文章核心观点 - 海澜之家与阿迪达斯宣布将深度渠道合作全面升级，正式共建“体育+”生态圈，标志着双方合作从“门店共生”和“硬融合”迈向了品牌价值、用户运营与社会责任“三位一体”的生态化融合新阶段 [2][16] - 此次合作旨在通过资源互补，超越传统商业合作，向更广的社会价值延伸，串联起渠道、产品、用户三大核心链路，为行业跨界合作树立可复制、可落地的标杆样板 [4][6][16] 从“门店共生”到“生态共振”：产业跨界融合 - 合作基础：截至2025年上半年，双方已在全国多省市成功落地超500家阿迪达斯FCC门店，商业基因深度融入中国二线至五线城市的实体零售脉络 [6] - 合作价值：依托海澜之家的渠道纵深与本土市场洞察，叠加阿迪达斯的专业运动科技，形成强强互补，让专业运动装备更高效、更广覆盖地触达下沉市场及大众消费者 [6] - 战略意义：打破了传统商业合作边界，激活了传统服饰零售的新活力，拓宽了专业运动品牌的触达边界，走出一条产业跨界融合的共赢之路 [6] 构建生态内核：“澜跑研习社”的IP化跃迁 - 核心引力：“澜跑研习社”是海澜之家在2025年重点打造的跑步社团，旨在为跑者提供交流分享、全面赋能的平台，是“体育+”生态圈正在爆发的核心 [7][8] - 赛事影响力：其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”自2025年7月启动，已吸引全国22个省、超10000名跑者报名，赛事直播观看量突破百万，成为中国大众跑步领域的现象级标杆 [8] - 未来规划：双方将围绕“澜跑研习社”展开系统性升级与深度共创，从赛事运营、跑者服务到产品研发全链路赋能，旨在将其锻造成为可持续运营、具有行业标准意义的国民跑步IP [9] 商业向善：生态价值的社会化延伸 - 公益计划：双方将全面升级“多一克温暖”公益IP，共同聚焦于偏远地区儿童的体育支持，进行体系化的“体育赋能” [4][12] - 公益成果：海澜之家“多一克温暖”公益自2014年启动，已走进全国24个省市地区、1700多所学校，累计为30多万名学生送去温暖 [12] - 社会价值：此举让“体育+”生态圈突破了商业回报的单一维度，嵌入了社会责任模块，让生态圈影响力触及更广泛的社会肌理，赋能全民健身 [12] 产品共创：马年新春合作纪念版卫衣 - 产品发布：双方共同推出HLA x adidas马年新春合作纪念版卫衣，融合中式生肖文化与国际运动设计，是“体育+”生态圈的共建首秀 [13] - 文化内涵：以“马”为核心图腾，注入“龙马精神”文化内核，传递新年奋进向上的美好寓意，是一次文化自信与运动活力交织的时尚表达 [13] - 销售渠道：该卫衣已在海澜之家和阿迪达斯部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店及京东运动同步首发 [14]

投资评级与目标价格 - 报告给予海澜之家“增持”评级 [1] - 报告设定的目标价格为8.26元 [1] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为海澜之家作为大众服饰龙头地位稳固，新业态拓店仍在继续，但新业态释放业绩需要时间 [7] - 基于此，报告小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司每股净收益分别为0.46元、0.48元、0.51元 [7] - 估值方面，考虑到公司龙头地位，给予2025年高于行业平均的18倍市盈率，对应目标价8.26元，维持“增持”评级 [7] 公司业务发展与增长动力 - **与阿迪达斯深度合作**：海澜之家与阿迪达斯共同构建“体育+”生态圈，截至2025年6月30日已在中国开设529家阿迪达斯FCC门店，预计年底达到700家以上，此举有望帮助阿迪达斯拓宽低线城市渠道布局 [10] - **海外市场积极拓展**：2024年公司海外收入3.6亿元，同比增长30.8%，2022-2024年复合年增长率达27.3%，海外收入占比由2022年的1.2%上升至2024年的1.8% [10] - 公司已入驻马来西亚、菲律宾等11个国家，拥有111家海外直营门店，预计未来3年有望加速开店 [10] - **京东奥莱业务稳步推进**：截至2025年12月23日，京东奥莱线下门店已达48家，涵盖全国多个省份，城市奥莱业态顺应性价比消费趋势，中长期开店潜力被看好 [10] - **主品牌经营稳健**：2025年第三季度海澜之家主品牌收入24.6亿元，同比增长3.0%，增速逐季改善并在第三季度由负转正 [10] - 主品牌毛利率为45.5%，同比增长3.1个百分点，主要得益于直营占比提升及直营渠道毛利率改善 [10] - 截至期末，直营店铺1583家，期内增加51家；加盟店铺4101家，期内减少90家，直营渠道占比进一步提升 [10] - 报告认为主品牌龙头地位稳固，未来有望进一步扩张直营渠道，电商渠道在2025年强调盈利能力的基础上，2026年业绩有望加速 [10] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为209.57亿元，同比下降2.7%；归母净利润为21.59亿元，同比下降26.9% [8] - **未来预测**：报告预测2025-2027年营业总收入分别为216.10亿元、228.06亿元、240.30亿元，同比增长率分别为3.1%、5.5%、5.4% [8] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为22.03亿元、23.22亿元、24.70亿元，同比增长率分别为2.0%、5.4%、6.4% [8] - 报告预测2025-2027年净资产收益率分别为12.8%、13.3%、13.9% [8] - 基于当前股价6.13元，对应的2025-2027年预测市盈率分别为13.37倍、12.68倍、11.92倍 [8] 市场表现与估值 - **近期股价表现**：截至报告时，公司当前股价为6.13元，52周股价区间为6.09-8.78元 [2] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为-0%、-5%、-12%，相对指数的升幅分别为-2%、-7%、-29% [6] - **估值水平**：公司总市值为294.41亿元，每股净资产为3.75元，市净率为1.6倍，净负债率为-26.00% [3] - **可比公司估值**：与可比公司（比音勒芬、森马服饰、九牧王）相比，海澜之家2025年预测市盈率为13倍，低于行业平均的17倍 [12]

国潮市场发展驱动力与趋势 - 2025年国潮市场在全球化与国内消费升级双重驱动下迎来新契机 [2] - 行业正经历从规模化制造到柔性化创造的跃迁过程 [2] - 人工智能为国货创新注入效率提升新动能，推动品牌从设计到运营全链路进阶 [2] 国货领军企业的成功要素 - 企业凭借对品质的极致追求、对消费者需求的细微洞察以及对数字化时代的敏锐把握取得成功 [2] - 这些企业不仅在国内市场树立标杆，更在国际竞争中展现中国品牌的独特魅力 [2] - 以数字化科技为引擎、以文化传承为底蕴，在品牌建设、产品创新、市场拓展等方面表现卓越 [3] 金禧奖评选与获奖企业 - “见未来·2025第八届金禧奖年度评选”由标点财经研究院等机构对数千家企业大数据分析比较后客观评选 [2] - 奖项划分为公司类、机构类及综合类三大类别 [3] - 海澜之家集团股份有限公司、光明乳业股份有限公司、江苏红豆实业股份有限公司荣获“2025新国货榜样企业”奖项 [3]

监管关注与上市进程 - 海澜之家在推进"A+H"上市过程中 收到中国证监会国际司对其境外上市备案的补充材料要求 是19家被要求补充材料的企业之一 [2] - 此次被要求补充材料 意味着其港股上市进程仍需就关键风险点作出更为充分的披露 [6] 控股股东股权质押情况 - 监管层首要关注点为控股股东股权质押情况及其对公司控制权的影响 [2] - 要求公司结合控股股东 实际控制人偿债能力等情况 补充说明发行完成前后质押是否可能导致控股股东或公司控制权发生变化 以及是否构成禁止性上市情形 [2] - 截至最后实际可行日期 控股股东海澜集团已质押8.75亿股海澜之家A股 约占公司已发行股本总额的18.22% 主要作为其与若干中国内地银行贷款及信贷安排的担保 [2] - 招股书提示 若海澜集团未能履行偿还义务导致质押股份被强制执行 海澜集团或不再能维持于公司的现有股权 