核心观点 - 继续看好铜价上行 宏观层面美国降息周期未结束 美元指数或继续走弱 供需层面库存搬运进入尾声 矿端和废铜维持紧张 需求端电网和空调需求Q4环比回升 铜价后续有望上行 [4] 库存情况 - 国内主流港口铜精矿库存72.5万吨 环比增加4.6% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计55.7万吨 环比增加2.6% [5] - LME铜全球库存14.8万吨 环比减少3.2% [5] - SMM铜社会库存14.9万吨 环比增加3.2% [5] 原料供应 - 2025年5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比增加22.7% 同比增加11.2% [6] - 2025年6月全球铜精矿产量191.6万吨 同比增加3.6% 环比减少4.1% [6] - 1-6月全球铜精矿产量累计同比增加3.3% [6] - 精废价差1752元/吨 环比减少193元/吨 [6] - 8月废铜产量9.4万金属吨 环比减少5% 同比增加16% [6] 冶炼情况 - 2025年8月SMM中国电解铜产量117.15万吨 环比微降0.2% 同比增加15.6% [7] - TC现货价-40.64美元/吨 环比增加0.8美元/吨 仍处于2007年9月以来低位 [7] - 7月电解铜进口量同比增加8% 出口量同比增加69% [7] 需求表现 - 线缆企业开工率65.84% 环比下降1.78个百分点 约占国内铜需求31% [8][9] - 8月家用空调产量同比增加9.4% 好于此前排产预计的同比减少2.8% 约占国内铜需求13% [8][9] - 黄铜棒8月开工率43.9% 环比下降1个百分点 同比下降6.7个百分点 约占国内铜需求4.2% [9] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量11.7万手 环比减少35.0% 处于1995年至今21%分位数 [9] - COMEX非商业净多头持仓3.0万手 环比增加11.4% 处于1990年以来64%分位数 [9]