行业与公司 * **行业**：中国即时配送行业，主要包括食物外卖和即时零售两大板块[1] * **涉及公司**：阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）、美团、京东集团（京东）[1] 核心观点与论据 市场格局与竞争动态 * 即时配送市场竞争激烈且远未结束，各平台面临更大的利润率压力[1] * 市场份额正在重新洗牌，美团正收回部分失地[3] * 根据标普预测，至2026年底，美团订单量份额将维持在仅逾半（略高于50%），低于2024年底的67%[4][6] * 2025年5月，在京东激进加入市场后，其市场份额已接近20%[4][12] * 阿里巴巴和京东的最终目标是即时零售市场，而非主导食物外卖；食物外卖对其重要性在于提升平台流量、用户使用频率和订单量的网络效率[9] 业务与需求展望 * 自2020年以来，即时配送市场年均复合增长率超过20%，目前约占中国零售业的6%[1] * 食物外卖需求中，正餐部分将稳步增长，美团因其更大的商家网络和更强大的配送基础设施将从中获益更多[7] * 增长的订单中很大一部分来自现制饮品/点心，但一旦补贴退出，这些订单的粘性较低[6] * 即时零售板块预计将快速增长，增速超过食物外卖；至2030年，其年均复合增长率或将保持15%，规模达约2万亿元人民币，约为食物配送规模的80%（2024年仅为一半）[8] * 即时零售与传统电商的核心区别在于速度（30-60分钟内送达）[9] 盈利与利润率展望 * 食物外卖的利润率在2024年达到峰值（估算近20%）后，或永久性下降[10] * 预计2027年食物外卖的运营利润率可能稳定在10%-15%，使每单运营利润约为0.8元人民币[10] * 利润率下降的原因包括：竞争加剧导致补贴增加、提高骑手福利和激励措施的成本上升，而实现配送自动化以控制劳动成本还需较长时间[10] * 订单量增长带来的会员费、广告和营销服务货币化能力增强，是支撑食物外卖稳定利润率的积极因素[10] * 长期来看，即时零售的利润率将超过食物外卖，可能达到后者两倍，原因在于其抽成率与食物外卖接近，而订单价值是餐食的数倍[10] * 目前很多即时零售订单存在亏损[10] 公司信用与策略展望 * **美团**：主体信用评级为A-/稳定；预计其将维持市场领导地位并保持强劲净现金头寸；预计2026年EBITDA将恢复至2024年的七八成水平（2025年该指标仅为2024年的三至四成）[11] * **京东**：主体信用评级为A-/正面；当前重点从争夺份额转向留住新客户并将流量引导至主平台；预计其在即时配送领域的市场份额将在未来几个季度出现下滑[12] * **阿里巴巴**：主体信用评级为A+/稳定；很可能继续维持激进支出以吸引用户；最终目标是巩固其作为最大一站式平台的地位；预计2026财年（截至3月）调整后EBITDA将下降7%，但调整后净现金头寸仍将保持在2,000亿元人民币以上[12][13] 其他重要内容 * 随着季节性因素（冬天食物外卖减少）出现，未来两个季度内补贴将减少；各平台因已达到初始目标及来自政府的压力，也将减少补贴[6] * 随着各平台减少补贴支出，2026年整体订单量应会下降，低于2025年[6] * 在即时零售板块，美团保持着约50%的市场份额[9] * 得益于广大网络和零售基础，阿里巴巴和京东（其次）在即时零售市场获得了更多市场份额[9] * 骑手福利和激励措施的提高可能为即时配送巨头带来信用风险上升[10]

