泡泡玛特（09992）盘中涨超4%，午后股价涨3.11%，现报199.10港元，成交额13.67亿港元。 1月4日，据生活日报消息，近期，泡泡玛特在加拿大温哥华列治文中心正式开设了该国首家门店。开业 期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了大量消费者 关注。这家位于温哥华主流商业地标的首店开业，标志着泡泡玛特在北美市场的拓展进入了新的阶段。 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 客户端 泡泡玛特（09992）盘中涨超4%，午后股价涨3.11%，现报199.10港元，成交额13.67亿港元。 1月4日，据生活日报消息，近期，泡泡玛特在加拿大温哥华列治文中心正式开设了该国首家门店。开业 期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了大量消费者 关注。这家位于温哥华主流商业地标的首店开业，标志着泡泡玛特在北美市场的拓展进入了新的阶段。 根据现场报道，门店开业仅两天就引发了抢购热潮，店外队伍延伸 ...

根据现场报道，门店开业仅两天就引发了抢购热潮，店外队伍延伸至商场其他店铺附近。泡泡玛特美洲 业务相关负责人表示，品牌此前在社交媒体和电商平台上已经收到了加拿大消费者的大量需求。目前， 泡泡玛特在美国市场的线下门店数量已经超过60家。在加拿大市场，品牌计划于2026年初在温哥华增设 新店，并首次进驻多伦多，完成加拿大东西两岸核心城市的布局。 本文源自：智通财经网 智通财经获悉，泡泡玛特(09992)盘中涨超4%，截至发稿，涨3.31%，报199.5港元，成交额12.94亿港 元。 消息面上，1月4日，据生活日报消息，近期，泡泡玛特在加拿大温哥华列治文中心正式开设了该国首家 门店。开业期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了 大量消费者关注。这家位于温哥华主流商业地标的首店开业，标志着泡泡玛特在北美市场的拓展进入了 新的阶段。 ...

根据现场报道，门店开业仅两天就引发了抢购热潮，店外队伍延伸至商场其他店铺附近。泡泡玛特美洲 业务相关负责人表示，品牌此前在社交媒体和电商平台上已经收到了加拿大消费者的大量需求。目前， 泡泡玛特在美国市场的线下门店数量已经超过60家。在加拿大市场，品牌计划于2026年初在温哥华增设 新店，并首次进驻多伦多，完成加拿大东西两岸核心城市的布局。 消息面上，1月4日，据生活日报消息，近期，泡泡玛特在加拿大温哥华列治文中心正式开设了该国首家 门店。开业期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了 大量消费者关注。这家位于温哥华主流商业地标的首店开业，标志着泡泡玛特在北美市场的拓展进入了 新的阶段。 泡泡玛特(09992)盘中涨超4%，截至发稿，涨3.31%，报199.5港元，成交额12.94亿港元。 ...

根据现场报道，门店开业仅两天就引发了抢购热潮，店外队伍延伸至商场其他店铺附近。泡泡玛特美洲 业务相关负责人表示，品牌此前在社交媒体和电商平台上已经收到了加拿大消费者的大量需求。目前， 泡泡玛特在美国市场的线下门店数量已经超过60家。在加拿大市场，品牌计划于2026年初在温哥华增设 新店，并首次进驻多伦多，完成加拿大东西两岸核心城市的布局。 消息面上，1月4日，据生活日报消息，近期，泡泡玛特在加拿大温哥华列治文中心正式开设了该国首家 门店。开业期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了 大量消费者关注。这家位于温哥华主流商业地标的首店开业，标志着泡泡玛特在北美市场的拓展进入了 新的阶段。 智通财经APP获悉，泡泡玛特(09992)盘中涨超4%，截至发稿，涨3.31%，报199.5港元，成交额12.94亿 港元。 ...

