文章核心观点 - 中证红利指数于2025年11月28日公布了年度样本调整方案，涉及20%的样本（20只），调整将于12月12日生效 [3] - 本次调整遵循了指数“吐故纳新”的机制，通过剔除股息率不足、流动性不佳或分红率过高的样本，并纳入高股息率的新样本，旨在提升指数的整体质量和长期投资价值 [5][6][7][8][15] - 调整后，指数的基本面（如平均净利润增速和ROE）、估值（平均市盈率降低）和股息率均得到优化，尽管调入样本年内涨幅较高，但其驱动因素被认为是扎实的盈利能力而非市场炒作 [11][13][15] 样本调整信息及调样逻辑分析 - **调出样本概况**：本次共调出20只样本，占指数总样本数的20% [5] - **主要调出原因**： - **股息率过低**：绝大部分样本因此被调出，例如宁波华翔因年内股价涨幅高达123.82%导致股息率被动降低至1.63%，而宝钢股份、华菱钢铁、浦发银行等则因业绩下滑导致分红减少 [5][6] - **流动性不足**：部分小盘红利股因市场关注度低、交易不活跃被调出，如奥泰生物、大商股份、富安娜、鲁阳节能 [5][6] - **分红率过高**：少数样本因每股分红超过每股收益（即股利支付率大于1）被调出，如华发股份、冀中能源、蓝天燃气 [5][6] - **调入样本概况**：本次调入20只新样本，行业分布广泛，包括建筑装饰、服装家纺、煤炭、银行、建材、物流等多个行业，增强了指数的行业分散性 [7][8][9] - **调入核心逻辑**：新样本的选取标准核心是“过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只证券”，调入理由主要为高股息 [7][8] - **调整特点**： - **调整数量克制**：近年调整数量均控制在20只左右，以维持指数稳定并降低相关ETF的调仓摩擦成本 [9] - **行业分散性增强**：调入和调出样本均未出现行业扎堆，甚至新增了行业，有利于指数长期稳定性 [9] 调整样本基本面数据对比研究 - **业绩对比**：根据2025年三季报数据，调入样本的整体基本面显著优于调出样本 - **平均净利润增速**：调入样本为-2.94%，远高于调出样本的-23.52% [11] - **平均滚动ROE**：调入样本为12.93%，显著高于调出样本的5.33% [11] - **意义**：将业绩更优、盈利能力更强的样本纳入指数，替换掉质量较差的样本，是中证红利指数能够长期保持优胜劣汰、维持投资价值的关键机制 [11] 调整样本估值与涨幅数据对比 - **估值对比**： - **平均市盈率（PE）**：调入样本平均PE为15.13，显著低于调出样本的84.01 [13] - **平均股息率**：调入样本平均股息率为4.46%，比调出样本的4.10%高出36个基点（bps） [13] - **股价涨幅对比**： - **年内平均涨幅**：调入样本平均涨幅为30.34%，远高于调出样本的12.67% [13] - **高涨幅个股示例**：调入样本中，藏格矿业年内涨幅123.35%，中创智领涨幅87.11%，中粮糖业涨幅74.37% [13] - **分析解读**：尽管调入样本年内涨幅已高，看似“高吸”，但其更低的市盈率和更高的股息率表明，本次调整实质上是“低吸”（低估值）并提升了指数的整体股息率水平，涨幅主要由扎实的基本面驱动，符合红利指数的价值投资逻辑 [13]