2026年互联网行业投资策略核心观点 - 寻找下一个有短期或长期业绩预期差、或AI进展可能有惊喜的标的，是2026年的核心任务 [1] - 恒生科技价值投资是主线，操作关键在于选到基本面真正优秀且具备可持续发展能力的标的 [1] 2026年值得关注的标的分类 - **基本面有望反转的标的**：美团、小米集团（布局下一款车）、比亚迪电子 [2] - **赚EPS收益+估值提升机会的标的**：腾讯控股、携程集团、京东健康、联想集团 [2] - **自主可控的弹性标的**：阿里巴巴、百度集团、中芯国际、华虹半导体 [2] - **AI弹性标的**：快手、哔哩哔哩、金蝶国际、地平线机器人、小鹏汽车、阅文集团、网易、舜宇光学科技、优必选 [2] - **有潜力的小市值公司**：浪潮数字企业、心动公司、汇量科技 [2] 重点公司观点展望 - **腾讯控股**：是Top pick，拥有研究框架与要点 [2] - **阿里巴巴**：AI科技主线下最值得配置的中国龙头资产 [2] - **联想集团**：AIPC加速渗透，服务器业务明年有望盈利 [2] - **携程集团**：处于最好的时代，是国内稳增长与海外提速双轮驱动的标的 [2] - **京东健康**：不断超预期的互联网医疗龙头，成长路径清晰可期 [2] - **美团**：兼具韧性与弹性，期待竞争格局拐点 [2] - **金蝶国际**：基本面增速受制于宏观经济，AI与出海提供额外弹性 [2] - **小米集团**：利空逐步出清、利润韧性未改 [2] - **中芯国际**：先进制程占比提升，技术持续突破 [2] - **华虹半导体**：盈利向好，计算与消费电子拉动增长 [2] - **阅文集团**：以IP为核心，期待进一步拓展和兑现IP商业化 [2] - **网易**：看好新一轮产品周期，期待《无限大》、《遗忘之海》上线 [2] - **比亚迪电子**：期待苹果折叠屏手机上量，新能源汽车与数据中心业务增长潜力大 [2] - **心动公司**：游戏与Taptap双轮驱动，期待小镇海外版上线 [2] - **重点标的观点展望**：快手、哔哩哔哩、地平线机器人、小鹏汽车、舜宇光学科技、优必选 [2] - **重点优质中小市值标的观点展望**：浪潮数字企业、汇量科技 [2]

港股线上零售概念股市场表现 - 港股线上零售概念股整体走低，其中汽车之家股价下跌超过3% [1] - 阿里巴巴股价下跌2.36% [1] - 京东股价下跌1.32% [1] - 美团股价下跌0.56% [1] 相关公司股价变动 - 汽车之家(02518.HK)跌幅最大，超过3% [1] - 阿里巴巴(09988.HK)下跌2.36% [1] - 京东(09618.HK)下跌1.32% [1] - 美团(03690.HK)下跌0.56% [1]

根据2025年12月15日披露数据，中国电信（00728）、绿色动力环保（01330）、大眾公用（01635）位 居港股通持股比例前3位，分别为72.41%、70.03%、69.99%。此外，小米集团－Ｗ（01810）、招商银 行（03968）、美团-W（03690）在最近有统计数据的5个交易日内，持股额增幅最大，分别为+21.69亿 元、+19.12亿元、+10.96亿元;盈富基金（02800）、中芯国际（00981）、中国海洋石油（00883）在最 近有统计数据的5个交易日内，持股额减幅最大，分别为-15.25亿元、-9.34亿元、-7.82亿元。 具体数据如下（交易所数据根据T+2日结算）： 1、港股通最新持股比例排行（前20名） | 公司名称 | 持股数量 | 最新持股比例 | | --- | --- | --- | | 中国电信(00728) | 100.50亿股 | 72.41% | | 绿色动力环保(01330) | 2.83亿股 | 70.03% | | 大眾公用(01635) | 3.74亿股 | 69.99% | | 凯盛新能(01108) | 1.70亿股 | 68.03% | | 天津 ...

