美联储政策观点 - 美联储理事斯蒂芬・米兰认为当前利率过高 主张未来几个月大幅降息以保护劳动力市场[2] - 米兰提出中性利率因关税 移民限制及税收政策影响出现下滑 需大幅降息避免经济损害[2] - 克利夫兰联邦储备银行行长贝丝・哈马克强调通胀关注 指出通胀率已连续四年以上高于2%目标 回落至目标水平可能需要数年时间[2] 港股通资金流向 - 港股通周一录得127亿港元净流入[2] - 盈富基金（02800 HK）净流入金额最高达28 6亿港元[2] - 阿里巴巴（09988 HK）净流入金额紧随其后[2] - 美团（03690 HK）录得最大净流出 金额为3 85亿港元[2]

公司融资动态 - 苏州坐标系智能科技有限公司完成股权融资 新增投资方为美团[1] - 公司成立于2023年 专注智能汽车线控底盘核心技术开发[1] - 以2025年9月为预测基准 后续两年融资预测概率达77.89%[1] 技术领域布局 - 公司提供纯机电线控制动EMB系统化解决方案[1] - 公司开发线控转向等智能汽车核心技术[1] - 美团通过股权投资切入智能汽车线控底盘赛道[1]

**行业与公司** * 行业为互联网与食品配送 公司为Talabat Holding PLC (TALABATDU TALABAT UH) 是一家位于阿联酋的互联网公司 专注于食品配送服务[7] * 纪要核心事件涉及中国公司美团(Meituan)及其配送服务Keeta进入海湾合作委员会(GCC)市场[1] **核心观点与论据** * 美团Keeta已进入阿联酋市场 应用程式已可用 并在9月15日开始提供优惠 此次为软启动或逐步启动 并非所有城市区域都覆盖[1] * 阿联酋外卖市场竞争格局为 talabat占据约50%市场份额 Deliveroo份额约为14% Noon和Careem合计份额约30%[1] * 阿联酋市场对talabat集团总商品交易额(GMV)贡献极大 占比近半 对Deliveroo集团GMV贡献约8%[1] * 美团此次进入阿联酋是其GCC市场扩张的收官之举 此前一个月已进入卡塔尔和科威特 近一年前已在沙特阿拉伯软启动[1] * 摩根斯坦利对talabat的估值为12个月目标价2.40阿联酋迪拉姆 当前股价1.17阿联酋迪拉姆 评级为超配(Overweight) 行业观点为同步(In-Line)[7] * 公司估值方法采用贴现现金流(DCF)和自由现金流(FCF)收益率的平均值 DCF假设加权平均资本成本(WACC)为10% 终端增长率3.5% 10年收入复合年增长率(CAGR)12% EBITDA对GMV利润率8.9% FCF收益率基于2025年预期为3.8%[9] **其他重要内容** * 摩根斯坦利披露其与多家被覆盖公司存在业务关系 截至2025年8月29日 摩根斯坦利受益性持有talabat等公司1%或以上的普通股[18] * 在过去12个月内 摩根斯坦利曾为talabat的证券公开发行(或144A发行)提供承销或联合承销服务[19] * 报告列出了影响公司评级的上行与下行风险 上行风险包括更快的总目标市场(TAM)增长 更高的市场份额 杂货业务更快扩张以及更低的竞争强度 下行风险包括更高的竞争强度 市场增长放缓 市场份额流失以及杂货业务扩张放缓[10][11]

