新产品和新技术研发 - 复宏汉霖自主研发的BILDYOS®、BILPREVDA®获欧盟批准[2] - 截至2025年7月，HLX14累计研发投入约3.23亿元[3] 市场扩张和并购 - 2025年8月，HLX14于美国获批8项适应症[3] - 2024年9月，HLX14上市注册申请获加拿大受理[3] 业绩总结 - 2024年，地舒单抗注射液全球销售额约74.63亿美元[3] 其他新策略 - 2022年6月，HLX14海外商业化权利授予Organon LLC[4]

药品研发进展 - 复宏汉霖及其控股子公司自主研发的BILDYOS®（规格60mg/mL）和BILPREVDA®（规格120mg/1.7mL）两个地舒单抗注射液产品的上市许可申请获欧盟委员会批准 [1] - BILDYOS®及BILPREVDA®于所有欧盟成员国及冰岛、列支敦士登和挪威获得集中上市许可 [1] 市场准入 - 上市许可覆盖欧洲经济区国家包括冰岛、列支敦士登和挪威 [1] - 药品获批意味着可在欧盟所有成员国上市销售 [1] 公司战略 - 复星医药通过控股子公司复宏汉霖推进生物类似药国际化布局 [1] - 此次获批标志着公司自主研发产品首次进入欧洲主流市场 [1]

产品获批 - 复星医药控股子公司复宏汉霖自主研发的地舒单抗注射液BILDYOS（规格60mg/mL）和BILPREVDA（规格120mg/1.7mL）获欧盟委员会批准上市许可 [1] - 该产品适用于骨折高风险的绝经后妇女及男性骨质疏松症治疗、前列腺癌男性与激素消融相关的骨质流失治疗、与长期全身糖皮质激素治疗相关骨质流失的治疗 [1] - 产品还适用于预防成人晚期骨恶性肿瘤的骨相关事件和不可手术切除或手术切除后可能导致严重功能障碍的骨巨细胞瘤患者的治疗 [1] 研发投入 - 截至2025年7月 集团针对HLX14的累计研发投入约为人民币3.23亿元 [1] 市场前景 - 2024年地舒单抗注射液产品于全球范围的销售额约为74.63亿美元 [1]

药品获批情况 - 复星医药控股子公司复宏汉霖自主研发的BILDYOS®（规格60 mg/mL）和BILPREVDA®（规格120 mg/1.7mL）两个地舒单抗注射液产品（项目代号HLX14）的上市许可申请获欧盟委员会批准 [1] - BILDYOS®及BILPREVDA®获得在所有欧盟成员国及欧洲经济区国家（包括冰岛、列支敦士登和挪威）的集中上市许可 [1] 研发进展 - 该获批基于复宏汉霖及其控股子公司自主完成的研发工作 [1] - 产品代号为HLX14的地舒单抗注射液成功获得欧盟上市许可 [1]

公司控股子公司复宏汉霖自主研发的BILDYOS®和BILPREVDA®两个地舒单抗注射液产品获欧盟委员会批准上市[1] - 适应症包括骨折高风险的绝经后妇女及男性的骨质疏松症治疗等[1] 产品批准与商业化进展 - HLX14于美国获批用于特定人群骨质疏松症治疗等8项适应症[1] - HLX14于加拿大的上市注册申请已获受理[1] - HLX14的商业化权利已授予Organon LLC[1] - 复宏汉霖将根据许可协议享有相关权利[1]

公司成立与股权结构 - 广州乐谷健嘉康复医院有限公司于2025年9月16日成立，注册资本8000万元人民币，法定代表人为郑淳键，登记状态为存续[1][2] - 公司由广州乐宜医疗投资有限公司持股60% 对应出资额4800万元，复星医药全资子公司上海复星平耀投资管理有限公司持股20% 对应出资额1600万元[1][2] - 股东包含上海如显医药（集团）股份有限公司持股100% 对应出资额1000万元，广州泰波康复出院管理有限公司持股20% 对应出资额1600万元[2] 经营范围与定位 - 公司经营范围涵盖第一类医疗器械销售、健康咨询服务（不含诊疗服务）、远程健康管理服务、养老服务及医院管理[1][2] - 企业类型为其他有限责任公司，所属行业分类为专科医院（Q8415），注册地址位于广州市黄埔区开创大道2090号[2] 企业基本信息 - 统一社会信用代码为91440112MAEUQJ7J3F，工商注册号为440112005270494，登记机关为广州市黄埔区市场监督管理局[2] - 营业期限自2025年9月16日起无固定期限，参保人数及人员规模暂未披露[2]