南向资金净流入概况 - 12月11日，南向资金净流入金额最高的三家公司为小米集团-W、美团-W和贝壳-W，分别净流入10.08亿港元、9.71亿港元和6.19亿港元 [1] - 南向资金净流出金额最高的三家公司为阿里巴巴-W、中芯国际和中国海洋石油，分别净流出4.21亿港元、4.04亿港元和3.90亿港元 [1] - 在净流入比方面，现代牧业、新华文轩和中石化冠德位列市场前三，净流入比分别为82.74%、80.96%和76.95% [1] - 在净流出比方面，兖煤澳大利亚、重庆农村商业银行和日清食品位列市场前三，净流出比分别为-64.42%、-53.68%和-50.30% [1] 前十大资金净流入个股详情 - 小米集团-W净流入10.08亿港元，净流入比19.43%，收盘价42.180港元，上涨0.96% [2] - 美团-W净流入9.71亿港元，净流入比23.18%，收盘价101.500港元，上涨1.50% [2] - 贝壳-W净流入6.19亿港元，净流入比57.08%，收盘价45.800港元，上涨3.06% [2] - 招商银行净流入5.19亿港元，净流入比45.37%，收盘价51.100港元，上涨1.39% [2] - 农业银行净流入3.16亿港元，净流入比27.61%，收盘价5.720港元，上涨0.35% [2] - 泡泡玛特净流入2.39亿港元，净流入比14.34%，收盘价193.400港元，上涨1.58% [2] - 地平线机器人-W净流入2.25亿港元，净流入比15.37%，收盘价8.680港元，下跌3.34% [2] - 南方恒生科技净流入2.07亿港元，净流入比4.41%，收盘价5.425港元，下跌0.55% [2] - 药明生物净流入1.75亿港元，净流入比21.93%，收盘价33.480港元，下跌0.30% [2] - 金风科技净流入1.53亿港元，净流入比23.53%，收盘价13.270港元，上涨5.23% [2] 前十大资金净流出个股详情 - 阿里巴巴-W净流出4.21亿港元，净流出比-4.66%，收盘价150.600港元，下跌1.70% [2] - 中芯国际净流出4.04亿港元，净流出比-12.11%，收盘价67.150港元，下跌2.26% [2] - 中国海洋石油净流出3.90亿港元，净流出比-32.67%，收盘价20.900港元，下跌0.57% [2] - 中兴通讯净流出3.57亿港元，净流出比-11.76%，收盘价27.500港元，下跌13.08% [2] - 工商银行净流出2.11亿港元，净流出比-18.06%，收盘价6.110港元，上涨0.49% [2] - 华虹半导体净流出2.00亿港元，净流出比-11.44%，收盘价72.400港元，下跌4.80% [2] - 阿里健康净流出1.85亿港元，净流出比-24.37%，收盘价5.110港元，下跌3.95% [2] - 建设银行净流出1.81亿港元，净流出比-10.79%，收盘价7.580港元，上涨0.13% [2] - 中国移动净流出1.53亿港元，净流出比-13.64%，收盘价85.650港元，持平 [2] - 紫金矿业净流出1.46亿港元，净流出比-9.91%，收盘价33.080港元，上涨0.36% [2] 前十大净流入比个股详情 - 现代牧业净流入比82.74%，净流入1006.69万港元，收盘价1.320港元，下跌1.49% [2] - 新华文轩净流入比80.96%，净流入675.54万港元，收盘价10.210港元，下跌0.87% [2] - 中石化冠德净流入比76.95%，净流入818.58万港元，收盘价4.060港元，上涨0.50% [2] - 南方港美科技净流入比66.93%，净流入450.97万港元，收盘价8.930港元，下跌0.83% [2] - 中国食品净流入比63.99%，净流入3016.11万港元，收盘价4.470港元，上涨1.36% [3] - 晶苑国际净流入比63.87%，净流入1732.28万港元，收盘价6.960港元，上涨1.46% [3] - 特海国际净流入比62.08%，净流入390.28万港元，收盘价13.490港元，下跌1.39% [3] - 