业绩表现 - 上半年业绩胜预期 [1] - 2025至2027年净利润预测上调2% [1] 业务亮点 - Casarte及Leader品牌增长策略受看好 [1] - 空调业务稳步增长 [1] - 欧洲业务实现扭亏 [1] - 新兴市场快速发展 [1] 运营效率 - 通过库存及营销数字化实现显著成本节省及效率提升 [1] 市场展望 - 管理层重申2025年经营指引 [1] - 下半年展望更具信心 [1] - 内地及海外市场销售增长加快 [1] - 毛利率胜预期 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - H股目标价从28.45港元上调至31.57港元 [1] - 目标价对应2026年预测市盈率12倍 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年外销实现双位数增长 [1] - 卡萨帝与Leader品牌共同驱动内销成长 [1] - 2025年第二季度盈利能力提升 [1] 运营效率优化 - 数字化变革推动运营效率提升 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：海尔智家（Haier Smart Home），包括H股（6690 HK）和A股（600690 CH）；美的集团（Midea Group）A股（000333.SZ）；格力电器（Gree Electric Appliances）A股（000651.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 海尔智家整体业绩情况 - **2024年业绩**：2024年报告期内，海尔智家销售/盈利同比增长4.3%/12.9%，剔除范围变化和外汇影响后，有机销售/盈利同比增长3.5%/15.1%，与市场预期一致 [2][21][43]。 - **2025年指引**：海尔智家预计2025年销售增长为中/高个位数（M/HSD），盈利增长为两位数（DD），已考虑美国对中国/墨西哥出口产品分别加征60%/25%关税的潜在影响，该指引好于市场担忧 [2][21][43]。 市场表现与估值 - **市场表现**：海尔智家H股上周五股价下跌7.5%（恒生指数下跌0.6%），分析师认为该跌幅过度 [2][21]。 - **估值**：海尔智家H股2025年市盈率为10倍，股息率为4.9%；A股2025年市盈率为12倍，股息率为4.1%；美的集团A股2025年市盈率为13

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现低于预期，净利润增速低因卢布贬值和并表开利商用制冷带来损失；内销把握以旧换新，海外多市场持续拓展；2024年毛利率和销售净利率提升，销售、管理、财务费用率有变动；略微下调公司盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价27.16元，一年内最高/最低35.37/23.10元，市净率2.3，股息率2.95%，流通A股市值169,872百万元，上证指数/深证成指3,351.31/10,607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.87元，资产负债率59.19%，总股本/流通A股9,383/6,255百万，流通B股/H股 -/2,857百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|261,428|285,981|305,126|323,377|341,891| |同比增长率（%）|7.3|4.3|6.7|6.0|5.7| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,548|24,781|28,498| |同比增长率（%）|12.8|12.9|15.0|15.0|15.0| |每股收益（元/股）|1.79|2.02|2.30|2.64|3.04| |毛利率（%）|31.5|27.8|28.2|28.9|29.4| |ROE（%）|16.0|16.8|17.4|17.9|18.5| |市盈率|15|14|12|10|9| [5] 业绩表现 - 2024年实现营收2859.81亿元，同比+4%；归母净利润187.41亿元，同比+13%；扣非归母净利润178.05亿元，同比+13%；Q4单季度营收830.10亿元，同比+10%，归母净利润35.87亿元，同比+4%，扣非归母净利润31.20亿元，同比+0.5%；24年度分红金额89.97亿元，占归母净利润48.01%，算上回购金额占比为50.63%，拟以不超过40元/股回购10亿 - 20亿元股票用于员工持股计划 [6] 业务收入 - 24年全球制冷、厨电、洗护、空气能源、热水业务收入835.56/411.84/633.21/496.16/161.75亿元，同比+2.01%/-1.13%/+2.98%/+7.62%/+5.47% [6] 市场表现 - 国内市场2024年销售1416.81亿元，同比+3.12%，Q4国内收入增长超10%，高端品牌卡萨帝增长超30%，年轻化品牌Leader零售额增长26%，卡萨帝零售额增长12%；海外市场2024年收入1438.14亿元，同比+5.43%，北美、欧洲、南亚、澳新、东南亚、中东非、日本市场销售795.29/320.89/115.25/66.42/66.33/26.74/34.26亿元，同比-0.28%/+12.42%/+21.05%/+8.14%/+14.75%/+38.25%/-6.44%，印度市场收入同比超30%增长 [6] 财务指标 - 2024年毛利率27.8%，同比+0.3pct，销售净利率6.85%，同比+0.61pct，销售、管理、财务费用率分别为11.7%、4.2%、0.3%，同比-0.2、-0.1、+0.2pct [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|274,205|285,981|305,126|323,377|341,891| |营业成本|198,838|206,487|219,031|230,022|241,440| |税金及附加|1,152|1,276|1,361|1,443|1,526| |主营业务利润|74,215|78,218|84,734|91,912|98,925| |销售费用|32,727|33,586|35,639|37,124|38,805| |管理费用|11,874|12,110|12,663|13,582|13,949| |研发费用|10,380|10,740|11,442|12,450|13,163| |财务费用|506|973|943|981|945| |经营性利润|18,728|20,809|24,047|27,775|32,063| |信用减值损失|-253|-266|-252|-259|-240| |资产减值损失|-1,512|-1,284|-1,171|-1,199|-1,194| |投资收益及其他|3,415|3,617|3,750|4,000|4,300| |营业利润|20,381|22,912|26,374|30,318|34,929| |营业外净收入|-169|-179|-200|-200|-243| |利润总额|20,212|22,733|26,174|30,118|34,686| |所得税|3,123|3,157|3,666|4,233|4,907| |净利润|17,088|19,576|22,508|25,884|29,778| |少数股东损益|492|834|959|1,103|1,280| |归属于母公司所有者的净利润|16,597|18,741|21,548|24,781|28,498| [8]