配售协议 - 公司以每股36.30港元配售1.08亿股股份 占扩大后总股本约1.78% [1] - 配售价较前一交易日收盘价38.82港元折让约6.49% [1] 资金用途 - 预计所得款项净额约38.97亿港元 [1] - 约65%用于创新药物研发及许可 涵盖抗肿瘤、自身免疫、中枢神经系统及新陈代谢疾病等领域 [1] - 约25%用于兴建新创新药物生产设施及研发实验室 并升级现有设施 [1] - 约10%用于营运资金及一般企业用途 [1]

融资活动 - 公司以每股36.30港元配售1.08亿股股份 [1] - 配售事项所得款项净额预期约38.97亿港元 [1] 资金用途分配 - 约65%（约25.33亿港元）用于抗肿瘤、自身免疫、中枢神经系统及新陈代谢疾病等治疗领域的新创新药物研发及创新药物与技术平台的许可 [1] - 约25%（约9.74亿港元）用于兴建新的创新药物生产设施及研发实验室，并升级现有研发实验室及生产设施 [1] - 约10%（约3.90亿港元）用于营运资金及其他一般企业用途 [1] 战略方向 - 资金重点投向创新药物研发及技术平台许可 [1] - 部分资金用于提升生产能力及研发基础设施 [1]

融资概况 - 公司通过配售新股融资 发行108,000,000股（约1.1亿股） 募集资金约39.2亿港元 扣除费用后净得约39.0亿港元 [1] - 配售代理为花旗和摩根士丹利 配售价36.30港元 较前一交易日收市价折让约6.5% 较前五个交易日平均收市价折让约3.9% [1] - 配售股份占现有已发行股本约1.8% 完成后占扩大股本约1.8% 预计于2025年8月27日完成 [1] 资金用途 - 募集资金约39.0亿港元将用于创新药物研发、许可、设施建设及升级和一般企业用途 [1] 公司业务 - 公司主要在中国从事药品的研发、生产及销售 [1]

配售协议详情 - 公司于2025年8月20日与配售代理订立配售协议，以每股36.30港元配售1.08亿股股份 [1] - 配售股份占完成配售后经扩大已发行股份总数的约1.78% [1] - 配售价较2025年8月19日收市价38.82港元折让约6.49% [1] 资金用途 - 配售事项所得款项净额约38.97亿港元，每股净价约36.08港元 [2] - 65%资金用于抗肿瘤、自身免疫、中枢神经系统及新陈代谢疾病等领域的新创新药物研发及许可 [2] - 25%资金用于兴建新生产设施、研发实验室及升级现有设施 [2] - 10%资金用于营运资金及其他一般企业用途 [2]

配售股份信息 - 配售1.08亿股，配售价每股36.30港元，所得款项总额约39.204亿港元，净额约38.9654亿港元[4] - 配售股份占公告日已发行股份约1.82%，完成后占扩大后股份约1.78%[4] - 配售价较8月19日收市价折让约6.49%，较前五日均价折让约3.88%[10] 款项用途 - 约65%净额用于创新药物研发及许可[18] - 约25%净额用于兴建及升级设施[18] - 约10%净额用于营运资金及其他用途[18] 股权变动 - 配售完成前总股份59.4715007亿股，完成后60.5515007亿股[20] - Stellar Infinity完成前后持股39亿股，占比从65.58%降至64.41%[20] - Apex Medical完成前后持股9.2亿股，占比从15.47%降至15.19%[20] - 董事完成前后持股394.8306万股，占比均为0.07%[20] - 承配人完成后持股1.08亿股，占比1.78%[20] - 其他公众股东完成前后持股11.23201764亿股，占比从18.88%降至18.55%[20] 其他 - 预期配售予不少于六名承配人[8] - 公司承诺自协议日至完成后90日，未经同意不发股份[14] - 配发配售股份无需额外股东批准[15] - 公司申请配售股份上市及买卖[5] - 过去十二个月未通过发行股本证券集资[21] - 一般授权董事可发最多11.89430014亿股股份[22] - 配售协议日期为2025年8月20日[25]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%至25122.9点，成交额2782.18亿港元；恒生国企指数跌0.3%；恒生科技指数跌0.67% [1] - 中金刘刚分析港股跑输A股原因：AH溢价低于125%分红吸引力下降、港币流动性收紧、中报盈利下修与宏观数据一致 [1] 蓝筹股表现 - 华润啤酒涨6.24%，中期营业额239.42亿元同比增0.83%，净利润57.89亿元同比增23.04%，中期股息每股0.464元同比增24.4% [2] - 中升控股涨8.29%，翰森制药涨4.75%；中国生物制药跌6.57%，比亚迪电子跌4.67% [2] 热门板块 - AI应用方向逆市走高：知乎-W涨23%，粉笔涨13.98%，汇量科技涨13.09% [3] - 物管股活跃：万物云涨7.19%，中期营收181.4亿元同比增3.1%，核心净利润13.2亿元同比增10.8% [4][5] - 体育用品股上扬：安踏体育涨4.61%，李宁涨2.55%，特步国际涨3.74% [5][6] - 黄金股走软：赤峰黄金跌3.15%，灵宝黄金跌3.13%，受美元指数上涨及地缘局势缓和影响 [7] 热门异动股 - 康臣药业涨10.39%，中期收入15.69亿元同比增23.7%，净利润4.98亿元同比增24.6% [8] - 零跑汽车涨7.63%，中期收益242.5亿元同比增174%，毛利率提升至14.1%，净利润3303万元扭亏 [9] - 同程旅行涨7.43%，上半年营收90.5亿元同比增11.5%，线上度假收入13.6亿元同比增24.1% [10] - 珍酒李渡涨6.9%，政策推动消费潜力释放，公司发力新品大珍、牛市啤酒 [11] - 东方甄选跌20.89%，盘中振幅达45%，近期股价两月内飙升两倍，市场传闻CEO被立案调查遭辟谣 [12] - 歌礼制药-B跌15.01%，控股股东折价9.9%配股集资4.68亿港元，90%用于肥胖症药物研发 [13] 政策与行业动态 - 上海出台"AI+制造"实施方案，推动AI与制造业融合，长江证券建议关注AI基础设施、出海应用及垂直场景公司 [4] - 中泰证券指出物管板块减值规模缩小、分红意愿强，建议关注高股息高效率企业 [5] - 国盛证券推荐运动鞋服龙头安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（PE 18倍）及特步国际（PE 11倍） [6]

