行业投资评级 - 报告建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [29] 核心观点 - 2025年双十一全网GMV实现16950亿元，同比增长14%，增长稳健 [3][4] - 即时零售GMV达670亿元，同比大幅增长138%，表现亮眼 [3][4] - 各平台加强业务协同，一站式服务、全链路打通成为趋势 [3][8][11] - 美妆品类多平台实现5-15%的稳健增长，需求总体稳定 [3][14] - 天猫高端国际品牌排名回暖，抖音头部国货品牌维持领先地位 [3][17][22] - 若羽臣、上美股份旗下多品牌双十一表现亮眼，GMV实现高速增长 [3][25] 双十一大盘表现 - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比变化+12%、+138%、-35% [3][4] - 天猫双十一实现4年来最好增长，88VIP会员日均下单购买人数同比增长31% [8] - 京东成交额再创新高，平台下单用户数增长40%，订单量增长近60% [11] - 抖音电商平台有6.7万品牌销售额同比翻倍，超10万商家通过直播实现销售额翻倍 [11] 美妆品类平台表现 - 个护美妆品类在全网综合电商GMV中占比8.2%，为重要品类 [14] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名第8同比提升1名 [17] - 雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名同比提升2、2、1、1名，高端国际品牌回暖 [17] - 抖音美妆TOP10中国货与外资品牌各占5席，韩束、珀莱雅维持领先 [22] - 国货品牌如韩束、谷雨发力自播，国际品牌则侧重与头部达人合作 [22] 重点公司表现 - 若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110% [25] - 若羽臣品牌管理业务中，康王天猫、抖音GMV同比分别增长50%和242% [25] - 上美股份旗下韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP1，红蛮腰系列热卖180万+套 [25] - 上美股份一页品牌全渠道销售总额增长145%，排名天猫婴童洗护行业国货品牌TOP1 [25] - 上美股份安敏优多渠道销售总额同比增长208%，极方全渠道销售总额环比增长302% [25] 投资建议 - 建议关注强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平 [29] - 建议关注基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份 [29] - 建议关注预期筑底，有望迎来拐点的标的：巨子生物、珀莱雅、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [29]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 2025年双十一电商大促落幕，全网销售总额达16950亿元，同比增长14.2%，显示电商韧性增长[3][26] - 美妆、珠宝品类表现亮眼，黄金珠宝消费从单一保值需求向“文化认同+情感价值”多元需求演进[3][29] - 国货美妆品牌持续崛起，功效护肤及高价格带成为增长核心，高端美妆景气度趋势延续[3][32][37] - 即时零售与AI技术落地推动消费体验升级，形成“好产品+准流量+高效率”的良性循环[3][42] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[6][47][48] 零售行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）商贸零售指数报收2427.56点，上涨4.06%，跑赢上证综指（下跌0.18%）4.23个百分点，在31个一级行业中排名第3位[5][14] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨8.43%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨19.06%）[14] - 细分板块中，超市板块本周涨幅最大，为7.09%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅最大，为23.66%[18][21] - 个股方面，东百集团（+61.1%）、浙江东日（+35.3%）、三江购物（+17.7%）本周涨幅靠前[5][23] 行业动态：双十一大促表现 - **电商平台表现**：天猫综合电商销售稳居榜首；京东双十一成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增长近60%；抖音助力6.7万个品牌销售额翻倍[3][26] - **黄金珠宝品类**：天猫黄金类目销量同比双位数增长；京东镶嵌黄金饰品成交额同比增长超200%；老铺黄金双十一总成交额破29亿元，周大福推出情绪力IP新品吸引年轻客群[29] - **美妆品类**：全网GMV达1325亿元，其中美容护肤991亿元，香水彩妆334亿元；珀莱雅稳居天猫美妆榜首，韩束蝉联抖音美妆榜首；国货品牌在抖音美妆Top5中占据4席[3][32][36] - **消费趋势**：复合功效型护肤品GMV占比达47%；高价格带GMV环比增速亮眼；品牌自播成为增长核心驱动力[37] - **技术赋能**：即时零售如美团“品牌官旗闪电仓”美妆护肤GMV翻倍增长；AI技术助力天猫商家ROI同比增长超15%[42] 投资主线及重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（FY2025H1营收123.54亿元，+250.9%）、周大福等[6][47][54] - **投资主线二（线下零售）**：关注永辉超市（2025Q3营收124.86亿元，-25.6%）、爱婴室（2025Q3营收8.91亿元，+15.1%）、吉宏股份（2025Q3营收18.05亿元，+25.0%）等[6][47][57][60] - **投资主线三（化妆品）**：推荐珀莱雅（2025Q3营收17.36亿元，-11.6%）、毛戈平（FY2025H1营收25.88亿元，+31.3%）、丸美生物（2025Q3营收6.86亿元，+14.3%）等[6][48][66][70] - **投资主线四（医美）**：关注爱美客（2025Q3营收5.66亿元，-21.3%）、朗姿股份（2025Q3营收14.6亿元，+12.7%）、科笛-B等[6][48][73][77] 重点公司动态摘要 - **潮宏基**：2025Q3营收同比增长49.5%，加盟渠道净增57家门店，品牌出海计划推进[54][56] - **永辉超市**：2025Q3营收同比下滑25.6%，门店调改加速推进，供应链改革效果显现[57][58] - **珀莱雅**：双十一天猫现货4小时成交榜蝉联第一，大单品战略升级，多品牌矩阵协同发展[70][72] - **朗姿股份**：2025Q3归母净利润同比大增1579.5%，医美业务版图持续扩大，外延收购推进[73][74]

文章核心观点 - 福瑞达生物股份被中国香料香精化妆品工业协会认定为“全球生物合成王浆酸开创者”，标志着公司在生物合成王浆酸领域完成了从理论验证到产业落地的完整跨越 [3] - 公司的突破标志着中国化妆品产业开始在原料创新领域摆脱模仿引进的路径依赖，走向以技术定义为核心的新质生产力时代 [25] - 福瑞达的案例为行业提供了以合成生物学为底座，通过菌株设计、酶工程和数据化控制实现活性原料精准制造的新模式 [27] 生物合成王浆酸的技术与产业价值 - 王浆酸是蜂王浆中最重要的游离脂肪酸，具有抗菌、抗肿瘤、抗氧化、增强免疫力、调节血糖等多种功效，被誉为“液体黄金”和“长寿因子” [6][9] - 天然王浆酸提取得率极低，含量仅占蜂王浆总量的1.4%至2.4%，且受蜜源、气候、季节等因素限制，导致成本高昂、产能有限 [10] - 传统化学合成方法反应条件苛刻、反应链路长、污染环境且收率不高，而生物合成法则在纯度、一致性与环境友好性上全面领先，纯度可稳定保持在98%以上 [10][26] 福瑞达生物股份的技术突破与成就 - 公司创造了全球多项“首创纪录”：首个系统阐述王浆酸生物合成路径的学术成果（2021年）；首个生物合成王浆酸核心发明专利（2023年8月）；首个完成国家药监局备案的化妆品用王浆酸新原料（2024年7月，备案号国妆原备字20240052）；全球首个上市的生物合成王浆酸护肤系列（瑷尔博士“精研金致”系列，2025年7月） [11][12][13][14] - 截至2025年9月，公司围绕生物合成王浆酸已获得多项核心专利，形成了从原料到配方的系统技术壁垒 [12] - 研发过程持续超过二十年，累计进行了超过10万次酶系筛选、数千轮细胞工程实验与数百组发酵参数比对，攻克了反应路径重构、产物纯化、工艺放大三大关键技术难题 [18][19] 市场表现与产品功效 - 瑷尔博士王浆酸系列新品上市后市场表现突出：“瑷尔博士精研金致三修精华液”登上天猫紧致精华榜第6名；“瑷尔博士精研金致修时水”成为品牌天猫旗舰店爽肤水热销第1名；“瑷尔博士精研金致芯修面霜”入选天猫抗皱新品榜第6名 [16] - 生物合成王浆酸经功效验证具备三大核心功效：修护表皮屏障（对兜甲蛋白、内披蛋白的上调率达到63.37%和85.46%）；延缓真皮衰老（防止DNA损伤，促进Ⅰ型和Ⅳ型胶原蛋白表达）；平衡皮肤微生态（抑制皮肤“衰老菌”和金黄色葡萄球菌生物膜形成） [21] 行业影响与战略意义 - 福瑞达的突破推动了全球化妆品原料研发和生产逻辑的转变，从“自然提取—化学改性—产品应用”的线性模式，转向以合成生物学为核心的“可编程”生物制造体系，标志着原料产业从“提取时代”迈入“设计时代” [26][27] - 