行业规模与增长 - 截至25Q3末，全市场理财产品存续规模达32.13万亿元，较年初增加2.18万亿元，同比增长9.4% [1] - 同期全市场理财产品合计4.39万只，同比增长10% [1] - 理财规模已突破30万亿大关，占大资管市场的18.8% [1] 市场结构：理财公司主导 - 25Q3末，理财公司管理规模达29.28万亿元，占全市场理财规模的比例较年初提升3.3个百分点至91.1%，主体地位稳固 [2] - 有14家理财公司规模超过万亿，其中招银、兴银、工银、信银理财规模位居前四 [2] - 2023年后理财牌照资质收紧，部分银行可能搭上牌照发放末班车 [2] - 中国银行保险资产管理业协会新近更名成立，并将理财公司纳入自律管理和服务范围 [2] 资产配置与风险偏好 - 理财投资债券占比持续下降，高流动性资产和公募基金占比上升 [3] - 理财权益投资中超九成为优先股，股票投资规模在2024-2025各季度基本同比持平 [3] - 股票投资结构上，2024年增量变动集中于银行股，2025年券商股和非金融机构投资额上升 [3] - 公募基金投资以债基和货基为主，合计占比超过九成 [3] - 股票型和混合型基金占比在23Q4-25Q2呈下降态势，但在25Q3止跌回升，尤以股票型基金为甚，显示风险偏好或已边际提升 [3] 银行理财收入趋势 - 2023年银行理财收入同比下降43.2%，除青岛银行正增外，各家降幅在[-77%, -10%]不等 [4] - 2024年整体理财收入降幅收窄至2.7%，各家同比增速在[-60%, 48%]宽幅分布 [4] - 2025年上半年，多数银行理财收入已实现同比两位数正增长 [4] - 未来理财收入贡献有望正向、稳定、可预期 [1][4] 推动收入企稳向好的因素 - 资管新规过渡期结束，存量问题化解接近尾声，此前非标资产转回表内及计提拨备、理财子公司计提风险准备金等因素对收入的抵减作用减弱 [4] - 理财费率相较债券型基金已处于较低水平，未来下行空间有限 [5] - 理财产品平均固定管理费率从2023年1月的0.21%降至当前的0.16% [5] - 对比债券型基金管理费率、销售费率、托管费率的中位数分别为0.3%、0.15%、0.2%，当前理财产品加权平均固定管理费率、销售费率、托管费率仅为0.16%、0.18%、0.02% [5] - 若有权益市场行情加持，理财浮动管理费收入或能增强业绩向上弹性，部分产品对超额回报计提20-35%的或有管理费 [1][5]