文章核心观点 - 中国家电行业国内增长见顶，产能过剩问题凸显，出海成为决定未来十年发展的核心主题，是一场需要从“制造出海”升级为“品牌与渠道出海”的“二次创业”和“全面战争” [7] - 行业过去依靠“产能出海+品牌并购”的模式已难以为继，当前面临“制造强、品牌弱”的核心矛盾，全球制造份额超45%而自主品牌零售份额不足20%，差距超过25个百分点 [17][18] - 未来破局的关键在于借鉴国内成功经验和部分早鸟案例，通过技术创新、差异化品牌建设、深耕新兴市场以及利用新渠道（尤其是电商）来实现从“全球工厂”向“全球品牌”的跨越 [32][51] 一、海外整体空间并不小，主要看在份额 - 全球家电市场规模接近4.5万亿元，海外市场空间广阔 [9] - 中国家电企业在全球份额仍低，2024年美的和海尔家电业务收入均在2700亿元左右，全球份额均仅约6%，其中美的白电自有品牌在海外份额仅3%左右 [9] - 在海外各区域市场，中国品牌份额普遍偏低，白电份额难超10%，黑电海信和TCL份额在10%左右，头部仍被三星、LG等占据 [11] - 与国内高度集中的格局（如空调格力和美份额各约30%，冰洗海尔份额超35%）形成鲜明对比，海外增长逻辑在于提升份额 [12][13] 二、过去成功的经验在未来不适用 - 过去出海依靠“产能出海+品牌并购”两板斧，完成了原始积累，但增长模式已难以为继 [16][17] - 核心矛盾体现为“制造强、品牌弱”，中国家电全球制造份额突破45%，而自主品牌零售份额仍不足20%，差距超过25个百分点 [17] - 价值创造能力不足，大部分产能停留在产业链中低端，缺乏品牌溢价，导致头部企业如海尔和美的海外收入占比在过去5年分别停滞在50%左右和42%左右 [17] 三、品牌与渠道的二次创业 - 早期出海顺水行舟，当前进入深水区，面临品牌建设、渠道布局等综合考验，不亚于第二次创业 [24] - **品牌建设困局**：在欧美市场，中国产品价格低于日韩品牌但仍面临信任度问题，品牌增长不亮眼 [25]；企业面临两难选择：收购海外品牌面临整合难题和利润率偏低（如海尔海外营业利润率长期5%左右），自主转型（ODM到OBM）则面临与原有客户利益冲突和短期利益受损压力 [26][28][29] - **海外渠道水土不服**：海外市场割裂，渠道错综复杂且话语权强（如美国大型商超），成为重要障碍 [30][34]；中国企业多依赖沃尔玛、家乐福等大型连锁，自建渠道占比小 [30]；尽管头部企业如海尔智家拥有近23万个销售网点并进行渠道变革尝试，但投入巨大且效果尚不明显 [30] 四、破局的曙光和一些方向 - **技术创新式平推**：在部分领域通过技术突破实现全球竞争力跃升 [33] - 扫地机器人：中国企业在导航避障等核心技术成熟，2024年全球出货量前五中占四席，石头科技份额16%登顶，科沃斯、小米、追觅份额分别为13.5%、9.7%、8% [35] - 电视机：显示技术突破，2024年中国品牌合计出口量份额首次突破53%，取代韩国成为全球第一 [36][37] - 白电等子行业技术抓手尚不清晰，未来转折点可能在节能、AI和智能家居等微创新 [39] - **品牌建设，优先挖掘差异化机会** - 成熟市场（欧美）：品牌突破最难，并购仍是优选（如海尔收购GEA模式），但需解决管理整合难题，并依托智能互联、节能技术推出适配产品 [41] - 新兴市场（东南亚、拉美、中东非）：是增长蓝海，格局未稳（如拉美家电CR5仅20%左右），可借鉴日本家电开拓中国、传音深耕非洲的经验，以本土化产能和精准渠道覆盖突破 [43][44] - **新渠道提供重新洗牌的机遇** - 海外电商渗透率持续攀升（2024年约20%，每年以1个百分点速度提升），为新品牌提供了低成本切入和弯道超车的战略突破口 [45][47][49] - 可借助亚马逊、Shopee、Temu等跨境电商平台快速建立品牌，再建设线下渠道，小家电领域（石头科技、科沃斯等）已有成功先例 [49][50] 五、结语：家电出海旨在全价值链运营，为中国制造打前站 - 家电出海正从“产品代工”、“产业链整合”的前两个阶段，迭代到第三阶段“品牌和渠道出海”，即从制造管理转向全价值链经营 [51] - 这场转型之战关乎家电企业生存，更是中国制造从“全球工厂”向“全球品牌”跨越的关键一步 [51]

