锂矿资源储备与开发 - 公司在宜春地区拥有多个采矿权和探矿权 持有或控制的锂矿资源总量超过1亿吨[1] - 茜坑锂矿为最重要矿区 采矿许可证面积1.3826平方公里 按0.44% Li2O品位计算矿石资源储量达7293万吨 按0.39%品位计算则达1.2667亿吨[1] - 该矿系国家自然资源部首个锂云母型锂矿采矿权证 开采年限30年 具有储量大、品位高、开采条件好特征[1] 锂矿业务战略意义 - 茜坑锂矿开采将大幅提升公司锂矿自给率 有效降低生产成本并提高产品利润率[1] - 该矿对公司锂产业板块未来30年发展具有里程碑式重大意义和举足轻重作用[1] 人形机器人产业布局 - 公司高度重视人形机器人产业历史性发展机遇 以尉尔(深圳)智能驱动为主体开发人形机器人关节模组[2] - 积极与行业上下游合作 加强与头部机器人公司及零部件供应商沟通以打造产品与供应链优势[2]

股票交易异动 - 公司股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于异常波动情形 [1] - 公司近期经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 公司及控股股东不存在应披露而未披露的重大事项或筹划阶段的重大事项 [1] 锂矿资源储备 - 公司在宜春地区拥有多个采矿权和探矿权 持有或控制的锂矿资源量超过1亿吨 [1] - 茜坑锂矿已取得采矿许可证 证载面积1.3826平方公里 [1] - 按Li2O平均品位0.44%计算 矿石资源储量为7293万吨 [1] - 按Li2O平均品位0.39%计算 矿石资源储量达到1.2667亿吨 属大型锂矿 [1] 业务发展布局 - 公司以尉尔（深圳）智能驱动有限公司为主体开发人形机器人关节模组 [1] - 积极与行业上下游合作 加强与头部机器人公司及零部件供应商的沟通协作 [1] - 人形机器人产业被视为历史性发展机遇 公司高度重视该领域发展 [1] 市场关注热点 - 近期资本市场对碳酸锂价格及锂电行业关注度较高 [1] - 市场对机器人行业动态保持较高关注度 [1]

行业热点新闻 - 中国盐湖年产2万吨碳酸锂项目正式下线销售，首批产品纯度达99.6%以上，符合动力电池级标准 [1] - 江苏诺纳新材料有限公司20万吨电解液项目预计10月试生产，总投资约18亿元，占地100多亩 [2] - 韩国电池公司SK On与SK Enmove合并，新公司将于2025年11月1日成立，整合电动车电池和润滑油业务 [3] - 德国硅基负极企业NorcSi完成1070万欧元融资，开始纯硅负极材料工业化生产，建成400mm卷对卷量产线 [4] 锂电材料端市场情况 碳酸锂 - 本周国内碳酸锂市场价格在6.8万元/吨左右小幅波动，受江西某锂矿可能停产30天传闻影响 [7] - 电池级99.5%碳酸锂价格7.1-7.3万元/吨，工业级99.2%价格6.85-6.95万元/吨 [8] 三元材料 - 本周初国内三元材料市场价格小幅上涨，某头部企业供应商预计8月有1000吨左右增量 [8] - 三元材料5系单晶型价格12.3-12.9万元/吨，8系811型价格14.2-14.8万元/吨 [9] 磷酸铁锂 - 本周市场总体平稳，行业利润贴着成本线运行，年底预计有30万吨新增产能投产 [9] - 磷酸铁锂动力型价格3.21-3.32万元/吨，储能型价格3.08-3.15万元/吨 [10] 负极材料 - 市场出货以储能居多，价格贴着成本线运行，石油焦价格上涨 [10] - 天然石墨高端产品价格50000-65000元/吨，高端动力人造石墨31800-64800元/吨 [12] 隔膜 - 市场总体稳定，7月储能订单下滑，关注供需拐点 [12] - 基膜9μm/湿法价格0.55-0.825元/平方米，16μm/干法0.35-0.5元/平方米 [13] 电解液 - 市场价格波动不大，动力端订单稳定，储能订单小幅增长 [13] - 六氟磷酸锂电解液价格4.9-5.15万元/吨，动力磷酸铁锂电解液1.48-2.08万元/吨 [14] 锂电下游需求状况 电池 - 8月电池产量环比微增，动力电池稳中有增，储能电池产能打满 [15] - 方形三元动力电芯价格0.38-0.45元/Wh，磷酸铁锂动力电芯0.26-0.355元/Wh [16] 新能源车 - 上周新能源车销量24.5万，同比+1.40%，新能源渗透率53.03% [16] - 比亚迪第五代DM能耗下降10%，智己发布超级增程，MG4装载半固态电池 [16] 储能 - 8月头部企业产能打满，小厂接代工订单，产能提升 [17] - 欧洲、澳大利亚储能订单增幅明显，美国订单正常签订 [18]

