合作深化与技术整合 - 速腾聚创与英伟达进一步深化合作 全球唯一可量产的高性能车规级数字化激光雷达E1 EMX和EM4将接入NVIDIA DRIVE生态 为NVIDIA DRIVE AGX车载计算平台提供高清三维感知数据支持 [1] - 双方合作将缩短自动驾驶技术开发与测试周期 加速车企推进自动驾驶系统部署及应用进程 [1] - 速腾聚创成为全球唯一同时接入英伟达三大生态（DRIVE Sim、Jetson机器人生态系统、DRIVE平台）的激光雷达企业 [13] 产品优势与技术规格 - 速腾聚创EM平台激光雷达与NVIDIA DRIVE AGX Thor芯片组合成为新一代自动驾驶系统最优选 [3] - NVIDIA DRIVE AGX Thor SoC专为汽车生成式AI应用打造 提供高达2000 TOPS的AI算力 [5] - 速腾聚创EM4是全球唯一可量产的超500线数字化激光雷达 E1是全球唯一可量产的全固态数字化补盲激光雷达 EMX具有"真192线"断代领先优势 [8] 客户覆盖与市场应用 - 采用双方技术方案的客户包括极氪、智己、比亚迪、广汽等汽车厂商 百度Apollo、文远知行、小马智行等Robotaxi头部厂商 以及Nuro、Aurora等北美头部Robotaxi厂商 [3] - 在车载领域 EM平台已获全球8家头部整车厂45款车型定点 其中EMX获得吉利汽车集团、一汽红旗、中国新能源头部车企、日本Top3汽车制造商之一以及欧洲最大汽车公司在华合资企业等多家海内外车企定点 包括国内新能源头部车企32款车型的独供定点 [10] - EM4获得来自吉利汽车集团、上汽智己、全球纯电皮卡Top新势力品牌、欧洲头部豪华汽车品牌合资公司等多家海内外车企定点 并已在多家车企的多款明星车型中实现量产应用 [10] - 在Robotaxi领域 EM4与E1组合成为多家头部厂商首选配置 速腾聚创在全球L4级自动驾驶领先企业中的合作覆盖已超过90% [11] 技术协同与产业影响 - NVIDIA DRIVE AGX平台能深度整合激光雷达、摄像头、毫米波雷达等多类型传感器数据 通过AI算法实现鲁棒感知与实时决策 [5] - 速腾聚创激光雷达为NVIDIA DRIVE AGX平台采集可靠驾驶数据 支持实现更高效精准的环境感知 [6] - 双方深度融合已成为构建强大自动驾驶系统的核心趋势 将推动感知层与计算层的协同创新 加速大规模自动驾驶应用落地 [8][14]

评级与目标价调整 - 摩根大通将速腾聚创评级由"中性"升至"增持" 目标价由28.6港元上调至53港元 [1] - 新目标价相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 业务增长驱动因素 - 中国新能源汽车ADAS LiDAR采用加速推动需求增长 [1] - 机器人应用领域（包括机器人割草机、无人驾驶出租车和物流机器人）对LiDAR产生强劲需求 [1] 财务与运营预测 - 2025至2027年LiDAR总出货量预测分别为83.6万、180万、280万单位 [1] - 2025-2027年出货量复合年增长率达74% [1] - 约30%出货量来自机器人应用领域 [1] - 综合毛利率预计稳定在28%左右 [1] - 2025年预计净亏损约8600万元 [1] - 2026年调整后净利润预测1.87亿元 [1] - 2027年调整后净利润预测4.93亿元 [1] 投资价值重估 - 更广泛的LiDAR应用前景和未来上行空间支持估值重估 [1]

