人民财讯12月17日电，中信证券研报称，中信证券测算，2025年11月末，银行理财规模环比上升3000亿 元至33.8万亿元，同比增长10.1%。存款利率下行持续推动高息到期存款流向理财。综合来看，10—11 月规模增长约1.67万亿元，创资管新规后新高。展望12月，受季节性因素影响，理财规模或小幅收缩至 33万亿元，但1月初会很快修复。展望2026年，"固收+"理财产品仍是理财规模增长的重要发力点。结合 存款利率进入"1时代"的背景，长期来看储蓄的吸引力持续下降，同理财收益的平均收益中枢形成明显 差距。2026年全年理财规模有望达到35万亿元以上。 ...

银行理财规模增长与驱动因素 - 11月银行理财规模延续上涨态势，截至11月末，理财规模合计34万亿元，较10月末增加0.35万亿元，或为33.57万亿元，相较10月末微增729亿元 [2] - 增长受双重因素驱动：季节性规律方面，2023年与2024年的11月理财规模平均增加0.37万亿元；存款利率持续下行驱动资金搬家，银行理财、非货基金等成为资金优选方向 [2] - 展望12月，尽管季末银行考核压力可能引发理财规模阶段性回调，但机构普遍乐观，预计年底理财规模有望站上33万亿元关口 [1][2] 理财产品收益率表现承压 - 11月银行理财市场净值表现面临压力，现金管理类产品平均近7日年化收益率降至1.23%，虽高于货币市场基金1.10%的平均水平，但在货币宽松背景下后续或继续走低 [3] - 纯固收类产品受债市波动影响显著，平均年化收益率从10月的阶段性高点3.53%回落至11月的2.42% [3] - 面对收益承压，理财公司积极调整策略，“固收+”产品成为核心发力方向，通过增持ETF及布局指数策略、指数增强策略等含权理财产品以提升收益弹性 [3] 理财公司投资策略调整 - 理财公司权益投资以ETF为核心工具，并灵活运用个股直接投资、其他基金配置及委托投资等多种方式 [4] - 在选择ETF时，重点考量估值水平、市场风格以及对后市的展望，当前投资以大盘价值类ETF为主 [4] - 通过直接投资或间接参与的方式持续增持ETF，旨在提升收益弹性的同时助力资本市场发展 [3][4] 净值化转型与产品期限结构变化 - 年底前完成估值整改的监管时限临近，银行理财净值化转型进一步深化 [1][5] - 在此背景下，封闭式理财产品期限拉长已成为行业趋势，长期限产品能有效规避短期资金挤兑风险，且投资者对净值波动的容忍度更高 [5][6] - 中金公司研究部预测，长封闭期限理财产品供给将持续扩容，核心驱动力包括平滑估值整改带来的净值波动以增强负债端稳定性，以及布局契合养老金融长期需求的产品 [6]

报告核心观点 - 2025年第三季度企业年金呈现“规模扩容、投资收益高增、市场格局分化”的特征，权益类投资收益跳涨是核心亮点 [2][7] - 2025年11月银行理财规模稳步增长，对3年期以内信用债构成强支撑，机构行为主导债市，阶段性继续明确看多债市 [2][15][17] - 房地产板块成交继续边际走弱，政策端支持REITs底层资产扩围至城市更新设施，并维持行业“看好”评级 [2][4][19][21] 固定收益：企业年金与养老金产品 - **规模持续扩张**：25Q3企业年金建立企业数增加2770个至17.5万个，参加职工数增加27.52万人至3332万人，积累基金增加0.24万亿元至4.09万亿元，投资资产净值增加2487亿元 [8] - **收益率大幅改善**：25Q3企业年金近三年累计收益率从6.27%大幅升至12.08%，整体单季投资收益率从1.00%高增至4.26%，核心驱动力是含权益类组合收益率从1.02%跳涨至4.82% [8][13] - **市场格局分化**：受托市场险资主导，国寿养老和平安养老在管理企业数、职工数和资产金额上合计占比分别为44.3%、49.4%和49.5%；银行系快速崛起，其受托管理资产金额占比从25Q2的24.8%升至25Q3的25.0% [9] - **头部效应强化**：投资管理机构中，泰康资产、国寿养老、平安养老管理规模稳居前三，分别为6933亿元、5173亿元、3816亿元；公募基金公司平均管理资产金额（1495亿元）小于险资机构（平均2831亿元） [11][12] - **养老金产品结构变化**：25Q3权益类养老金产品期末资产净值环比增长42.8%至2236亿元，单季投资收益率从2.3%跃升至22.9%；固定收益类产品规模环比减少5.95%至15961亿元；整体养老金产品季度投资收益率从1.09%升至3.11% [14] 固定收益：银行理财市场 - **理财规模稳步增长**：截至2025年11月末，理财规模合计34.0万亿元，较上年末增加4.0万亿元，较上月末增加0.35万亿元，增量符合季节性规律 [2][15] - **收益率有所回落**：11月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率为2.42%，较上月明显回落；现金管理类产品平均近7日年化收益率1.23% [16] - **银行负债成本下行**：A股上市银行整体25Q3计息负债成本率为1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP，预计25Q4将降至1.60%以下 [16][17] - **对债市的支撑与配置展望**：理财规模增长对3年期以内信用债构成强支撑；预计理财将明显增配剩余期限3年以内的信用债，并通过摊余成本定开债基等配置5年期信用债；银行负债成本下行有望对10年期以内政府债券构成支撑 [2][17] 房地产行业 - **市场表现与成交数据**：本周房地产（申万）指数下跌2.2%；本周42个重点城市新房合计成交193万平米，环比下降6.9%；21个重点城市二手房合计成交191万平米，环比下降5.6% [2][18][19] - **政策与行业动态**：国家发改委发布REITs项目行业范围清单，底层资产范围拓展至城市更新设施；常州延续对住房困难工薪群体至高20万元补贴，南宁对二孩、三孩家庭分别补贴3万元和6万元 [4][19] - **公司销售与变动**：绿城中国11月自投销售金额144亿元，同比-19%；中国海外发展销售金额222亿元，同比-26%；保利发展控股股东将37.7%股份无偿划转至实际控制人 [20] - **投资观点与建议**：报告维持房地产“看好”评级，建议关注地产开发（如华润置地、招商蛇口）、港资发展商（如新鸿基地产）、地产转型、二手房中介及物管企业等方向 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月理财规模稳步增长，对3Y以内信用债构成强支撑，银行负债成本下降有望支撑债市，阶段性继续明确看多债市 [2][23][24] 根据相关目录分别进行总结 11月理财规模稳步增长 - 截至2025年11月末，理财规模合计34.0万亿元，较上年末增加4.0万亿元，较上月末增加0.35万亿元，11月末理财规模创历史新高 [2][5] - 2024年理财规模增量3.15万亿，2025年11月理财规模增加0.35万亿，与季节性规律接近，2025年三季度理财规模合计增量达1.46万亿，高于2022 - 2024年的同期增量 [8] 2025年11月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年11月平均业绩比较基准上限为2.76%，下限为2.21%，较上月有所回升，预计未来下限将缓慢降至2.0%左右 [12] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年11月低位微降，截至12月7日，平均近7日年化收益率1.23%，货币基金平均7日年化收益率为1.10%，后续货币类产品收益率或进一步小幅下降 [13] - 11月下旬债市调整，固收类理财收益率回落，当月纯固收类理财平均年化收益率回落至2.42% [17] 投资建议：银行负债成本下降有望支撑债市 - 近两年A股上市银行整体计息负债成本率下行较快，25Q3为1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，未来三五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [20] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，2026年债市走势有望好于预期，长债调整或接近尾声 [23] - 下半年债市走势受机构行为主导，理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑，银行负债成本稳步下行对10Y以内政府债券构成支撑，预计理财将增配3Y以内信用债和5Y信用债 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年三季度理财规模大增，原因是 5 月大行下调存款利率、前期高息定存大量到期，年底估值整改加速释放浮盈吸引客户，且三季度是传统理财增长旺季 [3][6] - 展望未来，四季度理财规模仍有望高增，但随着估值整改完成，净值和规模波动将放大 [3][9] 报告各部分总结 三季度理财规模高增原因 - 5 月大行下调存款利率，叠加前期高息定存大量到期，2022 - 2023 年居民定期存款大幅增加且利率高，今明两年集中到期，5 月下调利率后 3Y - 1Y 定存利率差降至 30BP，三季度存量居民定期存款占比下滑，部分存款搬家助力理财规模大增 [6] - 年底或是理财全面完成估值整改任务的最后节点，整改加速释放浮盈，理财机构可吸引客户，三季度债市利率上行但固收类产品占比稳定在 97%以上，投资者数量持续增长，三季度理财产品平均年化收益率为 