公司构建了从科研成果到专利体系，再到国家药监局备案和产业化落地的完整技术闭环，为“中国原料”登上国际舞台提供了重要凭证 [28] - 这一成就象征着中国技术原创被纳入全球行业定义，正在改变过去由国外定义中国标准的局面，重塑全球化妆品产业的价值体系 [28]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 2025年1-10月青岛商品住宅市场整体表现弱于去年同期，成交金额约694.7亿元，成交面积约489.7万平方米 [3] - 10月单月市场表现较弱，商品住宅供销同环比均大幅下降，供应5.69万平方米，成交面积39.74万平方米，销售均价为13605元/平方米 [11] 房地产企业销售业绩 - 2025年1-10月青岛房地产企业销售金额TOP20企业合计销售额为434.01亿元 [4] - 君一控股以49.81亿元的销售额位居榜首，海信地产以47.43亿元位列第二，中国金茂以35.34亿元位列第三 [3][4] - 销售面积TOP20企业合计销售面积为249.11万平方米，君一控股以24.1万平方米领先，中国金茂和青特置业分别以22.77万和20.32万平方米位列二、三名 [3][4] 商品住宅项目销售表现 - 销售金额TOP10项目合计销售额为113.8亿元，入榜门槛为8.6亿元，前6名项目销售额均超10亿元 [5] - 崂山区的银丰·玖玺城以21.3亿元销售额位居榜首，海尚府和越秀青铁张村河项目分别以12.2亿和12.1亿元位列二、三名 [5] - 销售面积TOP10项目合计销售面积为59.41万平方米，荣盛·锦绣外滩以8.6万平方米居首，和达铭著·铂岸和寰宇时代雲境分别以6.7万和6.3万平方米紧随其后 [6] - 销售套数TOP10项目合计销售5358套，荣盛·锦绣外滩以709套领先，向阳湖壹号和和达铭著·铂岸分别成交630套和572套 [7] 区域市场表现 - 城阳中心城区板块销售额最高的项目为银丰·御玺，销售额为4.91亿元，海通桂语兰庭和和达·棠颂分别以3.11亿和2.2亿元位列二、三名 [8] - 10月商品住宅供应区域主要集中在胶州市、市北区和李沧区 [11]

板块整体表现 - 11月14日化妆品板块整体下跌1.06%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为芭薇股份，跌幅达3.49%，其次是水羊股份下跌2.28% [1][2] 个股价格变动 - 少数个股逆势上涨，锦盛新材涨幅0.74%，嘉亨家化涨幅0.63%，福瑞达微涨0.13% [1] - 多数个股收跌，除领跌股外，上海家化下跌1.63%，青松股份下跌1.60%，珀莱雅下跌1.27% [2] 资金流向分析 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为7529.05万元 [2] - 游资资金净流入1688.11万元，散户资金净流入5840.94万元，显示主力与散户资金流向出现分歧 [2] - 珀莱雅获得主力资金净流入1027.36万元，主力净占比3.27%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 锦盛新材和XD丸美生分别获得主力资金净流入410.72万元和323.98万元 [3] - 敷尔佳主力资金净流出261.22万元，主力净占比-9.34%，但其散户资金净流入282.23万元，散户净占比10.10% [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为化妆品、保健品及医药原料行业，具体公司为福瑞达[1] 核心观点与论据 2025年整体业绩与战略调整 * 公司预计2025年整体业绩相对平淡，可能略有增长或小幅下降，主要受化妆品业务微降及医药业务承压影响[2] * 业绩平淡主因是配合主品牌"博士"进行调整，虽影响当前数据，但为2026年业绩增长奠定基础，因基数较低[2][29] * 公司对2026年业绩持乐观态度，预期肯定会有增长且压力不大[29][33] 化妆品业务各品牌表现 * 怡莲品牌双十一表现下滑，主因未与大型主播合作及李佳琦表现不及预期，但全年增长预期仍维持在15%-20%[4][5] * 怡莲品牌第二增长曲线烹饪系列产品表现良好，提升整体毛利率[5] * 博士品牌益生菌系列调整接近尾声，部分面膜已恢复发货，预计年底或明年一季度完成调整，明年有望实现正增长[11] * 博士品牌新系列287系列市场反馈良好，王江酸系列超出预期但受限于产量，两者毛利率均在80%以上，高于益生菌系列的70%[13][15] * 科密品牌受益于创魔肽技术和与新华网合作，预计2025年实现三位数增长，销售额达一亿左右[21] 渠道策略与结构变化 * 抖音平台已成为公司第一大渠道，销售超过天猫，各品牌线上渠道占比约抖音60%，天猫40%[6][8] * 