核心观点与投资建议 - 国泰海通维持对中国东方教育的“增持”评级，给予目标价9.0元人民币（对应9.9港元），该目标基于2026年20倍市盈率估值 [1] - 公司作为中国领先的职业技能培训机构，凭借强大的全国布局及品牌力，持续满足劳动力市场对高技能人才的强劲需求，有望迎来业绩与估值的双重提升 [1][2] 财务业绩与预测 - 2025年上半年营业收入为21.86亿元人民币，同比增长10.2% [3] - 2025年上半年归母净利润为4.03亿元人民币，同比大幅增长48.4%；扣非归母净利润为4.16亿元人民币，同比增长49.5% [3] - 2025年上半年毛利率显著提升至57.3%，同比增加4.3个百分点 [3] - 费用控制有效，2025年上半年销售、管理、财务费用率分别为22.47%、10.79%、2.51%，同比分别下降0.94、2.11、0.60个百分点 [3] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为7.98亿元、10.04亿元、11.28亿元人民币 [1] - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.45元、0.51元人民币 [1] 分业务板块表现 - 烹饪技术业务收入10.24亿元人民币，同比增长11.4%，毛利率为60.5%，同比提升5.2个百分点 [4] - 西点西餐业务收入1.82亿元人民币，同比增长14.3%，毛利率为60.4%，同比大幅提升6.6个百分点 [4] - 信息技术及互联网技术业务收入3.67亿元人民币，同比下降3.0%，但毛利率为57.6%，同比提升3.5个百分点 [4] - 汽车服务业务收入4.92亿元人民币，同比增长9.6%，毛利率为54.7%，同比微增0.6个百分点 [4] - 时尚美业业务收入0.77亿元人民币，同比大幅增长90.2%，毛利率为61.4%，同比大幅提升8.8个百分点 [4] - 其他业务收入0.44亿元人民币，同比增长18.2%，毛利率为-8.6%，但同比大幅改善23.6个百分点 [4] 运营与业务规模 - 截至2025年上半年，公司以七大知名学校品牌在中国内地几乎所有省份及中国香港运营234所学校及中心，较此前增加1所 [5] - 公司在2025年上半年收购了山西冶金技师学院 [5] - 2025年上半年长期课程平均培训人次为13.41万人，同比增长4.9%，占总培训人次的87.8% [5] - 长期培训人次结构呈现变化，其中1-2年课程人次同比增长85.4%，但2-3年及3年以上课程人次同比分别下降8.1%和0.4%，显示长期培训人次面临下降压力 [5] - 2025年上半年新招生人数为8.35万人，同比增加7.1% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育“增持”评级，并给予目标价9.0元人民币，对应9.9港元 [11][14] - 报告核心观点：2025年上半年公司收入增长10.2%，毛利率提升至57.3%，体现出业务扩张与成本控制的双重优势，凭借其在烹饪、西点、信息技术和汽车服务等赛道的品牌影响力，公司有望迎来业绩与估值的双重提升 [2] 公司业务与运营状况 - 截至2025年上半年，公司在中国内地几乎所有省份及中国香港共运营234所学校及中心，较之前增加1所，并在期内收购了山西冶金技师学院 [4] - 2025年上半年，公司长期课程平均培训人次为13.41万人，同比增长4.9%，占总培训人次的87.8% [4] - 长期培训人次结构呈现分化：1-2年课程人次同比大幅增长85.4%，而2-3年及3年以上课程人次分别同比下降8.1%和0.4% [4] - 2025年上半年新招生人数为8.35万人，同比增加7.1% [4] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：营业收入为21.86亿元，同比增长10.2%；归母净利润为4.03亿元，同比增长48.4%；扣非归母净利润为4.16亿元，同比增长49.5% [11] - **2025年上半年盈利能力**：毛利率为57.3%，同比提升4.3个百分点；销售/管理/财务费用率分别为22.47%/10.79%/2.51%，同比分别下降0.94/2.11/0.60个百分点 [11] - **分部收入与毛利率**： - 烹饪技术：收入10.24亿元，同比增长11.4%，毛利率60.5%（+5.2pct）[11] - 