神威药业净流入比62.00%，净流入626.40万港元，收盘价8.180港元，下跌0.85% [3] - 远东宏信净流入比59.37%，净流入1.35亿港元，收盘价8.380港元，下跌0.83% [3] - 中远海运港口净流入比59.24%，净流入2179.19万港元，收盘价5.880港元，上涨0.68% [3] 前十大净流出比个股详情 - 兖煤澳大利亚净流出比-64.42%，净流出1.38亿港元，收盘价26.540港元，下跌2.86% [3] - 重庆农村商业银行净流出比-53.68%，净流出4682.73万港元，收盘价6.080港元，下跌0.16% [3] - 日清食品净流出比-50.30%，净流出114.82万港元，收盘价6.840港元，下跌0.87% [3] - 中联重科净流出比-49.75%，净流出8618.26万港元，收盘价7.810港元，下跌2.25% [3] - 粤海投资净流出比-48.99%，净流出6646.97万港元，收盘价6.870港元，下跌0.29% [3] - 信义玻璃净流出比-47.24%，净流出3269.76万港元，收盘价8.130港元，下跌1.57% [3] - 越秀地产净流出比-47.19%，净流出2702.80万港元，收盘价4.180港元，下跌1.65% [3] - 安徽皖通高速公路净流出比-45.31%，净流出703.66万港元，收盘价13.690港元，下跌1.01% [3] - 三一国际净流出比-44.37%，净流出2883.98万港元，收盘价7.880港元，下跌0.13% [3] - 中国外运净流出比-42.99%，净流出953.76万港元，收盘价5.000港元，下跌1.57% [3]

AI支付技术革新 - 支付方式迎来革新 从现金付 扫码付 刷脸付 碰一下后 演进至AI付 新支付方式正不断打破人们认知 重塑日常生活的消费场景 [3] - AI技术的变革将过去仅存于科幻电影中的片段变成了现实 例如通过机器人推荐选择午餐 创建定制化订单 并在聊天框中完成支付 [3] - 随着AI技术在千行百业的应用不断深化 AI生态内的支付也会成为行业关注焦点 [3] 行业应用与产品落地 - 支付宝于今年9月推出国内首个AI付服务 率先在瑞幸咖啡的AI点单助手Lucky AI上线 用户用说话的方式就能完成下单并支付 打通了智能体内的下单与支付全链路 [4] - 支付宝AI付上线一天后 美团首款AI Agent产品小美App也迎来公测 提供外卖下单 餐厅预约 美食推荐等本地生活服务 [4] - AI生态下支付的交互方式持续更新 例如杭州智能眼镜公司Rokid在11月宣布将AI付从手机搬到智能眼镜上 用户全程仅通过语音输入简短指令即可完成点单 [4] 消费场景重塑与城市实践 - 当支付环节无限趋近于零存在感时 消费的乐趣和生活的便捷便被无限放大 在杭州这样的感受尤为明显 [5] - 2024年7月上线的碰一下支付已遍布杭城各个角落 AI付出现后 例如在龙翔桥地铁站出口的瑞幸咖啡 早高峰上班族无需掏出手机 只需对AI助手说话 就能在走向店面过程中完成点单 [5] - 这样的变化正无时无刻反映着这些新支付造出的新消费场景 对于杭州而言 碰一下不是这场变革的起点 AI付也不会是终点 [5] 行业趋势与未来展望 - 在AI浪潮下 支付正以更快的速度从有感向无感发展 从具象的货币 扫码枪 手机屏幕中逐步解脱出来 化作更自然的交互 [6] - 日益无感化的支付方式为生活带来肉眼可见的便利 同时也在重新定义人与消费的关系 当支付日益趋向无感 消费体验也开始回归 [6] - AI付只是一个起点 它的出现在重塑新消费场景 推动行业向更智能 高效和人性化迈进 未来支付将不再仅是交易工具 而是连接人与万物的智能枢纽 [6]