这会对公司产生不利影响 [3] - 截至2024年6月13日相关质押完成后 海澜集团累计质押股份数量为8.75亿股 占其所持股份比例为49.55% 占公司总股本比例为18.22% [4] - 海澜集团持有公司股份约17.66亿股 占公司总股本的36.77% [3] 公司业务与经营范围 - 监管层要求公司说明其及下属公司经营范围包含"互联网数据服务 数据处理和存储支持服务 大数据服务 广告设计 代理"等的具体情况 是否实际开展相关业务及具体运营情况 是否已取得必要的资质许可 [5] 股权结构与历史沿革 - 监管层要求公司按照相关监管指引 对公司当前及历史沿革中是否存在股份代持情形进行核查 [5] - 监管层要求对公司员工持股计划和股权激励有关情况进行充分核查 [5] - 周建平家族为公司的实际控制核心 周建平 周立宸 周晏齐及海澜投资 海澜集团 荣基国际等主体合计控制公司约60.13%的股份 [5] 公司基本情况 - 海澜之家于2024年11月21日正式向港交所递交招股书 拟在香港主板上市 [5] - 根据弗若斯特沙利文 于2024年 公司位列中国服装集团营收排名第四 [5] - 截至2025年6月30日 公司全球门店总数超过7200家 [5]

合作升级与生态圈构建 - 海澜之家与阿迪达斯于12月28日宣布，将历时两年的深度渠道合作全面升级，正式共建HLA × adidas“体育+”生态圈 [1][11] - 合作模式从初期的渠道与产品“硬融合”，迈向品牌价值、用户运营与社会责任“三位一体”的生态化融合新阶段 [10][19] - 双方将实现资源互补：海澜之家开放全渠道场景助力阿迪达斯触达更广泛消费群体；阿迪达斯注入专业运动科技与品牌价值提升海澜之家运动休闲品类竞争力 [3][13] 合作基础与产业融合 - 截至2025年上半年，双方已在全国多省市成功落地超500家adidas FCC门店，商业基因深度融入中国二线至五线城市的实体零售脉络 [4][14] - 产业跨界布局让专业运动装备高效、广泛触达下沉市场及大众消费者，夯实了零售底盘并沉淀了海量用户触点，为生态共建奠定基础 [4][14] - 此次探索打破了传统商业合作边界，串联起渠道、产品、用户三大核心链路，为行业跨界合作树立了可复制、可落地的标杆样板 [4][14] 生态圈核心支柱：澜跑研习社 - “澜跑研习社”是海澜之家在2025年重点打造的跑步社团，旨在为跑者提供交流分享与全面赋能的平台 [5][15] - 其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”自2025年7月启动，已吸引来自全国22个省、超10000名跑者报名，赛事直播观看量突破百万 [5][6][15] - 双方宣布将围绕“澜跑研习社”展开系统性升级与深度共创，从赛事运营、跑者服务到产品研发进行全链路赋能，旨在将其锻造为可持续运营的国民跑步IP [6][15] 生态圈社会价值延伸：多一克温暖公益 - “多一克温暖”公益计划自2014年启动，已走进全国24个省市地区、1700多所学校，累计为30多万名学生送去温暖 [7][16] - 未来双方将整合资源，共同聚焦于偏远地区儿童的体育支持，通过提供体育器材、专业课堂和训练课程进行体系化的“体育赋能” [7][16] - 此举是“商业向善”理念的实践，让生态圈突破商业回报单一维度，嵌入社会责任模块，赋能全民健身运动 [7][16] 生态圈产品共创：马年新春纪念品 - 双方共同推出HLA x adidas马年新春合作纪念版卫衣，融合中式生肖文化与国际运动设计，契合年末节日消费需求 [8][17] - 产品以“马”为核心图腾，注入“龙马精神”文化内核，传递新年奋进向上的寓意，是文化自信与运动活力交织的时尚表达 [8][17] - 该卫衣已在海澜之家和阿迪达斯部分优选门店、海澜之家京东官方旗舰店及京东运动同步首发 [8][17] 合作意义与行业影响 - 此次合作标志着双方从商业协同迈向价值共创，共同创造融合用户情感、专业价值与社会意义的增量蓝海 [11][19] - 为流量见顶、竞争同质化环境下的头部品牌提供了破局之道，即通过打开格局、打破边界来实现共赢 [11][19] - 为中国服装与运动产业提供了从商业协同到生态共建，再到价值共享的标杆样本，为产业可持续发展开辟了新路径 [11][19]