怡莲品牌在没有超头主播情况下，自播和其他渠道保持较快增长，自播模式通过推出新产品等措施将毛利率从60%-70%提升至70%-80%[6][7] * 博士品牌线上渠道占比约90%，线下加盟店已有五六百家，为应对线上流量成本高问题埋下种子[18] * 公司在达播推广方面有所收缩以控制成本，但会集中资源推主打品种[17] 原料业务增长动力 * 三季度原料业务收入增长显著，核心原因是食品级、化妆品级玻尿酸供不应求且价格上涨，以及医药级玻尿酸海外市场拓展迅速[25][26] * 预计原料业务全年表现良好，势头将持续到2026年，医药级玻尿酸海外市场不论销量还是利润率都非常可观[27] * 医药级玻尿酸国内三类证书预计在2026年末或2027年初获批，公司正积极铺设渠道，与超过100家医院合作[23][24] 新兴业务与未来规划 * 公司在口服美容和抗衰老保健品方面有多项规划，重点关注抖音渠道的快速增长机会，如口服麦角硫因产品[3][20] * 药食同源产品计划推出新型饮料如气泡水，主要通过OEM方式生产，而口服胶原蛋白等传统保健品则以自有品牌推广[22] * 公司未来发展方向将继续专注于美妆、医药和原料三大板块[31] * 公司计划2026年推进股权激励和并购计划，但需与大股东沟通，港股表现良好增加了并购谈判难度[12][34] 其他重要内容 医药业务状况 * 药品业务面临压力，受行业冲击影响，公司正在寻求线上大药房和药食同源等新出路，但需要时间实现规模化增长[28] 盈利能力管理 * 公司希望通过提升毛利和利润来改善2025年的盈利状况，尽管整体业绩平淡[30]

板块整体表现 - 11月13日化妆品板块整体上涨0.2%，表现弱于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌，1只个股平盘[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出5656.82万元，游资资金净流出3210.57万元，散户资金净流入8867.39万元[2] 领涨个股表现 - 锦盛新材领涨板块，收盘价16.16元，单日上涨2.08%，成交额9582.09万元[1] - 水羊股份涨幅第二，收盘价21.51元，单日上涨2.04%，成交额3.14亿元[1] - 贝泰妮上涨1.08%，收盘价43.24元，成交额1.54亿元[1] - 水羊股份获得主力资金净流入2163.52万元，主力净占比达6.88%[3] 领跌个股表现 - 华业香料领跌板块，收盘价30.38元，单日下跌1.11%[2] - 珀莱雅下跌0.65%，收盘价73.19元，成交额3.06亿元[2] - 科思股份下跌0.57%，收盘价13.92元，主力资金净流出492.64万元，主力净占比-11.84%[2][3] 资金流向分析 - 板块呈现主力与游资净流出、散户净流入的格局，散户资金净流入8867.39万元[2] - 除水羊股份外，嘉亨家化、福瑞达、华业香料、拉芳家化也获得主力资金净流入，其中嘉亨家化净流入192.84万元[3] - 锦盛新材尽管股价领涨，但主力资金净流出556.13万元，主力净占比-5.80%[3] - 敷尔佳主力资金净流出285.04万元，但游资净流入221.62万元[3]

行业核心观点 - 中国美妆行业正经历根本性转变，从依赖渠道与流量红利的增长路径，转向对企业品牌资产深度与经营内功的严峻考验 [1] - 行业游戏规则改变，未来将回归品牌价值的慢功夫，进入品牌价值与品牌生态时代 [1][18][23] 贝泰妮业绩表现与战略调整 - 2025年前三季度营业收入34.64亿元，同比下滑13.78%，净利润2.72亿元，同比下滑34.45% [2] - 第三季度单季盈利能力改善，营收10.92亿元同比下滑9.95%，但归属母净利润2522万元，同比增长136.55% [3] - 公司战略从“规模增长”转向“高质量增长”，前三季度营业成本8.89亿元同比降低15.75%，销售费用18.38亿元同比降低8.55% [3][6] - 对主力品牌薇诺娜依赖度过高，2025年上半年薇诺娜营收19.5亿元，占总收入82.17%，且其营收增速从2022年的24.60%持续放缓至2025年上半年的-18.38% [6] 福瑞达业绩表现与品牌分析 - 2025年前三季度营收25.97亿元，同比减少7.34%，归母净利润1.42亿元，同比减少17.19% [7] - 第三季度营收8.07亿元同比下降7.97%，归母净利润0.34亿元同比下滑23.07% [7] - 品牌表现分化，颐莲前三季度销售收入7.86亿元同比增长19.50%，其中喷雾产品线销售收入6.64亿元同比增长28%，而瑷尔博士前三季度销售收入6.46亿元同比下降28.93% [8][11] - 业绩下滑主因是化妆品核心单品处于迭代阶段，新产品销量未达规模，且线上流量红利减退 [11] 上海家化业绩反弹与战略成效 - 2025年前三季度营业收入49.61亿元，同比增长10.8%，净利润4.05亿元，同比增长149.1%，第三季度营收14.82亿元，同比增长28.3% [12] - 