评级与目标价调整 - 投资评级由中性升至增持 目标价由28.6港元大幅上调至53港元 相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 行业需求前景 - 激光雷达需求在2025年、2027年、2030年预计分别达到310万单位、690万单位、1210万单位 渗透率分别为20%、33%、44% 较今年第二季度的18%有所提升 [1] - 机器人应用领域需求强劲 包括机器人割草机、无人驾驶出租车、物流机器人和矿用卡车 [1] - 公司从机器人割草机单一客户获得重大订单达120万单位 而2024年机器人激光雷达出货量仅为2.4万单位 [1] 公司财务与运营预测 - 2025年至2027年激光雷达总出货量预计为83.6万单位、180万单位、280万单位 复合年增长率达74% 其中约30%来自机器人领域 [2] - 2025年ADAS及激光雷达出货量预计为58万单位 2026年、2027年将分别增长124%、60%至130万单位、210万单位 [2] - 综合毛利率预计在2025年至2027年稳定在28%左右 [2] - 2026年、2027年调整后净利润预计分别为1.87亿元人民币、4.93亿元人民币 [2] - 2026年至2027年总收入预计分别为32亿元人民币、47亿元人民币 机器人领域占比分别为36%、33% [2] 市场份额与产品进展 - 2025年至2027年各年中国市场份额预计分别为19%、25%、30% [2] - EMX产品将从2025年下半年开始量产 [2] 预期调整与估值重估 - 2026年至2027年激光雷达出货量预估分别上调15%、39% 反映对ADAS、激光雷达和机器人激光雷达需求的更乐观展望 [2] - 2026年至2027年调整后净利润预测分别较此前高出19%、72% 主要由于毛利率改善优于预期 [2] - 鉴于更广泛的激光雷达应用前景和未来上行空间 公司值得进行估值重估 [1]

投资评级与目标价调整 - 投资评级由中性升至增持 目标价由28.6港元大幅上调至53港元 相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 行业需求与渗透率展望 - LiDAR需求预计在2025年、2027年、2030年分别达到310万单位、690万单位、1210万单位 渗透率分别为20%、33%、44% 对比今年第二季度的18% [1] - 机器人市场贡献强劲需求 包括机器人割草机、无人驾驶出租车、物流机器人和矿用卡车 [1] - 机器人割草机领域从单一客户获得120万单位重大订单 对比2024年机器人LiDAR出货量仅2.4万单位 [1] 公司出货量与市场份额预测 - 2025至2027年LiDAR总出货量预计为83.6万单位、180万单位、280万单位 复合年增长率74% 约30%来自机器人领域 [2] - 2025年ADAS及LiDAR出货量预计58万单位 2026年、2027年分别增长124%、60%至130万单位、210万单位 [2] - 2025至2027年各年中国市场份额预计分别为19%、25%、30% EMX将从2025年下半年开始量产 [2] - 2026至2027年LiDAR出货量预估分别上调15%、39% 反映对ADAS和机器人LiDAR需求更乐观展望 [2] 财务表现与盈利能力 - 2025至2027年综合毛利率预计稳定在28%左右 [2] - 2026年、2027年调整后净利润预计分别为1.87亿元人民币、4.93亿元人民币 [2] - 2026至2027年总收入预计分别为32亿元人民币、47亿元人民币 机器人领域收入占比36%、33% [2] - 2026至2027年调整后净利润预测较此前分别上调19%、72% 主要因毛利率改善超预期 [2] 业务进展与估值驱动因素 - 基于数字化LiDAR平台 在ADAS和机器人领域获得增量设计订单并提高利润率 [1] - 出货量加速增长预计推动2026年实现正净利润 [1] - 更广泛的LiDAR应用前景和未来上行空间支持估值重估 [1]

产品交付与量产进展 - 数字化激光雷达标杆产品EMX面向多家车企客户正式开启批量交付 [2] - EM平台全线产品包括EMX EM4及定制版本已全面进入规模化量产阶段 [2] 产品技术规格与市场定位 - EMX作为真192线车载主激光雷达面向L2级辅助驾驶市场 [2] - EM4是行业唯一可量产超500线数字化激光雷达 支持520线至2160线定制 服务于高级别自动驾驶场景 [2] 客户合作与车型定点 - EM平台发布不到半年已斩获全球8家头部整车厂45款车型定点 [2] - EMX获得吉利汽车集团 一汽红旗 中国新能源头部车企 日本Top3汽车制造商之一及欧洲最大汽车公司在华合资企业等多家海内外车企定点 [2] - EMX包括国内新能源头部车企多达32款车型的独供定点 [2] - EM4获得吉利汽车集团 上汽智己 全球纯电皮卡Top新势力品牌 欧洲头部豪华汽车品牌合资公司等多家海内外车企定点 [2] - EM4已在多家车企的多款明星车型中实现量产应用 [2] 技术平台发展 - 基于全栈芯片化和全面数字化技术突破 公司发布专用于长距激光雷达的EM平台 [2] - 今年1月推出EM4产品 4月推出EMX产品 [2]