海澜之家与阿迪达斯战略合作 - 海澜之家与阿迪达斯宣布正式构建“体育+”生态圈，超越传统商业探索 [2] - 双方从看似消费者画像差异巨大的品牌，逐步走向深度合作与品牌共生 [2][16] 合作演进历程 - **初期合作（2022-2023年）**：海澜之家通过全资子公司与上海海新体育成立斯搏兹品牌，后者成为阿迪达斯在下沉城市的销售触点，初期为渠道补货型合作 [5] - **深化运营（2024年）**：海澜之家取得斯搏兹控股权，合作从单纯渠道卖货转向共同运营 [6] - **关键战略落地**：双方共同推出阿迪达斯FCC未来城市概念店，阿迪达斯负责开发侧重性价比与大众休闲审美的特定产品线，海澜之家负责门店选址、运营及产品买断 [7][9] - **截至2025年6月底**，阿迪达斯FCC门店数量已达529家 [9] - **品牌共生新阶段（2025年）**：双方推出农历马年主题的HLA x adidas合作纪念版卫衣，标志着从“特供”产品过渡到共同投入设计营销资源的合作纪念版，团队走向创意前端融合 [12] - **生态圈构建**：双方宣布构建“体育+”生态圈，拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度，合作进入品牌价值共创层面 [14] 合作背景与市场洞察 - 合作基于对“马拉松周期”的洞察，即当人均GDP超越5000美元后，全民体育运动消费迎来爆发，中国于2011年（人均GDP 5610美元）踏入该周期 [19] - 国民生活重心从基础生存需求转向对高质量生活、精神满足与健康管理的追求 [19] - 海澜之家与阿迪达斯均为该周期的敏锐捕手，通过马拉松营销等方式触达消费者 [20] 双方合作的战略互补性 - **海澜之家的角色**：提供庞大的国民渠道与市场洞察，作为让专业运动走向日常的国民化桥梁 [16][25] - 截至2025年第三季度，海澜之家全品牌门店数量达7241家，是连接基层市场与消费者的窗口 [28] - 通过运营FCC门店，将其品牌使命延伸，将健康生活方式以更可及的方式融入国民日常 [9] - **阿迪达斯的角色**：输出专业产品与运动基因，借助本土伙伴以轻资产模式渗透下沉市场 [9][16][25] - **共同目标**：服务于大众生活方式升级，拓展“体育生活”圈，强化消费者品牌信任，实现系统性补位 [25][26] 海澜之家的体育生态运营策略 - **赛事赞助与深度沟通**：连续三年冠名无锡马拉松，提供豪华参赛物资（如定制20寸樱花拉杆箱等），打造“进货式”参赛体验，并通过现场能量补给站、打卡区及赛事IP“马小澜”与消费者深度沟通 [22][24] - **社群运营与IP打造**：凭借产业资源打造跑步社团“澜跑研习社”，其核心赛事IP“HLA POW王者大神挑战赛”在2025年吸引超一万名跑者报名，赛事直播观看量突破百万 [28] - **场景创新与情感联结**：在飞马体育公园打造形状可爱的“小奶狗跑线”等特色跑线，构建超越消费的情感联结，形成高粘性消费者社群 [30] - **本土热点捕捉**：凭借线下渠道网络，能敏锐捕捉本土体育热潮（如村BA、苏超）并快速获得赞助资格，潜移默化触达消费者 [28] - **战略定位转变**：从覆盖男性日常穿衣场景的“男人的衣柜”，向服务“全年龄段运动爱好者们的衣柜”扩充 [25] - **核心理念**：不模仿专业，而是激活普遍，让大众在运动中感受乐趣并纳入日常生活，使品牌成长节奏与大众生活进化同频共振 [30]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织服饰行业呈现结构性机会，品牌端需以产品力破局，制造端需把握龙头复苏节奏 [3] - 纺织制造板块：关税风波暂缓，美国库存处于良性水位，叠加2026年体育大年及降息预期，行业需求复苏可期 [4] - 服装家纺板块：睡眠经济逆势快速增长，户外运动市场呈现专业化、细分化高景气趋势 [4] - 黄金珠宝板块：金价急涨短期抑制需求，但行业规模因客单价提升而扩容，悦己需求成为主要驱动力，产品力提升是破局关键 [4] 板块行情回顾 - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块年初以来上涨12%，跑输沪深300指数4.