股份数据 - 2025年9月22 - 23日已发行股份（不含库存）数目为2,857,398,266，库存股份0，总数2,857,398,266[3] 股份购回 - 2025年9月19 - 23日分别购回300,000、350,000、400,000股，占比分别为0.0105%、0.0122%、0.014%，每股购回价分别为HKD26.93、HKD26.31、HKD25.93[4] - 2025年9月23日购回400,000股H股，付出总额10,373,500港元，最高26.16港元，最低25.76港元[12] - 公司合共购回400,000股，付出总额10,373,500港元[12] - 购回拟注销400,000股，拟持作库存0股[12] - 购回授权决议于2025年5月28日获通过[12] - 公司可根据授权购回285,739,826股[12] - 根据授权在交易所购回1,050,000股[12] - 已购回股份占决议通过当日已发行股份（不含库存）0.0367%[12] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年10月23日[12]

公司产能扩张 - 海尔智家泰国春武里空调生产基地正式投产 年规划产能达600万套 覆盖家用柜机/挂机/窗机 商用水机/热泵 车用空调及集装箱恒温空调等14大类上千款机型 [1][5] - 基地总占地32.4万平方米 配备智能化生产线和超大型仓储物流中心 成为中国品牌在东南亚规模最大的空调全链条制造体 [3] - 引入AI视觉检测和AI噪音识别等先进质检体系 生产效率提升20% 运营成本降低15% 订单响应速度提升50% [5] 本地化运营优势 - 产品针对东南亚高温高湿多雨气候特点开发 具备自清洁和紫外线杀菌等功能 [3] - 工厂采用光伏发电系统实现零碳运营 获得泰国BOI最高级别A2+认证 [3] - 依托泰国区位优势直供北美 欧洲 日韩市场 成为全球产能与出口枢纽 [5] 市场竞争地位 - 海尔空调在泰国市场连续四年销量第一 [5] - 全球空调产能达14619.5万台套（2025年1-6月数据） 同比增长7.5% 公司稳居行业前三 [6] - 泰国作为全球第二大空调制造国 上半年产能达865.5万台 [6] 战略布局意义 - 填补区域产能空白 与中国青岛形成两大全球供应中心 实现"东南亚需求本地造 欧美需求就近供" [6] - 本地化生产优化供应链成本 缩短东南亚区域订单交付周期 降低物流成本 提升空调业务毛利率 [8] - 全球已建成35个工业园和163个制造中心 泰国基地作为东南亚空调产能枢纽支撑全球市场布局 [8]

公司股权变动 - 贝莱德在海尔智家的持股比例于9月17日从6.99%增加至7.15% [1] - 持股比例增加0.15个百分点 [1] 市场信息披露 - 香港交易所披露了上述股权变动信息 [1]

行业产销数据 - 8月家用空调产量1288万台 同比增加943% [1] - 8月家用空调销量1302万台 同比减少104% [1] - 期末库存1457万台 同比增加041% [1] 内销表现 - 8月空调内销774万台 同比增加122% [1] - 内销降幅收窄 主要受以旧换新地方政策落地带动 [2] - 剔除基数波动后 当月内销较2023/2019同期CAGR表现平稳 [2] - 8月奥维推总空调全渠道零售量同比增加1% 零售价同比减少1% [2] 外销表现 - 8月空调出口529万台 同比减少418% [1] - 外销降幅显著收窄 或迎来二阶拐点 [4] - 7-8月龙头外销订单有所恢复 后续出货端修复趋势明确 [4] 厂商表现分化 - 格力销量同比减少339% 其中内销持平 出口减少1053% [1] - 美的销量同比减少921% 其中内销减少1731% 出口增加833% [1] - 海尔销量同比增加1563% 其中内销增加2712% 出口减少1667% [1] - 海信销量同比增加671% 其中内销增加5000% 出口减少2295% [1] - 海尔1-8月内销出货量份额同比提升1个百分点至14% [3] 价格策略变化 - 美的/海尔系价格趋势环比向上 8月美的系线上零售均价同比增加6% 线下持平 [3] - 2025年上半年美的系线上/线下零售均价分别同比减少9%和4% [3] 未来展望 - 9-12月空调内外销出货基数偏高 增速大概率放缓 [2][5] - 以8月较2019年同期CAGR线性外推 9-12月内销出货同比降幅或在6%-7% [2] - 外销方面考虑2024年9-12月同比增加47% 增速有望逐步向中个位数历史中枢收敛 [4] - 海外降息开启有望带动地产链修复 白电龙头新兴市场布局领先 [4][5]

