板块整体表现 - 11月6日化妆品板块整体下跌1.21%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，贝泰妮领跌，跌幅为4.89%，水羊股份领涨，涨幅为1.46% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括水羊股份（收盘价20.83元，涨1.46%）、青松股份（收盘价7.27元，涨1.11%）和锦盛新材（收盘价15.77元，涨0.90%） [1] - 跌幅显著的个股包括贝泰妮（收盘价42.22元，跌4.89%）、嘉亨家化（收盘价36.68元，跌3.47%）和色微股份（收盘价17.56元，跌1.90%） [2] 成交情况 - 成交额较高的个股包括贝泰妮（5.09亿元）、珀莱雅（4.43亿元）和水羊股份（3.11亿元） [1][2] - 成交量较大的个股包括青岛金王（27.17万手）、青松股份（20.76万手）和水羊股份（14.91万手） [1][2] 资金流向 - 当日化妆品板块整体主力资金净流出8263.52万元，游资资金净流入2441.53万元，散户资金净流入5821.99万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为水羊股份（2318.39万元，主力净占比7.45%）、青松股份（712.27万元，主力净占比4.76%）和锦盛新材（461.51万元，主力净占比4.69%） [3] - 主力资金净流出显著的个股为上海家化（-902.37万元，主力净占比-5.45%）、科思股份（-741.34万元，主力净占比-17.28%）和福瑞达（-453.91万元，主力净占比-10.07%） [3]

公司战略转型 - 母公司福瑞达从房地产开发起家，后转型至玻尿酸领域，并最终确立以化妆品为主导的经营方向 [2] - 2023年公司推出全新品牌珂谧，锚定重组胶原蛋白轻医美护肤场景，标志着公司的二次创业 [3][5] - 珂谧品牌的推出旨在应对公司原有品牌颐莲和瑷尔博士增长疲软的问题，为公司寻找新的增长极 [4][5][6] 核心品牌表现与定位 - 珂谧定位为平价医美品牌，主打穿膜透皮技术，与高端抗衰产品形成差异化竞争 [2][7] - 截至2025年9月30日，福瑞达已获得七项二类医疗器械认证，为其医美场景提供专业性背书 [7] - 品牌采取高性价比策略，其天猫旗舰店热销次抛精华单支均价为10.7元，促销时可低至5.93元，显著低于同类竞品可复美胶原棒的单支均价14.5元 [8][10] 技术路径与突破 - 珂谧的核心技术突破在于穿膜透皮技术，通过基因工程在重组Ⅲ型胶原序列中嵌入穿膜肽片段，以解决胶原蛋白难以被皮肤吸收的行业痛点 [11] - 据品牌方数据，该技术的皮下渗透率较普通重组胶原蛋白提升27.5倍 [12] - 该技术路径与竞争对手巨子生物（聚焦提升表达率）和锦波生物（侧重代工与注射剂）形成差异 [10][11] 行业背景与市场环境 - 重组胶原蛋白行业在2023年前后受到资本市场追捧，但近期风向转变，消费者对成分神话的狂热消退 [15] - 行业头部企业市值较巅峰期平均缩水超过40%，部分公司跌幅接近60% [17] - 行业面临信任考验，头部品牌如巨子生物旗下可复美曾因产品成分含量问题引发质疑 [15][16] 品牌面临的挑战与机遇 - 珂谧天猫旗舰店热销产品销量为5000+，与竞品可复美胶原棒的10万+销量存在巨大差距，市场接受度有待提升 [15] - 社交平台用户反馈呈现两极分化，部分用户次日见效，部分用户出现爆痘情况 [15] - 品牌未来成功的关键在于持续的技术迭代能力、耐心的消费者教育以及线上线下的全渠道运营能力 [19]

核心观点 - 报告认为2026年美妆护肤行业格局生变，消费环境相对保守导致成分创新趋缓，高端与平价价格带表现占优，中档价格带品牌承压，建议优选具备产品及渠道变化的高成长标的，并关注边际改善机会[3][6][41][54] 行业需求与渠道 - 2025年1-9月化妆品社零累计同比增长3.9%，跑输社零大盘0.6个百分点，需求整体平稳[4][14] - 线上平台增速趋于均衡，2025年1-9月天猫美妆大盘同比下滑5%，抖音增长24%，但单三季度天猫增速回暖至15%，抖音增速放缓至17%[14] - 品类表现分化，2025年1-9月全网美妆交易额4369亿元，同比增长6.78%，其中彩妆、洗护发、香水分别增长12%、14%、18%，表现强劲[14] - 淘系平台通过闪购及会员补贴打开增量，淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，带动手淘8月DAU同比增长20%，88VIP会员规模5300万，同比增长26%[17][19] - 抖音平台国货品牌发力自播，韩束品牌2025年上半年自播占比超60%，谷雨、自然堂自播占比提升明显[17] 竞争格局与外资回暖 - 国产替代趋势放缓，2025年第三季度外资集团中国区增速回暖，雅诗兰黛中国大陆地区同比增长9%，欧莱雅北亚地区增长4.7%[23][24] - 国货品牌分化加剧，若羽臣、上美股份、毛戈平等公司实现较好增长，珀莱雅、贝泰妮等出现降速[23][24] - 头部上市公司多品牌矩阵加速，行业集中度有望提升，如上美股份孵化安敏优、极方等品牌，若羽臣旗下绽家、斐萃品牌快速放量[27][29] 成分创新与价格带变化 - 重组胶原蛋白产品供给持续扩容并逐步成熟，新成分如PDRN备案数量同比增长49%，但体量尚小，成分创新进入空档期[32][35][36] - 