核心观点 - 国家政策推动家电以旧换新，市场预期行业需求将得到提振，带动主要家电公司股价显著上涨 [1] - 券商分析认为，2026年国内家电消费将保持稳健，具备综合优势的龙头企业将更受益于政策，同时外销环境有望改善 [1] 市场表现 - 截至发稿，创维集团股价上涨10.45%，报5.18港元 [1] - 截至发稿，美的集团股价上涨5%，报89.2港元 [1] - 截至发稿，海尔智家股价上涨4.2%，报25.3港元 [1] - 截至发稿，海信家电股价上涨2.33%，报23.72港元 [1] 政策驱动因素 - 国家发展改革委、财政部于12月30日联合发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 [1] - 新政策优化了支持范围、补贴标准和实施机制 [1] - 东方证券认为，短期内销承压情况有望在2026年一季度国补资金到位后得到改善 [1] 行业前景分析 - 东方证券预计，考虑到补贴的透支效应，2026年内销将逐步迈入后补贴时代 [1] - 国投证券预计，国内家电消费在2026年将保持稳健表现 [1] - 具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑电企业将更受益于新政策 [1] - 外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低 [1] - 家电企业全球产能逐步释放，新兴市场持续贡献增量 [1] 投资策略建议 - 东方证券建议，在后补贴时代优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头公司 [1]

政策核心内容 - 国家发展改革委与财政部发布通知，将于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 [1] - 政策支持个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品 [1] - 补贴标准为产品销售价格的15%，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴上限为1500元人民币 [1] - 国家已向地方提前下达2026年第一批支持消费品以旧换新资金计划，规模为625亿元人民币 [1] 政策影响与市场观点 - 花旗认为政策延续对大部分电商平台属利好，有助于抵消2026年上半年高基数的影响 [1] - 花旗指出，尽管2026年首批补贴规模为625亿元，且单件补贴上限和符合资格的家电类别少于2025年计划，但仍相信能提振消费情绪 [1] - 因较高基数和较小补贴规模，花旗认为新政策对电商平台的整体效用可能有限 [1] - 花旗提到智能眼镜产品被纳入补贴范围，但预计其采用率可能有限 [1] - 国投证券认为政策整体内容基本符合市场预期，有望刺激家电内销边际改善，并推动行业产品结构优化 [2] - 国投证券预计国内家电消费将保持稳健表现 [2] - 新政策有望推动家电行业向高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化 [2] 受益行业与公司分析 - 具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑电企业将更受益于新政策 [2] - 大家电企业将更受益于补贴政策 [2] - 外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低，且家电企业全球产能逐步释放，新兴市场持续贡献增量 [2] - 新闻提及的家电产业链相关港股公司包括：美的集团、海尔智家、海信家电、TCL电子、创维集团、小米集团-W [3]

随着生活品质的持续提升，现代厨房已从单纯的功能空间演变为家庭健康与情感连接的重要场景。近 日，全球高端家电品牌卡萨帝与清洁行业领导品牌宝洁JOY携手在北京正式启动"中国厨房新标配"主题 快闪活动。此次活动直面中国家庭厨房普遍存在的现实困境，以科技创新为驱动，旨在推动现代厨房向 更健康、更人性化的方向演进，重新定义高品质厨房生活的标准。 在活动现场，卡萨帝与宝洁JOY通过四大互动模块——"不弯腰体验区""省半平交互区""净实力展示 区"与"福利能量站"，将厨房痛点转化为可感知的场景实践。参与者在"摆碗挑战赛"中亲身体验站立操 作的便捷，从空间布局到健康关怀，全面感知厨房生活方式的升级路径。 01 痛点驱动创新：从用户困境到智慧解决方案 当科技创新照进生活，用户的每一细微痛点都有可能成为产品进化的起点。由卡萨帝厨电与宝洁JOY发 起的这一创新实践活动，正是源于对中国厨房用户痛点的深层次精准洞察。中国家用电器协会数据显 示，中国厨房平均面积仅为6.1平方米，中小户型占比超七成。在有限空间中，传统洗碗机的人体工学 缺陷进一步加剧使用负担，用户一年弯腰操作可超7300次，累计承重负担高达1022吨。 在活动现场的"不弯 ...