生产基地规模与产能 - 海尔智家泰国春武里空调生产基地正式投产 年规划产能达600万套 是中国品牌在东南亚地区规模最大的空调制造基地[1] - 基地位于泰国东部经济走廊 总占地面积约32.4万平方米 配备智能化生产线和超大型仓储物流中心 构成中国品牌最大的空调全链条制造规模[3] - 产品线覆盖14大类上千款机型 包括家用柜机/挂机/窗机 商用水机/热泵 车用空调及集装箱恒温空调 适配家庭 商用和特种空气场景[5] 技术优势与本地化运营 - 生产基地采用AI视觉检测和AI噪音识别等先进质检体系 确保产品高品质 并大面积采用光伏发电系统实现零碳运营 获得泰国BOI最高级别A2+认证[3] - 产品设计紧密结合东南亚高温高湿多雨气候特点 推出具备自清洁和紫外线杀菌等功能的本地化产品[3] - 首次在海外实现OPSI端到端全流程数字化 规划上线13个业务场景23个系统 生产效率提升20% 运营成本降低15% 订单响应速度提升50%[5] 市场地位与全球布局 - 海尔空调在泰国市场已连续四年销量第一 新基地将夯实当地第一地位[5] - 依托泰国区位优势 基地具备直供北美 欧洲 日韩市场的能力 成为海尔空调全球产能与出口枢纽[5] - 根据产业在线2025年1-6月数据 全球空调产能达14619.5万台套 同比增长7.5% 海尔空调稳居行业前三且增速持续领先[6] 战略意义与增长前景 - 泰国作为全球第二大空调制造国 上半年产能达865.5万台 海尔新增600万套产能与中国青岛形成两大全球供应中心 实现东南亚需求本地造和欧美需求就近供[6] - 本地化生产优化供应链成本 缩短东南亚区域订单交付周期 降低物流成本及出口北美欧洲综合成本 带动空调业务毛利率提升[8] - 截至目前海尔已在全球建成35个工业园和163个制造中心 泰国基地将作为全球供应链关键节点支撑全球市场布局与增长[8]

海外服务体系建设 - 中国家电品牌海外宣传长期聚焦业绩增长和工厂投产 较少提及服务体系建设 导致外界普遍认为海外服务处于空白状态 [1] - 海尔智家打破这一印象 2025年7月在越南最大零售平台DMX实现用户满意度第一 [3] - 通过数字化服务模式、优化派单体系和服务标准化建设 为当地用户打造高效专业服务体验 [3] 数字化服务效率提升 - 服务时效慢是越南用户核心痛点 公司从自营网点试点和与DMX系统打通两方面推进数字化 取代传统邮件沟通实现信息直达 [3] - 截至7月两项数字化工作将服务时效提升近20% [3] - 8月启动工单直派到师模式 直派比例达98% 计划从自营网点拓展至第三方网点 并从越南向其他区域国家复制推广 [3] 标准化服务落地与口碑改善 - 5月底在马来西亚 菲律宾 泰国 越南 印尼东南亚5国落地"5S"服务标准 包括亮明身份 守护家居 清洁现场 安全通检 创造惊喜 [4] - 开启东南亚家电服务新标准时代 已覆盖超4万用户 助力用户口碑改善70% 其中越南市场累计完成2.9万单 [4] 市场竞争表现 - 服务升级支撑公司在东南亚市场稳健表现 上半年在整体市场承压背景下逆势增长18.29% 稳居白电市场TOP1 [4] - 越南市场份额大幅提升 海外市场竞争正从销量之争转向服务之争 [4] - 数字化与本土化融合的服务体系成为品牌高端化新支柱 [4]

股价表现 - 9月22日股价下跌2.36% 成交额13.26亿元 换手率0.82% 总市值2411.41亿元 [1] - 当日主力资金净流出6979.30万元 占成交额0.06% 行业排名第8/10位 [4] - 近20日主力资金累计净流出5.55亿元 近5日净流入2300.49万元 [5] 股权结构 - 中央汇金资产管理有限责任公司和中国证券金融股份有限公司位列前十大流通股东 [2] - 香港中央结算有限公司持股4.50亿股（较上期减少1.31亿股）为第五大股东 [9] - 华夏上证50ETF持股7363.67万股（较上期增加494.54万股） 华泰柏瑞沪深300ETF持股6691.81万股为新进股东 [9] 业务构成 - 主营业务为智能家电与智慧家庭解决方案 电冰箱占比27.17% 空调20.94% 洗衣机20.22% 厨电13.10% 装备部品及渠道服务11.97% 水家电6.11% [7] - 控股股东海尔集团旗下海尔无线专注无线充电技术 参与制定国家行业标准并控股前Intel无线充电技术团队 [3] - 2014年全球零售量份额10.2% 连续六年蝉联全球大型家电第一品牌 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1564.94亿元 同比增长15.39% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.48% [7] - A股上市后累计分红461.55亿元 近三年累计分红217.66亿元 [8] - 股东户数20.75万户 较上期增加9.97% [7] 技术指标 - 筹码平均交易成本25.61元 近期减仓程度减缓 [6] - 股价接近压力位25.90元 主力持仓占比8.3% 筹码分布分散 [5][6] - 主力成交额4.37亿元 占总成交额8.3% 无连续增减仓现象 [4][5]