成分创新趋缓下品牌格局固化，淘系精华TOP10近两年无新增品牌，推新难度加大[36][37] - 价格带呈现高端回暖与性价比趋势延续，2025年1-9月淘系TOP50品牌中1500元以上价格带同比增长23%，跑赢均值22个百分点，韩束等性价比品牌持续扩张[41][42] - 中档价格带品牌因产品生命周期成熟承压，美妆成熟成分延伸至个护、保健品领域，如重组胶原应用于口腔护理，口服美容行业规模超200亿元，麦角硫因等成分增速显著[44][49][50] 重点公司投资主线 - 强品牌势能高成长标的：若羽臣自有品牌绽家前三季度收入6.8亿元，同比增长149%，保健品斐萃前三季度收入3.6亿元，新品牌Nuibay加速放量[54][60] - 上美股份韩束品牌2025年上半年营收33.44亿元，同比增长14.3%，子品牌一页营收3.97亿元，同比增长147%，新品牌聚光白上市次月抖音GMV超5000万元[54][65] - 毛戈平2025年上半年护肤、彩妆品类分别营收14.22亿元、10.87亿元，同比增长31.1%、33.4%，线下超430家专柜支撑高粘性客群[54][67][68] - 基本面稳健改善标的：登康口腔2025年上半年电商渠道同比增长80%以上，医研抗敏牙膏抖音GMV超1.5亿元，占比70%以上[54][69] - 上海家化2025年第三季度收入增长28%，六神、佰草集、玉泽回归高增轨道[54][88] - 预期筑底拐点标的：巨子生物2025年10月获批重组胶原蛋白医美产品，珀莱雅子品牌OFF&RELAX 2025年上半年营收2.79亿元，同比增长103%[54][80][83][85]

板块整体表现 - 11月4日化妆品板块整体下跌1.75%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为丸美股份，跌幅达3.92%，其次是拉芳家化，跌幅为3.44% [2] - 珀莱雅作为板块内成交额最大的个股，当日下跌1.75%，成交额达4.31亿元 [1][2] 个股价格与成交 - 青松股份是板块内唯一上涨个股，涨幅0.28%，收盘价7.18元，成交额1.35亿元 [1] - 嘉亨家化股价持平，收盘价35.85元，成交额1.44亿元 [1] - 青岛金王成交最为活跃，成交量达57.66万手，成交额4.70亿元，股价下跌2.40% [2] - 敷尔佳成交量最低，为1.07万手，成交额2652.77万元，股价下跌0.64% [1][2] 资金流向分析 - 化妆品板块整体呈现主力资金净流出态势，当日主力资金净流出2.08亿元 [2] - 游资资金净流入5239.31万元，散户资金净流入1.55亿元，显示主力与散户资金流向出现分歧 [2] - 拉芳家化主力资金净流入1140.73万元，净占比9.18%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 锦盛新材主力资金净流出1110.51万元，净占比高达-25.32%，为板块内主力净流出占比最高的个股 [3] - 丸美股份在主力资金净流出753.60万元的同时，游资资金也净流出971.20万元，但散户资金净流入1724.81万元 [3]

板块整体表现 - 10月31日化妆品板块整体下跌0.58%，表现弱于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌1.14%）[1] - 板块内个股表现分化，嘉亨家化以-5.01%的跌幅领跌，青松股份以5.39%的涨幅领涨[1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：青松股份（收盘价7.23元，涨5.39%）、拉芳家化（收盘价22.74元，涨3.04%）、水羊股份（收盘价20.43元，涨2.82%）[1] - 跌幅居前的个股包括：嘉亨家化（收盘价35.66元，跌5.01%）、丸美股份（收盘价34.53元，跌4.16%）、珀莱雅（收盘价73.84元，跌3.21%）[2] 资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.31亿元，游资资金净流出8316.05万元，散户资金净流入2.14亿元[2] - 上海家化获得主力资金净流入1175.94万元，净占比7.15%，为板块中主力净流入最高的个股[3] - 青松股份、拉芳家化、敷尔佳、科思股份、嘉亨家化也录得主力资金净流入，分别为854.51万元、482.50万元、228.02万元、206.72万元、206.17万元[3] - 丸美股份和贝泰妮遭遇主力资金较大幅度净流出，分别为-414.70万元和-457.09万元[3]

股价表现与资金流向 - 10月31日公司股价盘中上涨2.09%，报收7.82元/股，成交额5019.22万元，换手率0.64%，总市值79.50亿元 [1] - 当日主力资金净流入111.52万元，其中特大单买卖占比分别为0.00%和2.34%，大单买卖占比分别为24.91%和20.35% [1] - 公司今年以来股价上涨4.27%，但近5个交易日下跌0.89%，近20日上涨3.03%，近60日下跌6.46% [2] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为6月11日，当日龙虎榜净买入额为-977.77万元，买入和卖出总额分别占总成交额的12.96%和14.29% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务收入构成为：化妆品61.13%，物业管理及其他16.37%，医药11.57%，原料及衍生产品、添加剂9.98%，其他0.95% [2] - 