股价表现与交易数据 - 9月19日盘中下跌2.02%至30.97元/股，成交额5.80亿元，换手率0.87%，总市值827.03亿元 [1] - 主力资金净流出8729.33万元，特大单买卖占比分别为8.92%和15.27%，大单买卖占比分别为18.99%和27.69% [1] - 年内股价上涨26.24%，近5日/20日/60日涨幅分别为-1.74%、10.37%和26.81% [1] 主营业务与行业分类 - 公司主营业务以药品制造与研发为核心，覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售 [1] - 收入构成：抗肿瘤及免疫调节产品45.68%、抗感染产品17.53%、代谢及消化系统产品13.83%、心血管系统产品9.80%、原料药和中间体6.43%、中枢神经系统产品5.21%、其他业务1.52% [1] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，概念板块包括细胞治疗、精准医疗、麻醉概念等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入195.14亿元，同比减少4.63% [2] - 同期归母净利润17.02亿元，同比增长38.96% [2] - A股上市后累计派现125.93亿元，近三年累计派现26.91亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数23.00万户，较上期减少4.37% [2] - 香港中央结算有限公司持股7588.07万股（第三大股东），较上期增加1119.38万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2267.92万股（第五大股东），较上期增加181.48万股 [3] - 招商国证生物医药指数A持股2128.64万股（第六大股东），较上期减少171.17万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF持股2089.41万股（第七大股东），较上期减少160.25万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1614.80万股（第八大股东），较上期增加152.99万股 [3] - 创新药ETF持股1194.94万股（第十大股东），较上期减少398.72万股 [3]

南向资金持股变动 - 9月18日南向资金增持复星医药171.4万股 持股总数达3.21亿股 占公司已发行普通股58.07% [1] - 近5个交易日累计净减持18.61万股 其中2天获减持 [1] - 近20个交易日累计净减持2621.52万股 其中15天获减持 [1] 近期持股明细数据 - 9月18日持股变动增加171.40万股 变动幅度0.54% [2] - 9月17日持股变动减少408.60万股 变动幅度-1.27% [2] - 9月16日持股变动增加37.30万股 变动幅度0.12% [2] - 9月15日持股变动增加275.59万股 变动幅度0.86% [2] - 9月12日持股变动减少94.30万股 变动幅度-0.29% [2] 公司业务结构 - 公司主营医药产品研发、制造与销售 经营五大业务分部 [2] - 制药分部从事创新药、成熟药及疫苗制造 [2] - 医疗器械与医学诊断分部从事分子诊断、免疫诊断及医疗美容器械销售 [2] - 医疗健康服务分部经营线上线下一体化医疗平台 [2] - 医药分销零售分部从事医药产品批发零售 [2] - 产品主要应用于肿瘤、免疫及中枢神经治疗领域 [2]