文章核心观点 - 文章核心观点认为，市场对泡泡玛特的看空逻辑（如IP依赖单一热度、稀缺性丧失导致价值崩盘）存在误区，公司股价的剧烈波动更多是市场情绪、流动性及估值变化所致，而非其商业模式或IP运营能力的根本性问题 [10][20][26][31] - 文章指出，泡泡玛特的IP商业价值与舆论热度并不完全绑定，其增长模式在于服务好核心受众并持续孵化新IP，而非依赖短期的社交热度 [20][37][41] - 文章强调，代际消费观念差异导致市场对泡泡玛特的评价经常脱离商业框架，其代表的情绪价值消费是新一代消费者的特征 [46] 市场表现与股价波动 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，随后在4个月内股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [7][9] - 股价下跌的导火索被认为是Labubu系列在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至9月初的700-800元区间 [31] - 公司历史上经历过类似剧烈波动，2020年底上市后市值冲上1300亿港元，随后至2022年9月跌至128亿港元谷底，市值蒸发近90% [21] - 2025年港股市场情绪高涨时，泡泡玛特股价曾翻倍，但年中后与蜜雪冰城、老铺黄金等“新消费三姐妹”一同走出倒“V”走势 [24] 看空方的核心论点与反驳 - 看空方（如德意志银行、伯恩斯坦）的核心依据是公司激进扩产导致产品“稀缺性丧失”，消费者失去新鲜感，门店交易额无法维持 [9] - 伯恩斯坦在近130页的研报中将泡泡玛特定性为“投机型IP”，认为其缺乏像Hello Kitty、芭比娃娃那样的“常青IP”内容支撑，热度过去后需求将消失 [10][33] - 伯恩斯坦提出三大问题：明星IP Labubu话题热度下滑；线上销售额“应该在下滑”；二手市场溢价下滑 [11] - 文章反驳认为“依赖Labubu”和“IP过气”问题并不存在，指出Labubu（THE MONSTERS系列）上半年收入占比为34.7%，并未挤压其他IP增长 [11][14] - 以最老IP Molly为例，其销售额从2017年的4000万元增长至2024年的20亿元水平，证明IP商业价值在舆论热度消退后仍能持续增长 [14] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至比THE MONSTERS系列更好 [15] - 文章认为潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心受众，做大产品纵深和复购，而非持续扩大消费群体 [20] 公司商业模式与IP运营分析 - 市场已基本接受泡泡玛特是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品、卡游等零售公司的核心差异 [32] - 公司IP分为自有、独家（分地区）、授权三大类，模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，而非依靠渠道“接近”消费者 [32] - 名创优品门店数量是泡泡玛特的13.8倍，但收入只有泡泡玛特的1.3倍，印证了其IP运营模式的效率 [32] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但常青逾50年）、宝可梦（故事简单但商业价值巨大）为例，说明“内容”与“IP商业价值及生命周期”无必然联系 [37][41] - 公司经营思路是不断发掘有商业潜力的新IP，通过运营筛选出对应消费群体并长期稳定运营，关键观测指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP” [41] - 在THE