业绩表现 - 报告公司2025H1实现收入74.34亿元，同比增长14.3%，其中创新药与合作产品收入61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入82.7% [2] - 2025H1净利润为31.35亿元，同比增长15.0% [2] - 预计2025/26/27年营业收入分别为142/158/178亿元，归母净利润分别为47/53/61亿元 [5] 核心产品分析 - 抗肿瘤板块2025H1收入45.31亿元，占总收入60.9%，核心产品阿美替尼适应症持续拓展 [3] - 阿美替尼新获批III期不可切NSCLC患者根治性放化疗后维持治疗、NSCLC辅助治疗两项适应症，并在英国上市成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物 [3] - 阿美替尼术后辅助治疗NSCLC、联合化疗一线治疗NSCLC两项适应症临床数据在AACR会议全球披露 [3] 研发管线进展 - 公司围绕40余款创新药开展70余项临床试验，重点包括：B7-H3 ADC（骨与软组织肉瘤、SCLC III期）、B7-H4 ADC（卵巢癌 III期）、GLP-1/GIP双受体激动剂（肥胖/超重 III期）等 [4] - 2025年6月将GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094的全球独占许可（不含中国内地及港澳）授予Regeneron公司 [4] 财务指标预测 - 预计2025E/2026E/2027E摊薄每股收益分别为0.79/0.89/1.02元，每股经营性现金流净额0.82/0.85/0.99元 [9] - 预计2025E/2026E/2027E ROE分别为14.09%/13.63%/13.61%，P/E分别为43.59/38.91/33.66倍 [9] 投资评级 - 维持"买入"评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [5][12]

中国医药企业"仿转创"转型背景 - 2015年药品审批改革将新药审核时间从平均3年缩短至60天 为创新药崛起提供制度基础 [3] - 2018年药品集采推动仿制药平均采购价格大幅下降 行业共识仿制药高利润时代终结 [3] - 仿制药阶段是医药行业发展必经过程 企业积累资金和工艺技术 行业建立一致性评价体系 [4] 代表性企业转型成效 - 恒瑞医药2018年仿制药收入占比近九成 2024年创新药销售收入达140亿元（不含许可交易）同比增长30.60% 占总收入一半以上 [3] - 石药集团、翰森制药等以仿制药起家企业 2025年斩获重磅创新药BD大单 在创新药领域取得不俗表现 [1][3] - 奥赛康2019年消化药营收33.66亿元占总营收74.50% 2024年消化类产品营收降至2.70亿元占比15.18% 通过抗肿瘤类、抗感染类产品快速增长抵消负面影响 [4][6] "以仿养创"战略实施模式 - 奥赛康通过仿制药迭代更新保障现金流稳定 预计2025年有5个仿制药品种获批 计划未来三年每年实现1个1类创新药获批 [6] - 山东创新药物研发公司将研发路径转变为"以仿养创、以仿促创、仿中有创、仿创结合" 依托仿制药获得持续现金流为创新药研发造血 [7] - 仿制药积累的供应链管理能力、质量控制体系和医生网络成为创新药商业化宝贵资产 实现资源战略重组而非简单资金转移 [7] 转型面临的核心挑战 - 创新药研发存在"三个10"规律：耗时10年、耗资10亿美元（含研发失败成本）、成功率不足10% [8] - 嘉和生物创新药PD-1杰诺单抗2023年上市申请被拒 导致8年研发投入失败 [8] - 迈威生物2017年成立后连续8年亏损 累计亏损超过57亿元 最近三年亏损合计超过30亿元 [8] - 仿制药"跟随式研发"与创新药"颠覆性探索"存在本质差异 组织架构和决策机制需适应容忍试错的文化土壤 [9]