报告行业投资评级 * 该报告为产业跟踪资讯类报告，未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告跟踪了AI产业的最新动态，核心观点是AI技术正加速向多模态、具身智能、行业应用及底层硬件等全产业链深化发展，产业从技术验证迈向规模商用阶段 [1][9] AI 行业动态 * 美国总统特朗普表示，将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，但芯片销售收入的**25%**将上缴美国政府，此政策同样适用于AMD、英特尔等其他美国公司 [5] * 华为2012实验室已成立基础大模型部，专注于推进基座模型开发 [6] * 阿里巴巴集团已成立千问C端事业群，整合千问APP、夸克、AI硬件等业务，由集团副总裁吴嘉负责 [7] * 上海市发布具身智能应用场景，聚焦商业、制造、医疗、民政、文旅等重点领域，向全球开发者开放高价值场景 [8] AI 应用资讯 * 智元第**5000**台人形机器人“灵犀X2”量产下线，标志着具身机器人从技术验证全面迈入规模商用时代，该机器人全身共**28**个自由度，体重**33.8**千克 [9] * 蚂蚁集团全模态通用AI助手“灵光”正式推出网页版，用户可通过浏览器体验其核心功能，实现了与移动端的数据与创作同步 [10] * 钉钉8.1.10版本上线，聊天框新增AI灵动回复功能，可自动回复同事的聊天 [11] * 全球健康药物研发中心发布全国首个聚焦应对疟疾、结核病及病毒等挑战的开放式AI制药平台“AI孔明”，旨在提升从靶点发现到临床候选药物的研发效率与成功率 [12][13] AI 大模型资讯 * 美团LongCat团队发布并开源图像生成模型LongCat-Image，该模型参数规模为**6B**，在文生图和图像编辑的核心能力上接近更大尺寸模型效果 [14] * 上海交大无锡光子芯片研究院开放全球首个光子芯片全链垂直大模型LightSeek，该模型基于千亿级参数多模态大模型架构，能辅助设计芯片、预测生产问题及优化制造流程 [15] * 智谱发布并开源工业级语音合成系统GLM-TTS，仅需**3**秒语音样本即可学习说话人音色和习惯，应用于通用朗读、情感配音等场景 [16] * 阿里Qwen团队推出新一代原生全模态大模型Qwen3-Omni-Flash，支持文本、图像、音视频的无缝输入与实时流式输出 [17] 科技前沿 * 深圳企业PCBAIR推出**8**层玻璃芯PCB制造技术，面向AI/HPC领域的封装级别高速互联需求，其玻璃芯的热膨胀系数与硅非常接近，有助于减少大型封装中的翘曲、脱焊问题 [18] * 国星宇航与上海交通大学将共同建设国内首个太空计算联合实验室，聚焦自主可控太空计算芯片研发、机器人卫星、在轨增材制造等前沿领域 [19][20] * 摩尔线程将于12月19日至20日举办首届MUSA开发者大会，届时将发布新一代GPU架构及完整产品布局 [21] * 北京人形机器人创新中心发布全国首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，以“慧思开物”通用具身智能平台为核心，可覆盖展厅导览、商场导购等多元场景 [22]

公司战略调整 - 美团食杂零售管理团队决定暂停团好货业务 将聚焦探索零售新业态 [1] 业务发展历程 - 团好货是美团自主孵化的B2C电商业务 于2020年8月以小程序形态推出 [4] - 业务采用“产地直发+低价拼团”模式 依托美团外卖的庞大流量池 [4] - 2020年12月 业务被提升至“美团APP”一级入口 后更名为美团电商 [4] - 业务曾与外卖、到店业务并列 通过补贴快速破局 日单量迅速突破10万单 [4] - 业务货品种类覆盖18大类 曾是美团零售板块的重点布局 [4]

公司战略调整 - 美团于12月15日通过内部邮件宣布，决定暂停其自主孵化的B2C电商业务“团好货”，以聚焦探索零售新业态[3][7] - 团好货业务于2020年8月以小程序形式上線，并在2020年12月提升至美团APP一级入口，后续更名为美团电商[7] - 此次调整涉及的人员，内部将进行沟通并说明后续方案[7] 业务策略转变 - 公司的电商策略正发生改变，从关注快递电商转向关注即时零售[7] - 内部邮件指出，快递电商难以承接即时零售用户的需求，公司将顺应趋势主动求变[7] - 今年以来，公司加大力度发展零售新业态，推动零售战略转型升级[7] 新业务表现与规划 - 公司第三季度财报显示，包括食杂零售在内的新业务板块实现营收280亿元，同比增长15.9%[7] - 公司第三季度即时零售日订单峰值在7月份超过1.5亿单，同时更多中低频用户向高频跃迁[7] - 