11月美国非农就业数据总览 - 11月美国非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [1][5] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受特朗普政府延期辞职计划中员工集中结束任职的一次性冲击影响 [1][5] - 8月和9月非农新增就业人数合计下修3.3万人，其中8月下修2.2万至-2.6万人，9月下修1.1万至10.8万人 [5] 新增就业的结构与趋势 - 私人部门新增就业表现相对稳健，11月增加6.9万人，好于市场预期的5万人 [6] - 10月私人部门新增就业为5.2万人 [6] - 商品生产中，建筑业就业增加，制造业就业延续回落；服务生产中，新增就业主要集中于教育、医疗保健行业 [6] - 私人部门新增就业数据可能存在高估风险，后续或有下修风险 [1][7] - 截至11月，ADP三个月平均新增就业人数为-0.5万人，而官方非农私人就业三个月平均高达7.5万人，两者出现背离 [7] - 美联储主席鲍威尔曾提及每月非农就业可能高估约6万人，据此推算，私人部门三个月平均新增就业或已实际放缓至1-2万人左右 [7] - 新增就业的三个月移动平均水平持续回落，表明美国就业市场仍处于放缓趋势 [1][7] 失业率与劳动力市场状况 - 11月美国失业率（U3）回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5% [1][11] - 失业率上升部分受劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%的影响，永久失业人数占比下降，稀释了失业率上升的严重性 [1][11] - U6失业率（包含边缘劳动力与兼职者）大幅上升0.7个百分点至8.7% [1][13] - 因经济原因从事兼职工作的人数在11月约为542万人，较9月增加92.8万人，增幅为2020年9月以来新高，表明边缘就业人群压力加大 [13] 对美联储货币政策的影响 - 11月就业数据释放的信号相对纠结，新增就业与失业率同时超预期回升，但尚不会明显影响美联储暂停降息的决策 [2][15] - 失业率虽上行，但未恶化到衰退概率显著增加的程度，美联储仍有时间与空间暂停降息 [1][2][15] - 市场反应温和，呈现“降息交易”特征，美元走弱、10年期美债利率回落、黄金上涨，但美股表现偏弱 [15] - CME数据显示，市场并未显著增加对2026年一季度美联储降息的预期 [15] - 未来美联储降息预期升温的催化可能来自两方面：失业率持续超预期上升，或新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3][15]

文章核心观点 - 2025年11月美国非农就业数据表面超预期，但就业市场整体仍处于放缓趋势，新增数据存在高估风险 [2][16] - 失业率超预期回升，但主要受劳动参与率提高影响，永久失业占比下降，不过U6失业率大幅上升显示边缘就业压力加大 [3][17] - 当前就业数据释放的信号纠结，尚不足以改变美联储暂停降息的决策节奏，未来失业率变化和新任美联储主席的立场将成为关键观察点 [3][17] 11月非农：新增就业小幅回升 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [2][4][16][18] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，远低于市场预期的减少2.5万人，主要受特朗普政府延期辞职计划员工集中结束任职的一次性冲击影响，导致联邦政府就业人数下降16.2万人 [2][4][5][16][18][19] - 8月和9月非农新增就业数据合计下修3.3万人，其中8月数据下修2.2万至-2.6万人，9月数据下修1.1万至10.8万人 [4][18] - 11月数据公布后，美国连续三个月新增就业人数为2.2万人，显示总体放缓趋势 [4][18] - 私人部门就业表现相对稳健，10月新增5.2万人，11月新增6.9万人（高于预期的5万人） [5][19] - 11月私人部门就业增长中，建筑业就业人数增加，制造业延续回落，服务业新增就业主要集中于教育、医疗保健行业，专业和商业服务、零售业就业人数小幅增加 [5][19] - 私人部门新增就业数据可能存在高估，ADP三个月平均新增就业人数为-0.5万人，Revelio Lab数据显示10-11月新增就业为负值，但官方三个月平均新增非农私人就业高达7.5万人 [7][20] - 结合美联储主席鲍威尔提及每月非农就业可能高估6万人左右，当前美国私人部门三个月平均新增就业人数或已实际放缓至1-2万人左右 [7][20] 失业率上行：需要担心吗？ - 11月美国失业率（U3）回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5% [3][9][17][23] - 失业率上升主要受劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%的影响，由再次进入者和暂时性失业增加推动，永久失业人数的占比反而下降 [3][9][17][23] - U6失业率大幅上升0.7个百分点至8.7%，与U3失业率的差值加速扩大 [3][11][17][25] - 因经济原因从事兼职工作的人数在11月约为542万人，较9月增加92.8万人，增幅为2020年9月以来新高，表明边缘就业人群压力加大 [11][25] 美联储降息节奏：失业率或成关键指标 - 11月就业数据释放信号相对纠结，新增就业与失业率同时超预期回升，但尚不会明显影响美联储暂停降息的决策 [3][13][17][27] - 市场反应并不强烈，资产走势呈现温和的“降息交易”特征：美元小幅走弱，10年期美债利率回落，黄金温和上涨，但美股表现偏弱，三大股指涨跌不一 [13][27] - CME数据显示，市场并未显著增加对美联储在2026年第一季度的降息预期 [13][27] - 在已连续三次降息的基础上，美联储仍有时间与空间暂停观望 [3][13][17][27] - 未来美联储降息预期升温的催化因素可能来自两方面：第一，失业率持续超预期上升；第二，新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3][13][17][27]

公司上市与保荐 - 卧安机器人已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为国泰海通与华泰国际 [1] 公司定位与市场 - 公司是全球家庭机器人系统提供商，专注于日本、欧洲及北美市场，致力于构建以智慧家庭机器人产品为核心的生态系统 [1] - 产品销往逾90个国家及地区，拥有逾350万SwitchBot App注册用户和逾1080万台连接设备 [2] - 约55.9%的用户连接两款或以上产品 [2] 产品体系与创新 - 产品主要包括增强型执行机器人、感知与决策系统以及其他智能家庭产品与服务 [1] - 增强型执行机器人包括门锁、窗帘、手指机器人、多功能家用机器人等 [1] - 感知与决策系统包括智能中枢、传感器、摄像头等 [1] - 提供涵盖47个SPU的七大品类产品 [2] - 已推出多款商业化创新产品，包括2017年的SwitchBot Bot、2020年的SwitchBot Curtain、2022年的SwitchBot Lock以及2023年的增强型移动机器人SwitchBot S10 [1] 技术实力与研发 - 截至2025年12月11日，公司拥有311项专利，其中包括56项发明专利 [2] - 研发团队占员工总数的43.4% [2] - 2022年至2024年，研发开支约占收入的20% [2] - 家庭机器人系统集成人工智能、机器人及物联网技术，实现自主学习和智能决策，提供实时环境感知、多功能设备协作及边缘智能处理 [2] - 其系统优于传统单体智能家庭设备及普通家庭机器人 [2] 销售渠道 - 公司通过电商平台、自营网站、零售商及分销渠道建立了广泛的全渠道销售网络 [2] - 零售商渠道包括Amazon [2]

