新 - 自2025年11月24日起，公司对旗下上交所ETF申购赎回清单进行版本更新以符合交易所最新规则 [3][6] - 更新内容包括调整字段名称，如“申购上限”改为“当日累计可申购的基金份额上限”，并新增多个关于份额上限的字段 [4][5] - 新增“申购赎回模式”字段和“挂牌市场”标识，并统一调整“现金替代标志”字段为三类：禁止现金替代、允许现金替代、必须现金替代 [5] - 此次调整对基金份额持有人利益无实质性不利影响，无需召开持有人大会 [7]

市场调整原因分析 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事的过度依赖，以及产业发展速度跟不上二级市场节奏导致的估值修正[1] - 美联储降息预期下修及非农就业数据公布，触发了高位资产估值修正，并放大了市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑[1] - 年末投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动与内部政策缺位交织，导致交易波动和信心走弱[2] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期和业绩政策空窗期的“三期叠加”状态，资金年底止盈行为放大波动[3] - AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的背景[4] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素共同影响[5] - 海外金融脆弱性、交易因素和市场对AI资本开支持续性的担忧共同造成回调[6] - 全球资产共振式下跌过程中A股受到负面波及[7] - 交易热度从10月的高点12%回落至近期的10%附近，融资余额也将出现回落[9] - 11月底前机构倾向于守住全年收益导致加仓意愿不强[10] 市场前景与转折点判断 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多出现“急跌慢涨”特征[1] - 坚决看好中国市场前景，认为股指进入击球区，中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 长期慢牛格局主要因素不变，短期策略以择机布局为主，等待12月中上旬的美联储议息会议和中央经济工作会议落地[3] - 当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，后续行情走势环境或更加健康[4] - 12月中旬的重要会议定调将是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重新回到上行周期[5] - 当前回调不应作为全面拐点，在全球降息周期与财政主导共振下，实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础[6] - 后续剧烈波动概率不高，但流动性驱动的牛市逻辑在大盘指数突破4000点后已充分定价，后续需基本面牛逻辑兑现[7] - 对中长期市场走势保有信心，预计12月中旬前后市场将迎来再次做多机会窗口期[10] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期[10] 行业配置与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向，高切低策略因预期一致而轮动择时难度加大[1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题[2] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等[3] - 配置围绕中期主线并重视安全边际，关注拥挤度安全边际（调味发酵品、休闲食品等）、基本面安全边际（纺织制造、商用车等）及资产属性安全边际（周期型红利、潜力型红利）[4] - 科技成长内部做高低切可关注国内算力、创新药等板块[4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线[5] - 配置推荐受益于实物资产消耗的上游资源（如油运）、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升下的消费（食品饮料、航空）及中国优势产业出海（工程机械、电力设备）[6] - 真正风格切换需待“流动性牛”向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期或成为投资重点[7] - 投资主线降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利[9] - 短期建议关注高股息大盘蓝筹、新消费、“反内卷”及AI应用方向[10] - 涨价行情可能延续的领域集中在工业金属和AI链条相关（如存储芯片、新能源）[11] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日下跌1.88%，市盈率20.86倍，最新份额109.8亿份，减少5400万份，净申赎-3143.1万元，估值分位21.99%[14] - 游戏ETF近五日下跌3.98%，市盈率34.63倍，最新份额81.9亿份，减少1.8亿份，净申赎-2.5亿元，估值分位48.57%[14] - 科创50ETF近五日下跌5.59%，市盈率144.84倍，最新份额515.0亿份，增加5.4亿份，净申赎7.5亿元，估值分位94.36%[14] - 云计算50ETF近五日下跌2.06%，市盈率91.25倍，最新份额2.9亿份，增加100万份，净申赎154.4万元，估值分位77.99%[14]

A股再融资市场整体表现 - 截至11月21日，A股共有205家上市公司进行再融资，募集资金总额达10180.72亿元，较去年前11个月（189家，2172.19亿元）同比增长约368% [1] - 今年以来A股新增受理企业再融资单数达224单，其中10月单月新增受理65单，创年内单月受理数量新高 [1] - 年内再融资新增受理板块分布显示，沪深主板合计占比达51%，其中沪市主板69单、深市主板45单、创业板68单、科创板36单、北交所6单 [2] 再融资市场活跃驱动因素 - 政策优化与产业升级需求共同推动再融资市场活跃 [5] - 主板维持主导地位，与IPO形成错位分布，传统行业及大市值公司融资需求旺盛且政策通道相对畅通 [5] - 进行再融资的企业主要来自传统行业和新兴行业龙头企业，融资目的集中于扩大生产规模、开拓市场、升级产业链或投入技术研发 [5] 各板块融资特征与规模 - 主板企业多为行业龙头或细分领域骨干，平均融资规模超15亿元，融资用途集中在产能扩张、产业链整合与技术升级等硬投入 [6] - 创业板企业多集中于生物医药、新能源、数字经济等战略性新兴行业 [6] - 科创板企业80%以上集中于集成电路、高端装备、生物医药等领域 [6] - 北交所企业为智能制造、新材料和信息技术领域，募集资金用于技改升级、区域市场拓展与补充流动资金 [6] 券商投行业务表现 - 今年前三季度42家可比券商投行业务净收入合计251.51亿元，同比增长23.46%，27家券商实现投行业务正增长，占比64.29% [8] - 证券行业马太效应加剧，头部机构中信证券、华泰联合证券、国泰海通、中金公司、中信建投5家公司再融资业务承销收入占据全行业近70% [8] - 具体承销及保荐费用显示，中信证券增发收入20489.26万元、可转债收入4018.68万元，华泰联合证券增发收入14320.41万元、可转债收入2029.66万元 [10] 再融资项目筛选标准 - 盈利质量与现金流稳定性成为核心门槛，重点考察扣非净利润率、经营性现金流对债务覆盖倍数及盈利持续性 [11] - 新质生产力契合度作为核心筛选标准，强调行业与周期性分化，高成长性且具备明显转型需求的企业更易获得市场青睐 [10][11] - 治理结构与战略执行力维度要求股权结构清晰稳定、实际控制人无重大负面舆情、内控机制健全有效 [11]

文章核心观点 - 多家券商密集举办2026年度策略会，认为“新”是贯穿始终的高频关键词，A股具备结构性机会、宏观经济延续复苏态势成为行业共识 [1] 宏观经济走势 - 券商对2026年宏观经济整体表达“稳中向好、结构优化”的判断，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [2] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，呈现“前低后高”的节奏特征，中信证券预计2026年增长保持在4.9%左右，中信建投预期在5%左右 [3] - 政策层面预计供给端和需求端均呈现“增减”并行态势，旨在结构优化，2026年经济增长大致趋稳，通胀温和改善 [3] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，内需偏弱仍是需要解决的问题，物价指标是核心关注点 [4] A股市场投资主线 - 市场驱动逻辑将从“情绪、资金、估值驱动”转向“业绩验证驱动”，在内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力 [5] - 预计A股震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升，需防范波动，AI革命进入应用关键期及创新产业业绩兑现将支持中国资产表现 [5][6] - 资产重估与盈利改善逻辑强化乐观预期，AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期转暖 [6] 行业配置与产业机遇 - 投资主线清晰，科技、出海、周期成三大核心线索，具体关注复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等）及制造业影响力提升（化工、工程机械等） [6] - 另外三大线索包括资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、AI拓宽商业化应用版图并放大企业竞争优势 [7]

核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]