西点西餐：收入1.82亿元，同比增长14.3%，毛利率60.4%（+6.6pct）[11] - 信息技术及互联网技术：收入3.67亿元，同比下降3.0%，毛利率57.6%（+3.5pct）[11] - 汽车服务：收入4.92亿元，同比增长9.6%，毛利率54.7%（+0.6pct）[11] - 时尚美业：收入0.77亿元，同比大幅增长90.2%，毛利率61.4%（+8.8pct）[11] - **财务预测**： - 营业收入：预计2025-2027年分别为45.85亿元、50.88亿元、55.91亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5][12] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为7.98亿元、10.04亿元、11.28亿元，同比增长率分别为56%、26%、12% [5][11][12] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.36元、0.45元、0.51元 [5][11][12] - 毛利率：预计2025-2027年分别为57.07%、58.54%、58.95% [12] - 销售净利率：预计2025-2027年分别为17.40%、19.73%、20.18% [12] 估值与市场数据 - **估值方法**：采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司（科德教育、粉笔、行动教育）2025年平均26倍PE，给予公司2026年20倍PE估值 [14][16] - **当前市场数据**：当前股本为22.13亿股，当前市值为138.08亿港元；52周内股价区间为2.43-9.05港元 [8] - **历史估值倍数**：根据财务摘要，公司2024A/2025E/2026E/2027E的预测市盈率（P/E）分别为11.60倍、19.03倍、15.12倍、13.45倍 [5][12]

县域经济与职业教育融合 - 职业教育正从传统"技能培训"升级为破解县域人才困境的核心抓手，形成"政策+职教+产业"闭环模式 [1] - 县域经济占中国经济重要地位，2024年中央经济工作会议提出大力发展县域经济，但面临人才"育不出、引不来、留不住、用不好"痛点 [2] - 小镇青年面临低技能岗位饱和与高技能岗位"招工难"双重困境，职业教育可促进人才流通与升级 [2][3] - 全国政协委员苏华指出职业教育应与县域经济差异化发展紧密结合，农业农村部强调创新人才培育模式如"头雁"计划 [3][4] 中国东方教育的职教下沉实践 - 公司主营业务覆盖烹饪技术、信息技术、汽车服务三大板块，旗下七大品牌与县域经济需求高度吻合 [5] - 通过"新起点·筑梦公益行动"、"技能下乡"等形式将优质资源下沉县域，年开展助农直播约300场 [5][7] - 采用"三结合"模式：短期培训与长期培养结合、技能传授与就业帮扶结合、人才培养与产业需求结合 [7] - 区域中心职教产业园已覆盖安徽、四川等6省，形成"产业对接-人才培养-就业服务"闭环 [9] 产业对接与人才培养案例 - 在安徽对接新能源汽车产业，与奇瑞、比亚迪合作定向培养技术人才，累计输送实习生超万人 [9][10] - 郑州校区开设新能源汽车技术工程师等专业，与华胜、郑州地铁等企业建立订单式培养 [13] - 四川"技能小镇"项目结合川菜文化，建设智能烹饪实训基地，毕业生直接对接高端餐饮需求 [14] - 成都新东方烹饪学校开发90余门特色课程，毕业生省内就业率显著提升，改变以往省外就业为主格局 [19][20] 职教下沉创新路径 - 采用"因地设课"专业设计逻辑，动态调整储能技术、智能网联汽车等新兴方向课程 [17] - 校企合作从"输送"升级为"共生"，与龙头企业共建实训基地实现"入学即入职" [17] - 构建多元化就业生态：联合跨省企业提供高薪岗位，同时扶持学员返乡创业如电商直播培训 [18] - 学员肖俊案例显示职教成果：返乡创业从火锅店扩展到生态农业，年收入达百万元并带动农户增收 [18][19] 职教下沉成效 - 约90%学员毕业后留在就读省份就业，形成"人才留得住、产业活得久"良性循环 [19][20] - 职教产业园实现"在地培养、在地就业"，使毕业生技能与当地产业需求高度契合 [14][16] - 推动"人口红利"向"技能红利"转型，成为县域经济与职教共赢的"中国样本" [16][20]