财务表现 - 公司第二季度业绩超预期 毛利率达到28% 超过25%的目标水平 [1] - 业绩提升主要受益于MX系列量产及成本控制措施 [1] - 2025及2026年度盈利预测分别上调22%及16% [1] 发展前景 - 管理层重申2025年下半年实现盈亏平衡的目标 [1] - 2026年增长动力包括EM平台量产 [1] - 业务扩展包括比亚迪相关业务发展及获得新客户 [1] - 机器人业务订单将成为新增增长点 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - 目标价由45港元上调至50港元 [1]

投资评级与目标价调整 - 维持买入评级 目标价上调至46.40港元[1] - 采用分类加总估值法 对ADAS业务采用2026年预测EV/S倍数2.0倍 机器人业务采用10.0倍倍数[1] - 对应2025-2027年EV/S比率分别为8.4倍/5.5倍/3.9倍 估值基准切换至2026年倍数以更准确反映机器人业务增长[1] 财务表现与预测 - 2025年第二季度总营收2.71亿元人民币 同比下降10.5% 环比增长18.6%[3] - 调整2025-2027年营收预测至24.46亿元（下调6.8%）/37.56亿元（上调2.4%）/52.27亿元（上调5.2%）[1] - 调整后净利润预计在2025年第四季度转正[1] - ADAS业务毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[3] 机器人业务突破 - 机器人业务收入同比增长三倍 主要得益于E1R和Airy产品在多领域突破[2] - 在割草机器人领域与全球前五制造商合作 订单量已达百万台级别[2] - 在无人配送领域与美团、新石器、白犀牛、COCO Robotics及北美两大顶级配送平台达成合作[2] - 与人形机器人领域20家领先企业合作 包括宇树科技和越疆科技[2] ADAS业务动态 - ADAS业务收入显著恢复 但未达预期的3.86亿元[3] - 激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[3] - ADAS激光雷达平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[3] - EMX激光雷达量产时间从原预测的2025年第二季度推迟至第三季度[3] 产品与技术进展 - 新型MX和EMX产品售价更低但毛利率更高 因采用单芯片SPAD-SOC技术整合核心接收系统与回波特征识别功能[3] - 单芯片设计简化信号链 降低功耗 提升信号完整性与一致性 降低单台激光雷达原材料成本[3] - 预计2025年下半年随着EMX激光雷达量产交付 收入将显著提升[3] 市场前景与合作伙伴 - 机器人市场购买力强劲 合作伙伴质量优异 预计未来将显著增长[2] - 北美顶级配送平台合作表明国际化布局取得进展[2] - 人形机器人领域合作覆盖行业头部企业 显示技术认可度[2]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价上调至46.40港元 原目标价为42.17港元[3] - 当前股价39.020港元 较目标价存在18.8%上行空间[3][9] - 估值方法采用2026年SOTP估值 ADAS业务EV/S倍数2.0倍 机器人业务EV/S倍数10.0倍[8][9] 业绩表现与财务预测 - 2025年第二季度总收入2.71亿元 同比下降10.5% 环比增长18.6%[8] - 2025-2027年收入预测调整为24.46亿元(-6.8%)/37.56亿元(+2.4%)/52.27亿元(+5.2%)[8][10] - 预计2025年第四季度经调整净利润转正 2026年实现净利润2200万元 2027年净利润1.37亿元[7][8][10] - 毛利率持续改善 2025年预计达26.7% 较2024年17.2%提升9.5个百分点[14][15] 业务分部表现 ADAS业务 - 2025年第二季度ADAS激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[8] - ADAS产品平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[8] - 分部毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[8] - EMX激光雷达量产时间推迟至2025年第三季度 导致收入低于预期[8] 机器人业务 - 机器人及其他业务收入同比翻三倍 成为新增长引擎[1][8] - 