国有大行长期大额存单产品调整 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行六家国有大行已全面停售5年期大额存单产品 [1] - 部分股份制银行及城商行也紧随其后收缩长期存款业务 [1] - 工商银行大额存单期限结构短期化，仅剩余1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年六个期限产品 [2] - 中国银行、建设银行、交通银行及邮储银行的产品矩阵相似，5年期产品均已从在售列表中移除 [6] - 招商银行大额存单在售列表中已没有3年期和5年期的选项，目前时间最长的为2年期产品 [6] 银行大额存单利率水平 - 工商银行3年期大额存单产品利率为1.55%，1年期、2年期产品利率均为1.20% [2] - 中国银行此前发售的2025年第一期个人大额存单中，3年期、5年期产品利率分别为1.55%、1.60% [6] - 招商银行2年期大额存单利率为1.40%，其普通定期存款（1000元起存）3年期利率最高可达1.75% [6] 行业趋势与银行策略动因 - 利率下行趋势下银行不愿意为长期存款支付更高的成本，同时居民存款热情较高而信贷需求偏弱，导致银行吸收长期存款的积极性不高 [10] - 在息差压力下，银行普遍不愿意吸收成本更高的长期负债，正主动通过下调利率或压缩长期限产品供给来优化负债结构 [10] - 长期存款产品“退潮”现象不仅出现在全国性银行，地方性商业银行以及民营银行也逐渐加入，部分银行下调存款利率最高降幅达65个基点 [10] - 行业发展倒逼银行加速转型，需要通过财富管理、托管业务等扩大非利息收入，并从资产端、负债端全面发力稳定净息差 [11] 储户资产配置影响与变化 - 长期限存款产品的减少让储户资产配置陷入两难，倾向“更多储蓄”的储户占比在2025年第三季度为62.3%，较上一季度下降1.5个百分点 [11] - 建议投资者在存款之外，可适当配置现金管理类理财、货币基金以及国债等产品以追求稳健收益 [11]

AH股溢价现象总体特征 - 恒生AH股溢价指数维持在120以上，显示A股整体相比H股存在20%溢价[2] - 宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团6家公司出现H股价格高于A股的“倒挂”现象[2][4] - 紫金矿业、民生银行、福耀玻璃、三一重工、海螺水泥、比亚迪等公司AH股价格较为贴近[4] 流动性因素分析 - H股溢价个股普遍存在H股流通市值远小于A股的情况，A股市值可达H股的几倍甚至几十倍[5] - 6只倒挂个股中有3只为上市不足一年的次新股，H股流通量较少导致市值容易被推高[5] - 宁德时代H股在上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着投资者解禁后溢价幅度收窄至约13%[5] - 倒挂股票多为两地上市的大型企业，业务集中在金融、能源等传统行业[6] 外资投资偏好分析 - 海外投资者更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性[8] - 外资偏好具有一定垄断地位的行业龙头，这些企业拥有较强议价能力、高市场份额和稳定现金流[8] - H股溢价个股普遍在行业中处于领先地位，具有高品牌认知度和稳定盈利能力[8] - 比亚迪和招商银行是典型例子，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度[9] - 外资看重企业的全球市场稀缺性和不可替代性，尽管可投资A股但仍更倾向于H股[9] 具体公司价格对比 - 宁德时代H股478港元对比A股378.79元，A/H比价0.87，溢价率-12.77%[10] - 招商银行H股52.65港元对比A股43.31元，A/H比价0.91，溢价率-9.45%[10] - 恒瑞医药H股71.4港元对比A股61.12元，A/H比价0.94，溢价率-5.78%[10] - 潍柴动力H股19.36港元对比A股17.13元，A/H比价0.97，溢价率-2.61%[10] - 药明康德H股100.1港元对比A股89.86元，A/H比价0.99，溢价率-1.19%[10] - 美的集团H股89.55港元对比A股81.06元，A/H比价1.00，溢价率-0.36%[10]

文章核心观点 - AH股整体呈现A股溢价，但以宁德时代为代表的6家公司出现H股价格高于A股的“倒挂”现象 [1] - “倒挂”现象主要由H股流通量相对较小以及外资对特定行业龙头的偏好共同驱动 [1] 流动性因素分析 - 出现“倒挂”的6家公司为宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团 [2] - H股流通市值相较A股更小，部分A股市值是H股的几倍甚至几十倍，流动性稀缺是“倒挂”原因之一 [2] - 6只“倒挂”股中有3只为上市不足一年的次新股，H股流通量少易推高市值 [2] - 以宁德时代为例，其H股上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着投资者解禁流通量增加，溢价幅度收窄至约13% [2] 公司基本面与外资偏好 - “倒挂”公司通常为两地上市的大型企业，拥有稳定经营历史和良好财务状况 [3] - 外资偏好通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性 [4] - 行业龙头通常拥有较强议价能力、高市场份额、稳定现金流和分红收益，符合外资长期投资价值要求 [4][5] - 品牌认知度高、盈利能力稳定、治理结构良好是吸引外资流入的重要因素 [4] - 比亚迪和招商银行是典型例子，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度 [5] 市场结构与投资逻辑 - 若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强吸引力和垄断性，在全球市场中具有稀缺性和不可替代性 [5] - 尽管外资可投资A股，但考虑到法规、市场环境差异，外资依然更倾向于投资H股 [5]