MONSTERS成功后，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP，下一个潜力IP可能是HIRONO或星星人 [41] 公司经营与财务现状 - 2025年上半年财报显示，公司半年时间赚了去年一整年的利润，创始人曾表示感觉年营收达到300亿“很轻松” [7] - 2025年第三季度简报显示，收入同比增长245%-250% [14] - 相比2022年，公司的线上/线下渠道结构更加合理，海外增长持续，IP产品线分布和门店效率处于相对健康状态 [26] 股价下跌的深层原因分析 - 港股市场非常依赖流动性，流动性宽松时热门公司估值易透支，日本央行加息等“抽水”行为导致资金快速流出 [31] - 资本市场前期的吹捧将公司估值拉至高位，任何利空都会被高估值放大，急躁的资本只能观察到“排队”等表面现象 [31] - “产能释放-稀缺性下降-溢价消失”构成了市场下跌期间的主流叙事，但文章暗示这更多是情绪和交易层面的问题 [32] 行业与消费趋势背景 - 潮玩是高度细分的市场，同一公司不同IP的受众可能千差万别 [20] - 年轻一代消费者的特征是对设计、审美、文化等隐含溢价的认可，接受商品在实用性之外的附加值，潮玩完美贴合了“及时行乐”的观念 [46] - 代际消费观念冲突让对泡泡玛特的讨论经常脱离商业框架，变成一种道德层面的价值判断 [46]

公司核心战略动向 - 泡泡玛特宣布LVMH集团大中华区总裁吴越加入其董事会，担任非执行董事，此举被视为公司努力融入国际时尚潮流核心圈层的信号 [1] - 公司创始人王宁长期仰慕并有意学习奢侈品牌的商业逻辑，旨在强化泡泡玛特的潮流品牌调性，并将IP朝艺术时尚化方向运营 [3][4] - 公司战略定位为“向上努力，向外看”，以迪士尼、乐高、耐克等国际优秀企业为学习对象 [17] 市场与行业认可 - 摩根士丹利认为，吴越的加入意味着泡泡玛特旗下IP在时尚和娱乐领域获得了高度认可，增强了市场对其部署有影响力营销和产品资源的信心 [2] - 奢侈品集团高管加入中国公司董事会已有先例，如开云集团大中华区总裁蔡金青出任小米集团独立非执行董事 [1] - 当前传统奢侈品市场增长放缓，奢侈品正希望通过联名来突破品牌边界、拓展新客群，尤其是追求个性与文化认同的年轻消费者 [12] IP运营与品牌提升 - 旗下IP LABUBU通过向上突破圈层实现“升咖”，具体方式包括作为“包搭子”出现在时装周、被明星传播、进入拍卖行、拍时尚杂志封面、与大牌联名等 [4] - LABUBU在诞生十年后迎来首个奢侈品联名，与LVMH旗下品牌MOYNAT合作，设计师龙家升曾与LVMH董事会主席Bernard Arnault会面并展示联名产品 [6][10] - 公司其他IP也通过联名提升影响力，例如LABUBU与优衣库、GODIVA联名，DIMOO与周生生、萧邦联名，MOLLY与MONCLER、BALMAIN联名，SKULLPANDA与华为合作 [13] 渠道与门店策略 - 公司长期坚持“高举高打”的开店策略，创始人王宁早在2016年就提出“与LV做邻居”的设想，当时公司仅有31家门店，营收0.88亿元并处于亏损状态 [3] - 在中国内地市场，泡泡玛特门店已进入各大城市核心商圈及重奢商场，但通常与LV同商场或同层而非紧邻，例如北京三里屯太古里、SKP-S及上海港汇恒隆广场的门店 [15] - 公司将此策略复制到海外，在法国巴黎卢浮宫、新西兰奥克兰皇后街等高端地段开店，并计划在纽约第五大道和时代广场开设门店，未来希望在全球核心地段开设位置更好、更大的店铺 [15][17] - 摩根士丹利指出，吴越在LVMH超过20年的经验，将在全球黄金门店选址等方面为泡泡玛特提供有效经验 [13] 历史发展与现状对比 - 2016年泡泡玛特仅31家门店，营收0.88亿元，当家IP Molly刚推出第一代盲盒，LABUBU尚未加入，公司尚未开启国际化战略 [3] - 目前公司已实现全球爆火、港股千亿市值，LABUBU等IP具有国际影响力，并加速在欧美市场开店，2025年在法国、德国、意大利、丹麦、荷兰、西班牙、英国开出更多门店 [3][15]