**美团公司及行业研究电话会议纪要关键要点** **一 纪要涉及的行业与公司** * 纪要涉及美团公司及其所在的中国本地生活服务行业[1] * 提及的竞争对手包括抖音（本地生活）、阿里巴巴/淘宝闪购、拼多多和京东[5][6][14] * 提及的关联公司及影响因素包括腾讯派息[5]和宏观市场环境（恒生科技指数）[2][3][5] **二 核心业务表现与市场竞争** * 美团核心业务包括外卖 闪购和到店酒旅[2][7] * 2024年外卖业务单均利润达1.4-1.5元[11] * 抖音在本地生活领域快速崛起 2022年核销前GMV超100亿 年化GMV达美团三分之一[10] * 抖音竞争导致美团到店酒旅业务货币化率从10%降至7%-8% 利润率从46%降至30%[10] * 阿里巴巴淘宝闪购主要集中在茶饮及低客单价订单市场 并逐步涉足正餐品类[14] * 美团通过组织架构调整加强到家与到店业务协同 增强对商家的绑定效果以应对竞争[3][13][16] **三 财务表现与估值** * 美团估值方式已转向使用PE或经调整净利润估值[2][6] * 2024年美团PE波动范围在10倍至25倍之间 10倍PE被视为长期估值下限[2][6] * 悲观预期下 美团远期经调整税后利润约500亿元（外卖100亿 闪购100亿 到店酒旅300亿）[7] * 当前股价对应远期利润的PE不到12倍 接近历史底部区间[2][7] * 2023年新业务亏损严重 其中社区团购亏损近190亿元 总体新业务亏损约200亿元[10] * 2024年初股价从60港元涨至210港元 驱动因素包括超跌（24年预期PE仅12倍）及三大业务边际改善[11][12] **四 股价表现与驱动因素** * 美团股价弹性较大 在中概股反弹阶段通常表现优于恒生科技指数[2][3][4] * 2023年1月至2024年1月因抖音竞争和新业务亏损跑输大盘[2][3] * 2024年5月至9月因基本面改善跑赢大盘[2][3] * 自2024年第四季度起跑输大盘 主因AI成为港股主线而美团未直接受益 以及EPS持续下修[5] * EPS下修原因包括外卖竞争加剧 出海投入增加及社保成本上升[5] * 历史上 基本面积极变化（如2019Q1外卖单均盈利）或政策不确定性（如2021-2022年反垄断）对股价影响显著[3][8] **五 发展历程与未来展望** * 美团自2019年底以来经历五个发展阶段 包括外卖盈利性验证 疫情推动线上化 政策监管压力等[3][8] * 长期看好美团在外卖领域的竞争优势和闪购业务的成长空间[17] * 作为本地生活服务龙头 美团各项业务具备良好的协同能力和资源利用效率[3][13][17] * 需关注行业竞争格局变化（如竞对成长周期）及公司产品创新 会员体系建设等应对措施[17][18] * 短期需注意到店业务带来的EPS预期波动风险[18]

国庆黄金周旅游趋势 - 国庆假期出游高峰预计从9月27日持续至10月12日 全国文旅预订量同比已有两位数增幅[1] - 截至9月19日江苏国庆文旅订单量增速达58%[1][2] - 美团旅行数据显示文物游、考古游、博物馆游异常火爆 南京地区节前搜索量上涨幅度最大的文博场馆包括明孝陵博物馆、南京市博物馆和南京民俗博物馆[2] 文博旅游市场表现 - 明孝陵博物馆入选2025年第一季度"百强考古遗址博物馆前50"榜单 位居第29名[1] - 明孝陵博物馆成为南京地区节前搜索量上涨幅度最高的文博场馆[1] - 线上旅游平台和社交媒体显示游客专程参观明孝陵博物馆并积极分享体验[1] 新兴旅游方式兴起 - "00后"新玩法包括口岸游、跟非遗代表性传承人学手艺、探秘工业遗址、追演唱会与音乐节[2] - 截至9月22日"国门景区"搜索量同比上涨40% 新疆、黑龙江和云南成国门游热度大省份TOP3[2] - 南京游客是贡献国门游搜索热度最高的群体之一[2] 区域旅游市场数据 - 新疆乌恰县所在的克孜勒苏柯尔克孜自治州文旅预订量增速达114%[2] - 该地区机票火车票预订量同比增长135%[2] - "95后"游客占比超五成[2] 行业发展趋势 - 国庆假期"文旅融合"成出游大趋势 "文旅+百业"带火更多旅游目的地[3] - "00后"年轻人正走得更远玩得更深刻 从文博场馆到神州"四极"[3] - 美团旅行将联合高星酒店、景区乐园、航空公司、旅行社推出假期多重优惠和福利[3]

