审计委员会组成 - 由3名公司非执行董事组成，独立董事占多数，至少1名独立董事为会计专业人士[4] - 委员由董事会主席等提名，全体董事过半数选举通过产生[5] - 任期与董事任期一致，期满可连选连任[5] 审计委员会职责 - 每年至少与外部核数师召开两次会议[8] - 提议聘请或更换外部核数师，批准其薪酬及聘用条款[7] - 审查及监察外部核数师独立性和审计程序有效性[7] - 审核及监察公司财务报表等的真实性、完整性和准确性[9] - 检查公司财务政策等并提建议[8] - 确保内外部核数师工作协调，审核及监察内部审计功能成效[10] - 建立程序处理有关公司会计等事项的投诉及举报[10] 汇报与审计时间 - 每个会计年度结束后90日内，公司管理层和财务负责人向审计委员会汇报情况[13] - 现场审计时间不得晚于公司年度报告披露日前20个工作日[16] 会议相关 - 例会每季度至少召开一次，会议召开前5日通知全体委员[20] - 经二分之一以上委员会委员或召集人提议可召开临时会议，会议召开前3日通知全体委员[20] - 会议应由三分之二以上的委员出席方可举行[22] - 会议决议须经全体委员的过半数通过[22] - 独立非执行董事委员只能委托其他独立非执行董事委员出席会议，每名委员仅可接受1名其他委员的委托[22] - 若委员连续两次不出席会议，董事会可撤销其委员职务[23] - 表决方式为举手或投票表决[24] - 会议可采取现场或通讯方式举行[24] - 书面决议案以多种方式送达全体委员[24] - 会议记录由董事会秘书保存，保存期不得少于10年[24] - 会议记录应包括召开日期等内容[25] - 会议通过的决议案及表决结果应不迟于生效日次日向董事会通报[26] 其他 - 审计委员会主席须出席公司年度股东会并回答股东提问[28] - 工作细则术语与《公司章程》含义相同[30] - 工作细则由董事会负责制定、修改和解释[33] - 工作细则在公司H股在联交所挂牌上市交易之日起生效实施[33]

上市信息 - 公司于2025年10月29日向中国证监会完成备案，将在香港联交所主板上市[5] - 公司股票每股面值为人民币1元[13] 股权结构 - 新驱动香港有限合伙持股1144.3151万股，持股比例29.8141%[13] - 长沙港湾投资合伙企业（有限合伙）持股488.3250万股，持股比例12.7230%[13] - 北京红杉铭德股权投资中心（有限合伙）持股407.05万股，占比10.6054%[14] - 所有发起方合计持股3838.1330万股，占比100%[20] - 不行使超额配售权，已发行普通股总数为43,789,310股，内资股1,345,418股占3.07%，境外上市外资股42,443,892股占96.93%[21] - 全额行使超额配售权，普通股为44,600,500股，内资股1,345,418股占3.02%，境外上市外资股43,255,082股占96.98%[21] 股份管理 - 公司收购本公司股份用于员工持股计划等情形，合计持有的本公司股份数不得超过已发行股份总额的10%[26] - 公司董事、高级管理人员在就任时确定的任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%[31] 股东权益与义务 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿等[38] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东可请求诉讼[42][43] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应自事实发生当日书面报告公司[51] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[59] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求时，公司应在2个月内召开临时股东会[59] - 