基金概况与市场表现 - 银华中证港股通高股息投资交易型开放式指数证券投资基金（简称：港股高股息ETF，代码：159302）于2024年8月23日成立，其业绩比较基准为中证港股通高股息投资指数收益率(经估值汇率调整) [1] - 该基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 截至12月15日，该ETF收盘上涨0.38%，当日成交额为1305.72万元 [1] - 流动性方面，截至12月15日，该ETF近20个交易日累计成交金额为3.51亿元，日均成交1756.93万元；今年以来231个交易日累计成交金额为30.56亿元，日均成交1323.00万元 [1] 规模变动 - 截至12月12日，港股高股息ETF最新份额为1.03亿份，最新规模为1.36亿元 [1] - 与2024年12月31日数据（份额1.09亿份，规模1.21亿元）相比，今年以来份额减少5.06%，但规模增长12.53% [1] 基金经理与业绩 - 该基金现任基金经理为张亦驰，自2024年8月23日开始管理，其任职期内收益为31.65% [2] 投资组合与持仓 - 根据最新定期报告，该ETF前十大重仓股及其持仓占比如下：中远海控(7.63%)、兖煤澳大利亚(5.59%)、海丰国际(5.05%)、国泰海通(4.31%)、东方海外国际(4.00%)、民生银行(3.86%)、中信银行(3.61%)、中国石油股份(3.55%)、中国神华(3.47%)、中国人民保险集团(3.44%) [2] - 前十大重仓股具体持仓市值如下：中远海控持仓市值859.07万元，兖煤澳大利亚持仓市值628.83万元，海丰国际持仓市值568.94万元，国泰海通持仓市值485.03万元，东方海外国际持仓市值449.71万元，民生银行持仓市值434.52万元，中信银行持仓市值406.17万元，中国石油股份持仓市值399.47万元，中国神华持仓市值390.57万元，中国人民保险集团持仓市值387.34万元 [2]

公司股权投资动态 - 上汽集团与国泰君安等机构共同出资成立一家新的股权投资合伙企业[1] - 新成立的实体为宁波甬元隽昇股权投资合伙企业（有限合伙），出资总额为10.9亿元人民币[1] - 该企业的经营范围涵盖以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动[1] 公司股权结构 - 该企业由上汽集团全资子公司上海汽车集团金控管理有限公司共同持股[1] - 该企业由国泰君安证券全资子公司国泰君安证裕投资有限公司共同持股[1]

文章核心观点 - 国泰海通认为钢铁行业基本面有望逐步修复，维持“增持”评级 核心逻辑在于需求有望逐步触底企稳，而供给端在市场自发和政策引导下均呈现收缩态势，行业供需格局有望改善 [1][4] 行业供需与库存状况 - 上周（2025年12月8日至12月12日）五大品种钢材表观消费量为839.7万吨，环比下降2.83%，同比下降4.76% 其中建材消费量282.6万吨，环比减少17.2万吨；板材消费量557万吨，环比减少7.3万吨 [2] - 同期五大品种钢材产量为806.2万吨，环比下降22.7万吨 总库存为1332万吨，环比下降33.5万吨，维持低位水平 [2] - 上周全国247家钢厂高炉开工率为78.63%，环比下降1.53个百分点；高炉产能利用率为85.92%，环比下降1.16个百分点 电炉开工率为60.26%，环比上升0.64个百分点；电炉产能利用率为52.9%，环比下降0.33个百分点 [2] 行业盈利与成本分析 - 上周247家钢企盈利率为35.93%，较上一周下降0.43个百分点 行业仍有约65%的钢企处于亏损状态 [3][4] - 上周螺纹钢模拟测算平均吨毛利为169.8元/吨，环比上升22.2元/吨；热卷模拟平均吨毛利为-30.2元/吨，环比下降17.8元/吨 [3] - 上周45港进口铁矿石库存为15431.4万吨，环比增加130.6万吨 [3] - 随着中国生铁产量下降，对铁矿石需求可能放缓 同时供给预计增加，例如西芒杜铁矿在2026年可能贡献约2500万吨铁精粉产量，加之国内矿山投产，铁矿石供应将增加 [3] 需求与供给前景展望 - 需求端，随着房地产下行，其对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 基建和制造业用钢需求有望平稳增长，整体需求有望企稳 [4] - 供给端，行业亏损时间较长，市场化出清已开始出现 若叠加政策落地，供给收缩速度将更快 [1][4] - 政策方面，工信部发布的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出继续实施产量压减政策，以促进供需动态平衡 [4] 投资建议与公司推荐 - 长期看，产业集中度提升和高质量发展是行业趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将受益 在环保与碳中和背景下，龙头公司竞争优势将更加凸显 [5] - 重点推荐公司包括：1）技术与产品结构领先的宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份，以及低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 2）低估值高股息的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 3）需求复苏下看好上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5]