移动互联网全景生态增长态势 - 2025年8月移动互联网全网流量达12.67亿，微信小程序端流量达9.50亿，APP端增速更高[11] - 智能设备、手机游戏、移动视频类APP同比增速位居前三，分别达11%、7.9%、4.8%[3][13] - 微信小程序中聚合信息、移动视频、旅游服务增速领先，分别达172%、71.7%、21%[4] 头部企业用户规模与竞争格局 - 腾讯控股、阿里巴巴、抖音集团、百度集团位列第一阵营，月活用户分别为12.66亿、12.55亿、11.82亿、11.11亿[5] - 美团、拼多多月活同比下降5.7%、10.1%，京东同比上升19.1%，反映电商与生活服务赛道竞争加剧[5] - 抖音集团、快手月活同比增长11.6%、5.6%，其中聚合信息与移动音乐增速达257.6%、85.9%[6] 生态化与跨业务协同趋势 - 鸿蒙生态从手机向多终端扩展，带动华为用户同比增长7.4%[6][44] - 腾讯游戏增长强劲，阿里巴巴出行与生活服务成第二增长曲线，抖音AIGC爆发，百度AI与传统业务融合深化[18] - 滴滴将会员体系延伸至餐饮、酒店场景，与海底捞、华住合作构建"出行+"生态[50] 垂直领域增长与创新 - 旅游行业TOP4平台用户均实现增长，迪士尼与环球影城等主题公园流量显著攀升[29] - 新闻资讯平台利用AI重塑信息获取效率，新浪新闻AI产品"智慧小浪"提升用户黏性[33][36] - AI应用插件处于高速扩张期，平台将AI能力深度嵌入自有生态创造新流量入口[35] 智能硬件与多终端生态 - 智能电视活跃设备量达2.88亿台，TOP3 OTT应用活跃设备量超1.2亿台[4][38] - 小米、阿里巴巴、魅族集中上市AI眼镜产品，融合拍摄、翻译、支付等功能[45] - OTT应用使用时長提升，吸引饮料冲调、个人护理品、酒类品牌广告投放[40] 广告与营销资源集中化 - 硬广投放高度集中于短视频、综合电商、即时通讯三大头部媒介，费用占比持续攀升[15] - 芒果TV头部综艺IP保持高关注度，创新互动模式提升用户参与[42] - 汽车之家、易车通过跨界合作从信息平台向交易与服务生态演进[47][49]

行业趋势与消费变革 - 白酒行业消费需求由计划囤货向即买即饮转变 即时零售正重塑白酒消费路径[3] - 酒类即时零售赛道展现出巨大增长潜力 据测算2030年有望达到600–900亿元规模 年复合增速10%–17%[3] - 双节期间聚餐和赠礼需求集中爆发 快速响应并嵌入用户真实饮酒场景成为提升销售转化的关键[3] 公司战略合作与O2O营销 - 沱牌与美团闪购达成优选合作品牌关系 围绕"放手碰杯 即刻美好"主题构建线上曝光引流+线下消费体验的O2O营销闭环[1] - 线上通过多形式流量曝光与平台闪购券引流转化 线下推进5城终端门店上架美团APP[1] - 终端门店全面入驻美团闪购 实现线上展示 平台派券 线下即时配送的无缝衔接 覆盖北京 成都 济南 沈阳 郑州五大重点城市[3] 场景深耕与消费体验 - 在成都进驻23家美团餐饮商家 推出沱牌特级T68+商家招牌菜CP套餐 联动酒桌歌神IP打造沉浸式欢聚体验[4] - 通过免品活动强化消费记忆 消费者现场唱出"悠悠岁月酒 滴滴沱牌情"即可免费品鉴沱牌特级T68[4] - 美团平台实现平均30分钟送酒上门的即时消费体验 依托成熟配送体系达成线上下单即时送达[6] IP营销与品牌焕新 - 酒桌歌神IP聚焦音乐+美酒+欢聚场景 线下通过多城主题酒局与K歌互动 线上借助抖音平台发起全民挑战赛实现跨圈层触达[7] - IP唤醒"悠悠岁月酒 滴滴沱牌情"时代记忆 以高互动强社交属性渗透年轻消费群体及下沉市场[7] - IP激发的品牌好感通过美团闪购即时可得消费体验实现高效转化[10] 电商渠道与产品创新 - 舍得酒业与京东达成战略合作 发布业内首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"[10] - 新品凭借高质价比 高风味轻负担 多元化场景 高颜值四大产品力 上市36小时预售订单破1.2万[10] - 公司电商渠道销售额达3.36亿元 同比增长31.68% 展现强劲增长势头[10] 多渠道协同发展 - 公司通过即时零售合作 IP运营 电商平台创新营销形成多渠道多场景协同模式[12] - 创新协同模式不断拓宽白酒消费边界 激活新兴消费市场 推动名酒价值焕新与市场新增量开拓[12]