股东会普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权过半数通过[80] - 股东会特别决议需出席股东（含代理人）所持表决权的三分之二以上通过[91] 董事相关 - 董事任期3年，任期届满可连选连任[113] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东或董事会可提出董事候选人提案[114] 审计委员会相关 - 审计委员会由三名不在公司担任高级管理人员的董事组成，其中独立董事不少于两名，至少一名为会计专业人士[150] - 审计委员会例会每季度至少召开一次[150] 财务报告与利润分配 - 公司须在财政年度结束后4个月内刊发年度报告，首6个月结束后3个月内刊发中期报告[165] - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入公司法定公积金[167] 其他 - 公司设总经理1名，财务负责人1名，可设副总经理若干名及其他高级管理人员若干名，均由董事会聘任和解聘[154] - 总经理每届任期3年，连聘可以连任[155]

公司IPO与发行概况 - 希迪智驾于12月11日启动全球发售，预计12月19日在港交所主板上市，发行价为263港元/股 [1] - 基础发行股数约为541万股，绿鞋后发行股数约为622万股，对应发行规模为14.2-16.4亿港元 [1] - 本次IPO联席保荐人为中金公司、中信建投及平安证券 [1] 基石投资者构成 - 基石投资者共4家，合计投资5.5亿港元，占发行规模的38.4%，略低于近期中大型IPO项目普遍40%以上的水平 [2] - 基石投资以政府资金为主力：湘江智骋（湖南政府资金）投资4.26亿港元，占基础发行规模的29.9%；智驾一号（广西政府资金）投资7702万港元，占5.4% [2][3] - 工银瑞信通过两个主体合计投资2336万港元，前海开源群巍投资2000万港元 [2][3] - 前海开源群巍的唯一投资者为上海崇山投资有限公司，后者由从事纺织业务的联发股份全资拥有，与希迪智驾的产业协同性较低 [2] 行业与市场地位 - 公司专注于封闭场景智能驾驶商用车赛道，主要应用于自主采矿、无人港口等领域 [4] - 2024年全球封闭场景智能驾驶商用车细分市场规模为人民币51亿元，其中中国市场为26亿元 [4] - 预计到2030年，全球该领域市场规模将增至1075亿元，中国市场规模将达568亿元 [4] - 2024年，公司在自动驾驶矿卡解决方案市场位列第三，但在整体商用车智能驾驶市场仅排名第六，市场份额为6.1% [4] 财务表现与盈利能力 - 公司营收高速增长：2022-2024年营业收入从0.3亿元增长至4.1亿元，三年复合增速高达262.7% [5] - 2025年上半年营收达到4.08亿元，接近2024年全年水平 [5] - 净亏损持续扩大：2022-2024年及2025年上半年，净亏损分别为2.6亿元、2.6亿元、5.8亿元及4.5亿元，累计亏损超过15亿元人民币 [5] - 净亏损率从2022年的843.7%逐步收窄至2025年上半年的111.4%，但仍处于极高水平 [5] - 公司CEO曾称预计2025年实现盈利，但2025年上半年财务表现显示该目标难以实现 [5] 客户结构与经营风险 - 客户高度集中：2022-2024年及2025年上半年，前五大客户收入占比分别高达96.7%、64.1%、80.0%及94.1% [6] - 同期服务的客户总数分别为44名、85名、131名及152名 [6] - 客户K出现违约，涉及合同金额约1.8亿元，公司面临1520万元保证金、124万元设备采购贷款及7000万元债务担保（已代付1920万元）的损失风险，截至2025年上半年末已计提减值损失7060万元 [6] - 客户L有超过2800万元应付款，其中1480万元逾期时长已超过12个月 [7] - 公司通常授予客户至多180天信用期，但截至2025年上半年末，超过180天的应收款规模高达1.2亿元 [7] 现金流状况 - 经营活动现金流持续净流出：2022-2024年净流出额分别为2.0亿元、2.0亿元及1.5亿元，三年累计净流出5.5亿元 [7] - 2025年上半年经营活动现金流净流出额进一步扩大至2.1亿元 [7] - 截至2025年上半年末，公司账面现金仅余1.9亿元，已无法覆盖当期2.1亿元的经营活动现金流缺口 [7] 估值分析 - 本次IPO投后估值为115-117亿港元，对应的2024年市销率为28.1倍，滚动市销率为20.6倍 [8][9] - 可比公司博雷顿（零碳与智慧矿山解决方案提供商）2024年市销率为13.7倍，滚动市销率为12.6倍 [8][9] - 博雷顿2025年上半年自动驾驶设备收入已占其总收入的10%，与希迪智驾业务场景重叠，相关性较强 [8]

行业概览与赛道升温 - 国内商用车智能驾驶公司希迪智驾即将于12月19日登陆港股，剑指“无人驾驶矿卡第一股”[1] - 无人矿卡赛道正从“小而专”演变为多方巨头角逐的“角斗场”，汇聚顶尖技术、雄厚资本与深厚产业背景[1] - 露天煤矿因环境相对封闭、政策支持明确、降本增效诉求强烈，已成为自动驾驶技术商业化落地最清晰的场景之一[1] 技术挑战与独特逻辑 - 无人矿卡与Robotaxi存在根本差异，封闭作业环境对系统的可靠性、适应性与控制精度要求更高[3] - 矿区复杂环境（如粉尘、逆光、震动）导致传感器有效探测距离缩短，小目标识别困难，对感知系统构成持续挑战[3] - 矿区内部为无序动态化交通环境，道路非结构化、边界动态变化、存在逆行与随意穿行，对实时感知与动态决策能力要求远超公开道路[3] - 矿卡载重为乘用车数十倍，车身盲区多、重心波动显著，运动控制算法复杂，且需应对非铺装路面的坑洼、陡坡等复杂路况[4] - 无人矿卡需实现“车队协同”与全局调度，需与挖掘机等作业设备全流程协同，以提升生产效能[4] - 无人矿卡测试验证条件受限，无法进行大规模开放道路路测，且乘用车数据无法复用，需针对重载、慢速、封闭等特征全线重构技术[5] 市场进入壁垒（“四重门”） - 进入无人矿卡赛道需共同面对场景适配、标杆验证、方案集成、非标定制这“四重门”[7] - 第一重门：极端场景的“技术适配”，技术必须在沙暴、高粉尘、极端温差等恶劣条件下保持绝对可靠，跨界公司缺乏真实工况数据训练的模型[8] - 第二重门：客户信任的“标杆验证”，矿山客户决策谨慎，需经历至少3-5年完整项目周期验证系统稳定性，这是先行者构建商业壁垒的关键窗口期[10] - 第三重门：系统集成的“软硬结合”，解决方案是车辆工程、智能驾驶、能源管理与矿山运营Know-How深度耦合的系统级工程[11] - 第四重门：非标定制的“千矿千面”，矿山需要高度定制化的“贴身服务”，而非标准化产品[12] 希迪智驾的业绩与案例 - 公司营收从2022年的3105.6万元跃升至2024年的4.1亿元，复合年均增长率达263.1%[13] - 截至2025年6月30日的半年营收突破4.08亿元，同比增长57.9%[13] - 客户规模从2022年的44家扩展至152家[13] - 在国家能源集团某露天煤矿打造全球最大规模混合编组作业案例，实现56台无人驾驶矿卡与约500台有人驾驶车辆协同运行[13] - 与台泥集团共建“国内首个全矿区覆盖的自主电动采矿项目”，投运14台纯电无人矿卡，每年减少柴油消耗805吨，年减碳量约1800吨[14] - 上述电动矿卡项目经认证，无人驾驶作业效率达到人工作业的104%，成为行业首个效率超越人工的案例[14] 竞争格局与未来关键 - 跨界巨头携资本与流量入场，但最终胜出者需是深谙场景逻辑、躬身融入产业的“长期主义者”[13] - 行业竞争维度已从单一技术参数，升维至对场景的深度理解、生态构建能力及对产业节奏的长期把握[17] - 公司给出的答案是“生态协同”，通过差异化合作构建共赢生态：与主机厂、场景方、能源企业合作，实现技术、产能、场景落地与绿色转型的深度融合[16] - 公司战略为“专精而不封闭”，在保持核心技术聚焦的同时开辟多维增长通道[16]

