报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粮食“稳产保供”政策托底叠加化肥、农药出口增长，农化制品行业需求稳固，“反内卷”政策导向下供给端生态优化，行业盈利能力提升可期，农化制品行业可转债也具备一定投资价值 [1][12] 各部分总结 农化制品行业概览 - 政策持续加码粮食安全筑牢农化产品需求基础，2025 年全国粮食产量 14297.5 亿斤，增长 1.2% [12] - 国内口粮、饲料消费及出口多维度拉动农化制品需求，2025 年 1 - 11 月我国化肥出口量同比增长 45.52%，杀菌剂等合计出口量同比增长 17.88% [13] - 政府与行业双向发力“反内卷”，供给端格局有望优化 [14] 化肥行业 - 行业涵盖磷肥、氮肥、钾肥及复合肥，近年供给侧改革推进，2025 年以来氮肥、复合肥带动化肥出口量同比显著增长 [15] - 产能方面部分中小型、高能耗产能将加速退出，产量 2025 年 1 - 11 月为 5923 万吨，同比增长 7.90%，施用量下降，利用效率提高 [15][16] - 进出口方面 2025 年 1 - 11 月化肥出口量 3969.88 万吨，同比增长 45.52%，进口以钾肥为主，进口量同比下降 1.22% [20] - 价格 2025 年整体波动不大，5 - 10 月下行，10 月以来回升 [31] - 磷肥供给受磷矿资源约束，2025 年 1 - 11 月磷矿石产量 1.11 亿吨，同比增长 10.40%，但新兴需求增长使供需紧平衡 [32][35] - 政策严控磷铵新增产能，2025 年 1 - 11 月磷酸一铵和二铵产量同比下降，出口规模下降，但价格呈上涨趋势 [32][54] 农药行业 - 产业链上游为石油/化工原料，下游为农林牧渔业，全球市场跨国公司主导，国内部分企业销售额居前列 [61] - 政策驱动供给改善，“正风治卷”三年行动计划及新政施行，行业供给端有望改善 [62] - 2025 年 1 - 11 月中国农药原药产量同比增速下降，但全球需求刚性，我国出口量增长，价格有望回升 [63][70] - 草甘膦供给端政策严控新增产能，2025 年以来库存去化，需求端转基因作物种植面积增长驱动需求和出口增长，价格获支撑 [76][86] 农化制品行业可转债基本情况 - 截至 2025 年 12 月 26 日，存续可转债余额合计 97.67 亿元，包括兴发转债等 5 只，发行人主营业务涵盖农药及化肥领域 [91] - 发行总额均在 5 亿元及以上，剩余期限除和邦转债外集中在 1 - 3 年，未转股比例均在 90%以上，信用评级未调整 [94] - 2025 年以来和邦转债成交量居前，年初以来农化转债和正股价格均上涨，正股涨幅普遍强于转债 [95][96] - 均为平衡型，洋丰转债转股溢价率超 40%，其余在 16% - 22%之间，5 只均不涉及修正和回售条款触发，需关注苏利和丰山转债赎回条款触发情况 [99][100] - 25Q1 - Q3 发行人盈利能力普遍修复，除和邦转债外营业收入和净利润同比增长，现金流多为持续净流入或改善，资产负债率可控 [103][105] 个券情况梳理 兴发转债 - 发行人兴发集团为磷化工龙头，具备资源和成本优势，形成全产业链布局，新能源材料业务推进 [108] - 2024 年以来磷矿行业景气，各业务板块发展良好，有机硅业务后续景气度有望改善 [108][109] 苏利转债 - 发行人苏利股份主营业务涵盖农药、阻燃剂等领域，2025 年以来农化市场需求回暖带动业绩增长 [111] - 多个项目投产或推进，新增产能有望巩固市场地位 [111] 丰山转债 - 发行人丰山集团业务涵盖农药、新能源电子化学品和精细化工新材料领域，2025 年前三季度净利润扭亏为盈 [113] - 农药主业稳固，新材料和新能源电子化学品业务发展 [113] 和邦转债 - 发行人和邦生物主营业务涵盖矿业、化学、光伏玻璃等领域，加大矿业布局，磷矿业务产销两旺 [116] - 2025 年二季度以来草甘膦量价齐升，双甘膦和草甘膦项目建成后竞争力有望提升 [116] 洋丰转债 - 发行人新洋丰为磷复肥龙头，产品结构升级，产业链一体化布局完善，新型肥料业务发展 [118] - 拥有上游资源和部分原材料自给能力，多个项目建设有望驱动业绩增长 [118]