相比2024年第三季度营收11.55亿元同比下滑20%且单季亏损7529万元，公司实现V型反弹 [12] - 前三季度跑出三大“亿元级”单品：六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥 [12] - 业绩反弹源于新任CEO林小海推行的“四个聚焦”战略：聚焦核心品牌、品牌建设、线上渠道、效率提升 [15] - 玉泽通过科研深化、技术升级和品牌焕新巩固定位，佰草集回归东方美学基因完成全面焕新 [15][18] 行业趋势与挑战 - 本土品牌面临群体性挑战，过去依赖渠道红利和营销效率的增长模式失效，运营复杂度上升，品牌价值成为穿越周期的硬实力 [19] - 新锐品牌挑战在于品牌价值空心化，与消费者建立的是脆弱的交易关系而非牢固的情感关系 [19][21] - 老牌国货品牌资产展现韧性，其长期积累的品牌知名度、信任感和经典形象是难以复制的无形资产，可通过正确战略调整被迅速激活 [22] - 企业需从依赖单一流量路径的复制模式，转向注重长期品牌价值、技术壁垒和生态协同的创造模式来构建品牌生态 [23] - 未来增长需健康可持续，建立在品牌价值溢价和用户忠诚度之上 [24]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

核心观点 - 零售行业2026年投资策略主线为从“保值”到“颜值”再到“情绪价值”的消费趋势演变 [5] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美四大板块 [5][8] - 商贸零售指数本周上涨0.31% 年初至今上涨4.20% 表现弱于大盘 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达20.20%领跑 [7][16][21] 零售行情回顾 - 本周（11月3日-11月7日）商贸零售指数报收2332.90点 周涨幅0.31% 跑输上证综指（上涨1.08%）0.77个百分点 在31个一级行业中排名第17位 [7][16] - 2025年年初至今 零售行业指数累计上涨4.20% 表现弱于同期上证综指19.27%的涨幅 [16] - 细分板块中 本周百货板块涨幅最大为1.22% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为20.20% [21][23] - 个股方面 本周大商股份（+10.2%）、江苏国泰（+9.4%）、友好集团（+6.8%）涨幅靠前 [7][25] 零售行业2026年度投资策略 - 黄金珠宝行业核心逻辑生变 金价高涨与婚庆需求下滑削弱传统渠道品牌竞争力 具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴品牌凭借情绪消费和社媒传播崛起 [5][29] - 零售电商板块 线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”以吸引流量回归 线上跨境电商预期随降息通道进入需求改善阶段 AI智能化布局有望提升市场份额 [5][35] - 医美板块长期“渗透率+国产化率+合规化”提升逻辑不变 关注上游厂商差异化产品布局和下游机构并购整合带来的“内生+外延”增长机会 [5][36] - 化妆品国货品牌立足文化根基捕捉“情绪红利” 基于情绪价值和安全成分创新两维度 关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道 [5][41][46] 重点公司分析与投资建议 - 黄金珠宝领域重点推荐潮宏基、老铺黄金等 潮宏基2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 老铺黄金2025年上半年营收123.54亿元（+250.9%） [8][48][54][93] - 线下零售与跨境电商领域重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份等 永辉超市2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 吉宏股份前三季度营收50.39亿元（+29.3%） [8][48][57][62] - 化妆品领域重点推荐珀莱雅、丸美生物、巨子生物等 珀莱雅前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 丸美生物前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 巨子生物上半年营收31.13亿元（+21.7%） [8][48][66][70][72] - 医美领域重点推荐爱美客、朗姿股份等 爱美客前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 朗姿股份前三季度归母净利润9.89亿元（+367.0%） [8][48][73][77]