南向资金净流入排名 - 盈富基金净流入14.87亿港元位列第一 净流入比7.88% 收盘价27.18港元下跌1.24% [1][2] - 美团-W净流入14.13亿港元位列第二 净流入比10.59% 收盘价105.5港元上涨0.29% [1][2] - 泡泡玛特净流入12.08亿港元位列第三 净流入比19.89% 收盘价267.2港元上涨4.62% [1][2] - 阿里巴巴-W净流入11.85亿港元位列第四 净流入比3.52% 收盘价158.4港元下跌1.98% [2] - 小米集团净流入6.64亿港元位列第五 净流入比6.37% 收盘价56.85港元下跌1.73% [2] 南向资金净流出排名 - 华虹半导体净流出11.73亿港元位列第一 净流出比16.67% 收盘价57.95港元上涨8.62% [1][2] - 腾讯控股净流出4.09亿港元位列第二 净流出比2.11% 收盘价642港元下跌2.95% [1][2] - 晶泰控股净流出3.15亿港元位列第三 净流出比10.99% 收盘价10.62港元上涨7.49% [1][2] - 中芯国际净流出3.01亿港元位列第四 净流出比1.74% 收盘价69.5港元上涨2.66% [2] - 中国太保净流出2.77亿港元位列第五 净流出比30.75% 收盘价30.9港元下跌2.59% [2] 净流入比排名 - 华夏恒ESG以92.52%净流入比位列第一 净流入7.76万港元 收盘价56.86港元下跌1.76% [1][2] - 深圳高速公路股份以55.45%净流入比位列第二 净流入1244.35万港元 收盘价7.23港元下跌1.36% [1][2] - 昆仑能源以47.40%净流入比位列第三 净流入4539.12万港元 收盘价7.4港元上涨0.14% [1][3] - 中国通号以46.72%净流入比位列第四 净流入1071.28万港元 收盘价3.43港元下跌0.58% [3] - 建发国际集团以46.52%净流入比位列第五 净流入2729.24万港元 收盘价17.76港元下跌1.88% [3] 净流出比排名 - 粤海投资以-59.10%净流出比位列第一 净流出5604.59万港元 收盘价7.26港元下跌0.55% [1][3] - 中国建筑国际以-54.66%净流出比位列第二 净流出4790.49万港元 收盘价9.9港元下跌1% [1][3] - 青岛港以-53.49%净流出比位列第三 净流出2092.43万港元 收盘价7.29港元下跌1.35% [1][3] - 第一拖拉机股份以-47.66%净流出比位列第四 净流出2871.26万港元 收盘价7.13港元下跌3.26% [3] - 中国黄金国际以-44.84%净流出比位列第五 净流出1.65亿港元 收盘价128.3港元下跌1.91% [3] 其他显著资金流动 - 香港宽频净流入5.38亿港元 净流入比16.54% 收盘价8.63港元大幅上涨68.55% [2] - 中国人民保险集团同时出现在净流出额前十和净流出比前十 净流出2.14亿港元 净流出比33.61% 收盘价6.44港元下跌5.01% [2][3] - 龙源电力在净流入比前十中净流入额最高 达1.74亿港元 净流入比45% 收盘价7.92港元上涨2.59% [3] - 美的集团净流出2.04亿港元 净流出比36.69% 收盘价83.55港元下跌2.57% [3]