核心观点 - 报告认为春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[6] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[6] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[6] - 配置建议关注周期Alpha与主题轮动机遇，顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属，同时关注AI产业链、商业航天、高股息策略及保险等主题轮动带来的投资机遇[6] 上期组合回顾 - 申万宏源2025年第十二期十大金股组合在12月1日-12月31日间上涨，涨幅为0.14%[6] - 其中9只A股平均上涨0.80%，同期上证综指上涨2.06%，沪深300指数上涨2.28%，A股组合分别跑输上证综指、沪深300指数1.27、1.49个百分点[6] - 1只港股下跌5.74%，同期恒生指数下跌0.88%，港股组合跑输了恒生指数4.86个百分点[6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年12月31日，金股组合累计上涨401.73%，其中A股组合累计上涨293.13%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数271.65、260.01个百分点；港股组合累计上涨1172.88%，跑赢了恒生指数1166.94个百分点[6] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[14] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[14] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[14] - 配置建议：关注周期Alpha与主题轮动机遇[14] - 顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属[14] - 关注主题轮动带来的投资机遇，如AI产业链、商业航天等产业主题，高股息策略主题，以及保险等中期配置主题[14] 本期金股组合 - 未来一个月，申万宏源首推“铁三角”：华鲁恒升、领益智造、中集安瑞科（港股）[6] - 除了“铁三角”，十大金股组合还包括：兴发集团、特变电工、赤峰黄金、药明康德、中国巨石、中国平安（港股）、阿里巴巴-W（港股）[6] - **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[17] - **领益智造**：端侧AI与机器人业务高增长；拟收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商；客户资源优质，各业务板块估值空间充足[17] - **中集安瑞科（港股）**：受益于造船大周期与航运减碳，清洁能源装备订单充足，氢能迎来政策与需求催化；低温高压罐业务受益于商业航天需求释放[17] - **兴发集团**：磷矿与特种化学品业务提供基本盘，草甘膦与有机硅业务具备涨价弹性，新能源业务盈利改善，分红率较高，安全边际充足[18] - **特变电工**：公司为输变电装备与能源产业一体化领军企业；电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企；“反内卷”与“查超产”推动动力煤筑底[18] - **赤峰黄金**：贵金属价格上行趋势不变；公司是国际化成长型黄金企业，内生外延打开成长空间，注重成本控制，估值具备吸引力[18] - **药明康德**：CXO行业景气度持续上行，全球化需求强劲；公司通过全球化产能布局对冲风险；TIDES业务成为公司核心增长引擎[18] - **中国巨石**：玻纤业务具备成本与规模优势，行业产能增长放缓，需求渗透率提升；特种布加速布局，看好公司实现突破[18] - **中国平安（港股）**：保险板块有望迎来价值重估；公司兼具基本面改善及高股息特征，银保有望持续贡献NBV增长Alpha[18] - **阿里巴巴-W（港股）**：国内AI渗透率加速提升，公司加速从数据中心到应用层的垂直整合，成长为“全栈人工智能服务商”[18] 上期金股组合表现详情 - **税友股份**：区间涨幅10.15%，跑赢申万计算机行业指数10.40个百分点[15] - **福达股份**：区间涨幅8.65%，跑赢申万汽车行业指数2.94个百分点[15] - **雅克科技**：区间涨幅6.74%，跑赢申万电子行业指数1.59个百分点[15] - **巨人网络**：区间涨幅5.23%，跑赢申万传媒行业指数7.14个百分点[15] - **晶科能源**：区间涨幅0.18%，跑输申万电力设备行业指数1.09个百分点[15] - **兴业银行**：区间涨幅-0.24%，跑赢申万银行行业指数1.75个百分点[15] - **中航沈飞**：区间涨幅-4.36%，跑输申万国防军工行业指数21.58个百分点[15] - **国投电力**：区间涨幅-4.72%，跑输申万公用事业行业指数2.26个百分点[15] - **阿里巴巴-W**：区间涨幅-5.74%，跑输恒生指数4.86个百分点[15] - **泸州老窖**：区间涨幅-14.47%，跑输申万食品饮料行业指数9.25个百分点[15] 本期金股估值与盈利预测 - **华鲁恒升**：最新市值667亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.0亿、46.4亿、54.9亿元，对应增速分别为44.9%、18.3%，预测PE分别为20.9倍、14.4倍、12.2倍[22] - **领益智造**：最新市值1,135亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、35.9亿、50.9亿元，对应增速分别为46.3%、41.8%，预测PE分别为46.3倍、31.6倍、22.3倍[22] - **中集安瑞科**：最新市值173亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为11.3亿、14.7亿、17.6亿元，对应增速分别为29.7%、19.9%，预测PE分别为15.3倍、11.8倍、9.8倍[22] - **兴发集团**：最新市值382亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为18.1亿、23.6亿、28.7亿元，对应增速分别为30.5%、21.9%，预测PE分别为21.1倍、16.2倍、13.3倍[22] - **特变电工**：最新市值1,123亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为65.1亿、78.2亿、92.3亿元，对应增速分别为20.1%、18.0%，预测PE分别为17.3倍、14.4倍、12.2倍[22] - **赤峰黄金**：最新市值594亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.2亿、52.5亿、61.1亿元，对应增速分别为63.2%、16.4%，预测PE分别为18.5倍、11.3倍、9.7倍[22] - **药明康德**：最新市值2,704亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为112.7亿、128.4亿、147.3亿元，对应增速分别为13.9%、14.7%，预测PE分别为24.0倍、21.1倍、18.4倍[22] - **中国巨石**：最新市值685亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为33.5亿、38.6亿、44.2亿元，对应增速分别为15.1%、14.7%，预测PE分别为20.4倍、17.8倍、15.5倍[22] - **中国平安（港股）**：最新市值10,655亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为1467.5亿、1612.5亿、1879.8亿元，对应增速分别为9.9%、16.6%，预测PE分别为7.3倍、6.6倍、5.7倍[22] - **阿里巴巴-W（港股）**：最新市值24,621亿元，预测2026-2028财年归母净利润分别为1019.0亿、1455.0亿、1836.0亿元，对应增速分别为42.8%、26.2%，预测PE分别为24.2倍、16.9倍、13.4倍[22]

调研活动概况 - 公司于2025年12月05日至12月29日期间，共接待了包括睿远基金、国海证券、国寿资产等在内的95家机构调研 [1] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，其管理的睿远成长价值混合A基金近一年增长64.70% [2] 公司市场表现与估值 - 截至公告日，公司最新股价为34.58元，总市值为381.51亿元 [1] - 公司滚动市盈率为23.76倍，在化肥行业中排名第7位，低于行业平均值29.77倍及中值24.79倍 [1] - 截至2025年12月19日，公司股东户数为49439户，较上次减少3000户，户均持股市值为77.17万元，户均持股数量为2.23万股 [2] 有机硅业务前景 - 有机硅市场基本面正逐渐改善，国内未来暂无新增产能，且主要生产企业通过协同自律实施限产，促进了市场供需平衡与产品价格修复 [1] - 光伏、新能源汽车、电力电子等战略性新兴产业的需求贡献度大幅提升，正逐步替代传统建筑领域成为核心增长动力 [1] 磷矿资源与产业布局 - 公司通过兴华矿业已依法取得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，并争取在2026年尽快取得采矿权证并启动采矿项目建设 [2] - 控股子公司参股的宜安实业麻坪磷矿已于2025年11月正式投产，该矿探明储量3.15亿吨，服务年限53年，具备年采磷矿400万吨的生产能力，进一步增强了公司“矿化一体”产业布局 [2] 环保与生产运营 - 公司依据国家及地方相关技术指南积极推进环保绩效分级创建工作，在政府发布预警时会根据已取得的绩效分级依法依规实施差异化、精准化的管控措施 [1] - 目前相关环保管控政策未对公司的正常生产经营造成重大影响 [1]