在割草机器人市场与全球前五大制造商合作 订单量达七位数[8] - 无人配送领域与美团、新石器、白犀牛等头部平台达成合作[8] - 人形机器人领域与宇树科技、越疆等20多家领先企业合作[8] 技术创新与成本优势 - 通过SPAD-SOC芯片集成技术精简链路 降低功耗和原材料成本[8] - MX和EMX新产品虽售价较低 但因生产成本较低而利润率较高[8] - 研发费用占比从2023年56.7%降至2025年25.2% 运营效率提升[14][15] 同业比较与估值 - 速腾聚创2025年EV/S倍数5.9倍 低于优必选21.2倍和特斯拉10.9倍[11] - 在激光雷达设备商中估值居中 低于Hesai的6.2倍但高于Luminar的7.2倍[11] - 当前市值183.36亿港元 自由流通比率73.6%[7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入7.83亿元 同比增长7.72% [1] - Q2单季度收入4.6亿元 同比增速提升至24.4% [1] - Q2单季度毛利率达27.7% 创三年新高 [1] - ADAS业务毛利率达到19.4% [1] 产品出货情况 - 激光雷达总出货量26.68万颗 其中ADAS交付22.05万颗 机器人交付4.63万颗 [1] - Q2单季度激光雷达出货量12.4万颗 去年同期为11.8万颗 [2] - Q2机器人激光雷达出货量3.44万颗 去年同期仅0.5万颗 [3] ADAS业务进展 - 已获得30家主机厂和Tier1的119款车型定点 [2] - EM平台获得全球8家主机厂45个车型定点 [2] - EM4获得纯电皮卡新势力/欧洲主机厂JV/智己/极氪定点并进入量产 [2] - EMX获得全球头部新能源主机厂/吉利/日本TOP3主机厂/一汽红旗/欧洲主机厂JV定点 [2] 机器人业务拓展 - Robotaxi领域获得小马/文远/滴滴/美国头部等8家客户订单 [3] - 割草机客户进入备货阶段 规模量产集中在下半年和明年初 [3] - 人形机器人业务合作超20个客户 包括宇树/国地中心/越疆 [3] - 推出AC系列主动摄像头 Active Camera 2.0计划25下半年上市 [3] 技术产品创新 - 新一代产品EMX采用全新芯片化收发架构 Q3实现量产 [1] - 数字芯片化持续推进 推动毛利率持续改善 [3] 客户结构优化 - 小鹏/问界等客户转向影响在Q2大幅减弱 [1][2] 未来业绩展望 - Q4有望实现单季度盈亏平衡 [1] - 预计2025/2026/2027年收入分别为24.0/37.3/51.4亿元 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为-1.5/1.9/5.1亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年H1营业收入7.8亿元，同比增长7.7%，归母净利润亏损1.5亿元，亏损幅度同比缩窄43.9% [7] - 2025年Q2营业收入4.6亿元，同比增长24.1%，环比增长38.9%，毛利率27.7%，同比提升12.9个百分点，环比提升4.2个百分点，毛利率表现超预期 [7] - ADAS业务2025年Q2收入2.7亿元，环比增长18.3%，出货量123,800台，同比增长4.6%，环比增长28%，平均单价2,189元，环比下降7.6%，毛利率约19.4%，环比提升4.3个百分点 [7] - 泛机器人业务2025年Q2收入1.5亿元，同比增长286.9%，环比增长101.4%，出货量34,400台，同比增长631.9%，环比增长189.1%，平均单价4,273元，环比下降30.3%，毛利率约41.7%，环比下降10.4个百分点 [7] - 基于自研SPAD-SOC芯片推出E平台全固态激光雷达，EM平台累计获得全球8家整车厂的45款车型定点 [7] - 割草机器人领域与多家全球Top5厂商达成独家合作，订单规模突破七位数 [7] - 无人配送领域与北美COCO Robotics及2家头部外送平台合作，并与美团、新石器、白犀牛建立深度战略伙伴关系 [7] - 具身智能领域与宇树科技、越疆等超20家全球领先公司保持紧密合作 [7] - 调整2025/2026/2027年预期归母净利润至-2.28/0.58/3.79亿元 [7] 财务数据 - 2025年预期营业总收入2,170.50百万元，同比增长31.63% [1][8] - 2026年预期营业总收入3,406.80百万元，同比增长56.96% [1][8] - 2027年预期营业总收入4,343.20百万元，同比增长27.49% [1][8] - 