希迪智驾的财务与运营表现 - 公司三年营收增长263%，但经调整净亏损仍超过1亿元[1] - 2024年上半年营收已接近2023年全年营收水平[7] - 公司在自动驾驶矿卡市场占据16.8%的市场份额，但采矿效率提升仅为104%[10] 公司股权结构与资本运作 - 李泽湘教授持有公司43.64%的股份，为控股股东[3] - 红杉资本持有公司10.61%的股份，为战略投资者[3] - 基石投资者（包括工银瑞信等）认购金额达5.46亿港元[3] - 公司上市估值达到115亿港元[11] 行业与市场环境 - 公司上市期间，恒生科技指数出现单日跌幅超5%的调整，但市场观察到机构逢低吸纳行为[4] - 港股智能驾驶板块的机构库存活跃度已连续两周下滑[11] - 港股市场存在“上市即巅峰”的现象，例如商汤科技上市首日涨幅超100%，但后续表现受基石投资者持仓分散度影响[11] 量化分析与投资行为观察 - 当量化系统中的机构库存（橙色柱体）连续三个月高于均值线时，股票后续六个月上涨概率达78%[3] - 真正的趋势转变伴随两个信号：主导动能出现连续红色做多信号，且机构库存突破三个月均值[8] - 机构可能通过衍生品在打新阶段锁定收益，导致部分标的在二级市场出现“高开低走”的套利模式[10] - 部分特殊代码的新股（如代码含“38”）可能具有更高的波动率特征[12] 技术应用与商业模式特点 - 公司自动驾驶技术目前主要适用于封闭矿区场景[13] - 公司的矿卡自动驾驶系统仍需远程监控员进行操作，并非完全无人干预[11]

公司上市与发行概况 - 希迪智驾于12月11日开启港交所上市招股，计划全球发售540.798万股，其中香港公开发售约占5%，国际发售约占95%，另有15%超额配股权，招股时间为12月11日至12月16日，发售价为263港元/股，预计12月19日上市 [1] - 公司引入了包括工银瑞信、工银瑞信国际、前海开源群巍、湘江智骋及智驾一号在内的基石投资者，计划认购5.461亿港元的股份 [1] 公司业务与市场定位 - 希迪智驾成立于2017年，是中国商用车智能驾驶领域的领先企业，专注于商用车智能驾驶产品及解决方案的研发与商业化 [1] - 公司核心业务聚焦于三大领域：封闭环境自动驾驶卡车、V2X（车路协同）解决方案及智能感知解决方案 [1] 财务表现与增长 - 公司收入实现爆发式增长，从2022年的人民币3105.6万元增至2024年的人民币4.1亿元，复合年增长率高达263.1% [2] - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入进一步增至人民币4.08亿元，较上年同期增长57.9% [2] - 公司盈利能力逐步改善，经调整净亏损率从2022年的-511.5%显著收窄至2025年上半年的-27.2% [2] 运营与订单情况 - 公司收入的快速增长得益于核心产品市场需求的释放及客户群的持续扩大 [2] - 截至2025年6月30日，公司已交付414辆（套）自动驾驶矿卡（系统），并收到647辆（套）自动驾驶矿卡（系统）的指示性订单，为未来收入增长奠定基础 [2]

招股信息 - 公司希迪智驾于近日启动招股，股票代码3881.HK，每股招股价263港元 [1] - 此次发售540.8万股，预计集资约14.2亿港元，预期于12月19日挂牌上市 [1][4][5] 公司业务与定位 - 公司是中国商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商 [7] - 公司专注于自动驾驶矿卡及物流车、V2X产品及智能感知解决方案的研发 [7] - 在往绩记录期间，公司主要专注于封闭环境中的智能驾驶 [7] - 在中国所有商用车智能驾驶公司中排名第六，在自动驾驶矿卡解决方案领域排名第三 [8] - 公司运营着全球最大的混编采矿车队，包含56辆自动驾驶矿卡与近500辆有人驾驶车辆 [10] - 公司拥有中国首个全无人驾驶纯电采矿车队和首个实现挖机协同作业的全无人采石场 [12] - 