公司治理与股东会安排 - 公司将于2026年1月14日召开2026年度第一次临时股东会，现场会议于当日14点30分在湖北省宜昌市兴发大厦会议室举行，并同步进行网络投票 [2] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为2026年1月14日9:15至15:00 [3] - 本次股东会将对多项议案进行表决，其中议案1和2涉及关联交易，关联股东宜昌兴发集团有限责任公司和浙江金帆达生化股份有限公司需回避表决 [7] - 公司为服务中小投资者，将委托上证信息通过“一键通”智能短信服务，主动提醒并引导股东参与网络投票 [8] - 股东会议案已由公司第十一届董事会第十二次会议审议通过，并于2025年12月30日披露于指定媒体 [6] 董事会决议与2026年经营计划 - 公司董事会于2025年12月29日召开第十一届第十二次会议，全票通过了包括2026年度生产经营计划在内的六项议案 [18][19] - 公司2026年的核心经营目标是力争实现营业收入331亿元 [18] - 为适应战略发展新阶段，董事会全票通过了对公司组织架构进行优化调整的议案 [20][21] - 董事会审议通过了《董事、高级管理人员薪酬管理制度》，旨在完善激励与约束机制 [27][28] 2026年度关联交易预计（宜昌兴发） - 公司预计2026年度与关联方宜昌兴发集团有限责任公司及其子公司发生日常关联交易总额为120,400万元 [37] - 2025年度公司与宜昌兴发及其子公司的关联交易预计金额为127,860万元，2025年1-11月实际发生金额为100,408.88万元（未经审计） [37] - 该关联交易预计事项已经董事会审计委员会、独立董事专门会议审议通过，并获得董事会批准（8票同意，0反对，0弃权，关联董事回避表决） [36] - 该议案需提交股东会审议，关联股东将回避表决 [35][37] 2026年度关联交易预计（浙江金帆达及三峡实验室） - 公司预计2026年度与关联方浙江金帆达及其关联方、三峡实验室发生日常关联交易总额为98,000万元 [47] - 2025年度公司与浙江金帆达及其关联方的关联交易预计金额为100,000万元，2025年1-11月实际发生金额为66,096.74万元（未经审计） [47] - 该关联交易预计事项已经董事会审计委员会、独立董事专门会议审议通过，并获得董事会全票批准（13票同意，0反对，0弃权） [45][46] - 该议案需提交股东会审议，关联股东将回避表决 [42][46]

公司2026年度经营目标与计划 - 公司董事会审议通过了2026年度生产经营计划 力争实现营业收入331亿元 [1] - 2026年公司将深化创新驱动 筑牢安全环保质量底线 聚力生产经营提质增效 全力推动重点项目早日达产达效 [1] 公司治理与组织架构调整 - 董事会审议通过了关于调整公司组织架构的议案 旨在适应战略发展新阶段 增强产业对市场变化的快速响应能力 全面提升管理效能 [3] - 董事会审议通过了关于制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》的议案 旨在完善薪酬管理体系 构建科学有效的激励与约束机制 促进公司发展战略目标的实现 [11] 2026年度日常关联交易预计（与宜昌兴发集团） - 公司预计2026年度与宜昌兴发集团有限责任公司及其子公司发生日常关联交易金额为120,400万元 [18] - 2025年度公司与宜昌兴发集团及其子公司的关联交易预计金额为127,860万元 2025年1-11月实际发生金额为100,408.88万元（未经审计） [18] - 该关联交易基于公司生产经营和项目建设需要 遵循市场化定价原则 预计对公司原材料保障和业务增长具有积极影响 [19][20] - 该议案已获董事会审议通过（8票同意） 关联董事回避表决 尚需提交股东会审议 [17][7] 2026年度日常关联交易预计（与浙江金帆达及三峡实验室） - 公司预计2026年度与浙江金帆达及其关联方、三峡实验室发生日常关联交易金额为98,000万元 [28] - 2025年度公司与浙江金帆达及其关联方的关联交易预计金额为100,000万元 2025年1-11月实际发生金额为66,096.74万元（未经审计） [28] - 该关联交易基于公司生产经营及技术创新工作需要 遵循市场化定价原则 预计对公司业务增长及技术创新具有积极影响 [29][30] - 该议案已获董事会审议通过（13票同意） 尚需提交股东会审议 [26][27] 2026年度第一次临时股东会安排 - 公司将于2026年1月14日召开2026年度第一次临时股东会 审议包括上述两项关联交易预计在内的多项议案 [32] - 股东会采用现场投票与网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 [32][33] - 涉及关联股东回避表决的议案包括上述两项关联交易预计事项 关联股东为宜昌兴发集团有限责任公司和浙江金帆达生化股份有限公司 [38]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月29日，兴发集团发布公告称，公司将于2026年1月14日召开2026年度第一次临时股东 会。 ...

