中资券商股市场表现 - 中州证券股价下跌4.81%至2.57港元 [1] - 招商证券股价下跌4.47%至15.82港元 [1] - 光大证券股价下跌3.91%至10.33港元 [1] - 中信建投证券股价下跌3.75%至12.85港元 [1] 市场情绪与交易因素 - 美联储降息预期已被充分交易 落地后引发投资者情绪回落和风险偏好降温 [1] - 非银板块近期跑输指数主要受交易因素影响 基本面持续向好 [1] 业务与业绩展望 - 三季度市场上涨叠加成交量放大 推动权益投资及证券经纪业务持续改善 [1] - 券商三季度业绩有望实现同比和环比高增 [1] 成交额与盈利预测调整 - 摩根士丹利将2025年A股日均成交额预测上调53%至1.53万亿元人民币 [1] - 预测2026及2027年日均成交额保持每年5%至6%的按年增长 [1] - 相应将中资券商2025至2027年盈利预测平均上调25%、23%及20% [1]

国内挖掘机销售情况 - 2025年8月国内挖掘机内销呈现淡季不淡特征 [1] - 非挖品类景气度显著复苏 [1] 政策支持与需求复苏 - 两会政策支持力度较大 [1] - 工程机械中期需求持续复苏有保障 [1] 出口表现 - 2025年8月挖掘机出口持续增长 [1] - 工程机械出海仍大有可为 [1] 电动化进展 - 2025年8月电动装载机销量维持大幅提升趋势 [1] - 工程机械电动化有望加速 [1]

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37 环比上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点 环比增加0.4个百分点 [4] - 伦敦金现价格达3685美元/盎司 创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比增长7.19% [5] - 本周螺纹价格上升2.18% 水泥价格指数上升0.62% 橡胶下降0.67% 焦炭下降3.52% 焦煤上升1.25% 铁矿上升0.63% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别增加0.17个百分点、9.20个百分点、4.2个百分点、0.07个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比持平 玻璃价格环比持平 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨 钛白粉毛利润为-1268元/吨 均处于低位水平 [6] - 平板玻璃开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 冷轧价格环比上升8.99% 铜价格环比下降1.34% 铝价格环比下降1.00% [7] - 冷轧毛利扭亏为盈 铜毛利亏损环比收窄0.21% 铝毛利环比下降3.36% [7] - 全国半钢胎开工率为73.66% 环比增加0.20个百分点 处于五年同期高位 [7] 细分品种 - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨 环比持平 综合毛利润为1357.4元/吨 环比下降3.15% [8] - 电解铝价格为20840元/吨 环比下降1.00% 测算利润为3559元/吨（不含税） 环比下降3.36% [8] - 电解铜价格为80050元/吨 环比下降1.34% [8] - 钼精矿价格为4445元/吨 环比下降1.55% 钨精矿价格为274500元/吨 环比下降4.19% [8] - 铁矿石价格续创近6个月以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.07 [9] - 热卷和螺纹钢价差为180元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达410元/吨 环比增加120元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达110元/吨 环比下降8.33% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为230元/吨 处于同期中高位水平 [9] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20% 环比上升0.1个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1120.23点 环比下降0.45% [10] - 美国粗钢产能利用率为79.20% 环比上升1.10个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数下降0.44% 周期板块中工程机表现最佳 上涨6.10% [11] - 普钢PB相对于沪深两市PB比值分位为35.56% 工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位为81.90% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.52 2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到） [11]

新股活动 - 博泰车联处于招股阶段 [1] - 西普尼处于招股阶段 [1] - 紫金黄金国际处于招股阶段 [1] - 奇瑞汽车今日为定价日 [1] - 不同集团今日为上市日 [1] 业绩公布 - JBB BUILDERS今日公布业绩 [1] - 卓能(集团)今日公布业绩 [1] 股东大会 - 新华文轩今日召开股东大会 [1] - 嘉进投资国际今日召开股东大会 [1] - 光大证券今日召开股东大会 [1] - 滉达富控股今日召开股东大会 [1] - 亮晴控股今日召开股东大会 [1] - 优然牧业今日召开股东大会 [1] - 金石控股集团今日召开股东大会 [1] - 海通恒信今日召开股东大会 [1] - YGM TRADING今日召开股东大会 [1] 停复牌 - 长虹佳华今日复牌 [1] 分红派息 - 天鸽互动今日为除净日 [1] - KLN今日为派息日 [1] - 中远海控今日为除净日 [1] - 安踏体育今日为派息日 [1] - 亿胜生物科技今日为派息日 [1] - 太兴集团今日为除净日 [1] - 龙记集团今日为派息日 [1] - 周六福今日为除净日 [1] - 骏杰集团控股今日为除净日 [1] - 友邦保险今日为派息日 [2] - 嘉里建设今日为派息日 [3] - 旭日企业今日为派息日 [3] - 中国生物制药今日为派息日 [3] - 顺丰房托今日为派息日 [3] - 电能实业今日为派息日 [3] - 中国利郎今日为派息日 [3] - 百胜中国今日为派息日 [3] - 高升集团控股今日为除净日 [3] - TAI CHEUNG HOLD今日为派息日 [3] - 中汇集团今日为除净日 [3]

