投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 行业景气度回暖 Q2业绩环比显著上升 其中Q2归母净利润环比+34%至4.16亿元 扣非净利润环比+91%至4.37亿元 [4] - 草甘膦供需格局优化推动业绩弹性 现有23万吨/年产能居国内第一 产品价格从4月2.31万元/吨涨至9月初2.7万元/吨 [5] - 磷矿资源壁垒巩固 储量3.95亿吨 收购桥沟矿业后增至5.80亿吨 磷矿石业务营收同比+19.64%至15.50亿元 [6] - 新能源与电子化学品布局深化 湖北磷氟锂业10万吨磷酸二氢锂项目投产 黑磷实现百公斤级制备 [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.25/20.78/23.66亿元 对应PE为16/14/13倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1营收146.20亿元同比+9.07% 归母净利润7.27亿元同比-9.72% [4] - Q2单季营收73.91亿元同比+13.44%环比+2.25% [4] - 整体毛利率16.4%同比-0.9个百分点 [5] - 特种化学品/农药/肥料/有机硅系列营收26.15/25.68/19.24/13.69亿元 同比变化+0.3%/-3.8%/-3.9%/+16.6% [5] - 研发投入5.35亿元同比+5.21% [7] 产品价格数据 - 草甘膦2025H1均价23321元/吨同比-8.64% [5] - 磷矿石均价1019.10元/吨同比+0.97% [5] - DMC均价12835.12元/吨同比-12.39% [5] - 磷酸一铵均价3212.04元/吨同比+5.13% [5] - 磷酸二铵均价3462.18元/吨同比-5.19% [5] 产能与项目进展 - 磷矿设计产能585万吨/年 桥沟矿业取得200万吨/年采矿权证 [6] - 宜安实业磷矿设计产能400万吨/年 预计2025年下半年取得安全生产许可证 [6] - 远安吉星5.3万吨黄磷技改 新疆兴发3000吨四氧化二氮项目投产 [6] - 兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品 3万吨电子级双氧水扩建项目推进中 [8] - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革项目投产 [8]

会议基本信息 - 会议主题为兴发集团2025年半年度网上业绩说明会 [2][3] - 会议时间定于2025年9月15日10:00-11:30 [2][4] - 会议形式采用上证路演中心视频直播和网络互动 [2][4] - 会议地点为上证路演中心网络平台(http://roadshow.sseinfo.com) [2][4] 会议参与方式 - 投资者可于会议时间段登录上证路演中心在线参与互动 [5] - 公司提供会前问题征集渠道 时间为2025年9月8日至9月12日16:00前 [2][5] - 问题征集通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱dmb@xingfagroup.com进行 [2][5] - 公司将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [2][3] 参会人员安排 - 董事长李国璋将出席说明会 [4] - 独立董事崔大桥将参与会议 [4] - 董事、副总经理、财务负责人王琛将出席 [4] - 董事会秘书鲍伯颖将参会 如有特殊情况可能调整参会人员 [4] 会议后续安排 - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [5] - 公司联系人胡秋林 联系电话0717-6760939 邮箱dmb@xingfagroup.com [5] - 公司2025年半年度报告已于2025年8月26日对外公布 [3]

公司公告 - 公司将于2025年9月15日10:00-11:30召开2025年半年度网上业绩说明会 [2]

业绩说明会信息 - 2025年半年度网上业绩说明会于9月15日10:00 - 11:30举行[1][4][5] - 形式为上证路演中心视频直播和网络互动[1][4] - 地点为上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com）[1][4][5][6] 问题预征集 - 2025年9月8日至9月12日16:00前可预征集问题[1][5] - 方式为登录上证路演中心网站或发邮件至dmb@xingfagroup.com[1][5] 其他 - 2025年半年度报告于8月26日公布[2] - 公告发布时间为2025年9月3日[7] - 出席说明会人员有董事长李国璋等[4] - 联系人是胡秋林，联系电话及传真为0717 - 6760939，邮箱为dmb@xingfagroup.com[6]

股东户数与筹码集中度 - 截至8月31日股东户数为49,543户，较8月20日减少3,982户，环比下降7.44% [2] - 本期筹码集中以来股价累计上涨7.55%，其中5个交易日上涨、3个交易日下跌 [2] - 融资余额较上期减少1.23亿元至6.22亿元，降幅达16.45% [2] 财务表现 - 上半年营业收入146.20亿元，同比增长9.07% [2] - 净利润7.27亿元，同比下降9.72% [2] - 基本每股收益0.6600元，加权平均净资产收益率3.44% [2] 机构评级与目标价 - 近一个月获9家机构买入评级 [2] - 华创证券给予目标价34.05元，较当前收盘价27.78元存在潜在上行空间 [2]

