投资评级 - 报告对福瑞达维持“增持”评级 [6][8] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩，业绩略低于市场预期，收入端降幅收窄，但利润端持续承压 [1][8] - 公司以研发优势为基石，目标打造大健康全产业链，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进 [8] - 由于25Q3表现略低于预期，报告下调了公司未来营收、毛利率及归母净利润预测 [8] 业绩表现 - 25Q1-3营收25.97亿元，同比下降7.3%；归母净利润1.42亿元，同比下降17.2% [8] - 25Q3单季度营收8.07亿元，同比下降8.0%；归母净利润0.34亿元，同比下降23.1% [8] - 25Q1-3扣非归母净利润1.30亿元，同比下降13.7%；25Q3单季度扣非归母净利润0.26亿元，同比下降34.9% [8] 盈利能力分析 - 25Q1-3毛利率为51.5%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为6.9%，同比下降0.6个百分点 [8] - 25Q3单季度毛利率为49.5%，同比下降2.3个百分点；净利率为5.5%，同比下降0.6个百分点 [8] - 费用率方面，25Q1-3销售费用率36.4%（同比-0.1pct），管理费用率4.9%（同比+0.6pct），研发费用率4.5%（同比+0.8pct）[8] - 25Q3单季度销售费用率37.3%（同比+0.5pct），管理费用率5.0%（同比+0.4pct），研发费用率4.6%（同比+0.2pct）[8] 分业务板块表现 - 化妆品板块25Q1-3营收15.69亿元，同比下降8.2%，毛利率61.2% [8] - 化妆品板块中，颐莲品牌营收7.86亿元，同比增长19.5%；瑷尔博士品牌营收6.5亿元，同比下滑28.9% [8] - 医药板块25Q1-3营收3.05亿元，同比下降17.46%，毛利率52.3% [8] - 原料及衍生产品、添加剂板块25Q1-3营收2.76亿元，同比增长11.2%，毛利率40.3% [8] 公司战略与研发进展 - 化妆品板块：颐莲品牌成功举办首届品牌文化传播大会；瑷尔博士品牌举办第六届微生态健康大会 [8] - 医药板块：牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，Q3新上市7款药食同源产品 [8] - 原料板块：积极拓展国内国际客户，加快医药级转型升级，新增药品生产许可证1项 [8] - 研发方面：发布行业首个理想皮肤数据平台，牵头制定相关团体标准，25Q1-3累计取得3个II类医疗器械证 [8] 财务预测 - 预测2025/2026/2027年营业总收入分别为38.71亿元、38.73亿元、44.36亿元 [7][8] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为2.19亿元、3.00亿元、3.34亿元 [7][8] - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为0.22元、0.29元、0.33元 [7] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为51.7%、58.2%、58.3% [7][8] - 预测2025/2026/2027年对应市盈率分别为36倍、26倍、24倍 [7][8]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入26亿元，同比下降7.3% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.4亿元，同比下降17.2% [1] - 2025年前三季度扣非净利润1.3亿元，同比下降13.7% [1] - 第三季度单季收入8.1亿元，同比下降8%，归母净利润0.3亿元，同比下降23.1% [1] 分业务板块表现 - 化妆品板块收入占比60%，同比下降8.2% [2] - 医药板块收入占比12%，同比下降17.5% [2] - 原料及添加剂板块收入占比11%，同比增长11.2% [2] - 颐莲品牌收入7.9亿元，占比30%，同比增长19.5% [2] - 瑷尔博士品牌收入6.5亿元，占比25%，同比下降28.9%，但第三季度降幅收窄至26% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率51.5%，同比下降0.4个百分点 [3] - 化妆品业务毛利率61.2%，同比下降1.1个百分点 [3] - 医药业务毛利率52.3%，同比上升1.8个百分点 [3] - 原料及添加剂业务毛利率40.3%，同比上升0.9个百分点 [3] - 第三季度单季毛利率49.5%，同比下降2.3个百分点 [3] 费用与运营效率 - 2025年前三季度期间费用率44.7%，同比提升0.8个百分点 [3] - 管理/研发费用率分别同比提升0.6/0.8个百分点至4.9%/4.5% [3] - 存货同比减少20.3%至4.8亿元，存货周转天数119天，同比减少5天 [4] - 应收账款同比增加2.5%至4.6亿元，应收账款周转天数45天，同比增加1天 [4] - 经营净现金流0.4亿元，同比减少37% [4]