公司所属申万行业为美容护理-化妆品-品牌化妆品，所属概念板块包括化妆品、中药、医疗美容、小盘、合成生物等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为4.45万，较上期减少6.27%，人均流通股为22827股，较上期增加6.69% [2] 财务业绩 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入25.97亿元，同比减少7.34%，归母净利润1.42亿元，同比减少17.19% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现11.96亿元，近三年累计派现2.13亿元 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为公司第九大流通股东，持股464.98万股，相比上期减少7.09万股，香港中央结算有限公司已退出十大流通股东之列 [3]

板块整体表现 - 10月29日化妆品板块整体上涨0.77%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，丸美生物以3.74%的涨幅领涨，而华业香料跌幅最大，为-2.25%[1][2] 领涨个股表现 - 丸美生物收盘价36.66元，涨幅3.74%，成交量为4.15万手，成交额为1.50亿元[1] - 芭薇股份收盘价18.06元，涨幅3.56%，成交量为2.37万手，成交额为4172.31万元[1] - 上海家化收盘价25.46元，涨幅2.74%，成交量为15.45万手，成交额为3.92亿元[1] 资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出8936.97万元，游资资金净流出5147.15万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.41亿元[2] - 上海家化主力资金净流出规模最大，为3236.23万元，主力净占比为-8.25%[3] - 青松股份是少数获得主力资金净流入的个股，净流入795.17万元，主力净占比为2.45%[3] 成交活跃度 - 青岛金王成交量最为活跃，达到58.50万手，成交额为4.70亿元[1][2] - 青松股份成交量也较高，为46.75万手，成交额为3.24亿元[1][2] - 水羊股份成交量为17.09万手，成交额为3.72亿元[1][2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司化妆品核心单品处于迭代期导致短期业绩承压，但预计未来随着新品放量有望重回增长通道 [2][4] - 原料业务向高端化转型带动毛利率提升，医药板块阶段性承压 [4] - 基于最新经营数据调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.92亿元 [4] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度营收25.97亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.42亿元，同比下降17.19% [2] - 单季度看，第三季度营收同比下降7.97%，环比第二季度降幅收窄；归母净利润同比下降23.07%，环比第二季度跌幅扩大 [2] - 2025年第一季度至第三季度毛利率同比下降0.38个百分点至51.47%；净利率同比下降0.61个百分点至6.87% [2] - 费用端，销售费用率同比微降0.08个百分点至36.39%；管理和研发费用率同比分别提升0.63和0.77个百分点 [2] 分业务表现 - 化妆品业务：2025年第一季度至第三季度收入15.69亿元，同比下降8.17%；毛利率61.24%，同比下降1.08个百分点 [3] - 颐莲品牌收入7.86亿元，同比增长19.50%，喷雾品线同比增长28% [3] - 瑷尔博士收入6.46亿元，第三季度同比降幅收窄 [3] - 珂谧品牌保持高速增长 [3] - 医药业务：2025年第一季度至第三季度收入3.05亿元，同比下降17.46%；毛利率52.27%，同比上升1.79个百分点；全渠道累计开发新客户200余家 [3] - 原料及添加剂业务：2025年第一季度至第三季度收入2.76亿元，同比增长11.19%；毛利率40.26%，同比上升0.87个百分点；医药级原料业务销量同比大幅增长107.75% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.92亿元（原预测为2.83亿元、3.17亿元、3.60亿元） [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.21元、0.25元、0.29元 [5] - 对应2025年10月27日收盘价的市盈率分别为37倍、32倍、27倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为37.58亿元、40.47亿元、43.39亿元，增长率分别为-5.64%、7.68%、7.22% [5]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营收26.0亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.4亿元，同比下降17.2% [1] - 