草甘膦价格走势 - 2025年3月以来草甘膦价格稳步上行 5月以来上行趋势加速 8月末价格达2.73万元/吨 较年内低点上涨约24% [1][2] - 3月-4月价格上行主因行业反内卷会议及CAC农化展推动生产企业限产协同 [2] - 5月后价格加速上行因南美需求改善及国内停产检修导致供需趋紧 [2] 行业供需状况 - 需求端7M25中国草甘膦相关产品出口量达39.1万吨 同比增长12% 超过2022年同期水平 [2] - 北美需求旺季将于10月开始 跨国农化企业库存已消纳至正常水平 4Q25需求预计维持高位 [1][4] - 供给端江山股份5万吨/年产能2025年内投产概率低 4Q25新增供应有限 [1][4] - 行业开工率因环保/高温因素下降 库存加速去化 短期供需维持紧平衡 [2][4] 企业盈利表现 - 甘氨酸法价差从3月约9000元/吨修复至8月29日约1.36万元/吨 [3] - 考虑折旧/人工等成本后 草甘膦生产企业毛利预估达约3000元/吨 行业盈利明显修复 [3] 价格展望 - 短期维度4Q25草甘膦价格或上行至3万元/吨 [1][4] 相关标的 - 推荐兴发集团(600141SH) 江山股份(600389SH) 新安股份(600596SH) 扬农化工(600486SH) 广信股份(603599SH) [5]

黑磷材料特性 - 黑磷是常温常压下稳定的磷同素异形体 具有独特的褶皱层状结构和显著各向异性 [1] - 理论比容量高达2596mAh/g 远高于石墨等碳基材料 [2] - 具备较高锂化电位及锂扩散系数 可减少锂枝晶形成风险 [2] - 具有直接带隙、高载流子迁移率和可调红外区吸收等独特理化性质 [2] 应用领域前景 - 电池负极材料领域 拥有高容量与快速充电综合优势 在提升电池能量密度方面前景巨大 [2] - 阻燃剂领域 较低添加量即可实现较好阻燃效果 [2] - 光传感芯片领域 因独特理化性质拥有广阔应用前景 [2] - 生物医药领域 是优异药物载体 已验证细胞及动物层面抗肿瘤作用 目前处于初步开发阶段 [2] - 催化领域应用正在积极开发中 [2] 工业化进展 - 兴发集团已建成100公斤级黑磷放大试验装置 稳定实现单次百公斤级制备 生产成本持续大幅降低 [3] - 兴发集团100吨/年高稳定性二维黑磷制备技术开发项目处于优化工艺设计阶段 [3] - 瑞丰高材子公司2024年完成百公斤装置正常运行 正在建设吨级中试生产线 [3] - 国内企业正围绕催化剂、新能源负极材料、阻燃剂、芯片和生物医药等领域开展应用研究及产业化 [3]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价上涨2.06%至28.30元/股 成交额2.49亿元 换手率0.81% 总市值312.22亿元 [1] - 主力资金净流入180.00万元 特大单买入4939.22万元(占比19.83%) 卖出5035.68万元(占比20.22%) 大单买入6728.48万元(占比27.01%) 卖出6452.03万元(占比25.90%) [1] - 年初至今股价累计上涨36.71% 近5日/20日/60日分别上涨4.70%/14.71%/41.50% [1] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [2] - 同期归母净利润7.27亿元 同比减少9.72% [2] - A股上市后累计派现48.14亿元 近三年累计派现28.69亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至8月20日股东户数5.35万户 较上期增加0.57% 人均流通股20611股 较上期减少0.57% [2] - 南方中证500ETF(510500)为第七大流通股东 持股1145.15万股 较上期增持160.33万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东 持股1022.02万股 较上期减持474.62万股 [3] 公司业务构成 - 主营业务为磷矿石开采销售及磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅等化工产品生产销售 [1] - 收入构成：特种化学品17.88% 农药17.57% 商贸物流17.19% 其他14.22% 肥料13.16% 矿山采选10.60% 有机硅系列9.37% [1] 行业分类与概念板块 - 申万行业分类属基础化工-农化制品-磷肥及磷化工 [2] - 概念板块涵盖草甘膦、有机硅、生物农药、中芯国际概念、磷化工等 [2]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[17] - 洛阳钼业铜权益产量预计2025年达54.25万吨，同比增长8%[15] - 洛阳钼业钴权益产量2024年达8.19万吨，同比增长258%[15] 建材与新材料 - 中材科技特种电子布业务预计2025-2027年净利润为3.7/15/30亿元[22] - 中材科技2026年特种电子布净利润预计达15亿元，相当于再造一个中材科技[22] - 华新水泥海外水泥业务2025年权益净利润预计14.25亿元，吨净利92元/吨[30] 化工与石化 - 万华化学2025年归母净利润预计139.38亿元，对应PE为15.41倍[12] - 巨化股份制冷剂R32价格从2024年初1.70万元/吨涨至2025年7月5.40万元/吨，涨幅217.6%[60] - 兴发集团具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能[57] 交通运输 - 东航物流美线收入占比20%-30%，受关税政策影响综合运价同比下降5%[32] - 招商轮船2025年归母净利润预计55.70亿元，对应PE为9.41倍[12] - 申通快递2025年归母净利润预计14.08亿元，对应PE为18.93倍[12] 能源与电力 - 长江电力2025年归母净利润预计336.63亿元，对应PE为20.42倍[12] - 兖矿能源H股2025年归母净利润预计98.83亿元，对应PE为11.21倍[12] - 兖矿能源H股2024年股息率6.4%，处于历史较高分位[92]