行业投资评级 - 家电行业投资评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 8月空调实际产销好于排产预期 内销量同比增长1.2% 外销量同比下降4.2% 均显著优于排产预期的-11.9%和-14.7%降幅 [1][16][17] - 8月家电出口额同比下降6.2% 但冰洗品类表现亮眼 冰箱出口额同比增长4.4% 洗衣机和吸尘器延续超10%的增长 [2][19] - 美国家电零售需求稳健 8月电子和家电店零售额同比增长2.6% 库销比1.54仍低于2019年同期水平 显示库存水位偏低 [3][33] - 家电板块本周相对收益+2.04% 原材料价格小幅波动 LME铜铝周环比分别-0.9%/-0.4% 冷轧板价格周环比+3.5% [4][39] - 地产数据持续承压 8月住宅竣工面积累计同比下降18.5% 销售面积累计同比下降4.7% [4][50] 细分板块表现 空调产销 - 8月家用空调产量1288.1万台 同比增长9.4% 总销量1302.3万台 同比小幅下滑1.0% [1][17] - 内销773.7万台 同比增长1.2% 外销528.7万台 同比下降4.2% 降幅环比收窄 [1][17] - 实际表现大幅优于排产预期 主要因企业针对高端机型推出相当于原有国补力度的促销政策 [1][17] 出口表现 - 空调出口额同比下降23.7% 电视出口额同比下降1.7% 表现持续承压 [2][19] - 冰箱出口额增速回升至4.4% 洗衣机和吸尘器保持超10%增长 [2][19] - 企业加速海外产能转移 预计实际海外销售情况好于出口数据 [2][22] 美国市场 - 美国家电零售库存连续5个月环比增加 7月环比增长0.4% 同比增长3.0% [3][33] - 库销比自2024年12月触底1.50后回升至1.54 但仍低于2019年同期1.56的水平 [3][33] - 终端渠道出现主动加库存迹象 我国家电出口企业有望受益 [3][33] 投资组合建议 白电板块 - 推荐美的集团(000333) 海外OBM业务持续发力 B端回归高增 [12] - 推荐海尔智家(600690) 效率持续优化 内外销稳健增长 [12][14] - 推荐格力电器(000651) 渠道改革成效逐步释放 受益空调国补政策 [12][14] - 推荐TCL智家(002668) 外销高景气 内销受益国补政策 [12][14] - 推荐海信家电(000921) 内部激励机制理顺 基本面积极向上 [12][14] 小家电板块 - 推荐小熊电器(002959) 内部经营调整迅速 需求企稳盈利修复 [12][14] - 推荐石头科技(688169) 海外增长强劲 产品布局日益强化 [12][15] - 推荐科沃斯(603486) 扫地机器人龙头 海外业务表现突出 [12][15] 黑电板块 - 推荐海信视像(600060) Mini LED技术布局领先 全球渠道持续优化 [12][15] 厨电板块 - 推荐老板电器(002508) 烟灶主业表现稳定 持续开拓洗碗机等新品类 [12] 照明及零部件 - 推荐佛山照明(000541) 照明主业稳健 持续开拓新照明领域 [13] - 推荐大元泵业(603757) 民用泵及家用泵企稳复苏 液冷泵积极扩张 [13] 重点公司估值 - 美的集团2025年预测PE13倍 2026年12倍 [5][59] - 格力电器2025年预测PE7倍 2026年6倍 [5][59] - 海尔智家2025年预测PE12倍 2026年11倍 [5][59] - 石头科技2025年预测PE27倍 2026年20倍 [5][59] - 小熊电器2025年预测PE18倍 2026年16倍 [5][59]