公司经营业绩 - 2025年第三季度公司实现收入775.6亿元，同比增长9.51% [2] - 2025年第三季度归母净利润为53.4亿元，同比增长12.7% [3] - 2025年第三季度归母净利率为6.9%，同比提升0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为63.52亿元，同比增长2.95亿元，为归母净利润的1.2倍 [3] 分市场收入表现 - 2025年第三季度国内业务收入同比增长10.8% [2] - 2025年第三季度海外市场收入同比增长8.3% [2] - 2025年前三季度高端品牌卡萨帝收入增长18%，Leader品牌收入增长25% [2] - 2025年前三季度南亚市场同比增长25%，东南亚市场同比增长15%，中东非市场同比增长60% [2] 产品与业务亮点 - 2025年第三季度家用空调单季度收入增长超过30% [2] - 根据产业在线数据，海尔空调/冰箱/洗衣机内销份额同比分别增加3.7/-0.3/2.8个百分点 [2] - 公司服务体系数字化获得行业认可，将线下成熟服务能力通过数字化平台线上化、标准化、可追踪 [1][2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为27.9%，同比提升0.1个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为11.6%，管理费用率为3.7%，研发费用率为4.4%，财务费用率为0.1%，同比分别变化-0.1/-0.1/+0.1/+0.0个百分点 [3] 未来展望 - 美国市场若随降息预期回暖，作为行业龙头的公司将显著受益 [3] - 预计公司2026年或将实现利润的双位数增长 [3] - 公司2025年第三季度销售收到的现金为793亿元，同比增加76.21亿元 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为家电行业及其细分领域（白电、黑电、厨电、照明、小家电、清洁设备）以及两轮车行业[1] * 涉及的公司包括白电龙头企业（美的、格力、海尔）、黑电企业（海信、TCL电子）、两轮车企业（爱玛、雅迪、9号公司）以及小米等[3][5][6][9][18][20][26] 核心观点与论据 2026年行业整体策略与展望 * 2026年家电行业整体需求空间明确但增长动力有限，边际景气度和格局变化是关键影响因素[1] * 年度投资策略围绕两大核心主线：把握确定性机会（内需韧性增长、结构性增量、稳定分红）和关注出海赛道[2] * 需求韧性强或格局改善的品类业绩确定性更高，其中白电和两轮车领域的增长机会相对确定[1][4] * 白电行业整体估值相对偏低，龙头企业相对估值处于历史极低水平，可能迎来强劲反弹[3][12] 细分领域前景分析 白电领域 * 前景乐观，以更新需求为主，已进入成熟阶段[5] * 海外市场具备结构性增量，重点龙头企业海外业务近几年保持30%的增长[5] * 预计重点龙头企业收入端将实现5-10%的增长[1][5] * 尽管房地产销售大幅下滑，白电核心品类（如空调、冰箱）依然保持个位数增长，显示出强韧性[3][13] * 中期看，中国空调保有量（约155-156台/百户）对比日本（290台以上）仍有提升空间[13] * 非洲、拉美、东南亚等地区空调渗透率仅20%-30%，冰洗产品在部分区域渗透率约50-60%，存在外需增量空间[13] * 小米家电业务2025年三季度下降15.7%，其高端化战略使得价格竞争缓释，行业格局有所改善[5][14] * 铜价上涨对盈利有影响（空调成本占比约22%），但整体影响有限[15][16] * 2025年原材料价格上涨对综合成本影响较小，综合成本保持在个位数甚至负增长范围内，2026年业绩增长确定性高[17] 两轮车市场 * 具备刚需属性，存量更新有底盘支撑[1][9] * 新国标加持下行业格局优化，中高端市场拓展带来结构性增量[1][9] * 若内需良好，潜在弹性较大，有望实现个位数以上增长[1][9] * 行业预测2026年整体需求可能下滑5%-10%，但刚需属性及共享单车、三轮车增量带来结构性机会[19][20] * 