公司开业与基本信息 - 招银金融资产投资有限公司于12月2日在深圳正式揭牌开业 [1][4] - 公司为招商银行全资子公司，于今年7月获批筹建，11月下旬获批开业 [1][4] - 公司初始注册资本达150亿元，是成立时初始注册资本金额最高的股份制银行AIC [1][4] 公司治理结构 - 招银投资董事长由招商银行副行长雷财华兼任 [1][4] 业务定位与发展战略 - 公司将专业化开展市场化债转股业务，深化产融协同与集团协同，服务实体经济 [1][4] - 公司积极开展股权投资试点业务，赋能科技创新 [1][5] - 公司设立旨在提升招商银行综合化经营能力，全面推动高质量发展 [1][5]

文章核心观点 - 恒生AH股溢价指数在120以上，显示A股整体相比H股有20%溢价，但宁德时代等6家公司出现H股价格高于A股的“倒挂”现象 [1] - 股价倒挂现象主要由H股流通量相对稀缺和海外投资者对行业龙头的偏好共同导致 [1][2][4] - 随着IPO获配机构逐步退出，H股流通量增加，溢价幅度有望收窄，例如宁德时代H股相对A股溢价从超过30%大幅收窄至约13% [2] 流动性因素分析 - AH股价格倒挂的6家公司包括宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团 [2] - H股比A股有溢价的个股存在H股市值相较A股市值更小现象，A股市值普遍是H股市值的几倍甚至几十倍 [2] - 6只倒挂个股中有3只是上市不足一年的次新股，H股流通量较少，市值较容易被推高 [2] - 若大机构集中持股，实际流通量会更低，随着IPO获配大机构逐步退出，市场流通量增加，H股溢价情况有望逐步收窄 [2] 外资投资偏好 - 外资更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性 [4] - 外资持仓倾向于具有一定垄断地位的行业龙头，这些企业拥有较强议价能力、较高市场份额和稳定现金流 [4] - H股较A股溢价个股普遍具有行业领先地位和较高品牌认知度，符合外资对长期投资价值的要求 [4] - 国际资本青睐原因包括市场对行业增长潜力、公司透明度及治理严谨程度的认可 [4] 代表性公司案例 - 比亚迪偶然会出现H股相对A股溢价情况，目前价格也比较贴近，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度 [5] - 若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强吸引力和垄断性，在全球市场中具有稀缺性、不可替代性 [5] - 尽管外资可通过相关渠道投资A股，但考虑到法规、市场环境等方面差异，外资依然更倾向于投资H股 [5] AH股价格对比数据 - 宁德时代H股最新价478.000港元，A股最新价378.79元人民币 [6] - 招商银行H股最新价52.650港元，A股最新价43.31元人民币 [6] - 恒瑞医药H股最新价71.400港元，A股最新价61.12元人民币 [6] - 潍柴动力H股最新价19.360港元，A股最新价17.13元人民币 [6] - 药明康德H股最新价100.100港元，A股最新价89.86元人民币 [6] - 美的集团H股最新价89.550港元，A股最新价81.06元人民币 [6]

AH股溢价整体情况 - 恒生AH股溢价指数（HSAHP）在120以上，显示A股整体相比H股有20%的溢价 [1] - 以宁德时代为代表的6家公司出现H股价格高于A股的反常现象 [1] 出现H股溢价的公司 - AH股价格“倒挂”的6家公司为宁德时代、招商银行、恒瑞医药、潍柴动力、药明康德、美的集团 [2] - AH股价格比较贴近的公司包括紫金矿业、民生银行、福耀玻璃、三一重工、海螺水泥、比亚迪 [2] 流动性因素分析 - H股比A股有溢价的个股，其H股市值相较A股市值更小，A股市值普遍是H股市值的几倍甚至几十倍 [2] - 6只倒挂个股中有3只为新上市，上市时间不足一年，H股市场流通量较少 [2] - 宁德时代H股在上市半年内相对A股溢价一度超过30%，随着部分投资者解禁，溢价幅度大幅收窄至大约13% [2] 外资偏好与基本面 - 外资更倾向于投资通过市场竞争形成的行业龙头企业，这类企业在海外市场具有稀缺性 [4] - H股较A股出现溢价的个股通常在所处行业中处于领先地位，品牌认知度高，具备稳定的盈利能力和良好的治理结构 [4] - 比亚迪偶然会出现H股相对A股溢价的情况，市场对其增长前景、治理透明度及行业潜力持积极态度 [5] - 若H股价格高于A股，通常意味着该H股具备较强的吸引力和垄断性，在全球市场中具有稀缺性、不可替代性 [5]