航空行业 - 核心观点：航空超级周期或将开启 客座率创历史新高且全球居前 但票价仍处低位 在票价市场化、供给低增长背景下 需求增长将驱动盈利上行 建议逆向布局超级周期[1] - 近期动态：9-10月受益于暑运压制性公商需求集中释放 票价同比转升 11月因会展较少公商客流同比微降 票价同比升幅略有收窄 12月上旬国内裸票价同比微降 但含油票价同比仍保持上升[1] - 未来展望：预计2025年第四季度将继续大幅减亏 全年将扭亏 看好2026年需求增长驱动票价和盈利上行[1] - 政策影响：国务院国资委强调央企应自觉抵制"内卷式"竞争 中国民航以央国企为主 反内卷有望加速收益管理改善与盈利中枢上行[1] - 推荐公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空[1] 油运行业 - 核心观点：油运运价维持高位 未来景气有望超预期上升 俄乌和谈影响或有限 建议把握逆向时机[1][2] - 近期运价：过去数月受中东南美原油增产及印度缩减俄油进口影响 VLCC TCE飙升 中东-中国VLCC TCE维持在12万美元高位 预计2025年第四季度盈利将创十年新高[2] - 市场供需：全球原油增产将持续 驱动油运需求超预期增长 同时美国加强对影子船队制裁 且未来数年油轮加速老龄化 合规市场有效运力供给增长有限[2] - 推荐公司：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[2] 机场免税行业 - 核心观点：上海机场新一轮免税合同模式调整 引入内外资龙头竞争 有望驱动免税销售额增长[1][3] - 合同变更：上海机场新一轮免税中标结果公布 浦东T1+S1由杜福睿中标 月固定费用3141元/平米 提成比例8%-24% 浦东T2+S2由中国中免中标 月固定费用3090元 提成比例8%-24% 虹桥标段由中国中免中标 月固定费用2827元 提成比例8%-22%[3] - 模式调整：合同模式由以往"保底销售提成与实际销售提成两者取高" 改为"固定费用+实际销售提成" 固定费用与2023年协议保底销售提成较为接近 提成比例区间有所下调 按提成比例中值16%静态测算 新旧模式机场免税收入基本持平 若实际综合提成比例高于中值 新合同将提升机场免税收入[3] - 竞争格局：免税商由日上独家变更为国内最大免税商中免与全球最大免税商杜福睿 内外资龙头竞争有助于机场免税价格恢复竞争力与销售额增长 提成比例下降、引入外资良性竞争与分阶段考核机制 将有利提升免税商经营积极性[3] - 推荐公司：上海机场 相关标的北京首都机场股份[3]

