市场表现 - 中资券商股在午后交易时段出现快速拉升行情 [1] - 中信证券股价上涨3.77%，报28.08港元 [1] - 招商证券股价上涨2.64%，报14.36港元 [1] - 广发证券股价上涨2.46%，报18.36港元 [1] - 申万宏源股价上涨1.96%，报3.12港元 [1] 行业动态与催化剂 - 12月以来，长城证券、兴业证券、华泰证券、首创证券等多家上市券商发布了分红实施公告，标志着新一轮分红派息进入落地阶段 [1] - 在监管政策鼓励下，年内上市券商分红总金额已超过548亿元人民币 [1] - 其中已有14家券商实施了10亿元人民币以上的分红 [1] 机构观点与行业展望 - 国金证券认为，在监管引导下，未来证券公司的经营将更具韧性 [1] - 优质券商有望进一步打开杠杆上限，从而提高净资产收益率水平 [1] - 从历史利润增速与板块涨跌幅、净资产收益率水平与对应市净率倍数来看，板块股价和估值表现仍显著落后于业绩表现 [1] - 机构看好券商板块的估值修复前景 [1]

每经AI快讯，中资券商股午后快速拉升。截至发稿，中信证券(06030.HK)涨3.77%，报28.08港元；招商 证券(06099.HK)涨2.64%，报14.36港元；广发证券(01776.HK)涨2.46%，报18.36港元；申万宏源 (06806.HK)涨1.96%，报3.12港元。 （文章来源：每日经济新闻） ...

中资券商股市场表现 - 中资券商股午后快速拉升 截至发稿 中信证券涨3.77%报28.08港元 招商证券涨2.64%报14.36港元 广发证券涨2.46%报18.36港元 申万宏源涨1.96%报3.12港元 [1] 券商分红动态 - 12月以来 长城 兴业 华泰 首创等多家上市券商发布分红实施公告 新一轮分红派息进入落地阶段 [1] - 在监管鼓励上市券商提高现金分红水平等政策的积极引领下 年内上市券商分红金额已逾548亿元 [1] - 其中14家已实施10亿元以上分红 [1] 行业观点与展望 - 国金证券表示 在监管的引导下 未来证券公司的经营将更具备韧性 [1] - 优质券商有望进一步打开杠杆上限 提高ROE水平 [1] - 根据历史利润增速及板块涨跌幅 ROE水平及对应PB倍数来看 板块股价 估值表现仍显著落后于业绩表现 看好板块估值修复 [1]

港股大金融板块市场表现 - 港股大金融股在午后交易时段出现显著拉升行情 [1] - 中国人寿(02628.HK)股价上涨超过4%，领涨板块 [1] - 新华保险(01336.HK)与中信证券(06030.HK)股价均上涨超过3% [1] - 中国太保(02601.HK)、中国太平(00966.HK)、招商证券(06099.HK)及农业银行(01288.HK)股价均上涨超过2% [1] 相关公司股价变动 - 保险板块表现突出，中国人寿、新华保险、中国太保及中国太平均录得超过2%的涨幅 [1] - 证券板块同步走强，中信证券与招商证券涨幅均超过2% [1] - 银行板块亦有表现，农业银行股价上涨超过2% [1]

中国消费市场复苏格局 - 消费市场呈现显著的“K型复苏”特征，消费板块的反弹与大众消费的温和复苏形成鲜明分化 [1] - 当前格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同驱动，暂难言为需求驱动的趋势性回暖 [1] 供给侧约束与表现 - 航空业受飞机引进延迟、发动机检修等因素制约，有效运力增长受限 [1] - 高端零售物业与奢华酒店凭借稀缺的区位与品牌壁垒，在需求承压背景下实现客流与收益领先复苏 [1] 需求侧支撑因素 - 资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博彩等顺周期板块提供了需求支撑 [1] 政策环境与潜在机会 - 行业自律公约有效夯实了航空票价与收益率的底线 [1] - 离岛免税政策的优化与海南封关在即，创造了潜在增量空间 [1] - 重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 [1] - 具体机会包括受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费，如出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等 [1]