2.28%，相对 3Y 定存有优势 [6] - 季节性方面，三季度通常是理财增长旺季，2019 - 2024 年三季度理财规模平均增长 1.28 万亿元 [6] 理财三季度报关注点 - 资产配置上，现金及存款占比大幅提升，同业拆借占比略有上升，其余类别占比不同程度下降，权益类资产占比小幅下降 [6] - 杠杆率大幅下降，体现理财对稳净值诉求较强 [7] - 封闭式占比小幅上升，部分封闭式理财估值整改后或有优势 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 理财存续规模保持稳定增长但增速放缓，公募基金规模增长更快，理财规模增长预计趋缓[5][12] - 各类理财产品收益率在9月普遍下行，现金管理类、纯固收及固收+产品收益率均环比下降[6][7][8][15][18][22] - 固收+理财产品破净率较上月提高，主要受债市波动及权益市场行情分化影响[9][27] 理财市场动态 - 截至2025年8月末，公募基金规模为36.25万亿元，同比增长17.3%[5][12] - 理财存续规模自上半年末开始超过30万亿元，增速仅为个位数[5][12] - 理财规模整体保持扩张态势，但增长预计将有所趋缓[5][12] 理财产品收益率 - 9月现金管理类理财产品7日年化收益率均值为1.33%，较上月下行2 BP，较上年12月下行50 BP[6][15] - 同期货币基金7日年化收益率均值为1.21%，持平前值，较上年12月下行35 BP[6][15] - 9月纯固收理财收益率为2.09%，较上月下行0.47 pct；固收+理财收益率为1.65%，较上月下行0.99 pct[7][18] - 近一年纯固收理财收益率分布在2.09%至3.92%之间，固收+理财收益率分布在1.65%和5.16%之间[7][18] - 各期限纯固收理财产品收益率环比均下降：短期限收益率1.90%（下行0.28 pct），中期限收益率2.38%（下行0.57 pct），长期限收益率1.84%（下行0.73 pct）[7][22] - 各期限固收+理财产品收益率环比均下降：短期限收益率1.78%（下行0.37 pct），中期限收益率1.50%（下行0.88 pct），长期限收益率2.06%（下行2.12 pct）[8][22] 理财产品破净率 - 9月固收+理财产品整体破净率约4.4%，较上月继续提高[9][27] - 深度破净产品（单位净值<0.99）数量依然较少[9][27]

市场回顾 - 债市超预期回调 资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.48% 10年期国债收益率收至1.75% [2] - A股主要指数强势拉升 创业板指周涨幅8.58% 科创50指数涨5.53% 深证成指涨4.55% [2] - 通信 电子 非银金融板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 银行理财综合破净率0.56% 存续公募理财产品25,210只中141只累计净值低于1 [3] - 权益类理财破净率35.71% 混合类理财破净率4.8% 固定收益类公募理财破净率0.28% [3] - 1-2年期限产品破净率0.71% 3年以上期限产品破净率0.57% [3] 新发情况 - 32家理财公司上周发行433只理财产品 股份行理财公司发行量居前 [4] - 新发产品以R2中低风险 封闭式净值型 固收类公募型为主 混合类产品仅4只占比1.8% [4] - 1-2年 2-3年期限产品定价跌至2.80%以下 3年以上期限产品定价回升至2.55% [4] 产品策略 - 兴银理财发行固收增强产品"丰利兴动睿享3M持有期目标红3号" 采用量化波动生息策略 [5] - 产品风险等级三级 业绩比较基准为债券指数收益率75%+股票指数收益率20%+存款利率5% [5] - 募集规模1.45亿元 通过权益资产波段交易积累收益 [5] 收益情况 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0511% 混合类0.2075% 权益类1.354% [6] - 3年以上期限固收产品周收益率最高达0.0794% 1个月以内期限最低为0.0363% [6] - 近一周9.94%人民币公募理财收益为负 固收类 混合类 权益类负收益占比分别为10.22% 5.2% 16.22% [6] 负收益分布 - 3年以上期限产品负收益占比最高达25.95% 1个月以内期限最低为6.83% [7] 行业规模 - 2025年7月末银行理财规模环比增长2万亿元至32.67万亿元 [8] - 增长主因三年期高利率存款集中到期引发的再配置及存款利率降幅快于理财收益率 [8] - 非银存款增量资金配置存款规模预计至少8000亿 8月理财规模有望突破33万亿元 [8] 产品创新 - 上周新发16款ESG主题理财产品 中银理财 信银理财 工银理财等多家机构均有布局 [9] - 主题理财产品加速扩容 涵盖绿色 科创等领域 [9]