东丽碳纤维提价事件核心观点 - 东丽公司公告将对TORAYCA品牌碳纤维及制品提价10%-20% 自2026年1月起执行 提价原因包括全球供需、日元疲软推高能源成本、原材料辅材物流成本上升及人员短缺用工成本上升 [1] - 此次提价预计以高性能小丝束产品为主 且主要针对欧美市场 提价锚定美元定价 并非仅对日元贬值的修复 [2] - 东丽提价有利于确认国内碳纤维市场价格底部 并提振高端市场的结构性景气 [3] - 对于大宗品碳纤维 核心逻辑在于风电等领域渗透率提升带动行业产能利用率改善和成本摊薄 而非涨价 这一趋势在2026年有望延续 [1][4] 提价产品与市场分析 - 提价公告发布于日文和英文官网 表明欧美市场是公司此轮涨价最关切的市场 [2] - 国内市场近两年呈现高端品结构性景气 极小丝束（3K以下）已有涨价推动 高强高模产品也存在结构性提价动力 这两类是国内龙头企业主要盈利来源 [3] - 后续需关注军品供应体系变化及商飞民用航空航天需求发展对高端市场的影响 [3] 对国内市场的影响 - 2024-2025年国内小丝束和大丝束碳纤维在龙头开工率最低点估算仅70%的环境下 保持了底部价格稳定 意味着国内市场价格底部已基本确认 [3] - 东丽涨价有望改善外围及国内市场价格环境 进一步确认国内市场价格底 [3] - 风电市场对碳纤维使用渗透率的提升 对行业产能利用率的改善和降本起到显著积极影响 龙头企业估算目前产能利用率已在2025年下半年修复到100% [4] - 大宗品碳纤维的核心贡献在于提升行业产能利用率 降低重资产商业模式下的摊销成本 并有效消化行业进一步的扩产计划 [4]

行业规模与增长 - 截至25Q3末，全市场理财产品存续规模达32.13万亿元，较年初增加2.18万亿元，同比增长9.4% [1] - 同期全市场理财产品合计4.39万只，同比增长10% [1] - 理财规模已突破30万亿大关，占大资管市场的18.8% [1] 市场结构：理财公司主导 - 25Q3末，理财公司管理规模达29.28万亿元，占全市场理财规模的比例较年初提升3.3个百分点至91.1%，主体地位稳固 [2] - 有14家理财公司规模超过万亿，其中招银、兴银、工银、信银理财规模位居前四 [2] - 2023年后理财牌照资质收紧，部分银行可能搭上牌照发放末班车 [2] - 中国银行保险资产管理业协会新近更名成立，并将理财公司纳入自律管理和服务范围 [2] 资产配置与风险偏好 - 理财投资债券占比持续下降，高流动性资产和公募基金占比上升 [3] - 理财权益投资中超九成为优先股，股票投资规模在2024-2025各季度基本同比持平 [3] - 股票投资结构上，2024年增量变动集中于银行股，2025年券商股和非金融机构投资额上升 [3] - 公募基金投资以债基和货基为主，合计占比超过九成 [3] - 股票型和混合型基金占比在23Q4-25Q2呈下降态势，但在25Q3止跌回升，尤以股票型基金为甚，显示风险偏好或已边际提升 [3] 银行理财收入趋势 - 2023年银行理财收入同比下降43.2%，除青岛银行正增外，各家降幅在[-77%, -10%]不等 [4] - 2024年整体理财收入降幅收窄至2.7%，各家同比增速在[-60%, 48%]宽幅分布 [4] - 2025年上半年，多数银行理财收入已实现同比两位数正增长 [4] - 未来理财收入贡献有望正向、稳定、可预期 [1][4] 推动收入企稳向好的因素 - 资管新规过渡期结束，存量问题化解接近尾声，此前非标资产转回表内及计提拨备、理财子公司计提风险准备金等因素对收入的抵减作用减弱 [4] - 理财费率相较债券型基金已处于较低水平，未来下行空间有限 [5] - 理财产品平均固定管理费率从2023年1月的0.21%降至当前的0.16% [5] - 对比债券型基金管理费率、销售费率、托管费率的中位数分别为0.3%、0.15%、0.2%，当前理财产品加权平均固定管理费率、销售费率、托管费率仅为0.16%、0.18%、0.02% [5] - 若有权益市场行情加持，理财浮动管理费收入或能增强业绩向上弹性，部分产品对超额回报计提20-35%的或有管理费 [1][5]

公司获奖情况 - 国泰海通在2025年12月12日揭晓的“上证鹰·金理财财富管理评选”中荣获四项大奖 [1] - 公司获得的具体奖项包括“全能财富管理机构奖”、“财富管理优强品牌奖”、“AI+财富机构奖”和“基金投顾奖” [1] - 获奖原因为公司在财富管理领域展现出卓越表现与创新实践 [1] 行业活动与认可 - 本次评选活动由上海证券报主办，旨在评选财富管理领域的优秀机构 [1] - 评选结果于2025年12月12日正式公布 [1]