2025年预期归母净利润-228.12百万元，同比增长52.66% [1][8] - 2026年预期归母净利润58.17百万元，同比增长125.50% [1][8] - 2027年预期归母净利润378.76百万元，同比增长551.17% [1][8] - 2025年预期毛利率26.21%，2026年预期毛利率26.90%，2027年预期毛利率28.07% [8] - 2025年8月22日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为8.1/5.2/4.1倍 [1][7] 市场表现 - 收盘价39.02港元 [5] - 一年最低价10.82港元，一年最高价53.50港元 [5] - 市净率4.52倍 [5] - 港股流通市值17,257.43百万港元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价48.17港币 [1][3][5] 核心观点 - Q2单季度收入同比增速提升至+24.4%，达4.6亿元，显示客户转向影响减弱 [1] - Q2单季度毛利率创三年新高，达27.7%，ADAS业务毛利率提升至19.4% [1] - 新一代产品EMX将于Q3量产，采用芯片化收发架构，预计下半年快速放量 [1] - 公司有望在Q4实现单季度盈亏平衡，受益于智驾和机器人需求增长 [1] - 机器人激光雷达出货量大幅增长至3.44万颗（去年同期0.5万颗），价格下探推动多领域应用 [2] - 盈利预测显示25/26/27年收入预计为24.0/37.3/51.4亿元，归母净利润改善至-1.5/1.9/5.1亿元 [3] ADAS业务 - 2Q25激光雷达出货量12.4万颗（去年同期11.8万颗），客户转向影响大幅减弱 [1] - 已获得30家主机厂和Tier1的119款车型定点，EM平台获全球8家主机厂45个车型定点 [1] - EM4已量产，EMX获全球头部新能源主机厂、吉利、日本TOP3之一等定点，预计Q3末大规模交付 [1] - 法规推动激光雷达配置率提升，EMX有望推动ADAS毛利率进一步上升 [1] 机器人业务 - 2Q25机器人激光雷达出货量3.44万颗，同比增长显著，主要因价格下探和应用领域扩展 [2] - Robotaxi客户包括小马、文远、滴滴等8家，割草机客户备货阶段，量产集中在下半年和明年初 [2] - 人形机器人合作超20个客户，包括宇树、国地中心等 [2] - AC系列市场反馈良好，Active Camera 2.0计划25下半年上市 [2] 盈利预测与估值 - 略下调25年收入预测，但看好26/27年智驾监管趋严和机器人应用拓宽，收入预计24.0/37.3/51.4亿元 [3] - 毛利率持续改善，25/26/27年归母净利润预测-1.5/1.9/5.1亿元，较前值提升1%/19%/6% [3] - 基于可比公司均值8.9X 25年PS，目标价上调至48.17港币（前值47.58港币） [3] - 25/26/27年收入增速预测45.71%/55.22%/37.72%，毛利率预计26.1%/28.4%/29.0% [8][11] 财务数据摘要 - 2Q25收入455.4百万元，1H25收入783百万元（同比增长7.72%） [1][10] - ADAS业务2Q25收入271.4百万元，机器人业务2Q25收入147.3百万元 [10] - 2Q25毛利润126.1百万元，营业利润-76.1百万元，归母净利润-51.4百万元 [11] - 25年预测归母净利润-147.38百万元，26年转正为189.60百万元 [8]

业绩表现 - Q2营收4.55亿元 同比增长24.4% 环比增速大幅转正 [2] - Q2出货量15.8万颗激光雷达 同比增长28.6% 其中ADAS出货12.4万颗增4.6% Robotics出货3.4万颗激增631.9% [2] - Q2亏损0.50亿元 同比减亏63.6% 经调整净亏损0.24亿元 同比减亏79.9% [2] - 综合毛利率27.6% 同比提升12.9个百分点 环比提升4.1个百分点 连续6个季度上行 [2] 业务结构 - ADAS业务Q2营收2.71亿元 占比59.6% 毛利率19.3% 同比提升7.5个百分点 ASP约2193元 [2] - Robotics业务Q2营收1.47亿元 同比增285.2% 占比32.3% 毛利率41.5% ASP约4282元 [2] - 解决方案业务Q2营收0.30亿元 同比增46.1% 毛利率54.4% [2] 产品进展 - EM平台520线产品已搭载极氪9X、智己LS6车型 [2] - EMX产品获得吉利及中国新能源头部车企定点 EM4产品获北美头部Robotaxi厂商定点 [2] - 预计H2发布激光雷达与摄像头融合的第二代产品AC2 [2] 成本控制 - Q2运营费用（三费）2.30亿元 同比下降3.0% [3] - 销售/管理/研发费用率分别为6.3%/8.3%/36.0% 同比优化1.5/3.7/9.