投资评级 - 对福瑞达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司短期面临终端需求较弱及核心品牌调整的压力 但颐莲品牌增长势头良好 [1][5][6] - 报告下调公司2025年至2027年盈利预测 归母净利润分别下调28%、26%、19%至2.1亿元、2.5亿元、3.1亿元 [9] - 基于当前股价 对应2025年及2026年市盈率分别为38倍和32倍 [9][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入26亿元 同比下降7.3% 归母净利润1.4亿元 同比下降17.2% [5] - 分季度看 25Q1至Q3单季度收入分别为8.8亿元、9.1亿元、8.1亿元 同比变化分别为-1.6%、-11.7%、-8% [5] - 同期单季度归母净利润分别为0.5亿元、0.6亿元、0.3亿元 同比分别下降14.1%、16.1%、23.1% [5] 业务板块表现 - 化妆品板块是核心业务 前三季度收入占比60% 收入同比下降8.2% [5] - 颐莲品牌表现突出 实现收入7.9亿元 占总收入30% 同比增长19.5% [6] - 瑷尔博士品牌收入6.5亿元 占比25% 收入同比下降28.9% 但第三季度降幅收窄至26% [6] - 珂谧品牌处于成长期 前三季度收入7719万元 [6] - 医药板块和原料及添加剂板块收入各占比12%和11% 收入分别同比下降17.5%和同比增长11.2% [5] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率同比下降0.4个百分点至51.5% [7] - 分业务毛利率：化妆品61.2%、医药52.3%、原料及添加剂40.3% 同比分别变化-1.1、+1.8、+0.9个百分点 [7] - 期间费用率同比提升0.8个百分点至44.7% 其中销售费用率36.4%、管理费用率4.9%、研发费用率4.5% 财务费用率-1% [7] 主要财务指标 - 存货管理改善 2025年9月末存货同比减少20.3%至4.8亿元 存货周转天数为119天 同比减少5天 [8] - 应收账款同比增加2.5%至4.6亿元 应收账款周转天数45天 同比增加1天 [8] - 经营净现金流为0.4亿元 同比减少37% [8] 未来业绩预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为38.91亿元、43.25亿元、46.75亿元 增长率分别为-2.3%、11.1%、8.1% [10] - 预测同期归母净利润增长率分别为-13.6%、19.7%、24.7% [10] - 预测毛利率将逐步提升 从2025年的52.7%升至2027年的54.3% [13]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.97亿元，归属于母公司所有者的净利润1.42亿元 [1] - 截至2025年9月30日，公司总资产58.31亿元，归属于母公司所有者的净资产41.87亿元 [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入8.07亿元，归属于上市公司股东的净利润3378.08万元 [1] 化妆品板块表现 - 前三季度化妆品板块营业收入15.69亿元，毛利率高达61.24% [1] - 颐莲品牌1-9月实现销售收入7.86亿元，同比增长19.50% [1] - 瑷尔博士品牌1-9月实现销售收入6.46亿元，成功举办第六届微生态健康大会 [1] - 珂谧品牌1-9月实现销售收入7719万元，增长迅猛，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138% [1] - 珂谧品牌获得"全球穿膜透皮胶原护肤品首创者"认证，是全球唯一通过"技术定义+功效实证"双核验认可的产品 [2] 医药板块表现 - 前三季度医药板块营业收入3.05亿元，毛利率52.27% [2] - 全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道，医院渠道颈痛颗粒新增医疗机构70家 [2] - 牵头起草发布"药食同源健康产品认证通则"标准，三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品 [2] - 推进10余项药品新产品研发，其中2项准备提交注册申报 [2] 原料及添加剂板块表现 - 前三季度原料及添加剂板块营业收入2.76亿元，同比增长11.19% [2] - 板块毛利率40.26%，同比增长0.87个百分点 [2] - 加快医药级转型升级，新增药品生产许可证1项，医药级原料业务销量前三季度同比增长107.75% [2] 行业趋势与公司优势 - 国货崛起与功能性护肤热潮形成共振 [3] - 公司布局"玻尿酸+胶原蛋白"双技术引擎，精准契合市场需求 [3] - 公司具备渠道优势，抖音自播GMV飙升210%，私域积累380万核心用户 [3] - 美妆业务聚焦主力品牌迭代与渠道优化，叠加高性价比定位，具备持续增长潜力 [3]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入25.97亿元，同比减少7.34%，净利润1.42亿元，同比减少17.19%，业绩呈现短期压力 [1] - 化妆品业务板块调整初见成效，主力品牌颐莲实现销售收入7.86亿元，同比增长19.50%，瑷尔博士第三季度降幅收窄 [1] - 珂谧品牌实现销售收入7,719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138% [1] - 医药板块前三季度营业收入3.05亿元，医药级原料业务销量同比增长107.75% [1] 公司战略与运营 - 公司聚焦医药、化妆品两大主业，持续剥离非主业资产，如拟以8840.28万元转让银座商管100%股权，以优化资源配置 [2] - 医疗器械注册取得进展，透明质酸钠修护液获得产品注册证，前三季度累计取得3个Ⅱ类医疗器械证，支撑功效性护肤品和医美领域拓展 [1] - 大力拓展国内原料品牌客户及国际原料市场 [1] - 在研发端持续投入，发布行业首个理想皮肤数据平台，并牵头制定相关团体标准正式实施 [1] 行业环境与趋势 - 中国美妆行业呈现总量承压、结构优化的双重特征，行业整体面临增速换挡压力，竞争从规模扩张转向质量竞争 [2] - 头部企业呈现明显分化，原料、研发与营销成本持续上升，销售费用率居高不下挤压利润空间，同时监管趋严与环保压力增强 [2] - 消费升级驱动下，化妆品行业结构性机会凸显，高端市场持续扩容，消费者对高品质、高品牌价值产品支付意愿增强 [3] - 数字化转型与技术创新成为破局关键，企业通过加强研发投入、优化线上渠道运营、传递契合消费者价值观的品牌文化实现突围 [3]

公司战略调整 - 公司于10月11日以8840.28万元价格转让山东鲁商银座商业管理有限公司100%股权，旨在剥离房地产业务，专注于大健康美业发展 [1] - 公司业务主要聚焦于化妆品、生物医药、原料及衍生品等大健康业务 [4] - 公司在化妆品板块实施"5+N"品牌发展战略，从单一美妆主业升级为"生美+医美"双美发展模式 [7] 2025年前三季度整体业绩 - 公司前三季度营业收入为25.97亿元，同比下降7.34% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东净利润为1.42亿元，同比下滑17.19% [1] - 公司第三季度单季度营业收入为8.07亿元，同比下降7.97% [1] - 公司第三季度单季度归属于上市公司股东净利润为0.34亿元，同比下滑23.07% [1] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为3866.85万元，同比下降37.00% [2] 化妆品板块业绩 - 化妆品板块前三季度营收为15.69亿元，同比下降8.17%，毛利率为61.24% [4] - 该板块自2018年拓展新赛道后快速增长，收入规模从2018年的2亿多元增长至2024年的24亿元，6年增长近12倍 [6] - 自2025年一季度开始，化妆品板块增速出现下跌势头，截至三季度仍未实现正增长 [6] 主要品牌表现 - 颐莲品牌前三季度销售收入达7.86亿元，同比增长19.50%，其中喷雾品线实现销售收入6.64亿元，同比增长28% [12] - 瑷尔博士品牌前三季度销售收入为6.46亿元，同比降幅达28.93%，但第三季度同比降幅较上半年披露的29.97%有所收窄 [12] - 瑷尔博士品牌营收自2024年开始下滑，2022年曾跻身十亿级品牌阵营，2023年营收达顶峰13.48亿元 [14] - 医美新品牌珂谧前三季度销售额达7719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138% [15] 研发投入与成果 - 公司前三季度研发费用投入达1.16亿元，同比增长11.8%，研发投入占比达4.46%，为近5年最高水平 [19] - 公司基于理想皮肤菌群研究和AI模型，发布行业首个理想皮肤数据平台 [22] - 公司牵头制定的《重组胶原蛋白渗透、降解及对胶原的促生检测-人体在体拉曼光谱法》团体标准于今年9月正式发布并实施 [22] - 公司今年1-9月共取得3个Ⅱ类医疗器械证，目前已获得7张械Ⅱ证，部分已投入珂谧品牌使用 [22][23] 业绩变动原因分析 - 营收利润双降主要系化妆品业务核心单品正处于产品迭代阶段，新产品销量尚未达到足够规模，且线上流量红利减退 [2] - 瑷尔博士业绩下滑与其品牌转型相关，包括核心单品迭代、为严控乱价对部分经销商采取有限停货措施，以及品牌定位升级 [14]

