投资评级与目标价格 - 报告给予海澜之家“增持”评级 [1] - 报告设定的目标价格为8.26元 [1] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为海澜之家作为大众服饰龙头地位稳固，新业态拓店仍在继续，但新业态释放业绩需要时间 [7] - 基于此，报告小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司每股净收益分别为0.46元、0.48元、0.51元 [7] - 估值方面，考虑到公司龙头地位，给予2025年高于行业平均的18倍市盈率，对应目标价8.26元，维持“增持”评级 [7] 公司业务发展与增长动力 - **与阿迪达斯深度合作**：海澜之家与阿迪达斯共同构建“体育+”生态圈，截至2025年6月30日已在中国开设529家阿迪达斯FCC门店，预计年底达到700家以上，此举有望帮助阿迪达斯拓宽低线城市渠道布局 [10] - **海外市场积极拓展**：2024年公司海外收入3.6亿元，同比增长30.8%，2022-2024年复合年增长率达27.3%，海外收入占比由2022年的1.2%上升至2024年的1.8% [10] - 公司已入驻马来西亚、菲律宾等11个国家，拥有111家海外直营门店，预计未来3年有望加速开店 [10] - **京东奥莱业务稳步推进**：截至2025年12月23日，京东奥莱线下门店已达48家，涵盖全国多个省份，城市奥莱业态顺应性价比消费趋势，中长期开店潜力被看好 [10] - **主品牌经营稳健**：2025年第三季度海澜之家主品牌收入24.6亿元，同比增长3.0%，增速逐季改善并在第三季度由负转正 [10] - 主品牌毛利率为45.5%，同比增长3.1个百分点，主要得益于直营占比提升及直营渠道毛利率改善 [10] - 截至期末，直营店铺1583家，期内增加51家；加盟店铺4101家，期内减少90家，直营渠道占比进一步提升 [10] - 报告认为主品牌龙头地位稳固，未来有望进一步扩张直营渠道，电商渠道在2025年强调盈利能力的基础上，2026年业绩有望加速 [10] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为209.57亿元，同比下降2.7%；归母净利润为21.59亿元，同比下降26.9% [8] - **未来预测**：报告预测2025-2027年营业总收入分别为216.10亿元、228.06亿元、240.30亿元，同比增长率分别为3.1%、5.5%、5.4% [8] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为22.03亿元、23.22亿元、24.70亿元，同比增长率分别为2.0%、5.4%、6.4% [8] - 报告预测2025-2027年净资产收益率分别为12.8%、13.3%、13.9% [8] - 基于当前股价6.13元，对应的2025-2027年预测市盈率分别为13.37倍、12.68倍、11.92倍 [8] 市场表现与估值 - **近期股价表现**：截至报告时，公司当前股价为6.13元，52周股价区间为6.09-8.78元 [2] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为-0%、-5%、-12%，相对指数的升幅分别为-2%、-7%、-29% [6] - **估值水平**：公司总市值为294.41亿元，每股净资产为3.75元，市净率为1.6倍，净负债率为-26.00% [3] - **可比公司估值**：与可比公司（比音勒芬、森马服饰、九牧王）相比，海澜之家2025年预测市盈率为13倍，低于行业平均的17倍 [12]