产品交付与量产进展 - 公司数字化激光雷达标杆产品EMX于9月9日正式面向多家车企客户开启批量交付[1] - EM平台全线产品包括EMX、EM4及定制版本已全面进入规模化量产阶段[1] - EM平台发布不到半年已斩获全球8家头部整车厂45款车型定点[2] - EM4已在多家车企的多款明星车型中实现量产应用[2] 产品技术规格与性能 - EMX面向L2级辅助驾驶市场 具备"真192线"性能 每秒点云输出能力达288万点 角分辨率0.08°×0.1° 最远探测距离300米 最高帧率20Hz[2] - EM4是行业唯一可量产超500线数字化激光雷达 支持520线至2160线定制 采用SPAD-SoC与VCSEL数字化架构 具有300米@10%测距能力和600米最远测距[3] - EMX是目前体积最小巧的车载数字化主激光雷达[2] - EM4最高可让智能驾驶系统响应时间增加70%[3] 市场认可与客户定点 - EMX获得吉利汽车集团、一汽红旗、中国新能源头部车企、日本Top3汽车制造商之一及欧洲最大汽车公司在华合资企业等多家海内外车企定点[2] - EMX获得国内新能源头部车企多达32款车型的独供定点[2] - EM4获得吉利汽车集团、上汽智己、全球纯电皮卡Top新势力品牌、欧洲头部豪华汽车品牌合资公司等多家海内外车企定点[2] 技术平台与产品组合 - EM平台支持可定制设计 EMX可定制192线、256线、384线等方案 EM4可定制520线、720线、1080线至2160线方案[3] - EM平台与全固态数字化激光雷达E1构成黄金组合 全面覆盖ADAS和Robotaxi市场[3] - 公司已实现从激光发射、扫描控制到信号接收与处理的全链路芯片自研能力 并获得AEC-Q100车规级认证[4] 芯片技术优势 - 公司自研大面阵SPAD-SoC芯片将接收系统及回波识别功能高度集成 显著精简系统架构并降低功耗[4] - 自研芯片技术使激光雷达沿类似摩尔定律轨迹发展 性能持续提升且成本持续优化[4] - 芯片化战略为公司在数字化激光雷达领域建立代际优势并提供车规级量产与规模化交付技术基石[6]

产品交付与量产进展 - EMX数字化激光雷达产品于9月9日正式面向多家车企客户开启批量交付[1] - EM平台全线产品包括EMX、EM4及定制版本已全面进入规模化量产阶段[1] - EM平台发布不到半年已斩获全球8家头部整车厂45款车型定点[4] 产品技术规格与性能 - EMX为"真192线"车载主激光雷达 面向L2级辅助驾驶市场 具备每秒288万点高清点云输出能力 0.08°×0.1°全局角分辨率 最远探测距离300米 最高帧率20Hz[3][4] - EM4是行业唯一可量产超500线数字化激光雷达 支持520线至2160线定制 采用SPAD-SoC与VCSEL数字化架构 具有300m@10%测距能力和600米最远测距[3][5] - EM4最高可让智能驾驶系统响应时间增加70%[5] - EM平台支持可定制设计 EMX可定制192线、256线、384线方案 EM4可定制520线、720线、1080线甚至2160线方案[5] 市场应用与客户拓展 - EMX获得吉利汽车集团、一汽红旗、中国新能源头部车企、日本Top3汽车制造商之一及欧洲最大汽车公司在华合资企业等多家海内外车企定点 包括国内新能源头部车企32款车型独供定点[4] - EM4获得吉利汽车集团、上汽智己、全球纯电皮卡Top新势力品牌、欧洲头部豪华汽车品牌合资公司等多家海内外车企定点 已在多家车企多款明星车型实现量产应用[4] - EM平台与全固态数字化激光雷达E1构成黄金组合 全面覆盖ADAS和Robotaxi市场 成为头部客户全场景感知方案首选[5] 技术创新与芯片战略 - 公司实现从激光发射、扫描控制到信号接收与处理的全链路芯片自研能力 获得AEC-Q100车规级可靠性认证[7] - 自研大面阵SPAD-SoC芯片将接收系统及回波识别功能高度集成 显著精简系统架构 降低功耗 更好保障信息完整性[7] - 公司持续迭代自研芯片 使激光雷达沿类似摩尔定律轨迹发展 性能持续提升 成本持续优化[7] - 芯片级创新为公司在数字化激光雷达领域建立代际优势 率先实现车规级量产与规模化交付[8]