公司整体业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入25.97亿元，实现归属于母公司所有者的净利润1.42亿元 [7] - 截至2025年9月30日，公司总资产58.31亿元，归属于母公司所有者的净资产41.87亿元 [7] - 第三季度财务报表未经审计 [3] 化妆品板块经营情况 - 2025年1-9月化妆品板块营业收入15.69亿元，同比下降8.17%，毛利率为61.24% [7] - 颐莲品牌1-9月实现销售收入7.86亿元，同比增长19.50%，其中喷雾品线销售收入6.64亿元，同比增长28% [7] - 瑷尔博士品牌1-9月实现销售收入6.46亿元，第三季度同比降幅收窄 [7] - 珂谧品牌1-9月实现销售收入7,719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138% [7] 医药板块经营情况 - 2025年1-9月医药板块营业收入3.05亿元，同比下降17.46%，毛利率为52.27% [8] - 全渠道累计新开发客户200余家，医院渠道颈痛颗粒新增医疗机构70家 [8] - 三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品 [8] 原料及添加剂板块经营情况 - 2025年1-9月原料及添加剂板块营业收入2.76亿元，同比增长11.19%，毛利率40.26%，同比增长0.87个百分点 [8] - 医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比增长107.75% [8] - 原料板块新增药品生产许可证1项 [8] 研发与资质进展 - 发布行业首个理想皮肤数据平台，牵头制定的团体标准正式发布实施 [7] - 继续推进医疗器械注册工作，透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，1-9月累计取得3个II类医疗器械证 [7] - 推进10余项药品新产品研发，其中2项准备提交注册申报 [8] 主要原材料价格变动 - 包装物2025年第三季度平均采购单价同比上升0.05元/个，增幅6.94%，环比上升0.12元/个，增幅18.46% [20] - 保湿剂2025年第三季度平均采购单价同比下降99.57元/千克，降幅21.20%，环比下降107.18元/千克，降幅22.46% [21][22] - 活性物2025年第三季度平均采购单价同比下降8.39元/千克，降幅1.45%，环比上升1.39元/千克，增幅0.24% [23][24] - 乳化剂2025年第三季度平均采购单价同比下降0.84元/千克，降幅3.70%，环比下降0.54元/千克，降幅2.43% [26] - 油脂2025年第三季度平均采购单价同比上升1.71元/千克，增幅0.84%，环比上升5.55元/千克，增幅2.79% [26] 股东信息与公司治理 - 控股股东山东省商业集团有限公司通过自有账户持有公司股份384,739,200股，约占公司总股本的37.85% [6] - 公司计划于2025年11月3日举行2025年第三季度业绩说明会 [11][12] - 业绩说明会参会人员包括董事长贾庆文、财务总监许百强等管理层 [14]

公司财务表现 - 前三季度营业总收入为25.97亿元，同比下降7.34% [1] - 归属母公司股东净利润为1.42亿元，同比下降17.19% [1] - 基本每股收益为0.14元 [1]

公司整体业绩 - 前三季度实现营业收入25.97亿元，归属于上市公司股东的净利润1.42亿元 [1] - 整体业绩承压，但化妆品业务板块的主动调整初见成效 [1] 化妆品板块业绩 - 化妆品板块前三季度实现营业收入15.69亿元，同比下降8.17% [1] - 化妆品板块毛利率维持在61.24%的高位，显示出较强的盈利能力 [1] 颐莲品牌表现 - 颐莲品牌1月至9月实现销售收入7.86亿元，同比增长19.50% [1] - 颐莲核心喷雾品线收入达6.64亿元，同比增长28%，成为拉动增长的重要引擎 [1] - 颐莲成功举办首届品牌文化传播大会，品牌影响力与市场认可度持续提升 [1] 瑷尔博士品牌表现 - 瑷尔博士前三季度实现销售收入6.46亿元 [1] - 瑷尔博士第三季度同比降幅明显收窄，显现回暖迹象 [1] - 瑷尔博士成功举办第六届微生态健康大会，持续强化其在皮肤微生态领域的科研形象 [1] 珂瀛品牌表现 - 珂瀛品牌前三季度实现销售收入7719万元 [2] - 珂瀛品牌第二、三季度环比增速分别达82%和138%，展现出高增长潜力 [2] 研发与创新进展 - 基于理想皮肤菌群研究和AI模型，发布了行业首个理想皮肤数据平台 [2] - 牵头制定的《重组胶原蛋白渗透、降解及对胶原的促生检测-人体在体拉曼光谱法》团体标准正式发布实施 [2] 医疗器械进展 - 透明质酸钠修护液(Ⅱ类)获得产品注册证 [2] - 前三季度累计取得3个Ⅱ类医疗器械证，为未来在功效性护肤品和医美领域的拓展提供支撑 [2] 其他业务板块表现 - 原料及添加剂板块前三季度实现收入2.76亿元，同比增长11.19% [2] - 原料及添加剂板块毛利率提升至40.26% [2] - 医药板块收入3.05亿元，同比下降17.46% [2] - 医药板块正通过加大学术推广、开发药食同源新品等方式应对挑战 [2]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约为25.97亿元，同比减少7.34% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为1.42亿元，同比减少17.19% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.14元，同比减少17.98% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时公司市值约为80亿元 [2]