2025年第三季度单季营收8.1亿元，同比下降8.0%，归母净利润0.3亿元，同比下降23.1% [1] - 公司综合毛利率为51.5%，同比下降0.4个百分点 [2] 分业务板块表现 - 化妆品业务营收15.7亿元，同比下降8.2%，毛利率61.2%，同比下降1.1个百分点 [1] - 医药业务营收3.1亿元，同比下降17.5%，毛利率52.3%，同比上升1.8个百分点 [2] - 原料业务营收2.8亿元，同比增长11.2%，毛利率40.3%，同比上升0.9个百分点 [2] - 原料业务中，医药级原料销量大幅提升，同比增长107.8% [2] 品牌与产品动态 - 化妆品品牌颐莲营收7.9亿元，同比增长19.5%，品牌价值评估突破120亿元 [1][3] - 化妆品品牌瑷尔博士营收6.5亿元，同比下降28.9% [1] - 颐莲喷雾品线销售同比增长28%，双11李佳琦直播间首日前4小时售出超20万件 [3] - 医药板块新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品 [3] 研发与战略进展 - 公司以"5+N"核心科技矩阵为引擎，聚焦妆药同源 [1] - 瑷尔博士发布行业首个理想皮肤数据平台，推动AI智能化护肤 [3] - 原料战略转型升级取得成果，二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案，纳他霉素通过美国原料药DMF备案 [3] - 公司与北京同仁堂深化交流，推进黑膏药合作进程 [3] 费用与运营 - 2025年前三季度销售费用率36.4%，同比下降0.1个百分点，管理费用率4.9%，同比上升0.6个百分点，研发费用率4.5%，同比上升0.8个百分点 [2] - 医药业务全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年归母净利润为2.46亿元、2.87亿元、3.29亿元，对应EPS为0.24元、0.28元、0.32元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE为32.5倍、27.9倍、24.3倍 [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司聚焦妆药同源，以"5+N"核心科技矩阵为引擎，深度整合研发资源与市场优势，未来业绩有望改善[7] - 维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为2.46/2.87/3.29亿元，对应EPS为0.24/0.28/0.32元，当前股价对应PE为32.5/27.9/24.3倍[7] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司业绩承压：2025Q1-Q3实现营收26.0亿元（同比-7.3%）、归母净利润1.4亿元（-17.2%）；其中单三季度实现营收8.1亿元（-8.0%）、归母净利润0.3亿元（-23.1%）[7] - 2025Q1-Q3公司综合毛利率为51.5%（同比下降0.4个百分点），销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%，同比分别-0.1pct/+0.6pct/+0.8pct，整体费用率相对稳健[8] 分业务表现 - 化妆品业务：2025Q1-Q3营收15.7亿元（-8.2%）、毛利率61.2%（-1.1pct），其中颐莲品牌营收7.9亿元（+19.5%），瑷尔博士品牌营收6.5亿元（-28.9%）[8] - 医药业务：2025Q1-Q3营收3.1亿元（-17.5%）、毛利率52.3%（+1.8pct），全渠道累计新开发客户200余家[8] - 原料业务：2025Q1-Q3营收2.8亿元（+11.2%）、毛利率40.3%（+0.9pct），前三季度医药级原料业务销量大幅提升，同比增长107.8%[8] 业务亮点与进展 - 化妆品品牌颐莲表现亮眼：2025Q1-Q3喷雾品线销售同比+28%，双11李佳琦美妆直播间首日前4小时颐莲喷雾快速售出超20万件，品牌价值评估突破120亿元[9] - 研发创新：瑷尔博士发布行业首个理想皮肤数据平台；福瑞达生物科技二羟基苯乙醇通过国家药监局化妆品新原料备案、纳他霉素成功通过美国原料药DMF备案[9] - 医药业务拓展：公司新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品，并与北京同仁堂深化交流，推进黑膏药合作进程[9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为40.59亿元、44.05亿元、47.56亿元，同比增长1.9%、8.5%、8.0%[10] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元、2.87亿元、3.29亿元，同比增长1.1%、16.4%、14.7%[10] - 估值指标：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.28元、0.32元，对应市盈率（PE）分别为32.5倍、27.9倍、24.3倍[10]