量化模型与构建方式 1 GAN_GRU 模型 - **模型名称**：GAN_GRU 模型[4][13] - **模型构建思路**：利用生成式对抗神经网络（GAN）进行量价时序特征处理，再通过 GRU 模型进行时序特征编码，最终输出选股因子[4][13] - **模型具体构建过程**： （1）**输入特征**：包括收盘价、开盘价、成交量、换手率等 18 个量价特征，频次包括日频和月频特征[14][17][19] （2）**训练数据设定**：使用所有个股过去 400 天内的 18 个量价特征，每 5 个交易日做一次特征采样，采样形状为 40×18（过去 40 天的量价特征），预测未来 20 个交易日的累计收益[18] （3）**数据处理**：每个特征在时序上去极值+标准化，每个特征在个股层面上截面标准化[18] （4）**训练方式**：半年滚动训练（每年 6 月 30 日和 12 月 31 日），训练集与验证集比例 80%:20%，batch_size 为截面股票数量，优化器为 Adam，学习速率 1e-4，损失函数为 IC，早停轮数 10，最大训练轮数 50[18] （5）**GAN 部分构建**： - 生成器（G）：使用 LSTM 模型，输入原始量价时序特征（形状 40×18），输出处理后的量价时序特征（形状 40×18）[33][37] 生成器损失函数： $$L_{G}\,=\,-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(D(G(z)))]$$ 其中 z 为随机噪声（高斯分布），G(z) 为生成数据，D(G(z)) 为判别器对生成数据的输出概率[24][25] - 判别器（D）：使用 CNN 模型，输入真实数据或生成数据，输出为真实数据的概率[33] 判别器损失函数： $$L_{D}=-\mathbb{E}_{x\sim P_{d a t a}(x)}[\log\!D(x)]-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(1-D(G(z)))]$$ 其中 x 为真实数据，D(x) 为判别器对真实数据的输出概率[27] - 训练过程：生成器和判别器交替训练，首先生成噪声数据并生成假数据，计算损失并更新生成器参数；然后采样真实数据，计算判别器损失并更新判别器参数[28][29][34] （6）**GRU 部分构建**：使用两层 GRU 层（GRU(128,128)）和 MLP(256,64,64)，输出预测收益 pRet 作为选股因子[22] （7）**因子处理**：对因子做行业市值中性化+标准化处理[22] - **模型评价**：该模型通过 GAN 增强量价时序特征生成能力，结合 GRU 捕捉时序依赖关系，提升选股因子的预测效果[4][13][30] --- 量化因子与构建方式 1 GAN_GRU 因子 - **因子名称**：GAN_GRU 因子[4][13] - **因子构建思路**：基于 GAN_GRU 模型输出的预测收益 pRet 作为选股因子[4][13][22] - **因子具体构建过程**： （1）使用 GAN_GRU 模型对全 A 股进行预测，输出每只股票的预测收益 pRet[22] （2）对 pRet 进行行业市值中性化+标准化处理，得到最终因子值[22] （3）每月末调仓，选取因子值排名前 10% 的股票作为多头组合[4][48] --- 模型与因子的回测效果 1 GAN_GRU 因子全市场表现（2019 年 1 月至 2025 年 8 月，月频调仓）[41][42] - IC：11.36% - ICIR（未年化）：0.88 - 换手率：0.83 - 年化收益率：38.09% - 年化波动率：23.68% - 信息比率（IR）：1.61 - 最大回撤率：27.29% - 年化超额收益率：23.52% 2 GAN_GRU 因子近期表现（截至 2025 年 8 月 28 日）[41][42] - 最新一期 IC：-2.56% - 近一年 IC 均值：8.94% 3 GAN_GRU 因子行业表现（截至 2025 年 8 月）[42][44] - **当期 IC 排名前五行业**： - 食品饮料：22.17% - 煤炭：18.28% - 建筑材料：13.48% - 公用事业：13.20% - 社会服务：12.23% - **近一年 IC 均值排名前五行业**： - 公用事业：15.87% - 钢铁：13.95% - 商贸零售：13.51% - 非银金融：12.78% - 建筑材料：12.44% 4 GAN_GRU 因子多头组合行业超额收益（截至 2025 年 8 月）[2][44][45] - **当期超额收益排名前五行业**： - 纺织服饰：5.19% - 公用事业：3.62% - 汽车：3.29% - 非银金融：2.56% - 医药生物：1.47% - **近一年月平均超额收益排名前五行业**： - 家用电器：4.97% - 建筑材料：4.11% - 公用事业：3.94% - 食品饮料：3.86% - 纺织服饰：3.35% 5 最新多头组合（2025 年 8 月末因子值排名前十个股）[5][49] 1. 神火股份（有色金属） 2. 广州港（交通运输） 3. 中谷物流（交通运输） 4. 中国外运（交通运输） 5. 汉缆股份（电力设备） 6. 民生银行（银行） 7. 兴发集团（基础化工） 8. 驰宏锌锗（有色金属） 9. 中信特钢（钢铁） 10. 中直股份（国防军工）