公司在即时零售领域的探索以美团闪购、小象超市和美团买药等业务为主[7] - 今年6月，公司宣布将全面拓展即时零售，包括闪购业务继续拓展品类，小象超市逐步拓展到所有一二线城市[7] - 截至目前，小象超市的服务网络已覆盖北京、上海、广州、深圳、武汉、南京、西安等全国30余地[7] 行业趋势与数据 - 即时零售在电商行业的存在感加强，星图数据显示，今年双11期间即时零售销售额为670亿元，同比增长138.4%[8] - 星图认为，即时零售业通过以高频带动低频的方式突破增长瓶颈[8] - 美团闪购数据显示，10月31日至11月11日，平台成交额、下单用户数和人均消费金额创下新高，高单价商品增长更快，带动用户人均消费金额增长近30%[8] - 越来越多品牌入驻即时零售平台，例如今年双11是安踏、李宁、罗莱家纺等品牌上万家门店集体入驻美团闪购后的首次大促[8] 行业专家观点 - 行业专家表示，即时零售的爆发标志着电商竞争进入“远场+近场”混合新阶段[9] - 传统电商需强化“最后一公里”配送能力，本地商家通过即时零售打破地域限制，倒逼传统电商升级供应链韧性[9]

公司战略调整 - 美团于12月15日宣布暂停其快递电商业务“团好货”，将战略重心转向探索零售新业态 [1] - 公司内部邮件指出，现有快递电商模式难以满足即时零售用户对“30分钟万物到家”的需求 [1] - 此次业务调整涉及人员安置，公司将启动一对一沟通说明后续方案 [1] 业务发展历程与表现 - 团好货于2020年8月高调上线，初期对标拼多多，主打“产地直发”和“团购模式”，旨在利用美团主站数亿月活流量切入下沉市场 [2] - 业务曾获大量资源支持，包括在美团App、外卖App等核心应用中获取流量入口，并一度被提升至一级入口且更名为“美团电商” [3] - 2021年上半年，其GMV同比翻了近三倍，接近完成8亿元的年度目标 [3] - 随后战略转向“严选模式”，试图吸引高阶白领，导致定位尴尬，既难敌拼多多的低价，又难匹敌天猫、京东的品质 [3] - 据走马财经统计，2021年总单量约为3600万单，GMV约为6.3亿元，日均单量约10-12万单，日均GMV约200万元 [4] - 平均客单价仅为17.5元，呈现典型的低价、白牌商品平台特征 [4] - 在后续财报中，团好货数据几乎未被单独详细披露，暗示其边缘地位，业务负责人于2023年离职，团队并入美团优选事业部 [5] 失败原因分析：基因与模式冲突 - 美团的核心商业模式建立在“位置服务”和“即时配送”之上，满足用户30-60分钟内获取商品的“即时”需求 [6] - 团好货代表的“快递电商”依赖全国快递网络，履约周期为T+2或T+3日，属于“计划消费” [6] - 将“慢”的快递电商业务嫁接至“快”的即时零售平台，导致用户预期与体验断裂，用户打开美团预期“我现在就要”，而非等待数天快递 [7] - 美团的即时配送网络在需要跨省运输的快递电商中无用武之地，业务仍需依赖第三方快递公司，公司未能发挥自身核心优势 [7] - 即时配送是“订单密度”生意，而快递电商是“规模效应”生意，美团缺乏后者的全国性供应链、仓储及物流协同经验 [7] - 此次跨界失败与顺丰多次尝试零售电商失败类似，都属于用自身核心能力去应对不匹配的商业领域 [8] 战略聚焦与新业务前景 - 暂停团好货被视为一次战略聚焦，旨在将资源集中到“即时零售”核心战场 [9] - 公司明确将聚焦探索以“美团闪购”和“小象超市”为代表的零售新业态 [10] - 美团闪购品类不断拓宽，合作的“闪电仓”已超过3万家 [10] - 小象超市采用自营前置仓模式，官方预计其2025年农产品销售额将超200亿元 [10] - 交银国际数据显示，2024年美团闪购在即时零售市场市占率达45%，远高于饿了么的21%和京东到家的5% [10] - 即时零售能成功的原因在于：优势复用（复用数百万骑手运力网络及智能调度系统）、场景契合（满足用户即时需求，与主站心智一致）、生态闭环（赋能超过41万家本地商户，构建轻重结合的零售生态） [11] - 此次调整是公司在“远场电商”与“近场零售”之间的战略抉择，放弃在不擅长领域与电商巨头缠斗，转而巩固自身在“30分钟经济圈”的优势 [11][12]