业绩表现 - 2025年上半年公司收入74.34亿元同比增长14.3% 溢利31.35亿元同比增长15.0% 每股基本盈利0.53元同比增长14.8% 派发中期股息每股23.16港仙 [1] - 创新药与合作产品销售收入61.45亿元同比增长22.1% 占总收入比例上升至82.7% 成为业绩增长主要驱动力 [1] - 经营活动净现金流入36.05亿元 现金及银行存款271.04亿元 财务状况稳健 [4] 研发进展 - 研发开支14.41亿元同比增长20.4% 占总收入比例19.4% [1] - 推进超70项创新药临床试验 涉及40余个候选创新药 [1] - B7-H3靶向ADC(HS-20093)、B7-H4靶向ADC(HS-20089)、靶向IL-23p19单抗(HS-20137)进入Ⅲ期临床试验 8款新候选创新药首次获批临床 [1] 核心产品 - 抗肿瘤产品收入45.31亿元占总收入60.9% 以创新药阿美乐为代表 [2] - 阿美乐已获批4项适应症 覆盖NSCLC从早中期到晚期 2025年6月获英国MHRA批准上市 成为首个海外上市中国原研EGFR-TKI [2] 对外合作 - 2024年12月与MSD就GLP-1受体激动剂HS-10535达成全球授权 2025年上半年收取首付款1.12亿美元 [3] - 2025年6月授予再生元GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094海外独占许可 获8000万美元首付款 潜在里程碑付款最高19.3亿美元及双位数销售分成 [3] - 与GSK合作的两款ADC(B7-H3靶向HS-20093、B7-H4靶向HS-20089)国内研究进展迅速 HS-20093获三项突破性治疗认定 HS-20089获卵巢癌突破性治疗认定 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入74.34亿元，同比增长14.3% [1] - 2025年上半年净利润31.35亿元，同比增长15.0% [1] - 预计2025年全年营收146.85亿元，同比增长19.8% [4][5] - 预计2025年归母净利润52.37亿元，同比增长19.8% [4][5] - 创新药与合作产品销售收入61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例82.7% [2] 业务发展亮点 - BD合作收入达16.57亿元，同比增长18.1%，预计全年超过20亿元 [1] - 与MSD授权合作首付款1.12亿美元，与Regeneron合作HS-20094获8000万美元首付款 [1] - 抗肿瘤领域收入45.31亿元，抗感染领域7.35亿元，中枢神经系统领域7.68亿元，代谢及其他疾病领域14.00亿元 [2] - 阿美替尼在英国获批上市，成为首个海外获批的中国原研EGFR TKI [2] - 昕越（伊奈利珠单抗）两项适应症上市申请获NMPA受理，IgG4-RD适应症纳入优先审评 [2] 研发进展 - 研发开支14.41亿元，同比增长20.4%，占总收入19.4% [3] - 研发管线超过40款候选创新药，进行超过70项临床试验 [3] - HS-20093（B7-H3 ADC）进入III期临床，纳入突破性治疗药物 [3] - HS-20089（B7-H4 ADC）治疗卵巢癌进入III期临床，纳入突破性疗法 [3] - HS-20094（GLP-1/GIP）肥胖适应症推进III期临床试验 [3] - HS-10374（TYK2）银屑病适应症推进III期临床试验 [3] - HS-20137（IL-23p19）银屑病治疗进入注册临床阶段 [3] - 8款创新药首次进入临床阶段 [3] 财务预测与估值 - 预计2026年营收158.01亿元，同比增长7.6% [4][5] - 预计2027年营收184.71亿元，同比增长16.9% [4][5] - 预计2026年归母净利润54.34亿元，同比增长3.8% [4][5] - 预计2027年归母净利润64.17亿元，同比增长18.1% [4][5] - 2025年预测PE 39倍，2026年38倍，2027年32倍 [4][5] - 毛利率保持90%以上，2025年预计91.59% [7] - ROE 2025年预计16.31%，2026年14.89% [7]