公司设立与背景 - 招银金融资产投资有限公司于12月2日在深圳正式揭牌开业 [1] - 公司为招商银行全资子公司，于今年7月获批筹建，11月下旬获批开业 [1] - 招银投资董事长由招商银行副行长雷财华兼任 [1] 资本规模与行业地位 - 招银投资注册资本达150亿元 [1] - 公司是成立时初始注册资本金额最高的股份制银行金融资产投资公司 [1] 业务定位与发展战略 - 公司通过专业化开展市场化债转股业务，深化产融协同与集团协同，服务实体经济 [1] - 公司将积极开展股权投资试点业务，赋能科技创新 [1] - 设立招银投资旨在提升招商银行综合化经营能力，全面推动高质量发展 [1]

上证180指数成分股表现 - 传音控股领涨4.86% [1] - 广汽集团上涨3.78% [1] - 工业富联上涨2.49% [1] - 招商轮船领跌 [1] - 上证180ETF指数基金最新报价1.2元 [1] 市场策略观点 - 中金公司建议延续“哑铃型”组合配置，即红利+科技互联网作为底仓 [1] - 建议结合拥挤度动态调整组合权重以对冲和平衡 [1] - 外需拉动的顺周期行业可作为组合弹性选择，包括铜铝等有色、化工、工程机械、地产链 [1] - 创新药板块也可作为弹性选择，尤其在一季度 [1] 上证180指数及ETF概况 - 上证180指数选取沪市市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本 [1] - 上证180ETF指数基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [1] - 上证180ETF场外联接基金包括平安上证180ETF联接A、C、E [2] 上证180指数权重结构 - 前十大权重股合计占比26.13% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、寒武纪、药明康德、招商银行、工业富联、中芯国际、长江电力 [2]

中国金融业与工业风险追踪研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 报告主要关注中国金融业和工业制造业领域[1][5] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的中国金融研究团队撰写[4] * 报告覆盖多家中国金融机构和制造业企业 具体公司评级和价格信息见文档第62至65页[62][63][64][65] 核心观点与论据 * 制造业固定资产投资增速显著放缓 2025年10月累计同比增长降至2.7% 较上月的4.0%进一步下降[2][7] * 工业企业总负债增长放缓至5.0% 制造业企业总负债增长放缓至5.9%[2] * 固定资产投资与工业增加值之间的总体差距缩小至-1.7%[2][10] * 制造业营业收入同比下降4.3%[3] * 工业增加值增长从9月的6.5%放缓至10月的4.9%[3] * 制造业利润增长从9月的9.9%放缓至10月的7.7%[10] * 生产者价格指数自2024年12月以来首次环比回升 同比降幅进一步收窄至2.1%[7] 风险控制与未来展望 * 产能控制取得稳步进展 77.1%的行业在2025年10月相比2025年上半年放缓了资本支出[7][9] * 39.3%的行业在10月显示出利润改善趋势[7][9] * 信贷供应和贷款定价可能随着产能控制努力而趋于理性 有助于银行消化信贷风险[2] * 两个因素可能支持2026年投资和制造业需求 帮助平稳消化产能过剩风险[3][8] * 国家开发银行在10月新增5000亿元基础设施投资基金[8] * 2026年作为第十五个五年规划的第一年 基础设施投资可能有所前置[8] 其他重要内容 * 摩根士丹利对中国金融业的行业观点为"有吸引力"[5] * 报告日期为2025年12月1日 是系列工业风险追踪报告的最新一期[1][5] * 报告包含大量监管披露信息 涉及摩根士丹利与所覆盖公司的业务关系[13][17][18][19][20][21]