公司评级与目标价 - 首次覆盖速腾聚创并予以跑赢行业评级 目标价47港元 [1] - 公司作为全球领先激光雷达供应商 全面高效技术布局及持续客户拓展可望带动业绩增长 [1] 行业需求与增长 - 内地智能驾驶渗透率持续提升 激光雷达需求增长 [1] - 预计今年国内乘用车激光雷达出货量达314万个 按年增长超过一倍 [1] - 预计2028年出货量可达逾1000万个 维持高速增长 [1] 公司竞争优势与业务拓展 - 完善的产品矩阵以及深厚的技术累积有助占据行业优势地位 [1] - 今年进军机器人市场 推出灵巧手、传感器、网域制器等零件产品 [1] - 业务能力有望进一步扩展 [1]

财务表现 - 2025Q2公司实现营业收入4.55亿元 同比增长24.1% 环比增长38.9% [1] - 2025Q2净利润为-0.51亿元 较2025Q1的-1.00亿元和2024Q2的-1.37亿元持续改善 [1] - 毛利率达27.70% 同比提升13个百分点 环比提升4个百分点 净利率为-10.94% 同比改善26个百分点 环比改善19个百分点 [1] 产品收入结构 - ADAS激光雷达产品收入2.71亿元 同比减少10.5% 环比增长18.6% [1] - 机器人及其他产品收入1.47亿元 同比大幅增长285.2% 环比增长100.7% [1] - 激光雷达总销量15.82万台 同比增长28.6% 环比增长45.7% [1] 技术产品进展 - 全固态数字化E平台首款产品E1于2025年上半年正式量产 [2] - 推出专用于长距激光雷达的EM平台 已发布EM4和EMX两款产品 [2] - 机器人视觉新品AC1于3月推出并应用于人形机器人 AC2将于下半年发布 [3] - 发布E1R和Airy两款机器人领域数字化新品 在割草机器人领域取得突破 [3] 客户与订单 - 获得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 其中44款车型已实现SOP [2] - 累计获得133款前装量产车型定点 含8个海外及中外合资整车厂订单 覆盖日本/北美/欧洲市场 [2] - E1产品获得8家全球头部Robotaxi企业定点 EM4获多家北美头部Robotaxi客户主激光雷达定点 [2] - 与两家全球领先割草机器人制造商合作 获Mammotion库犸科技120万台固态激光雷达订单 [2] - 与宇树/越疆科技/国地中心等全球超20家人形机器人公司建立合作 [3]

核心观点 - 中金首次覆盖速腾聚创给予跑赢行业评级 基于2025年10倍P/S给予228亿港元目标市值 对应目标价47港元及22%上行空间 看好车载激光雷达长期市场空间及公司竞争力 机器人业务拓展有望注入长期增长动能 [1] 财务预测与估值 - 预计2025年/2026年营收分别为20.85亿元/30.02亿元 当前股价对应2025年8.2倍P/S和2026年5.6倍P/S [1] 行业发展趋势 - 2024年中国车载激光雷达出货量超150万颗 是2023年的2.5倍以上 [2] - L2渗透率持续提升 乘用车AEB转为强制性标准 激光雷达作为核心安全件配置率有望提升 [2] - 国内L3及以上级别自动驾驶制度逐步完善 步入落地前夕 [2] - 预计2025年国内乘用车激光雷达出货量达314万台 同比增长超100% 2028年有望超1000万台保持高速增长 [2] 产品与技术优势 - 激光雷达产品覆盖远距探测M/EM平台 近距补盲E平台 移动机器人R平台等多重需求 [3] - 2024年推出高性价比产品MX售价降至200美元 2025年推出EMX产品 [3] - 积极布局全栈芯片化与全面数字化 推出SPAD-SoC推动降本与性能提升 [3] - 截至2025年二季度末获得全球30家汽车整车厂及Tier1客户超119款车型前装定点 [3] 业务拓展与增长动能 - 激光雷达覆盖Robotaxi 割草机器人 无人配送等场景 2025年推出全固态数字激光雷达E1R和Airy [4] - 与库犸 新石器头部客户形成合作 挖掘非ADAS领域应用潜力 [4] - 2025年正式进军人形机器人市场 推出灵巧手 传感器 域控制器等零部件产品 [4]