数字人民币的定位与发展现状 - 数字人民币是央行发行的数字形式法定货币，定位于现金类支付凭证(M0)，采取“中心化管理+双层运营”模式 [1] - 已完成从“点状突破”到“网络覆盖”的体系建设，目前已在17省进行试点 [1] - 已启用数字人民币国际运营中心，并推出跨境数字支付、区块链服务、数字资产三大平台 [1] - 北京运营管理中心已落地，负责建设央行端系统、协调共建生态并推进业务创新 [1] - 数字人民币APP不断完善，多边央行数字货币桥合作加深，生态系统逐步形成 [1] 数字人民币发展的核心驱动力 - 发展数字人民币有利于推动人民币国际化，通过解决传统跨境支付效率慢、成本高、安全性受限等问题，提升人民币在国际支付与贸易中的结算比例 [2] - 中国成熟的数字支付生态为数字人民币场景落地提供了基础，其零手续费特性可减少第三方支付运营成本、提升收益，促使支付机构有动力和能力推动其发展 [2] 数字人民币产业链的投资机会 - 在产业链上游，看好银行IT与金融科技领域，数字人民币将推动银行系统改造和货币钱包开发需求释放 [1] - 在产业链下游，看好支付生态领域，数字人民币场景拓展将带动POS机、ATM等终端升级及硬件钱包需求 [1] - 支付机构可依托数字人民币场景拓展，获取更多渠道服务费 [1] 数字人民币未来市场空间预测 - 到2030年，数字人民币市场空间通过国内日常消费支付和跨境支付两个场景进行测算 [3] - 在国内日常消费支付场景：2030年数字支付规模预计为408万亿元，在谨慎、中性、乐观场景下渗透率分别为3%、10%、15%，对应交易额范围为12.2万亿至61.2万亿元 [3] - 在跨境支付场景：2030年全球跨境支付规模预计为290万亿美元，假设人民币份额为10%-20%、数字人民币渗透率为20%-40%，对应交易额范围为40.6万亿至162.4万亿元 [3] - 综合两类场景，2030年数字人民币交易总额有望达到52.8万亿至223.6万亿元，在中性条件下所需数字人民币数量为3.8万亿 [3] - 第三方支付公司将受益于数字人民币发展，尤其在跨境支付领域增量显著 [3]

基金清算事件 - 国泰海通证券资产管理有限公司发布公告，国泰海通科技创新精选三个月持有期股票型发起式证券投资基金进入清算程序 [1][3] - 该基金为契约型开放式，首次募集金额为15,009,000元人民币 [1] - 基金合同于2022年11月16日正式生效 [1] 清算触发条件 - 根据基金合同约定，若基金生效之日起3年后（即2025年11月16日）的资产净值低于2亿元人民币，合同将自动终止 [2] - 截至2025年11月16日日终，该基金资产净值低于2亿元，触发了合同终止条件 [2] - 基金管理人将直接履行清算程序，无需召开基金份额持有人大会 [2] 基金历史业绩表现 - 截至2025年11月17日最后一次披露净值日，A类份额累计单位净值为1.4433元，C类份额为1.4220元 [5] - A类份额自成立以来累计收益率为44.33%，C类份额为42.20% [5] - 截至2025年，A类份额今年以来收益率为41.35%，近1年收益率为34.00%，近2年收益率为40.77%，近3年收益率为44.33% [6] - 截至2025年，C类份额今年以来收益率为40.74%，近1年收益率为37.44%，近2年收益率为39.86%，近3年收益率为42.20% [7] 业绩比较分析 - A类份额今年以来收益率41.35%，高于同类平均的31.83%和沪深300指数的16.42% [6] - A类份额近1年收益率34.00%，高于同类平均的27.89%和沪深300指数的13.71% [6] - A类份额近2年收益率40.77%，高于同类平均的32.30%和沪深300指数的33.68% [6] - C类份额今年以来收益率40.74%，高于同类平均的31.15%和沪深300指数的16.42% [7] - C类份额近1年收益率37.44%，高于同类平均的29.70%和沪深300指数的13.71% [7] - C类份额近2年收益率39.86%，高于同类平均的31.54%和沪深300指数的33.68% [7] 基金经理信息 - 基金经理刘晟于2021年7月加入上海国泰君安证券资产管理有限公司 [8] - 其历任量化研究员助理、投资助理等职，现任量化投资部(公募)基金经理 [8]