行业社保覆盖现状 - 中国灵活就业人员超过2亿 其中仅25%缴纳社会保险 [1] - 快递外卖行业存在超400万从业人员 多数缺乏社保保障 [1] - 加盟制快递企业劳动关系复杂模糊 成为社保推进主要障碍 [1] 平台企业社保方案 - 京东物流为全部快递员缴纳五险一金 已有1200名快递员领取退休金 [3] - 美团对月收入达缴费基数下限且6个月内3个月达标骑手补贴50%参保费用 [3] - 饿了么采用类似美团方案 骑手仅需承担半数参保成本 [3] - 美团试点"四无"方案：无地域/时长/单量/类型限制 支持跨地区参保 [5] 快递行业实施路径 - 建议快递总部参照外卖平台设定派件量考核 按比例补贴社保费用 [3] - 通过提升运营与组织效率消化社保成本 参照京东物流模式 [5] - 需总部支持加盟商 单靠网点力量难以实现社保覆盖 [7] 政策与改革方向 - 苏州12部门联合推动快递行业劳动合同应签尽签 社保应缴尽缴 [1] - 建议社保制度改革：增设缴费档次 降低最低基数 灵活缴纳时长 [5] - 多地开展沉浸式调研 预计社保问题将快速提上政策议程 [8]

核心观点 - 点心债和可转债正成为中国科技企业境外融资的重要工具 替代了传统的美元债发行 这一转变由AI和云计算领域的巨额资本开支需求驱动 同时受益于人民币利率低位和美元融资成本高企的环境 有望重塑科技企业融资版图并助推人民币国际化进程 [1][2][4][5][6] 科技企业融资动态 - 腾讯发行80亿元离岸人民币债券 百度3月发行两期点心债融资100亿元人民币 其中5年期票面利率2.7% 10年期3% 并计划再次发行人民币优先无担保票据 美团酝酿首次发行点心债且投行已启动投资者兴趣测试 [2] - 阿里巴巴选择发行32亿美元零息可转债 其中80%资金用于云基础设施扩建和技术升级 20%投向国际业务拓展 该可转债票面利率为零 初始转股价193美元较现价需上涨30%才具备转股价值 同时通过购买限价看涨期权将转股价格抬高至235美元以控制股权稀释压力 [2][3] 融资转变驱动因素 - AI竞争加剧和云基础设施扩建推动融资需求 主要互联网企业2025到2026年资本开支年总额预计提升至至少340亿美元 重点投向AI能力建设、云基础设施和海外市场 企业虽账面现金充裕但多为境内人民币资金 境外扩张及技术投入需要外币 [4] - 以百度为例 二季度资本支出同比增长逾八成至38亿美元 主要用于大模型和云计算基础设施建设 尽管账面现金超过320亿美元 但短期债务压力陡增至33亿美元令融资需求紧迫 [4] 点心债优势分析 - 人民币资产吸引力增强带动离岸人民币债券收益率和发行成本下行 在美国降息及美元相对走弱的背景下 点心债较美元债具有明显成本优势 [5] - 债券通"南向通"机制覆盖范围扩大至证券公司、保险公司、银行理财子公司及资产管理公司等更多类型金融机构 增强了离岸人民币债券的投资主体并提升市场对点心债的需求 [5] - 美元融资成本高企而离岸人民币市场提供更具成本优势的融资窗口 债券融资相较于股权融资更具成本竞争力且有助于企业优化资本结构 [5][6] 行业影响与展望 - 科技企业境外融资形成新的结构性趋势 2025年以来境外融资主要集中在可转债和点心债 美元债发行规模为零远低于市场预期的89亿美元至115亿美元 [2][4] - 香港作为全球最大的离岸人民币中心是点心债交易成功的关键 随着更多科技巨头进入 点心债有望成为长期稳定的融资渠道 [2][6]