展会概况 - 2025中国国际消费电子博览会于9月21日在青岛国际会展中心落幕 展览面积达6万平方米 吸引330余家国内外企业参展 其中国际展商占比超六分之一[1] - 展会期间接待观众4.5万人次 发布50余项新产品与技术成果 770家企业参与行业研讨与经贸对接 展览规模 品牌参展企业数量及首发新品数均创历史新高[1] - 展会主题为"智联万物 AI赋未来" 已从"展示平台"升级为"资源连接平台" 成为中国消费电子产业高质量发展的"风向标"[1] 青岛本土企业技术突破 - 海尔智家展示"AI之眼"技术 通过端侧AI感知芯片实现智能冰箱视觉识别自动调节存储环境和洗衣机感知衣物材质优化洗涤程序 实现家电从被动响应到主动服务的跨越[2] - 海信聚焦显示技术全球领跑 展出116吋RGB-Mini LED电视UX 可定制271吋Micro LED巨幕和全球首款100吋可卷曲激光影院 其RGB光色同控AI画质芯片构建完整技术闭环 超大屏产品技术参数领先行业同类产品30%以上[2] - 澳柯玛推出第三代智慧家庭系统 基于智能云计算中枢 通过语音 中控屏 APP三模交互整合健康管理功能 其AI健康管理系统接入DeepSeek技术可在电视端完成基础体检[3] 国际化合作成果 - 首次设立近万平方米国际展区 吸引美国 英国 韩国等17个国家和地区的59家企业参展 涵盖消费电子 低空经济 人工智能等领域[4] - 佳能展出针对中国直播行业需求优化的EOS R5C电影机及4K超高清直播系统 英国手机品牌XOR推出支持数据加密的顶配机型并计划为中国用户定制本地化功能[4] - 联动山东省十五地市举办"万企出海 鲁贸全球"对接会 吸引阿联酋 俄罗斯 墨西哥等15国采购商到会 外贸优品展区促成内销订单超亿元 "以旧换新"消费周带动青岛200余家门店销售额增长40%[4] 新兴技术应用场景 - 具身智能机器人领域展示突破 人形机器人打太极 机器狗翻跟头上台阶展现四肢协调加环境感知技术 脑机接口仿生手已实现骑单车 写毛笔字等精细动作[6] - 低空经济展区展示小米SU7人车家生态整合 大疆消防环保全系列工业无人机 云世纪科技全自动机场支持无人机无人值守自动充电 中科星图搭建低空飞行服务平台[6] - 展会首创展加会加赛加演模式 举办中国民航科普大赛 王者荣耀全国大赛 VR展映等活动 吸引超万人次参与 设置校园研学专区与音响唱片展拉近科技与公众距离[6]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"且维持此前评级 [8] 核心观点 - 空调8月内销出货平稳略增同比+1.22% 外销降幅收窄至-4.18% 后续因高基数增速或放缓但白电龙头相对估值处于历史低位 高质量高股息特性支撑持续推荐美的集团、海尔智家、海信家电及格力电器 [4][7][13] 产销数据总结 - 8月家用空调产量1,288万台同比+9.43% 销量1,302万台同比-1.04% 其中内销774万台同比+1.22% 出口529万台同比-4.18% 期末库存1,457万台同比+0.41% [9][15] - 1-8月累计产量14,932万台同比+6.33% 销量15,257万台同比+6.68% 内销8,486万台同比+8.85% 出口6,770万台同比+4.08% [16] 厂商表现分化 - 格力8月销量同比-3.39%（内销持平 出口-10.53%） 美的同比-9.21%（内销-17.31% 出口+8.33%） 海尔同比+15.63%（内销+27.12% 出口-16.67%） 海信同比+6.71%（内销+50.00% 出口-22.95%） 长虹同比-48.65%（内销-31.03% 出口-60.00%） TCL同比+2.86%（内销-8.00% 出口+6.25%） [9][15] - 1-8月累计销量格力同比+3.31% 美的同比+2.94% 海尔同比+15.85% 海信同比+12.65% 长虹同比+22.23% TCL同比+8.29% [16] 内销市场分析 - 8月内销出货平稳 终端零售量/价分别同比+1%/-1% 动销趋势一致 [10] - 政策带动效果显现 以旧换新推动内销降幅收窄 但9-12月因2024年同期高基数（同比+20%） 预计内销出货同比降幅或达6%-7% [10] - 龙头厂商价格策略分化 美的/海尔系价格趋势环比向上 8月美的系线上/线下零售均价分别同比+6%/持平 而25H1分别同比-9%/-4% [11] - 海尔1-8月内销出货量份额同比+1pct至14% 安装卡同比+20%+ 增势延续 [11] 外销市场分析 - 8月外销降幅收窄至-4.18% 较前期显著改善 或迎二阶拐点 [12] - 7-8月龙头外销订单恢复 后续出货端修复趋势明确 但受2024年9-12月高基数（同比+47%）影响 增速短期承压后有望向中个位数历史中枢收敛 [12] - 美国暂停实施24%关税加征90天 降息开启有望带动地产链修复 白电龙头新兴市场布局领先 海外转产持续推进 [12] 行业展望与投资逻辑 - 短期基数、政策及关税影响或已充分定价 相对估值回落至历史低位 [4][13] - 政策支撑内需 海外或已度过周期底部 降息利好需求修复 出海长逻辑不改 [13] - 白电龙头具备高质量高股息特性 韧性经营优势突出 [13]