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第18 [4][10] - 分板块看，饰品板块上涨17.4%，服装家纺板块上涨11.3%，纺织制造板块上涨9.6% [4][10] - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块市盈率（TTM）为27.48，高于2020年1月以来的历史平均，各子板块估值均高于或略高于历史均值 [4][14] 纺织制造板块分析 - **成本端**：棉花、化纤等原材料价格处于2019年以来中等偏低或历史低位，有利于中游纺企毛利率提升；澳大利亚羊毛价格自2025年9月以来涨幅明显，有望为相关企业带来利润弹性 [4][19] - **内需端**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中穿类商品增长3.5% [30][33] - **内需端**：2025年1-11月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3.5%，8月以来呈现回暖势头 [39] - **出口端**：受美国关税政策反复扰动及外需偏弱影响，2025年1-11月中国服装及衣着附件出口额同比下降4.4%，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长0.9% [43] - **出口端**：越南纺织品和服装在关税暂缓期存在抢出口效应，2025年1-11月出口额同比增长6.72%，但下半年增速明显放缓 [47] - **海外需求**：美国服装零售额保持稳健增长，批发商及零售商库销比较2022年高点明显下降并维持在相对低位，库存处于良性水平 [53][62] - **行业展望**：国际运动品牌已积极调整产品结构，2026年为体育大年，叠加美国降息预期，行业复苏可期，具备产能、技术、客户壁垒的龙头企业预计优先受益 [4][62] 服装家纺板块分析 - **睡眠经济**：国民睡眠问题凸显，约65.91%的被调查者曾经历睡眠困扰，2023年国民睡眠指数较2022年下降5.16 [63] - **睡眠经济**：中国睡眠经济市场规模从2016年的2616.3亿元增长至2023年的4955.8亿元，复合年增长率为9.6%，2024年预计已超5000亿元 [66] - **睡眠经济**：在消费环境偏弱背景下，助眠产品线上销售额逆势增长，截至2025年3月的滚动年度内，睡眠环境大类线上销售额同比增长13%，其中枕头销售额增长22% [70] - **睡眠经济**：亚朵集团以“酒店+零售”模式引领行业发展，其零售业务收入从2021年的1.92亿元增长至2024年的21.98亿元，复合年增长率达126% [76] - **户外运动**：2023年中国体育产业总规模达3.67万亿元，2018-2023年复合年增长率为6.7%；运动鞋服市场规模达3858亿元，复合年增长率为7.5%，2024年预计已突破4000亿元 [80][81] - **户外运动**：户外运动市场增长潜力较大，缓解压力、兴趣社交和挑战自我是主要运动动机，跑步、登山徒步消费金额最多，骑行运动增速最快 [85] - **户外运动**：中国内地高性能户外服饰市场规模从2019年的539亿元增长至2024年的1027亿元，复合年增长率为13.8%，其中国产品牌增速（17.8%）快于国际品牌（12.1%） [87] - **行业趋势**：头部运动品牌通过多品牌布局和集团化运营满足差异化需求，例如安踏体育通过收购与合资持续注入发展动能 [91] 黄金珠宝板块分析 - **金价影响**：截至2025年12月19日，上金所Au9999黄金现货价格达975.51元/克，较年初上涨56.8% [92] - **金价影响**：金价上涨压制黄金首饰消费量，2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，2025年前三季度同比下降32.5%；但投资需求旺盛，同期金条及金币消费量分别增长24.54%和24.55% [92][95] - **行业规模**：从零售额看，行业规模持续扩容，2025年1-11月金银珠宝零售总额3414亿元，同比增长13.5% [97] - **消费趋势**：悦己需求成为主要驱动力，“自戴”场景对零售商的收入贡献从2024年的27%提升至2025年的37%，而婚庆需求贡献从24%降至19% [102] - **产品趋势**：受金价上涨影响，轻克重金饰更受青睐；足金+（如珐琅）及硬足金产品因设计新颖、价格亲民增长可观 [105] - **产品趋势**：古法金产品凭借工艺与文化内涵受市场青睐，2024年市场规模达2101亿元，同比增长39%，2019-2024年复合年增长率达74.4% [109] - **政策影响**：2025年11月1日起实施的黄金税改政策，短期可能增加产业链税负成本并抑制需求，但长期将加速行业整合，促使竞争从价格转向产品力，利好具备创新设计能力的企业 [112][115] 投资策略 - **纺织制造板块**：推荐在产能、技术、客户关系方面壁垒深厚的头部企业，包括申洲国际、华利集团、伟星股份；相关标的包括新澳股份、开润股份、健盛集团 [4][116] - **服装家纺板块**：建议关注高景气度细分赛道，睡眠经济相关标的包括罗莱生活、水星家纺；户外运动推荐安踏体育、海澜之家；相关标的包括特步国际、波司登、361度 [4][118] - **黄金珠宝板块**：推荐产品力及渠道运营能力较强的企业，包括潮宏基；相关标的包括六福集团、周大福、曼卡龙；同时建议关注受税改政策影响较小的菜百股份 [4][119]

核心观点 - 海澜之家与阿迪达斯深化合作，有望成为阿迪达斯拓展下沉市场、提升品牌影响力的重要合作伙伴，实现双向增长，公司形成“稳健基本盘+新兴增长点”的双轮驱动模式 [1] 与阿迪达斯合作深化 - 公司通过控股子公司斯搏兹，已在下沉市场开展阿迪达斯代理业务，运营阿迪达斯FCC门店，截至2025年上半年，相关门店数已达529家 [1] - 本次合作在渠道协同基础上，进一步深化至营销与产品两端 [1] 海外市场拓展 - 公司持续推进品牌出海战略，中期海外门店数达111家 [1] - 在深耕东南亚市场基础上，公司正积极调研中亚、中东、非洲等新市场，稳步推进全球化布局 [1] 公司业务与增长模式 - 公司主品牌经营稳健，新品牌及新渠道布局逐步兑现 [1] - 与阿迪达斯的合作有望进一步强化品牌影响力和渠道竞争力 [1]

核心观点 - 报告对纺织服饰与轻工制造行业维持“买入”评级 核心观点聚焦于上游纺织制造订单向好、毛纺行业受益于羊毛价格预期乐观 以及下游服装家纺板块中受益于睡眠经济、传统业务回暖及奥运周期催化的公司 同时 轻工制造板块关注出口景气、新消费估值合理及造纸包装格局改善带来的投资机会 [1][5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造**：建议关注订单持续向好、澳洲羊毛价格未来趋势乐观的毛纺行业龙头新澳股份 同时看好板块内龙头公司明年业绩有望回暖 包括晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团等 此外 2026年1月将进入年报预告披露期 建议关注年报有望超预期的百隆东方 [5] - **下游服装家纺**：首先建议关注受益于睡眠经济兴起、Q3业绩超预期的家纺龙头罗莱生活、水星家纺等 其次建议关注传统主业回暖、新消费业务高增长且发展空间大的锦泓集团和海澜之家 最后建议关注近期发布新品、有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上的李宁 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气 外部环境如美国地产交易等有望改善 龙头公司通过转产海外进一步夯实生产壁垒 出口板块仍有基本面与估值上行机会 关注标的包括匠心家居、源飞宠物、依依股份等 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间 部分企业成长逻辑持续 后续或有新品推出或团队改革催化 持续关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等 [5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头 以及供给端格局变化 关注标的包括太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等 [5] 行业行情回顾 - **整体市场表现**：本期（12.22-12.26）上证指数上涨2.31% 创业板综上涨3.02% 纺织服饰（SW）上涨0.91% 在31个一级行业中排名第22 轻工制造（SW）上涨2.65% 排名第11 [5][13] - **纺织服饰细分板块表现**：本期SW棉纺上涨5.23%、SW其他纺织上涨3.87%、SW家纺上涨1.21%、SW辅料上涨0.81%、SW鞋帽及其他上涨0.42%、SW运动服装上涨0.22% SW纺织鞋类制造下跌3.90% [18] - **纺织服饰个股表现**：本期涨幅靠前的标的包括聚杰微纤（35.46%）、*ST步森（20.61%）、汇洁股份（18.26%）等 跌幅靠后的标的包括九牧王（-12.84%）、太湖雪（-9.52%）、锦泓集团（-8.36%）等 [19] - **纺织服装可转债表现**：本期盛泰转债、太平转债、天创转债、开润转债、台21转债、鲁泰转债、富春转债周涨幅分别为0.23%、0.00%、0.06%、0.04%、-0.11%、-0.12%、0.75% [23] - **轻工制造细分板块表现**：本期SW金属包装上涨21.40%、SW印刷上涨20.61%、SW卫浴制品上涨9.42%、SW特种纸上涨10.35%、SW塑料包装上涨6.23%、SW纸包装上涨5.97% [67] - **轻工制造个股表现**：12.1-12.26期间涨幅前十的标的包括嘉美包装（153.63%）、江天科技（145.12%）、顺灏股份（95.39%）等 [68] 行业估值水平 - **纺织服饰行业估值**：截至2025年12月26日 纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.32X 2010年1月1日至2025年12月26日区间最高PE为57.80X 区间最低PE为14.44X 当前PE所处历史分位数为41.47% [15][16] - **轻工制造行业估值**：截至同期 轻工制造行业PE(TTM)为25.65X 当前PE所处历史分位数为42.67% [16] 纺织服装行业数据跟踪 - **欧盟服装进口市场份额**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装产品金额占欧盟进口市场的份额分别为17.10%、14.88%、6.18%、3.00%、2.29% [5][31] - **欧盟进口金额增速**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装出口到欧盟的产品金额增速分别为15.95%、-12.66%、14.02%、15.21%、-8.37% 其中2025年9月单月增速分别为-2.65%、14.55%、-6.72%、-4.85%、-0.38% [31] - **主要国家零售情况**：2025年11月英国纺织品、服装和鞋类产品零售销售额同比+10.20% 2025年10月 美国服装及服装配饰店零售销售额同比+5.72% 德国纺织品零售销售额同比+4.6% 法国纺织品及皮革制品家庭消费支出同比-0.5% 日本面料服装及配件商业销售额零售同比-1.7% [37] - **中国出口数据**： - **棉袜**：2025年11月出口金额2.17亿美元 同比-3.40% 1-11月累计出口23.40亿美元 同比-4.01% [50] - **拉链**：2025年11月出口金额1.36亿美元 同比-0.65% 1-11月累计出口15.66亿美元 同比+0.13% [56] - **无缝服饰**：2025年11月出口金额11.83亿美元 同比-10.60% 1-11月累计出口139.0亿美元 同比-7.2% [62] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**：本期（12.1-12.21）30大中城市商品房成交面积655.34万平方米 