薪酬审议 - 股东会审议批准董事薪酬标准与方案，董事会审议批准高管薪酬标准和方案[5] 薪酬构成 - 独立董事固定津贴，非独董按职务定薪或发津贴[7][8] - 高管薪酬由基本、绩效、奖励薪酬构成，绩效占比不低于50%[9] 激励机制 - 公司视经营状况实施股权激励等中长期激励机制[9] 薪酬调整与扣除 - 薪酬随公司经营情况调整，违规可减发或追回[10][12]

关联交易金额 - 2025年度与宜昌兴发及其子公司预计关联交易127,860万元，1 - 11月实发100,408.88万元[5] - 2026年度预计与宜昌兴发及其子公司关联交易120,400万元[6] 关联方情况 - 宜昌兴发等多家关联公司披露注册资本、2025年9月30日总资产及1 - 9月营收[8][10] 决策进展 - 2025年12月相关会议审议通过2026年度日常关联交易预计议案[3][4] - 本次关联交易预计事项需提交股东会审议，关联股东回避表决[5] 交易原则与意义 - 2026年关联交易依经营需要确定，按公平原则、市场价格定价[13] - 交易对原材料保障和业务增长有积极意义，不损害股东利益和公司独立性[14]

证券代码：600141 证券简称：兴发集团 公告编号：临2025-063 转债代码：110089 转债简称：兴发转债 湖北兴发化工集团股份有限公司 关于预计2026年度与浙江金帆达及其关联方、三峡实验室 日常关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称"公司"）与浙江金帆达生 化股份有限公司（以下简称"浙江金帆达"）及其关联方、湖北三峡实验室（以 下简称"三峡实验室"）发生的日常关联交易系公司生产经营及技术创新工作 需要，交易遵循了市场化定价原则，不存在损害公司及其他股东特别是中小股 东利益的情形，相关业务的开展不影响公司的独立性，公司主要业务没有因上 述关联交易而对关联方形成依赖。 ●本次关于公司与浙江金帆达及其关联方、三峡实验室2026年度日常关联 交易预计事项需要提交公司股东会审议。 一、日常关联交易基本情况 （一）日常关联交易履行的审议程序 1.独立董事专门会议审议情况 2025年12月27日，公司独立董事召开2025年第五次专门会议，审 ...

根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上海证券交易 所股票上市规则》《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所上市公司自 律监管指引第1 号-- 规范运作》等有关法律法规、规范性文件以及《公司章程》 《董事会审计委员会实施细则》规定,我们作为湖北兴发化工集团股份有限公 司(以下简称"公司")董事会审计委员会委员,对公司第十一届董事会第十 二次会议审议的以下议案进行了审阅,并发表如下审核意见: 湖北兴发化工集团股份有限公司董事会审计委员会 对关联交易事项的书面审核意见 2025年12月27日 （本页无正文,为《湖北兴发化工集团股份有限公司董事会审计委员会对关联 交易事项的书面审核意见》之签字页) 在大手 崔大桥 俞少俊 蒋春黔 曹先军 杨光亮 e and the see ter and the state 一、关于预计 2026 年度与宜昌兴发集团有限责任公司及其子公司日常关 联交易的议案。 经审核,我们认为:本次目常关联交易预计事项是基于公司实际经营的需 要，具有合理性与必要性;各项关联交易以市场公允价格为依据,遵循公平、 公正、公允的定价原则,不存在损害公司和中小股东利益的情形。我们同意将 ...