锂电行业现状 - 锂电行业周期底部已探明 但电解液等环节需求存在不确定性 供给出清过程漫长 材料制造商下半年仍面临经营压力 [1] - 电解液价格弱势运行 各类电解液均价不到2万元/吨 处于近三年同期低点 [1] - 行业维持以销定产模式 下游需求增长不及预期 整体开工维持低负荷 5-6月订单向头部企业集中 中小企业订单偏少甚至停产 [3] 石大胜华经营情况 - 上半年净利润预亏5200万至6000万元 同比减少236.64%到257.66% 扣非净利润预亏5300万至6100万元 [1] - 二季度亏损约3146万元 较一季度2853.89万元亏损加剧 [2] - 亏损原因包括武汉基地电解液装置未达产 固定费用偏高 甲基叔丁基醚系列产品价格下降 氟化锂及碳酸锂产品价格下跌 [2] - 一季度营业收入同比增长30.09% 但净利润亏损逾2800万元 反映"以量补价"策略难抵价格下跌 [4] - 毛利率从2021年31.5%降至2024年不足6% 一季度销售毛利率5.6% 销售净利率-3.42% [5] 电解液市场分析 - 上半年电解液价格震荡下滑 磷酸铁锂电解液价格波动于17600-23600元/吨区间 处于近3年同期低位 [2] - 六氟磷酸锂等关键原材料价格低迷 成本支撑减弱拖累电解液价格 [5] - 下半年电解液价格或维持16000-20000元/吨区间震荡 新增产能明显减少 但供应端货源充足 竞价激烈 [6] - 需求端预计维持增长但好转预期存变数 除非出现爆发式需求 否则供过于求现状难改 [6] 行业未来展望 - 下半年锂电行业看点包括政策托举和固态电池批量落地进展 但政策刺激力度有限 固态电池仍处小批量试生产阶段 [5] - 电解液产能出清缓慢 龙头企业新增产量主要来自产能爬坡 制造企业利润空间较小 [6]

评级调整 - 主体信用等级从A-下调至BBB，评级展望维持稳定 [4] - 芳源转债信用等级从A-下调至BBB [4] 财务状况 - 公司连续两年大额亏损，2024年净亏损4.27亿元，2023年净亏损4.56亿元 [4][6] - 总债务从2023年的18.17亿元增加至2024年的20.85亿元，杠杆水平高位上升 [4][6] - 资产负债率从2023年的65.90%攀升至2024年的81.66% [4][6] - 现金短期债务比维持在0.34的低位，速动比率为0.68，流动性风险加大 [4][6] - EBITDA利息保障倍数为-1.30，FFO/净债务为-15.20%，偿债能力指标表现较差 [4][6] 经营表现 - 2024年营业收入21.61亿元，较2023年的21.02亿元略有增长 [4][6] - 销售毛利率为-5.17%，较2023年的2.63%大幅下降 [4][6] - 前驱体业务收入大幅下降，从2023年的16.55亿元降至2024年的7.93亿元 [16] - 硫酸盐和碳酸锂业务收入大幅增加，但毛利率均为负值，尚未贡献利润 [16][19] 行业环境 - 三元锂电池市场份额持续下降，2024年三元正极材料市场份额降至约20% [6][12] - 磷酸铁锂正极材料市场份额上升至73.7%，成为正极材料主要增量来源 [12] - 上游镍、钴、锂等原材料价格持续下跌，行业竞争加剧，加工费下调 [6][13][15] - 碳酸锂价格降至6.05万元/吨的历史低位 [15] 业务转型 - 公司持续推进产品多元化转型，将部分前驱体产线改造为碳酸锂产线 [5][6] - 2024年硫酸盐类产品收入6.26亿元，碳酸锂收入3.64亿元，占比均超过15% [16][19] - 客户类型覆盖前驱体、正极材料、电芯等锂电企业和金属贸易商 [5][6] - 但新业务客户集中度较高，前五大客户销售额占比68.29% [21] 产能与订单 - 前驱体产能利用率仅25.44%，碳酸锂产能利用率仅19.39%，整体产能利用率很低 [23] - 截至2025年3月末，在手订单数量3,864.36吨，预计金额1.79亿元 [22] - 产线改造基本完成，预计未来资本开支较小 [22] 技术实力 - 公司拥有"萃杂不萃镍"湿法冶炼技术，为业务开展提供技术支撑 [5][17] - 2024年新增"一种硫酸镍、硫酸锂的分离提纯方法"发明专利，提升锂和镍的回收效率 [5][17] - 但研发投入同比下降26.68%，研发人员从144人下降至122人 [18] 同业比较 - 公司总资产30.90亿元，远低于同业华友钴业(1365.91亿元)、中伟股份(730.23亿元)和格林美(667.97亿元) [7] - 销售毛利率-5.17%，显著低于同业华友钴业(17.23%)、中伟股份(12.12%)和格林美(15.29%) [7] - 资产负债率81.66%，远高于同业平均水平 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利承压，2025年锂电需求有望回升，精细化工等传统行业维持稳健增长，公司盈利有望触底回升 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2.1亿元，同比-20%，归母净利润-0.44亿元，同比-354%；2024Q4营收0.63亿元，同环比+2％/-2％，归母净利润-0.37亿元，同环比-1168%/-2960％；2025Q1实现营收0.39亿元，同环比+52%/-38%，实现归母净利润0.04亿元，同环比+157%/110% [7] - 物料自动化处理/配件类业务2024年分别实现营收1.63/0.35亿元，同比-23%/+12%，2025年随行业复苏有望回暖 [7] - 2024年期间费用0.53亿元，同比+6%，费用率25.1%，同比+6.3pct；2024Q4期间费用0.09亿元，同环比-38%/-44%，费用率14.6%，同环比-9.2/-10.7pct；2025Q1期间费用0.10亿元，同环比-29%/+10%，期间费率25.7%，同环比-29/+11pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为2.91亿元、3.71亿元、4.60亿元，同比分别为37.71%、27.69%、23.85% [1][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.25亿元、0.34亿元、0.44亿元，同比分别为156.99%、34.96%、29.84% [1][7][8] 市场数据 - 收盘价21.35元，一年最低/最高价5.01/36.29元，市净率7.20倍，流通A股市值14.47亿元，总市值22.37亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.97元，资产负债率47.88%，总股本1.05亿股，流通A股0.68亿股 [6]