核心观点 - 国泰海通看好中国东方教育作为中国领先的职业技能培训机构的长期发展 凭借其强大的全国布局和品牌力 持续满足市场对高技能人才的强劲需求 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长 并给予2026年20倍市盈率估值 目标价9.0元人民币（约9.9港元） 维持“增持”评级 [1] 财务表现与预测 - **2025年上半年业绩稳健增长**：2025H1营业收入为21.86亿元人民币 同比增长10.2% 归母净利润为4.03亿元 同比大幅增长48.4% 扣非归母净利润为4.16亿元 同比增长49.5% [3] - **盈利能力显著提升**：2025H1毛利率达到57.3% 同比提升4.3个百分点 销售 管理 财务费用率分别为22.47% 10.79% 2.51% 同比分别下降0.94 2.11 0.60个百分点 体现出业务扩张与成本控制的双重优势 [2][3] - **未来三年盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.98亿元 10.04亿元 11.28亿元人民币 对应每股收益（EPS）分别为0.36元 0.45元 0.51元 [1] 分部业务表现 - **烹饪技术业务**：收入10.24亿元 同比增长11.4% 毛利率60.5% 同比提升5.2个百分点 [4] - **西点西餐业务**：收入1.82亿元 同比增长14.3% 毛利率60.4% 同比提升6.6个百分点 [4] - **信息技术及互联网技术业务**：收入3.67亿元 同比下降3.0% 毛利率57.6% 同比提升3.5个百分点 [4] - **汽车服务业务**：收入4.92亿元 同比增长9.6% 毛利率54.7% 同比提升0.6个百分点 [4] - **时尚美业业务**：收入0.77亿元 同比大幅增长90.2% 毛利率61.4% 同比大幅提升8.8个百分点 [4] - **其他业务**：收入0.44亿元 同比增长18.2% 毛利率为-8.6% 但同比大幅改善23.6个百分点 [4] 运营与网络布局 - **全国性网络覆盖**：截至2025年上半年 公司以七大知名学校品牌经营业务 在中国内地几乎所有省份及中国香港共运营234所学校及中心 较此前增加1所 并在期内收购了山西冶金技师学院 [5] - **培训人次情况**：2025H1公司长期课程平均培训人次为13.41万人 同比增长4.9% 占总培训人次的87.8% 其中1-2年课程人次同比增长85.4% 但2-3年及3年以上课程人次同比分别下降8.1%和0.4% 显示长期培训人次面临一定压力 2025H1新招生人数为8.35万人 同比增加7.1% [5]

核心观点与投资建议 - 国泰海通维持对中国东方教育的“增持”评级，给予目标价9.0元人民币（对应9.9港元），该目标基于2026年20倍市盈率估值 [1] - 公司作为中国领先的职业技能培训机构，凭借强大的全国布局及品牌力，持续满足劳动力市场对高技能人才的强劲需求，有望迎来业绩与估值的双重提升 [1][2] 财务业绩与预测 - 2025年上半年营业收入为21.86亿元人民币，同比增长10.2% [3] - 2025年上半年归母净利润为4.03亿元人民币，同比大幅增长48.4%；扣非归母净利润为4.16亿元人民币，同比增长49.5% [3] - 2025年上半年毛利率显著提升至57.3%，同比增加4.3个百分点 [3] - 费用控制有效，2025年上半年销售、管理、财务费用率分别为22.47%、10.79%、2.51%，同比分别下降0.94、2.11、0.60个百分点 [3] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为7.98亿元、10.04亿元、11.28亿元人民币 [1] - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.45元、0.51元人民币 [1] 分业务板块表现 - 烹饪技术业务收入10.24亿元人民币，同比增长11.4%，毛利率为60.5%，同比提升5.2个百分点 [4] - 西点西餐业务收入1.82亿元人民币，同比增长14.3%，毛利率为60.4%，同比大幅提升6.6个百分点 [4] - 信息技术及互联网技术业务收入3.67亿元人民币，同比下降3.0%，但毛利率为57.6%，同比提升3.5个百分点 [4] - 汽车服务业务收入4.92亿元人民币，同比增长9.6%，毛利率为54.7%，同比微增0.6个百分点 [4] - 时尚美业业务收入0.77亿元人民币，同比大幅增长90.2%，毛利率为61.4%，同比大幅提升8.8个百分点 [4] - 其他业务收入0.44亿元人民币，同比增长18.2%，毛利率为-8.6%，但同比大幅改善23.6个百分点 [4] 运营与业务规模 - 截至2025年上半年，公司以七大知名学校品牌在中国内地几乎所有省份及中国香港运营234所学校及中心，较此前增加1所 [5] - 公司在2025年上半年收购了山西冶金技师学院 [5] - 2025年上半年长期课程平均培训人次为13.41万人，同比增长4.9%，占总培训人次的87.8% [5] - 长期培训人次结构呈现变化，其中1-2年课程人次同比增长85.4%，但2-3年及3年以上课程人次同比分别下降8.1%和0.4%，显示长期培训人次面临下降压力 [5] - 2025年上半年新招生人数为8.35万人，同比增加7.1% [5]