公司人事变动 - 光大证券原指派王如意和李明发担任炜冈科技持续督导保荐代表人 [2] - 保荐代表人李明发因工作变动不再担任持续督导职务 [2] - 光大证券委派李姣接替李明发继续履行持续督导责任 [2] 公司治理安排 - 保荐代表人变更为保证持续督导工作有序进行 [2] - 变更涉及炜冈科技2022年首次公开发行A股股票的持续督导事宜 [2]

核心观点 - 光大证券维持华润万象生活"买入"评级 购物中心经营业绩亮眼 关联方华润置地销售稳健且拿地积极 维持2025-2027年归母净利润预测为39.9亿元/44.6亿元/50.0亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年经营利润（毛利-销售管理费）达26.3亿元 同比增长20.2% [1] - 宣派中期股息及特别股息合计每股0.881元 占股东应占核心净利润100% [1] - 购物中心业务实现收入22.6亿元 同比增长19.8% 毛利17.8亿元 同比增长30.0% 毛利率78.7% 同比提升6.2个百分点 [1] - 物业板块收入不及预期 主要因增值服务业务缩减 非业主增值收入同比下滑34.6%至2.2亿元 业主增值收入同比下滑32.7%至4.9亿元 [2] - 物业管理业务收入同比增长8.8%至35亿元 [2] 业务运营 - 截至2025年6月30日 为120个购物中心及27个写字楼提供商业运营服务 承接5个购物中心分租项目 [1] - 上半年新开业购物中心4座 新签约优质商业轻资产外拓项目6个（含4个TOD项目及2个存量在营项目） [1] - 在营购物中心实现零售额1220亿元 同比增长21.1% 业主端租金收入147亿元 同比增长17.2% [1] - 总体社区在管面积2.8亿平方米 合约面积3.0亿平方米 [2] 战略调整 - 剥离部分盈利能力偏弱、库存成本高、增长潜力有限的业务 推动核心业务向平台化、轻资产化模式转型 [2] - 增值服务收入阶段性下降主要因业务模式转型及母公司华润置地拿地项目与交付项目面积缩减 [2]

核心观点 - 光大证券维持华润万象生活"买入"评级 购物中心经营业绩亮眼 关联方华润置地销售稳健且拿地积极 维持2025-2027年归母净利润预测为39.9亿元/44.6亿元/50.0亿元 [1] - 2025年上半年公司经营利润（毛利-销售管理费）达26.3亿元 同比增长20.2% 宣派中期股息及特别股息合计每股0.881元 占股东应占核心净利润100% [1] 购物中心业务表现 - 截至2025年6月30日 公司为120个购物中心及27个写字楼提供商业运营服务 承接5个购物中心分租项目 [1] - 上半年新开业购物中心4座 新签约优质商业轻资产外拓项目6个 其中4个为TOD项目 2个为存量在营项目 [1] - 在营购物中心实现零售额1220亿元 同比增长21.1% 业主端租金收入147亿元 同比增长17.2% [1] - 购物中心业务收入22.6亿元 同比增长19.8% 毛利17.8亿元 同比增长30.0% 毛利率78.7% 同比提升6.2个百分点 [1] 物业管理业务表现 - 物业管理业务收入同比增长8.8%至35亿元 主要得益于管理规模扩张 [2] - 截至6月30日 社区在管面积达2.8亿平方米 合约面积3.0亿平方米 [2] 增值服务业务调整 - 非业主增值收入同比下滑34.6%至2.2亿元 因母公司拿地项目与交付项目面积缩减 且服务单价承压下行 [2] - 业主增值收入同比下滑32.7%至4.9亿元 因公司剥离部分盈利能力弱、库存成本高、增长潜力有限的业务 推动核心业务向平台化、轻资产化转型 [2]