新能源汽车产销表现 - 11月新能源汽车产量188万辆，同比增长20% [1] - 1-11月新能源汽车累计产量1490.7万辆，同比增长31.4% [1] - 11月新能源汽车销量182.3万辆，同比增长20.6%，当月渗透率达53.2% [1] - 1-11月新能源汽车累计销量1478万辆，同比增长31.2%，累计渗透率达47.5% [1] 新能源汽车出口情况 - 11月新能源汽车出口30万辆，同比增长约2.6倍，环比增长17.3% [2] - 11月新能源乘用车出口29.4万辆，新能源商用车出口0.7万辆 [2] - 1-11月新能源汽车累计出口231.5万辆，同比增长约1倍 [2] - 1-11月新能源乘用车累计出口223.8万辆，新能源商用车累计出口7.7万辆 [2] 动力电池产销量 - 11月动力和其他电池合计产量176.3GWh，同比增长49.2%，环比增长3.3% [3] - 1-11月动力和其他电池累计产量1468.8GWh，同比增长51.1% [3] - 11月动力和其他电池销量179.4GWh，同比增长52.2%，环比增长8.1% [3] - 11月动力电池销量134.0GWh，同比增长52.7%，环比增长7.8% [3] - 1-11月动力和其他电池累计销量1412.5GWh，同比增长54.7% [3] - 1-11月动力电池累计销量1044.3GWh，同比增长50.3% [3] 动力电池出口情况 - 11月动力和其他电池合计出口32.2GWh，同比增长46.5%，环比增长14.1% [3] - 11月动力电池出口21.2GWh，同比增长70.2%，环比增长9.4% [3] - 1-11月动力和其他电池累计出口260.3GWh，同比增长44.2% [3] - 1-11月动力电池累计出口169.8GWh，同比增长40.6% [3] 动力电池装车量 - 11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2% [1][4] - 11月三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，同比增长33.7%，环比增长9.9% [1][4] - 11月磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，同比增长40.7%，环比增长11.6% [1][4] - 1-11月国内动力电池累计装车量671.5GWh，同比增长42.0% [4] - 1-11月三元电池累计装车量125.9GWh，占总装车量18.8%，同比增长1.0% [4] - 1-11月磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，同比增长56.7% [4] 行业趋势与投资建议 - 11月新能源汽车市场延续向好态势，动力电池产销量实现同环比增长 [1] - 受年底翘尾效应带动，新能源汽车销量有望实现进一步攀升 [1] - 随着锂电行业下游需求快速增长，动力电池及相关关键材料企业有望受益 [5] - 推荐标的包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、天赐材料 [5] - 相关标的包括鼎胜新材、天际股份 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日接受了国泰海通调研，由公司财务负责人、董事会秘书隋胜强等人参与接待并回答投资者问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为34亿元 [2] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于垫片类行业，占比79.72% [1] - 涂胶板行业收入占比为9.79% [1] - 纤维板行业收入占比为5.61% [1] - 其他业务收入占比为4.88% [1]