行业观点与展望 - 市场在展望2026年的关键当下，对利率企稳、低估值且基本面趋势回暖板块的关注度大幅提升 [1] - 继续看好券商及保险板块 [1] - 2026年券商有由投资端改革带来的估值和业绩双升的机会 [1] - 保险在当前有由利率企稳预期带来的估值提升的投资机会 [1] 政策影响分析 - 市场颇为关注近期下发的公募基金销售新规 [1] - 销售新规对基金销售的宣传推介、直播销售、绩效考核、廉洁从业等多个方面进行规范 [1] - 新规引导基金销售回归“以投资者真实长期收益为中心”的新范式 [1] - 新规有利于引导资管行业回归风险定价和风险管理的本质 [1] - 新规有利于引导财富管理机构回归根据客户需求提供金融解决方案的本质 [1] 受益主体与业务前景 - 专注于风险定价和风险管理的头部公募会更为受益 [1] - 专业化的头部财富管理机构更为受益 [1] - 从更长期维度来看，基金投顾等业务前景更为广阔 [1]

大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]

核心观点 - 国泰海通证券认为跨年攻势已经开始 看好科技 券商与消费板块 [1] - 公司对后市比市场共识更乐观 认为中国“转型牛”将重振旗鼓拾级而上 近期政策预期有望上修 2026年初央行降息预期有望提高 [2] - 考虑到前期股指大幅调整 总量政策加码与增量入市环境 当下是布局春季行情的重要窗口 [3] 宏观与市场判断 - 近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快 政策预期有望上修 [1][2] - 在人民币稳定的前提下 2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][2] - 中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头” 要求财政政策“更加积极”与“内需主导” 首次提出“推动投资止跌回稳”并时隔十年重提房地产“去库存” [2] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策 继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目 [2] - 在交易层面 保收益降仓位已经步入尾声 岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][2] - 11月24日上证指数跌至3800点 近两周以来创业板指已基本收复失地 [2] 春季行情规律 - 春季行情通常集中于上年12月至次年4月 经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [3] - 若前期市场充分调整 且政策与流动性预期向好 则启动时间将显著提前 例如12-13年 18-19年 22-23年 [3] - 春季行情风格特征为大盘搭台 小盘唱戏 以春节附近为分水岭 [3] - 春节前受年报预告压力 险资配置偏好等影响 以中证800为代表的大盘风格占优 [3] - 春节后步入经济与业绩空窗期 叠加流动性环境季节性改善 以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [3] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑 高确定性将使其率先启动“估值切换” 例如14年初的游戏 15年初的互联网+ 20年初的半导体以及21年初的茅指数 [3] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优 受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [3] 行业配置观点 - 看好科技成长板块 推荐港股互联网 传媒 计算机 算力 以及具备全球竞争优势的制造业出海如电力设备 机械设备 [4] - 看好大金融板块 推荐券商 保险 [4] - 看好顺周期消费板块 推荐低股价 低库存 景气改善的消费股如食品饮料 农林牧渔 酒店 旅游服务 [4] - 周期板块看好有色 化工 [4] 主题投资推荐 - 商业航天主题 看好液体火箭 卫星载荷 发射场 [4] - 能源强国主题 看好智能电网 新型储能 核聚变能 [4] - AI应用主题 看好港股互联网 数据中心电力 [4] - 内需消费主题 看好新兴消费 赛事经济 冰雪旅游 [4]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]