核心观点 - 蔚来通过全新ES8激进定价策略和内部效率革命 力争实现四季度必须盈利的目标 同时抓住大三排纯电SUV市场增长机遇 [1][2][6] 产品战略与定价 - 全新ES8租电版本起售价29.88万元 较第二代车型下降近10万元 [1] - 通过自研芯片实现单台成本降低1万元 采用900V高压平台使102度电池包重量仅500多公斤 较行业同类产品轻约200公斤 [2][8] - 全系标配100kWh电池包 前期通过电池包价格下调2万元作为定价铺垫 [1] 产能与交付 - 全新ES8年产能已提升至4万辆 产能提升空间有限 [3] - 通过购置税补贴和等车积分缓解用户等待焦虑 [3] 市场机遇 - 6座SUV仅占SUV总销量6.5% 大三排SUV合计占比约11% 仍处成长初期至中期阶段 [3] - 家庭结构变化带动大空间多座位车型刚性需求 红利期或持续至2036年左右 [3] - 乐道L90前备舱周使用率达93% 接近后备箱96%使用率 [4] 财务状况 - 完成11.6亿美元股权融资 为21个月内第三轮大规模融资 [6] - 截至2025年上半年资产负债率高达93.39% 股东权益为负 [6] - 二季度销售及行政费用39.65亿元 同比增长5.5%环比下降9.9% [7] - 二季度研发费用30亿元 同比下降6.6%环比下降5.5% [7] 运营效率提升 - 实施CBU经营机制 将经营工作拆分为基本经营单元并明确投资回报目标 [6] - NIO Day活动获得数百万赞助收入 营销支出计入三季度财报 [7] - 第五代换电站将于明年一季度部署 兼容三大品牌电池包 [4] 技术成果 - 轻量化设计提升续航能力 智能保险丝集成到主板中降低重量体积和成本 [8] - 过去十年研发投入进入收获期 技术创新实现系统性降本 [7]

产品创新与升级 - 蔚来全新ES8在后排侧窗搭载光羿科技EC电致变色智能调光隐私车窗 透光率低至0.35% 实现动态光线调节和高隐私性 [1] - 电致变色技术首次规模化落地汽车侧窗 覆盖天幕与侧窗双场景 成为唯一实现双场景量产应用的技术路线 [1] - 技术支持多场景适配 包括商务接待时营造移动会议空间 家庭出行时阻隔红外线紫外线并提供防晒隔热功能 [2] 技术优势与行业地位 - 电致变色技术具备低功耗 高透过率范围和高度集成优势 正成为智能车窗主流方案 [2] - 光羿科技实现从材料研发到整车适配的全产业链闭环 产品应用于超20款量产车型 覆盖多家头部主机厂 [2] - 累计装车量超10万套 居行业领先地位 2021年首量产至2024年用户突破10万人 [2][3] 市场需求与行业趋势 - 消费者对隐私保护 防晒隔热和光线可控的需求正重构高端出行体验标准 成为新能源汽车用户刚需 [2] - 智能座舱竞争从屏幕堆叠转向感知体验 材料科技成为破局关键 [2] - 电致变色技术有望随新能源汽车普及周期成为智能汽车差异化竞争新支点 [3]

产品发布与定价 - 公司推出全场景科技旗舰SUV全新ES8 六座行政豪华版起售价40.68万元 七座版同价 BaaS方案起售价29.88万元 [1] - 六座行政签名版起售价44.68万元 BaaS方案起售价33.88万元 [1] - 智能电动行政旗舰ET9地平线特别版起售价81.80万元 BaaS方案起售价71.00万元 计划9月底交付 [2] 产能与交付安排 - 全新ES8采用上市即交付模式 9月21日正式启动交付 [2] - 公司已将相关车型月产能提升至4万辆 [2] - 若2025年产能无法满足订单需求 公司将补贴2026年购置税退坡部分 [2] 技术定位与市场反馈 - 第三代ES8是首款完成三代迭代的智能电动汽车 凝聚十年技术创新 [2] - ET9地平线特别版以底层技术革新重塑行政旗舰标准 代表高端智能电动技术新高度 [2] - 公司称ES8锁单情况超预期 管理层认为智能电动SUV市场拐点提前到来 [2]

产品发布 - 蔚来公司在杭州举办"与光同行"特别活动 正式推出全新第三代ES8 SUV [3] - 活动聚焦产品公告和关键创新技术展示 [3]