同比-14.22% 其中一线/二线/三线城市成交面积同比分别为-20.84%/-8.38%/-20.06% 同期商品房成交套数同比上升8.46% [72] - **原材料价格**： - **家居原材料**：截至2025年12月26日 TDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比+14.40% MDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比-18.97% 五金材料价格指数为113.61点 同比-0.53% 周环比持平 [74] - **出口成本**：2025年12月26日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1,121.80 同比-0.09% 月环比+0.10% 同期美元兑人民币汇率为7.08 同比-0.48% [76] - **造纸原料**：截至2025年12月25日 外盘漂阔浆/漂针浆价格分别为570/700美元/吨 周环比均持平 截至12月26日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5573.75/4614.74元/吨 周环比均持平 废黄纸板价格为1656元/吨 周环比持平 [78][80] - **纸品价格**：截至2025年12月26日 双胶纸、双铜纸价格分别为4725/4700元/吨 周环比均持平 白卡纸价格为4239元/吨 生活用纸价格为6308.33元/吨 箱板纸价格为3760.2元/吨 瓦楞纸价格为2930.63元/吨 周环比均持平 [5][82] - **包装原材料**：截至2025年12月26日 铝价为22010元/吨 周环比持平 镀锡板卷价格为5620元/吨 月环比+1.26% WTI/布伦特原油期货结算价分别为56.74/60.73美元/桶 月环比-3.26%/-3.80% PVC期货结算价为4761元/吨 月环比+4.75% [93] 重点公司估值 - 报告列出了包括水星家纺、富安娜、海澜之家、稳健医疗、华利集团、安踏体育、李宁、太阳纸业、百亚股份等在内的多家重点公司的估值和财务预测数据 提供了最新收盘价、合理价值、2025及2026年EPS预测、PE及EV/EBITDA估值倍数和ROE预测 [6]

券商评级与目标价概览 - 12月29日，券商共发布11次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为：晶品特装（目标价114.00元，涨幅43.02%）、环旭电子（目标价39.60元，涨幅35.06%）、安克创新（目标价145.00元，涨幅30.02%）[1] - 目标价涨幅排名前十的公司还包括：百龙创园（目标价28.00元，涨幅28.91%）、海澜之家（目标价7.78元，涨幅26.09%）、芯原股份（目标价170.00元，涨幅25.74%）、华创云信（目标价8.30元，涨幅25.57%）、桂冠电力（目标价8.70元，涨幅21.51%）、星宸科技（目标价70.59元，涨幅16.70%）、伟创电气（目标价106.00元，涨幅13.43%）[2] 行业分布与机构评级 - 目标价涨幅居前的公司分属军工电子（晶品特装）和消费电子（环旭电子、安克创新）行业[1] - 当日发布评级的券商包括国投证券、华泰证券、华创证券、中国国际金融、群益证券(香港)、中信证券、天风证券等[2] - 评级类型包括“买入”、“强推”、“跑赢行业”、“增持”、“买进”等[2] 首次覆盖公司情况 - 12月29日，券商共给出8次首次覆盖评级[3] - 获得首次覆盖的公司及评级为：上峰水泥（东莞证券，增持）、爱旭股份（开源证券，增持）、利柏特（国盛证券，买入）、珠海冠宇（国盛证券，买入）、百龙创园（华泰证券，买入）、星宸科技（天风证券，增持）、瑞晟智能（山西证券，增持）、药明康德（渤海证券，增持）[4] - 首次覆盖公司行业分布广泛，涵盖水泥、光伏设备、专业工程、电池、化学制品、半导体、自动化设备、医疗服务[4] 券商推荐广度 - 从券商推荐家数看，12月29日共有27家上市公司获得券商推荐[2] - 其中，海澜之家、华创云信、桂冠电力等公司各获得1家券商推荐[2]