海外市场（如东南亚、欧美）潜力巨大，政策支持“油改电”，中国品牌凭借成本与产品优势有望抢占份额[21] 黑电领域 * 需求相对可选，需求中枢萎缩但有结构性升级趋势[1][6] * 受外部环境影响不确定性较高，国内企业竞争激烈，毛利率提升受制约[1][6] 厨电与照明领域 * 受地产后周期影响，短期需求可能回落[1][7] * 行业格局优化，中期利好龙头企业[1][7] 小家电及清洁设备领域 * 细分品类多且偏可选，清洁设备值得重点关注[1][8] * 海外市场需求良好，国内因补贴因素可能有回流风险[1][8] * 经营层面逐步改善，值得关注但不作为核心主线[1][8] 其他重要内容 企业财务与股东回报 * 白电龙头企业（美的、格力、海尔）账上现金充裕，承诺提高分红比例，预计超过70%，并可能持续提升，同时进行大额回购和注销[3][18] * 格力承诺分红率稳在50%以上，海尔目标股息率接近5%[3][18] 出海与全球化 * 出海赛道呈现新品类迸发、渗透率低位以及龙头企业在海外积累品牌和渠道基础并加速品类扩张的趋势[2] * 品牌出海是未来重要发展方向，适用于两轮车及其他相关产业[22] * 中国企业在全球自动化领域具有竞争优势，得益于工程师红利、完善供应链（全球45%的黑灯工厂位于中国大陆和台湾地区）及大量自动化人才[25] 技术创新与产品 * 中国企业在技术创新方面表现出色，能够主导扫地机、无人机等新兴品类并优化传统布局[26] * 智能设备市场（如泳池机器人、智能语音设备）仍处于较低渗透阶段，存在巨大拓展空间[23][24] 投资筛选标准 * 筛选优质公司的核心维度包括：品牌知名度与认知度、品牌忠诚度与美誉度、渠道体系完善度[27] * 公司需具备多品类裂变能力，以确保增长动能和延续性[27][29] 投资建议 * 2026年家电板块投资应关注两大方向：红利机会（重点关注白电及两轮车）和出海机会（优选估值不高但具备新品类拓展及全球扩展潜力的龙头公司）[29]

投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家维持“强推”评级 [1] - 报告核心观点：公司服务体系数字化获得行业认可，经营表现延续稳健，海内外降本增效带动盈利能力提升，未来增长动能有望延展 [1][8] - 基于DCF估值法，给予目标价33.8元，对应2026年13.4倍市盈率，当前股价为26.54元 [4][8] 近期经营表现 - **收入稳健增长**：2025年第三季度实现收入775.6亿元，同比增长9.51%，延续了上半年同比增长10.2%的增速水平 [8] - **分区域表现**： - 国内业务：2025年第三季度收入同比增长10.8%，其中家用空调单三季度收入增长超过30% [8] - 海外业务：2025年第三季度收入同比增长8.3%，增速稳健；2025年前三季度，南亚/东南亚/中东非地区收入分别同比增长25%/15%/60% [8] - **分品牌表现**：2025年前三季度，高端品牌卡萨帝和Leader收入分别增长18%和25% [8] - **市场份额**：根据产业在线数据，海尔空调/冰箱/洗衣机内销份额同比增加3.7/-0.3/2.8个百分点，冰洗基本盘稳固，空调表现优于行业 [8] 盈利能力与现金流 - **净利润增长**：2025年第三季度归母净利润为53.4亿元，同比增长12.7% [8] - **盈利能力提升**：2025年第三季度毛利率为27.9%，同比提升0.1个百分点；归母净利率为6.9%，同比提升0.2个百分点 [8] - **费用率稳定**：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，期间费用率相对稳定 [8] - **现金流充足**：2025年第三季度经营性现金流净额为63.52亿元，同比增加2.95亿元，为公司归母净利润的1.2倍；销售收到的现金为793亿元，同比增加76.21亿元 [8] 财务预测 - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为3099.30亿元、3286.65亿元、3470.24亿元，同比增速分别为8.4%、6.0%、5.6% [3][8] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为214.32亿元、236.05亿元、261.01亿元，同比增速分别为14.4%、10.1%、10.6% [3][8] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为2.29元、2.52元、2.78元 [3][8] - **估值水平**：对应2025年至2027年预测市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [3] 未来展望与增长动力 - **海外市场新动力**：美国市场若随降息预期回暖，作为龙头的海尔将显著受益，为海外增长再添新动力 [8] - **持续增长预期**：预计公司2026年或将实现利润的双位数增长，且高盈利质量将为股东回报提供坚实支撑 [8] - **经营模式支撑**：公司通过数字化平台将线下成熟服务体系线上化、标准化，提升了用户触达与服务响应效率，支撑了渠道运营质量与口碑转化，并在国补退坡的情况下保持了经营韧性 [1][8]

2025年A股股份回购总体情况 - 截至发稿，2025年以来已有1494家A股上市公司实施股份回购 [1] - 累计回购金额达1392.84亿元 [1] - 有14家公司回购金额超过10亿元 [1] 回购金额领先的上市公司 - **美的集团**回购金额最高，达115.45亿元，回购数量为15707.08万股 [1] - **贵州茅台**回购金额位列第二，为59.99亿元，回购数量为392.76万股 [1] - **宁德时代**回购金额位列第三，为43.87亿元，回购数量为1606.23万股 [1] - **徐工机械**回购金额为30.50亿元，回购数量达35771.18万股 [1] - **牧原股份**、**中远海控**、**药明康德**回购金额均超过20亿元 [1] - **海康威视**、**京东方A**、**顺丰控股**、**三安光电**、**三一重工**、**国泰海通**和**海尔智家**回购金额皆超过10亿元 [1] 其他实施回购的上市公司案例 - **宝丰能源**回购金额为9.99亿元，回购数量为6059.34万股 [1] - **世纪华通**回购金额为9.99亿元，回购数量为8059.46万股 [1] - **紫金矿业**回购金额为9.99亿元，回购数量为6467.18万股 [1] - **恒瑞医药**回购金额为9.90亿元，回购数量为1686.77万股 [1] - **歌尔股份**回购金额为9.50亿元，回购数量为3449.70万股 [2] - **九安医疗**回购金额为9.25亿元，回购数量为2360.46万股 [2] - **中国建筑**回购金额为8.87亿元，回购数量达28993.20万股 [2] - **中伟股份**回购金额为8.19亿元，回购数量为2319.92万股 [2] - **TCL科技**回购金额为8.00亿元 [2] 涉及的主要行业分布 - 家用电器行业：美的集团、海尔智家 [1] - 食品饮料行业：贵州茅台 [1] - 电力设备行业：宁德时代、中伟股份 [1][2] - 机械设备行业：徐工机械、三一重工 [1] - 农林牧渔行业：牧原股份 [1] - 交通运输行业：中远海控、顺丰控股 [1] - 医药生物行业：药明康德、恒瑞医药、九安医疗 [1][2] - 计算机行业：海康威视 [1] - 电子行业：京东方A、三安光电、歌尔股份、TCL科技 [1][2] - 非银金融行业：国泰海通 [1] - 基础化工行业：宝丰能源 [1] - 传媒行业：世纪华通 [1] - 有色金属行业：紫金矿业 [1] - 建筑装饰行业：中国建筑 [2]

公司高管变动 - 海尔智家副总裁李攀递交书面辞职报告，其辞职后不再担任公司高级管理人员职务 [1] - 李攀的离任时间为2025年12月30日 [1]

公司人事变动 - 海尔智家副总裁李攀递交书面辞职报告，其辞职后不再担任公司高级管理人员职务 [1] - 李攀的离任时间为2025年12月30日 [1]