核心观点 - 继续看好铜价上行 宏观层面美国降息周期未结束 美元指数或继续走弱 供需层面库存搬运进入尾声 矿端和废铜维持紧张 需求端电网和空调需求Q4环比回升 铜价后续有望上行 [4] 库存情况 - 国内主流港口铜精矿库存72.5万吨 环比增加4.6% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计55.7万吨 环比增加2.6% [5] - LME铜全球库存14.8万吨 环比减少3.2% [5] - SMM铜社会库存14.9万吨 环比增加3.2% [5] 原料供应 - 2025年5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比增加22.7% 同比增加11.2% [6] - 2025年6月全球铜精矿产量191.6万吨 同比增加3.6% 环比减少4.1% [6] - 1-6月全球铜精矿产量累计同比增加3.3% [6] - 精废价差1752元/吨 环比减少193元/吨 [6] - 8月废铜产量9.4万金属吨 环比减少5% 同比增加16% [6] 冶炼情况 - 2025年8月SMM中国电解铜产量117.15万吨 环比微降0.2% 同比增加15.6% [7] - TC现货价-40.64美元/吨 环比增加0.8美元/吨 仍处于2007年9月以来低位 [7] - 7月电解铜进口量同比增加8% 出口量同比增加69% [7] 需求表现 - 线缆企业开工率65.84% 环比下降1.78个百分点 约占国内铜需求31% [8][9] - 8月家用空调产量同比增加9.4% 好于此前排产预计的同比减少2.8% 约占国内铜需求13% [8][9] - 黄铜棒8月开工率43.9% 环比下降1个百分点 同比下降6.7个百分点 约占国内铜需求4.2% [9] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量11.7万手 环比减少35.0% 处于1995年至今21%分位数 [9] - COMEX非商业净多头持仓3.0万手 环比增加11.4% 处于1990年以来64%分位数 [9]

中资美元债定义与发行方式 - 中资美元债指中国境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的以美元计价并按约定还本付息的债券 [3] - 发行方式包括公开发行（SEC）与非公开发行（监管依据为Reg S和144A规则） [3] - 发行架构分为直接发行、间接发行（含担保发行、备用信用证、贷款打包、维好协议和安慰函）及红筹架构发行 [3] 投资渠道与定价机制 - 境内金融机构参与投资的三大渠道：合格境内投资者资格（QDII/QDLP/QDLE）、跨境投资金融产品（TRS/结构性存款）、债券通"南向通"（当前最主流路径） [4] - 定价基准为美国国债 受美国经济基本面与美联储政策影响 [4] - 当前美国经济呈现增长韧性、通胀压力回升及就业市场疲软的复杂格局 美联储陷入控通胀与保就业的两难境地 [4] - 信用利差包含发行人信用风险溢价、流动性溢价、汇率风险溢价及其他风险溢价 [4] 市场规模与结构 - 截至2025年8月末 存量中资美元债规模达7587.21亿美元（不含政府债及政金债） [5] - 金融美元债规模3891.26亿美元 占比51.29% 居首位 [5] - 产业美元债规模1747.6亿美元 占比23.03% [5] - 地产美元债规模1345.63亿美元 占比17.74% [5] - 城投美元债规模602.71亿美元 占比7.94% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入51.25亿元，同比增长22.49% [1][2] - 2025年上半年归母净利润16.83亿元，同比增长21.03% [1][2] - 2025年上半年扣非归母净利润15.43亿元，同比增长10.09% [1][2] 历史业绩趋势 - 2021年营收167.07亿元（+5.30%），归母净利润34.84亿元（+49.28%）[3][4] - 2022年营收107.80亿元（-35.48%），归母净利润31.89亿元（-8.47%）[4][5] - 2023年营收100.31亿元（-6.94%），归母净利润42.71亿元（+33.93%）[5] - 2024年营收95.98亿元（-4.32%），归母净利润30.58亿元（-28.39%）[7][10] 管理层变动 - 2022年4月董事长闫峻辞职 [2] - 2022年6月赵陵当选新任董事长 [3] 合规风险事件 - 丽水营业部因内控问题于2025年5月被浙江证监局出具警示函 [8] - 南宁营业部因融资融券业务违规于2025年被广西证监局出具警示函 [9]