中国高端消费市场呈现“K型复苏” - 2025年第三季度，奢侈品、高端美妆、航空出行及核心城市高端住宅等核心高端消费板块表现普遍优于市场一致预期，与大众消费的温和复苏形成鲜明分化，体现显著的“K型复苏”特征 [1] - 此格局主要由供给侧刚性约束、高净值客群财富效应以及政策端边际改善共同驱动，而非需求驱动的趋势性回暖 [1] - 资本市场表现与黄金价格上行带来的财富效应为奢侈品、高端旅游及博彩等顺周期板块提供了需求支撑 [1] - 重点建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会，包括出境游、酒店、博彩、免税、奢侈品&高端美护、高端地产物业等 [1] 澳门博彩业 - 澳门博彩是财富效应体现最为显著的消费子板块，2025年第二季度以来表现持续超预期 [4] - 2025年11月，澳门博彩毛收入同比增长14.4%至210.9亿澳门元，恢复至2019年同期的92% [4] - 2025年1-11月累计博彩毛收入同比增长8.6%，超出预期，主要受益于供给端娱乐活动与新物业吸引力提升，以及需求端人民币升值和财富效应带动的消费回暖 [4] - 预计2026年博彩毛收入有望实现6%-8%增长，当前板块估值（EV/EBITDA低于10倍）仍低于历史均值，随着景气延续与分红提升，板块有望迎来价值重估 [4] 国际奢侈品与高端美妆行业 - 2025年第三季度，中国奢侈品与高端美护市场呈现企稳迹象，步入渐进式修复轨道 [6] - 奢侈品消费呈现分化：头部品牌如爱马仕凭借高客忠诚度销售保持稳健；LVMH集团指出本地消费呈现中个位数回升；价差收窄推动部分消费从日本等地回流至港澳，对区域销售形成支撑 [6] - 高端美妆领域，欧莱雅、雅诗兰黛等国际品牌销售增速领先行业，动力源于品牌积淀和产品创新；电商大促期间，平台流量向头部品牌倾斜，进一步放大其声量优势 [6] - 长期来看，高端美妆增速显著高于大众市场，显示出消费升级背景下的结构性机会 [6] - 多家公司财报显示中国市场出现企稳或改善信号：雅诗兰黛在中国大陆零售额实现双位数增长；资生堂中国大陆市场第三季度出货量实现强劲双位数增长；科蒂中国市场终端零售额增长15%，而大盘增长约为7% [7][8] 高端地产市场 - 当前高端地产市场的核心逻辑是“优质供给驱动分化”，在宏观需求弱复苏背景下，资金和购买力正加速向在地段、产品、品牌、运营上具备绝对优势的头部项目聚集 [9] - 预计这种由供给侧质量差异推动的“K型复苏”将持续，拥有稀缺优质资源的资产将继续领跑 [9] - 房地产行业整体数据预计持续承压，但降幅收窄：预计2025年商品房销售额同比下降9.4%，2026年同比下降1.4%，至2027年有望恢复同比增长6.2% [10] 酒店行业 - 2025年10-11月，中高端酒店平均每间可售房收入同比增长约4%，较第三季度明显改善，主要受益于休闲旅游消费旺盛及商务需求在低基数和展会会议需求回升拉动下回暖 [11] - 展望2026年，预计高端休闲旅游需求保持高景气，预订量有望增长7%-8%；商务出行增速预计将从2025年的2%提升至4% [11] - 行业供给增速预计从2025年的7%-8%放缓至2026年的5%-6% [11] - 结构上，预计中高端有限服务酒店每间可售房收入增长3%-5%；奢华度假酒店表现或领先；而设施老旧的商务型五星酒店仍面临压力 [11] 免税行业 - 离岛免税呈现趋势回暖，根据海口海关数据，9月离岛免税销售额同比转正，10-11月同比增幅扩大，景气企稳回暖趋势确立 [12] - 基本面改善与低基数、电子产品等品类突出表现及财富效应传导有关 [12] - 政策持续优化提供支持：扩大离岛免税商品范围，新增宠物用品、乐器等，商品大类由45类提高至47类；增加国货品类并给予退税；将离境旅客纳入享惠主体范围；优化岛内居民“即购即提”规则 [13] - 2025年12月海南将启动全岛封关，有助于海南旅游零售市场整体发展 [12] 航空业 - 行业供给面临强约束，受飞机低引进、发动机检修周期长、航材短缺等因素制约，行业实际运力增长持续低于计划 [14] - 需求端，公商务需求持续复苏，且PPI等宏观指标已现拐点，预示出行需求修复将加速；航司积极优化航线结构，“向远处飞、向国际飞”，国际远程航线收益已媲美国内线 [14] - 在供给硬约束、需求复苏、油价温和、行业自律形成共振下，航司收益管理进入良性循环，高客座率有效转化为票价弹性 [14] - 判断2025年三大航有望实现疫后首次年度利润转正，标志着行业利润释放周期的正式开始 [14]