公司是中国首批推出商业化V2X产品的公司之一 [13] 管理团队与股东背景 - 创始人兼董事长李泽湘教授是前大疆创新董事长、IEEE FELLOW，曾获2019 IEEE机器人与自动化奖 [15] - 联合创始人、副董事长、首席架构师为a潍博士 [18] - CEO胡斯博博士曾任德州仪器中央研究院总监，是通信、自动驾驶、系统芯片专家 [19][20] - 股东背景包括红杉中国、光大控股、百度风投、清水湾创投、湖江国投等知名投资机构 [23][24][25][26] 市场前景与行业规模 - 中国商用车自动驾驶市场规模预计将从2024年的100亿元增长至2030年的7，743亿元，复合年增长率达133.3% [28] - 全球商用车自动驾驶市场规模预计将从2024年的48亿元增长至2030年的16，144亿元 [28] - 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模预计将从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元 [30] - 自动驾驶矿卡解决方案占封闭场景内自动驾驶市场的75.6% [30] - 2024年行业总潜在市场规模为5500亿元（假设智能驾驶渗透率100%） [30] - 中国车路云一体化系统市场规模预计将从2024年的20亿元增长至2030年的238亿元 [32] - 中国轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模预计将从2024年的13亿元增长至2030年的102亿元 [34] 业务构成与运营数据 - 公司业务主要由自动驾驶、V2X和智能感知三部分构成 [29] - 截至2025年6月30日，公司自动驾驶矿卡累计交付304辆，自动驾驶卡车系统累计交付110套 [29] - 自动驾驶矿卡累计不间断运作超过1，000天，累计行驶里程超过930万公里 [29] - V2X产品及解决方案已在7个国家级车联网先导区中的5个落地 [30] - 公司的主动式公交优先系统荣获2021年世界智慧城市出行大奖 [31] - 智能感知业务包括列车自主感知系统和商用车车载智能感知及安全管理解决方案 [33] - 列车自主感知系统是中国唯一实现列车独立安全感知的产品，也是少数通过SIL4认证的产品之一 [33] 商业化进程与研发能力 - 公司于2018年成立，2019年V2X产品及解决方案量产 [36] - 2020年推出矿山无人矿卡解决方案，2021年推出封闭环境自动驾驶物流车解决方案 [36] - 2022年推出列车自主感知系统，2023年推出车载智能感知及安全管理解决方案 [36] - 公司将V2X技术与智能驾驶技术相结合 [37] - 无人驾驶矿卡的采矿效率为人工的104%（2022年认证） [38] - 自动驾驶物流车生产效率提高约30% [39] - 多车规划协调系统使车队总行驶时间减少15% [40] - 主动式公交优先系统使公交车行程速度平均提升约13% [41] - 截至2025年6月30日，公司共有研发人员249人，占员工总数的54.1% [44] - 截至最后实际可行日期，公司在中国拥有专利申请513项，注册专利356项，其中包括发明专利164项和实用新型专利107项 [46] 财务数据 - 公司收入从2022年的31.06百万元人民币增长至2024年的258.46百万元人民币 [48] - 截至2024年6月30日止六个月，收入为132.60百万元人民币，截至2025年6月30日止六个月，收入增长至410.04百万元人民币 [48] - 公司毛利从2022年的-6.00百万元人民币增长至2024年的44.38百万元人民币 [50][51] - 截至2024年6月30日止六个月，毛利为26.82百万元人民币，截至2025年6月30日止六个月，毛利增长至101.44百万元人民币 [50][51]