核心人事变动 - 泡泡玛特于12月10日宣布任命LVMH大中华区集团总裁吴越为非执行董事，其年薪约为300万港元，同时黑蚁资本合伙人退出董事会 [1][6] - 此次人事调整发生在公司股价自高点回调超过40%的波动期 [1][6] 公司当前挑战与市场担忧 - 公司增长故事从爆发期进入平台期，投资者担忧潮玩热度持续性、IP生命周期延长以及单一商业模式的天花板问题 [2][7] - 公司股价近期回调在一定程度上反映了市场对上述问题的担忧 [2][7] - 健康的品牌生态不能仅依赖一两个顶流IP（如LABUBU），需要建立持续孵化IP的能力并将IP价值延伸至更广阔场景 [2][7] 引入LVMH资源的战略意图 - 引入LVMH高管旨在获取品牌背书、高端资源及国际化操盘经验，是一次着眼长远的战略升级，而非短线市值管理 [4][9][10] - LVMH的基因能帮助公司将品牌故事、设计美学与生活方式深度绑定，为泡泡玛特开启广阔想象空间 [3][8] - 借助LVMH在时装、皮具、珠宝、零售等领域的资源与经验，公司有望将IP价值通过“面料化”、“穿戴化”、“空间化”呈现，突破物理形态限制 [3][8] - LVMH能为公司带来全球视野及奢侈品创新方法论，以“供给”更高级、更具文化融合性的产品与体验 [3][8] 全球化战略与品牌升级路径 - 全球化是公司近年最清晰的战略主线之一，已在中东多哈、英国、加拿大等地开设门店，线下网络迅速铺开 [3][8] - 出海下半场的竞争重点从开店速度转向本地化运营深度与品牌文化穿透力 [3][8] - 公司需在海外市场（如布里斯托、温哥华）营造被当地年轻人接纳的潮流文化体验，涉及产品设计本土化、营销地域化及团队文化理解力 [4][9] - 69岁的吴越有望将国际奢侈品集团成熟的全球市场经营体系嫁接至公司零售网络，助力其在欧美成熟市场实现从“有店铺”到“有品牌心智”的跨越 [4][9] - 公司正从“潮玩公司”向“以IP为核心的全球潮流文化公司”演进，从贩卖“情绪价值”转向构建“品牌价值”，从高速扩张转向深耕运营 [4][10] 行业属性与未来展望 - 潮玩行业本质上是一个由供给驱动的市场，持续发展的最终着力点在于创新 [3][8] - 泡泡玛特作为深度绑定Z世代、拥有强大社群和数字触达能力的平台，对LVMH而言是观察、理解及影响年轻潮流消费趋势的绝佳“雷达” [4][9][10] - 公司未来发展需平衡潮玩的“快时尚”属性与品牌建设的“慢功夫”，融合中国供应链的敏捷创新与国际奢侈品行业经典法则，并在全球化中保持文化独特吸引力 [5][10] - 此次人事变动标志着公司旨在全球潮流文化版图上镌刻自己的名字，追求超越单个爆款IP的长期发展 [5][10]

核心人事变动与战略意图 - 泡泡玛特任命LVMH大中华区集团总裁吴越为非执行董事，年薪约300万港元，同时黑蚁资本合伙人退出董事会 [2] - 此次人事变动正值公司股价自高点回调超40%的波动期，引发市场对其意图是提振信心还是谋划深远转型的关注 [2][3] 公司业务模式与当前挑战 - 公司的崛起依托强大的IP孵化能力、成熟的盲盒商业模式及对年轻一代情感需求的精准把握，成为潮玩赛道现象级企业 [3] - 公司销售的核心是“情绪价值”，但面临增长进入平台期后资本市场对潮玩热度持续性、IP生命周期及单一模式天花板的审视 [3] - 健康的品牌生态不能仅靠一两个顶流IP支撑，需要建立持续孵化IP的能力并将IP价值延伸到更广阔场景 [3] 引入LVMH资源的战略赋能方向 - LVMH擅长将品牌故事、设计美学与生活方式深度绑定，其基因可为泡泡玛特赋能 [4] - 合作开启了公司探索潮玩从“收藏品”升级为“时尚配饰”、融入“穿搭场景”、迈向“轻奢艺术品”的想象空间 [4] - 借助LVMH在时装、皮具、珠宝、零售等领域的资源与经验，公司有望通过“面料化”、“穿戴化”、“空间化”呈现IP价值，突破物理形态限制 [4] - LVMH能为公司带来全球视野及奢侈品创新方法论，以“供给”更高级、更具文化融合性的产品与体验 [4] 全球化战略的深化需求 - 全球化是公司近年最清晰的战略主线之一，已在中东、英国、加拿大等地布局线下网络 [4] - 出海下半场比拼的是本地化运营深度及品牌文化穿透力，而不仅是开店速度 [4] - 公司需在海外店铺营造被当地年轻人接纳的潮流文化体验，涉及产品设计本土化、营销地域化及团队文化理解力 [5] - 吴越的加入有望将国际奢侈品集团成熟的全球市场经营体系嫁接至公司，助其在欧美成熟市场实现从“有店铺”到“有品牌心智”的跨越 [6] 合作的长期战略意义与公司演进方向 - 对泡泡玛特而言，这是一次获取品牌背书、高端资源及国际化操盘经验的契机 [6] - 对LVMH而言，泡泡玛特作为深度绑定Z世代、拥有强大社群和数字触达能力的平台，是其观察和理解年轻潮流消费趋势的绝佳“雷达” [6] - 此举并非短线市值管理，而是一次着眼长远的战略升级，标志着公司正主动打破自身边界 [6] - 公司正从“潮玩公司”向“以IP为核心的全球潮流文化公司”演进，从贩卖“情绪价值”转向构建“品牌价值”，从高速扩张转向深耕运营 [6] 面临的挑战与未来展望 - 公司需要平衡潮玩的“快时尚”属性与品牌建设的“慢功夫”，融合中国供应链的敏捷创新与国际奢侈品行业的经典法则，并在全球化中保持文化独特吸引力 [6] - 人事变动公告吹响了号角，公司正寻求在全球潮流文化版图上镌刻自己的名字，这既是其崭新一步，也是中国潮玩行业构筑可持续竞争力的进阶之路 [7]

公司治理变动 - 何愚因其他工作安排辞任非执行董事，吴越获委任为非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越（69岁）自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁，此前在索尼音乐娱乐及LVMH旗下迪奥香水有长期高管任职经历 [1] 近期市场表现与股价 - 截至12月10日，公司股价报190.4港元/股，相较于8月26日339.8港元/股的高点已下跌43.96% [1] - 摩根士丹利报告指出，公司正从过去两年的“爆发式增长”阶段过渡到未来的“可持续增长”阶段 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度整体收入同比增长245%至250% [2] - 2025年第三季度中国收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [2] 产品与IP动态 - 摩根士丹利预测公司2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动 [1] - DIMOO全新系列“新生日记”在得物App开售后秒售罄，其隐藏款“安全感”价格涨至819元，溢价7.3倍 [2] - 销量最高的TOP3普通款为粉色版“眷恋”、彩色版“守护”和绿色版“陌生”，分别溢价1.2倍、1.4倍和1.1倍 [2] 运营与舆情事件 - 11月6日，公司直播间下播后未关闭摄像头，工作人员对话称79元DIMOO挂件盲盒贵并表示“会有人买单”，录屏传播后引发热议 [2] - 公司于11月7日回应确认发生直播事故并正在紧急调查，但表示不会开除相关员工 [2]

核心观点 - 泡泡玛特旗下原创潮玩IP LABUBU登上2025年梅西百货感恩节大游行花车，成为百年来首个亮相该美国主流文化盛事的中国品牌，标志着其IP已成功融入美国主流文化场景 [1] - 泡泡玛特在美国市场实现爆发式增长，2025年上半年美洲营收同比增长1142.3%至22.6亿元，线上渠道营收同比增长1977.4%至13.3亿元，线下门店数量从2024年底的22家增至2025年上半年的41家，截至当前已开出60多家门店 [8][19] - 公司通过“全球标准化，区域差异化”的本土化策略、发掘本土设计师、组建本土团队、强化供应链及区域总部运营，成功撬动以美国为核心的西方市场，并站在中国原创IP全球爆发的开端 [13][14][18][19] 市场表现与业务进展 - **美洲市场业绩爆发**：2025年上半年，泡泡玛特美洲营收达22.6亿元，同比大幅增长1142.3% [8] - **线上渠道高速增长**：2025年上半年，泡泡玛特在美洲的线上渠道（官网及APP）营收达13.3亿元，同比增长1977.4% [8] - **线下渠道快速扩张**：美洲门店数量从2024年年底的22家增长到2025年上半年的41家，截至当前在美国已开出60多家线下门店 [8][19] - **延续高增长势头**：2025年第三季度，美洲市场营收同比增长超过1200% [19] - **产品引发抢购热潮**：2025年4月，LABUBU第三代搪胶毛绒挂件“前方高能”发售后在全球引起抢购热潮，泡泡玛特APP一度登上美区APP STORE购物榜第一 [7] - **门店运营质量优异**：2025年9月末，摩根士丹利走访美国6家泡泡玛特门店，其中5家客流量和交易额明显超过周边门店，仅次于苹果 [19] IP影响力与文化融入 - **亮相主流文化盛事**：LABUBU携一众IP登上2025年梅西感恩节大游行专属花车，成为百年来首个以原创潮玩IP形象登上该游行的中国品牌，与米老鼠、海绵宝宝等世界级IP同台 [1][3] - **引发当地消费者热情**：游行现场，众多市民能喊出LABUBU、DIMOO、MOLLY等IP名字，粉丝携带藏品打卡，社交媒体讨论热烈 [1][2] - **获得国际明星青睐**：2024年，蕾哈娜、布拉德·皮特、贝克汉姆等国际巨星在不同场合表达对LABUBU的喜爱，提升全球关注度 [6] - **渗透多元文化场景**：LABUBU出现在勒布朗·詹姆斯直播（超100万人观看）、美国网球公开赛、NBA赛事现场、纽约马克酒店及《今日秀》新闻节目等美国标志性体育、媒体和地标场景 [10] - **社交媒体粉丝积累**：泡泡玛特在Instagram上的美国账号已拥有超过97万粉丝 [11] - **本土设计师IP成功**：发掘美国本土设计师，如Libby Frame创作的Peach Riot，其首个系列在2023年底发布后成为美国单系列销售第一名 [14] 公司战略与运营 - **清晰的IP公司定位**：公司董事长王宁将泡泡玛特比喻为“唱片公司”，致力于挖掘全球优秀设计师和艺术家 [13] - **本土化团队与运营**：为运营北美市场，公司组建了本土化团队，并花了两年时间摸清美国市场的商业规则 [14] - **区域差异化策略**：在美国门店，将本地消费者更熟悉的迪士尼IP联名款置于醒目位置，吸引客流后再展示原创IP产品，实现差异化运营 [15] - **全球组织架构迭代**：2025年4月，公司设立了美洲区、欧洲区等区域总部，以强化本地化运营能力 [18] - **供应链保障**：公司在越南的工厂已经投产，保障了供应链的稳定与成本优势 [18] - **聚焦高质量扩张**：公司强调美国市场开店数量不会明显增加，将坚持更好的开店质量，并计划在几个大城市的好地段陆续开出旗舰店 [19] 行业背景与公司价值 - **满足全球普世需求**：精神需求和情绪价值是全球消费者的普世需求，泡泡玛特通过提供“有趣、有爱、高质价比”的IP产品来满足这一需求 [13] - **中国原创IP爆发开端**：伴随城镇化发展和年轻世代崛起，中国已具备原创IP发展的土壤，泡泡玛特正站在中国原创IP爆发的风口 [19] - **美国市场的战略地位**：美国作为全球最大的经济体和IP市场，是任何中国出海企业必须攻克的重要市场，对公司未来发展具备重要战略意义 [19] - **IP矩阵全球竞争力**：不仅LABUBU，MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、HIRONO小野等旗下IP也在美国持续热销，不同区域销售前列的IP差距不大，显示消费者对美好需求的共通性 [16]