这份文档是摩根士丹利（Morgan Stanley）于2025年9月15日发布的一份关于复星医药（Fosun Pharmaceutical）的公司研究报告。以下是基于文档内容的详细分析总结。 涉及的行业和公司 * 报告核心研究对象为复星医药（A股代码：600196.SS，H股代码：2196.HK）及其控股子公司复宏汉霖（2696.HK，持股63.4%）[1][9][15] * 行业覆盖中国医疗健康行业，特别是创新药、生物类似药、医疗器械及医疗服务领域[6][11] 核心观点与论据 公司评级与估值上调 * 将复星医药A股和H股评级均由“均配”上调至“超配”[1][7] * 将A股目标价从人民币29元上调至42元，H股目标价从20港元上调至33港元，上行空间分别为31%[1][4][6] * 上调评级的核心原因是认为公司盈利拐点在望，各业务板块盈利能力改善，创新药管线价值被低估[1] 创新药业务成为核心驱动力 * 预计到2030年，新药将推动公司估值的68%，占药品总销售额的45%（2025年预计约为30%）[2] * 子公司复宏汉霖是价值核心，其创新药管线估值为人民币720亿元（当前市值420亿元），其中73%的估值创造来自核心在研药物的全球潜力[2][15] * 核心在研药物包括HLX43（PD-L1 ADC）、HLX22（HER2单抗）和Serplulimab（PD-1）[2][15] * HLX43在2L/3L EGFRwt非小细胞肺癌领域前景广阔，预测调整后美国市场峰值销售额达39亿美元[15][23] * HLX22在1L HER2+胃癌临床试验中显示出显著获益迹象，风险比优异[18] * Serplulimab有望成为首个在1L ES-SCLC中展现良好疗效的PD-1单抗，预计2026年上半年在美国进入BLA阶段[19] * 复星医药自身管线（如DPP-1, MEK1/2, AR1001等）占其创新药总估值的41%，并在第三季度成功将两个资产（DPP-1和FX6837）对外授权，彰显研发实力[2][27] 财务改善与资产剥离策略 * 高杠杆率曾是主要投资风险，但管理层自2024年以来通过剥离非战略资产减少债务[3] * 2024年至2025年上半年，通过出售Gland Pharma 6%股权、和睦家股权等项目，获得约人民币50亿元资金回报[3][35] * 管理层承诺未来三年通过出售资产实现每年人民币30亿元的资金回流，以优化资本结构并投入创新研发[3][34] 盈利增长预期 * 预计2025年净利润增长率为20%，2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）为20%[4] * 关键驱动因素是新药的销售爬坡，预计其2025-2028年销售额CAGR为18%[4] * 具体财务预测：2025年预期每股收益（EPS）为人民币1.25元，2026年为1.50元，2027年为1.79元[6] 当前估值与市场表现 * 复星医药A股年初至今上涨29%，H股上涨86%，但表现仍落后于MSCI中国医疗保健指数（上涨74%）和恒生医疗保健指数（上涨99%）[1][11] * H股涨幅更大主要因A-H股价差从2025年初的62%收窄至34%[1][11] * 基于2025年预测EPS，复星A/H股当前股价分别对应20.1倍/14.7倍的市盈率（PE），较A/H股制药同业平均PE分别低24%/29%，表明其改善前景未被市场充分定价[12] 子公司与联营公司贡献 * 复宏汉霖股价年初至今已大幅上涨274%，得益于其创新管线增长和生物类似药的成功商业化[11][15] * 其他联营公司如国药控股、Gland Pharma、Intuitive Fosun、Sisram等业务已开始复苏，预计将提升复星未来几个季度的增长[36][37] 其他重要内容 研发效率与战略 * 复星医药内部研发团队由王兴利先生领导，战略性地重新确定了管线优先次序[26] * 61-71%的研发支出用于复星自身管线（非复宏汉霖），其研发支出占销售额的比例（11%）低于恒瑞（24%）、豪森（22%）等主要同业，显示研发效率提升和资源配置改善[26][28] 风险因素 * 上行风险包括：生物类似药销售强劲增长、CAR-T疗法快速放量和适应症扩展、有利的政府政策、产品提早上市[46][47] * 下行风险包括：政府药品价格管控、研发管线重大挫折、仿制药和生物类似药带量采购、医院并购估值上升[46][47] 估值方法 * 采用分类加总估值法（SOTP），其中68%的估值来自新药（生物类似药+创新药）[38][40] * 药品部分估值细分为：复宏汉霖部分（占40%）和非复宏汉霖部分（占28%）[38][40] * 国际市场的潜力估值约为人民币350亿元，占整体估值的31%[38]

公司动态 - 复星医药旗下复星凯瑞（上海）生物科技有限公司在深圳成立全资子公司复星凯瑞（深圳）生物科技有限公司 [1] - 新公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 公司法定代表人为陈星蓉 [1] 业务布局 - 新公司经营范围涵盖医学研究和试验发展、细胞技术研发和应用、人体干细胞技术开发和应用、人体基因诊断与治疗技术开发 [1] - 通过股权穿透显示该公司由复星凯瑞（上海）生物科技有限公司全资持股 [1]