公司上市与募资计划 - 公司于12月11日启动全球招股，计划12月19日在港交所主板挂牌，有望成为中国“自动驾驶矿卡第一股” [1] - 本次全球发售540.798万股H股，发行价为每股263港元，IPO市值将超过115亿港元 [1] - 募集资金净额计划分配如下：约55%用于研发，约15%用于提高商业化能力及客户合作，约20%用于潜在投资并购，约10%用于营运资金及一般公司用途 [1] 市场地位与业务表现 - 公司是中国商用车智能驾驶产品及解决方案供应商，专注于封闭环境中的自主采矿及物流车、V2X技术及智能感知解决方案 [1] - 在中国所有智能驾驶商用车公司中排名第六，市场份额约为5.2% [2] - 2024年公司智能驾驶商用车产品销售收入约为2.5亿元，以产品销售为基准约占16.8%的市场份额 [2] - 按2024年产品销售的收入计，公司在中国自动驾驶矿卡解决方案市场排名第一 [2] - 公司为中国某矿区交付了56辆自动驾驶矿卡，与约500辆有人驾驶卡车混合行驶，组成全球最大的混编作业采矿车队 [2] 技术认证与效率提升 - 公司于2022年获得中国计量科学研究院认证，其自动驾驶矿卡已将采矿效率大幅提升至人工驾驶矿卡作业效率的104%，成为中国首家亦是唯一一家达到此效率的自动驾驶公司 [2] 财务数据与增长趋势 - 公司营收从2022年的0.31亿元增长至2024年的4.10亿元，复合年增长率为263.1% [3] - 经调整净亏损从2022年的1.59亿元收窄至2024年的1.27亿元，呈持续收窄趋势 [3] - 2024年上半年营收同比增长57.9%至4.08亿元，已接近2024年全年营收规模 [3] 股东背景与融资历史 - 创始人兼董事长为国际知名研究科学家李泽湘，曾参与创立大疆创新 [3] - 2018年至今已完成8轮融资，获得红杉资本、新鼎资本、联想控股、光大控股、百度风投等机构合计近15亿元投资，2024年1月底最后一轮融资估值约90亿元 [3] - 控股股东李泽湘通过多个实体合计持有公司43.64%的股份，红杉资本持股10.61%，新鼎资本持股9.67%，联想控股持股3.49%，百度持股2.39% [3] - 本次IPO引入工银瑞信、联发股份及湘江、南宁两地国资作为基石投资者，累计认购金额超过5.46亿港元 [3]

文章核心观点 - 希迪智驾作为专注于封闭场景自动驾驶的领先企业，正通过港股上市证明其商业化价值，其凭借在矿山等刚需场景的精准卡位、高速增长的财务表现以及差异化的产品销售模式，有望成为“自动驾驶矿卡第一股”，并在万亿规模的智能驾驶商用车市场中把握增长机遇 [1][6][7] 公司业务与市场定位 - 公司专注于采矿及物流封闭环境的自动驾驶卡车、V2X及智能感知解决方案，业务格局为“自动驾驶+车路协同+智能感知” [3] - 公司精准卡位矿区、封闭园区等刚需场景，这些场景存在明确的降本增效需求，以应对司机老龄化、招聘难、安全事故风险高等痛点，同时受益于政策对煤矿智能化（如2026年产能占比不低于60%）及人工智能应用场景推广的支持 [3] - 公司在行业中已占据领先优势，拥有更优的产品可靠性、更完善的技术能力和更广泛的客户基础 [3] 财务表现与运营数据 - 公司营收从2022年的3110万元人民币大幅攀升至2024年的4.1亿元人民币，近三年营收复合增长率为263.1% [1][4] - 2025年上半年营收达到4.08亿元人民币，同比增长57.9%，已接近2024年全年水平 [4] - 毛利从2022年的毛亏损600万元人民币提升至2024年的毛利1.014亿元人民币，2025年上半年毛利为6970万元人民币 [4] - 毛利率从2022年的-19.3%改善至2024年的24.7%，2025年上半年毛利率为17.1% [4] - 分业务看，2024年自动驾驶业务毛利为5888.7万元人民币，毛利率23.1%；封闭环境自动驾驶矿卡产品及解决方案毛利为5481.3万元人民币，毛利率22.2%；V2X业务毛利1688.9万元人民币，毛利率16.6%；智能感知业务毛利2566.4万元人民币，毛利率47.9% [5] - 截至2025年6月30日，公司已交付414辆（套）自动驾驶矿卡（系统），并收到647辆（套）的指示性订单 [6] 商业模式与竞争优势 - 公司采用以产品销售为核心的差异化商业模式，与主机厂深度合作开发前装自动驾驶矿卡，面向矿企销售，实现了轻资产高效运营，毛利率相对更高，财务灵活性更强 [8] - 该模式允许与现有车队混合编组，不干扰原有生产流程，落地更快，例如2024年在中国西北煤矿实现了56台无人矿卡与500多台有人车路混合编组作业，创下全球最大规模无人驾驶混编纪录 [8] - 公司具备技术模块化复制能力，可在不同封闭场景项目中复用研发成果，表现出强大的规模效应和成本控制能力，并有望将解决方案复制到全球市场 [9] 行业前景与增长潜力 - 公司所处赛道市场空间巨大，根据灼识咨询资料，全球智能驾驶商用车市场规模于2024年达到100亿元人民币，预计到2030年将显著增加至16144亿元人民币，2024年至2030年的复合年增长率为133.3% [10] - 中国智能驾驶商用车市场规模于2024年达到48亿元人民币，预计到2030年将达到7743亿元人民币 [10] - 上市后，公司计划将募集资金用于未来5年内的研发、提高国内外商业化能力、加强与客户合作以及潜在的产业链投资并购，有望借助资本加速扩张，提升品牌影响力和全球市场份额 [11]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 智能驾驶市场具备广阔的长期发展前景，当前处于相对快速发展期 [4] - 从短期看，公司港股发行估值相当于2024年26倍PS，在行业中处于中部位置，估值相对合理 [4] - 考虑到公司盈利时间表尚不明朗，建议谨慎申购 [4] 公司概况与市场地位 - 公司是中国商用车智能驾驶产品及解决方案的供货商，专注于封闭环境自动驾驶卡车、V2X技术及智能感知解决方案 [2] - 根据灼识咨询的资料，公司在中国所有智能驾驶商用车公司中排名第六，市场份额约为5.2% [2] - 按2024年的收入计，公司在中国自动驾驶矿卡解决方案市场排名第三 [2] 财务表现 - 于2022年、2023年及2024年，公司的收入分别为人民币31.06百万元、人民币132.6百万元和人民币410.04百万元 [3] - 同期，公司的净亏损分别为人民币-263百万元、人民币-255.08百万元、人民币-580.71百万元 [3] 行业前景与市场规模 - 根据灼识咨询的资料，全球商用车智能驾驶市场规模于2024年达到人民币100亿元，预计到2030年将显著增加至人民币16,144亿元，2024年至2030年的复合年增长率为133.3% [3] - 2024年封闭场景的智能驾驶商用车细分市场规模达到人民币51亿元，其中中国市场规模为人民币26亿元，分别约占全球市场规模的50.8%及53.8% [3] - 封闭场景下的全球商用车智能驾驶市场规模预计至2030年将达人民币1,075亿元，约占全球市场规模的6.7% [3] - 中国商用车智能驾驶在封闭环境的市场规模预计同期将达人民币568亿元，约占中国市场的7.3% [3] 估值比较 - 公司港股发行估值相当于2024年26倍PS [4] - 可比公司文远知行-W（0800.HK）2024年PS为60.07倍 [6] - 可比公司小马智行-W（2026.HK）2024年PS为84.05倍 [6] - 可比公司地平线机器人-W（9660.HK）2024年PS为51.12倍 [6] - 可比公司禾赛-W（2525.HK）2024年PS为11.00倍 [6] 招股详情 - 股票代码：3881.HK [1] - 保荐人：中金公司，中信建投国际，平安证券（香港） [1] - 上市日期：2025年12月19日 [1] - 招股价格：263港元/股 [1] - 集资额：13.09亿港元 [1] - 每手股数：10股 [1] - 入场费：2,656.52港元 [1] - 招股日期：2025年12月11日至2025年12月16日 [1] - 招股总数：540.798万股 [1] - 国际配售：513.758万股，约占95% [1] - 公开发售：27.04万股，约占5% [1]