报告核心观点 - 2026年将有约45万亿元的中长期定期存款集中到期，可能成为影响金融产品和市场的重要变量 [1][8] - 定期存款资金迁移将使银行在经营基本面和投资资金面双向受益，继续看好银行板块的稳定回报资产属性 [1] 定期存款到期规模与结构分析 - 测算显示，2025年和2026年中长期定存到期量分别为35万亿和45万亿元，显著高于此前年份20-30万亿元的到期规模 [8] - 2023年集中开展的三年期定存，在2026年到期量或达38万亿元 [10] - 部分中西部地区城商行的中长期存款占比较零售特色行或定价管理推进银行更高 [10] 定期存款影响因素分析 - 全社会定期存款占比与未来收入信心指数显著负相关，在信心指数走低时段（如2013-2016年，2021年至今），定存占比呈上升态势 [2] - 定期存款期限结构与各类存款“比价关系”相关，当长期限定存与货币基金等产品利差处于高位时（如2020年和2023年），1-5年期存款占比显著提升 [6] 金融产品与市场展望 - 银行存款短期化或是方向，存款利率下行降低了到期中长期定存原期限续作的可能性 [11] - 现金管理产品和分红险产品或成为“定存搬家”的直接受益方，2025年下半年已有显著体现 [11] - 权益市场将直接受益于险资增量配置及部分高风险偏好资金直接入市 [15] - 短债市场主要受益于现金管理理财和货币基金的配置需求 [15] - 货币市场和长债市场受银行流动性管理影响可能波动加大 [15] 银行资产负债展望 - 存款短期化和非银化有助于降低银行存款付息水平 [18] - 得益于存款成本下行和降息频度下降，预测2026年上市银行净息差降幅或收窄至3-4个基点左右 [18] - 存款短期化和非银化对银行流动性管理提出更高要求，可能影响重要时点的备付管理，并对LCR和NSFR等指标产生负向影响 [21]

银行理财规模近期表现与增长动力 - 2025年11月末银行理财规模环比上升3000亿元至33.8万亿元 同比增长10.1% [1] - 2025年10月至11月规模增长约1.67万亿元 创资管新规后新高 [1] - 展望2025年12月 受季节性因素影响 理财规模或小幅收缩至33万亿元 但1月初会很快修复 [1] 银行理财规模增长驱动因素 - 存款利率下行持续推动高息到期存款流向理财 [1] - 存款利率进入“1时代”背景下 长期来看储蓄的吸引力持续下降 同理财收益的平均收益中枢形成明显差距 [1] 银行理财未来展望与增长点 - 展望2026年 “固收+”理财产品仍是理财规模增长的重要发力点 [1] - 2026年全年理财规模有望达到35万亿元以上 [1]

人民财讯12月17日电，中信证券研报称，2025年11月美国新增非农就业人数和失业率均超预期。10月新 增非农就业人数大幅减少，原因是部分接受"延迟辞职"方案的美国联邦政府雇员退出了工资单，导致政 府部门拖累整体读数。鲍威尔给非农"官方打折"，11月新增非农就业谈不上强劲。"低招聘"延续， 但"低裁员"在10月和11月有所变化。不过就12月美股公司提到"Job Cuts"的次数来看，裁员规模并未恶 化。若12月失业率不继续上升，则预计美联储仍会认为政策利率"well positioned"。中信证券维持此前 观点，预计美联储将在明年1月暂停降息，剩余两次鲍威尔作为主席的议息会议可能还有一次25bps降 息。 ...

2025年11月中国社会消费品零售数据与消费趋势分析 - 2025年11月中国社会消费品零售总额为43,898亿元，同比增长1.3%，低于市场一致预期的增长2.9% [1] - 2025年11月限额以上商品零售总额为16,430亿元，同比下降2.2% [1] - 剔除汽车和石油类商品后，限额以上零售额同比增长1.8% [1] 商品零售细分表现 - 汽车类零售额降幅走阔，主要受高基数效应和补贴政策退坡影响 [1] - 粮油食品类商品零售表现良好 [1] - 日用品类零售增速转为负值 [1] - 在低基数背景下，可选消费品类表现平稳，但受“国补”政策退出的品类有所拖累 [1] 服务消费与政策环境 - 服务消费与餐饮收入保持稳健增长 [1] - 近期中共中央政治局会议和中央经济工作会议均强调扩大内需的必要性 [1] - 当前宏观环境偏弱，消费景气度的自身修复预计仍需时间 [1] 投资机会展望 - 短期消费整体性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [1] - 2026年建议重点关注财富效应传导、以及供给端优化推动的经营拐点机会 [1] - 长期配置需重视消费结构的变化 [1]