银行理财规模增长 - 2025年7月末银行理财规模环比超预期增长约2万亿元至32 67万亿元 [1] - 增长主要驱动因素为三年期高利率存款集中到期引发的存款再配置以及存款利率降幅快于理财收益率降幅 [1] - 8月理财规模有望突破33万亿元预计全年理财规模有望达到33 5万亿元以上 [1] 资金配置结构 - 非银存款高增与理财规模增长有较大关系增量资金多为现金理财和短期固收产品配置存款规模预计至少在8000亿以上 [1] - 现金类产品贡献较低"固收+"成为黑马映射市场风险偏好提升 [1]

市场回顾 - 债市延续震荡行情 资金面整体均衡偏松 DR007加权均价1.425% 10年期国债收益率收至1.69% [2] - A股主要指数收涨 中证1000指数周涨幅2.51% 上证指数周涨幅2.11% 中证500指数周涨幅1.78% [2] - 国防军工 有色金属 机械设备板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 理财公司存续公募理财产品共25,003只 其中179只累计净值低于1 综合破净率0.72% [3] - 权益类理财破净率38.1% 混合类理财破净率5.46% 固定收益类公募理财破净率0.4% [3] - 1-2年期限产品破净率0.9% 3年以上期限产品破净率1.12% [3] 新发情况 - 31家理财公司上周合计发行443只理财产品 股份行理财公司发行量居前 兴银理财和华夏理财各发行36只 光大理财发行32只 [4] - 新发产品以R2中低风险 封闭式净值型 固收类公募型产品为主 混合类产品发行8只占比1.8% 权益类产品无新发 商品及金融衍生品类新发2只 [4] - 2-3年期限产品定价上涨24个基点至2.86% 3年以上期限产品定价下滑36个基点至2.15% [4] 收益情况 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0718% 混合类0.091% 权益类0.8529% [5] - 固定收益类产品中3年以上期限产品净值增长率均值最高达0.1075% 1个月以内期限产品最低为0.0579% [5] - 人民币现金类公募理财七日年化收益率均值1.364% 美元类3.91% 澳元类2.83% [5] - 近一周收益为负的理财产品占比5.19% 其中固定收益类4.02% 混合类23.3% 权益类33.33% [5] - 2-3年期限负收益产品占比最高达7.91% 1个月以内投资期限负收益产品占比最低为0.66% [5] 行业热点 - 线下打新开闸近半年仅两家理财子公司尝试 光大理财和宁银理财参与 宁银理财入围数量居首 [6][7] - 未设立理财子公司的69家城农商行资管业务规模合计13,527.49亿元 较2024年底压降7.75% [8] - 36家城农商行理财产品规模下降幅度超过10% 42家压降超过5% [8] - 城商行理财子公司规模显著增长 宁银理财规模超6000亿元较年初增长25%以上 [9] - 国有行理财子公司规模收缩 工银理财下滑约1800亿元 农银理财下降约2200亿元 建信理财下滑超2000亿元 [9]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 1H25理财存续规模达30.67万亿元，同比增长7.53%，环比1Q25上升约1.53万亿元 [1][2][11] - 进取型个人投资者占比同比上升1.25个百分点，银行客群风险偏好或有提升 [2][12] - 存款利率大幅下调（1年期挂牌利率首次低于1%），资金再配置需求或逐步增加 [13] - 资本市场回暖叠加低利率环境，预计2025年理财规模保持稳健增长 [2][13] - 监管政策持续整改，需关注推进方向及节奏（如净值稳定性措施：信托委外平滑、收盘价估值等） [3][16] 分项总结 1H25理财市场数据 - 全市场存续理财产品4.18万只（同比+4.54%），规模30.67万亿元（同比+7.53%） [11] - 理财公司存续规模占比89.61%，达27.48万亿元（同比+12.98%） [12] 资金配置趋势 - 存款利率平均下调超15BP（三年/五年期降25BP，活期降5BP），为近三年最大降幅 [13] - 低利率环境推动资金转向多元投资需求，理财机构需优化产品适配性 [13][17] 监管动态 - 2022年债市负反馈后，理财机构强化收益回撤控制与负债端稳定性 [14][16] - 监管持续整改估值差异化问题（如自建估值体系），需跟踪政策节奏 [3][16] 投资建议 - 关注理财规模增长潜力（全年预计稳健增长）及客户风险偏好提升趋势 [17] - 估值差异化与监管政策推进方向为关键观察点 [17]