公司活动与产品发布 - 蔚来于2025年9月20日在杭州举行NIO Day 2025活动 首次在秋季举办并以"生长Grow with the Light"为主题 [1] - 活动外场展示"G318川藏换电路线长卷"并设置用户义卖市集 全部售卖款项捐赠至浙江省慈善联合总会 用户公益基金会配捐并跟进项目 [1] - 智能电动行政旗舰ET9地平线特别版正式上市 采用双色车身设计 计划于2025年9月底开启交付 [1] - 全场景科技旗舰SUV全新ES8正式上市 作为中国纯电大三排SUV开创者 是首款完成三代迭代的智能电动汽车产品 [2] 战略与行业展望 - 公司CEO李斌表示2025年是行业拐点 用户从纯电技术获得体验收益大于加电不便的体验损失 [2] - 高端新能源汽车市场正加速向纯电过渡 公司将依托十余年技术创新持续提供高品质产品和服务 [2] - 全新ES8将与乐道L90共同引领大三排SUV进入纯电时代 [2]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月20日在中国杭州举办2025蔚来日(NIO Day 2025)活动 这是该活动首次在秋季举办 主题为"生长 GrowwiththeLight" [1] - 活动外场将展示"G318川藏换电路线长卷" 并设置用户摊位 售卖所得全部款项将捐赠至浙江省慈善联合总会 公司用户公益基金会将按比例配捐并跟进公益项目 [1] 新产品发布 - 智能电动行政旗舰ET9地平线特别版正式上市 采用双色车身设计 将于2025年9月底开启交付 [2] - 全场景科技旗舰SUV全新ES8正式上市 这是中国纯电大三排SUV的开创者 也是首款完成三代迭代的智能电动汽车产品 [2] 公司战略与行业展望 - 公司创始人李斌表示2025年是行业拐点 用户从纯电技术获得的体验收益将大于加电不便带来的体验损失 [3] - 高端新能源汽车市场正加速向纯电过渡 公司将依托十余年技术创新 用高品质产品和服务满足用户需求 [3] - 全新ES8将与乐道L90共同引领大三排SUV进入纯电时代 [3]

公司活动与产品发布 - 蔚来于2025年9月20日在杭州举行NIO Day 2025活动 首次在秋季举办并以"生长Grow with the Light"为主题[1] - 活动外场展示"G318川藏换电路线长卷"并设立用户公益市集 所有摊位销售收入将捐赠至浙江省慈善联合总会[1] - 智能电动行政旗舰ET9地平线特别版正式上市 采用双色车身设计 计划于2025年9月底开启交付[1] 新产品与技术成果 - 全场景科技旗舰SUV全新ES8正式上市 作为中国纯电大三排SUV开创者 已完成三代产品迭代[2] - ET9地平线特别版融合旗舰美学与顶尖技术 定位为设计旗舰、技术旗舰和行政旗舰[1] - 全新ES8凝聚公司十年技术创新成果 将与乐道L90共同推动高端大三排SUV向纯电化转型[2] 行业趋势与战略定位 - 2025年被公司视为行业拐点 纯电技术带来的体验收益开始超过加电不便的体验损失[2] - 高端新能源汽车市场正加速向纯电过渡 用户选择与市场数据均支持这一趋势[2] - 公司将持续依托十余年技术创新 通过高品质产品和服务满足用户需求[2]

新产品 - 智能电动行政旗舰ET9地平线特别版2025年9月底交付[4] - 全场景科技旗舰SUV全新ES8上市，是首款完成三代迭代产品[5] 未来展望 - 2025年是用户纯电体验收益大于加电不便损失拐点，高端新能源市场加速向纯电过渡[5] 公司概况 - 2014年11月成立，旗下有蔚来、乐道、萤火虫三个品牌[5] - 董事会包括董事长李斌等[9]

评级与目标价 - 维持蔚来-SW跑赢行业评级 2025/26年扣非盈利预测不变 港股目标价68港元 美股目标价8.8美元 [1] 产品升级与定价策略 - 第三代ES8车身尺寸全面升级 长度增加181mm 宽度增加21mm 高度增加50mm 轴距增加60mm [1] - ES8整车售价40.68万元/44.68万元 BaaS电池租赁方案购车门槛降至29.88万元/33.88万元 较预售价下调1万元且低于老款价格 [1] 技术创新与产品表现 - ET9集成12项前瞻创新技术 包括自研NX9031芯片 SkyOS操作系统 900V高压平台及线控转向+全主动悬架 [1] - 截至8月ET9累计销量达2061辆 [1] - 地平线特别版强化豪华属性 采用零阶差光滑涂装 23英寸专属轮圈及精细刺绣内饰 [1] 销量展望与经营优化 - 现有5566车型通过100度电标配调整支持销量回升 2026年销量增长动力强劲 [2] - 启动内部CBU改革后 经营和组织效率持续提升 车型市场竞争力增强 费用端效率有望逐步优化 [2]

评级与目标价 - 维持蔚来-SW跑赢行业评级 港美股目标价分别为68港元和8.8美元 [1] - 2025/2026年扣非盈利预测保持不变 [1] 产品升级与定价策略 - 第三代ES8车身尺寸全面升级 长度增加181mm 宽度增加21mm 高度增加50mm 轴距增加60mm [1] - ES8整车售价40.68万元/44.68万元 采用BaaS电池租赁方案后购车门槛降至29.88万元/33.88万元 [1] - 较预售价下调1万元 且低于老款价格 性价比优势凸显 [1] 技术创新与产品表现 - ET9集成12项前瞻创新技术 包括自研NX9031芯片 SkyOS操作系统 900V高压平台及线控转向+全主动悬架 [1] - 体现智能化与电动化融合实力 截至8月ET9累计销量达2061辆 [1] - 地平线特别版强化豪华属性 采用零阶差光滑涂装 23英寸专属轮圈及精细刺绣内饰 [1] 2026年展望与经营改善 - 现有5566车型通过100度电标配调整支持销量回升 2026年销量延续增长动力强 [2] - 正式启动内部CBU改革后 经营和组织效率持续提升 车型市场竞争力增强 [2] - 费用端效率有望逐步优化 [2]