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.2/34.3/50.0亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.76/0.29/4.11亿元 [3] - 当前股价对应PS估值分别为6.9/4.5/3.1倍 [3]

财务业绩 - 上半年营收达7.83亿元，同比增长7.72% [1] - 应占亏损为1.49亿元，按年收窄44.5% [1] - 毛利率达25.9%，去年同期为13.6% [9] 产品交付与客户结构 - 激光雷达总销量26.68万台，同比增长9.6% [2] - ADAS激光雷达销量约22.05万台，减少6.0% [2] - 机器人及其他激光雷达销量约4.63万台，激增420.2% [2][10] - 获得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 [2] - 已为14家客户的44款车型实现SOP [2] - 量产定点车型数量增至133款 [2] 技术突破与产品创新 - 发布真192线车载高性能数字化激光雷达EMX [4] - EMX获全球领先新能源车企32款车型独家供应 [4] - 520线超级激光雷达EM4垂直分辨率较128线提升近3倍 [6][8] - 520线激光雷达可识别300米外长宽超75厘米物体 [7] - 预计明年推出自研芯片应对L3以上自动驾驶需求 [8] 战略合作与市场拓展 - 独家供应两家日本Top2车企及中国重点合资品牌 [4] - 与全球Top5割草机器人厂商达成独家合作，订单规模突破七位数 [4] - 合作覆盖全球L4领域领先企业超90% [9] - 合作伙伴包括滴滴自动驾驶、百度、小马智行、文远知行等 [9] - Robotaxi厂商采用多激光雷达方案（4-6颗/车） [9] 行业趋势与需求驱动 - L3级自动驾驶需求增长推动高线数激光雷达成为刚需 [5][6] - 2025年全球车载激光雷达搭载量预计约320万台，同比翻倍 [5] - 从L2向L3升级需500线以上高性能激光雷达 [8] - Robotaxi领域成本下降，第七代系统成本较前代降70% [9] 机器人业务发展 - 机器人激光雷达毛利率达45%，远高于ADAS产品的17.4% [9][10] - 与多家机器人厂商合作，包括越疆科技、普渡机器人、宇树科技等 [11] - Active Camera平台收集超400个开发者和企业需求 [11] - 预计年底发布更多系列产品覆盖细分场景 [11]

投资评级 - 维持买入评级，目标价41.89港元，较当前股价34.50港元有21.4%潜在涨幅 [1][6] 核心观点 - 2Q25机器人激光雷达销量同比增632%至34,400台，营收同比增285%至1.5亿元，预计下半年迎来交付高峰 [6][7] - 2Q25整体毛利率环比提升4.2个百分点至27.7%，净亏损收窄至5,139万元（1Q25为9,959万元） [6][7] - 自研SPAD-SOC芯片推动E/EM平台量产，EM4+E1组合已完成8家Robotaxi客户验证，预计年底启动量产 [6] - 基于DCF模型估值，维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [6][8] 财务表现 - 2Q25营收4.55亿元，同比增24%，环比增39%；激光雷达总销量158,200台，同比增29%，环比增46% [6][7] - ADAS激光雷达营收2.7亿元，同比降10%，环比增19%；销量123,800台，同比增4.6% [6][7] - 预计2025-2027年收入分别为23.95亿/36.11亿/44.56亿元，年增速45.2%/50.8%/23.4% [5][13] - 预计2026年实现净利润1.08亿元（2025年预计亏损2.30亿元），2027年净利润2.63亿元 [5][13] 业务进展 - 机器人领域获库犸科技120万台订单（分期交付），AC2产品将于下半年发布 [6] - EMX平台预计3季度量产，综合毛利率预计维持在26%-27% [6] - 极氪9X（L3级自动驾驶）已搭载EM平台定制版520线激光雷达 [6] 估值与市场表现 - 当前市值162.09亿港元，年初至今股价上涨12.38%，200天均价36.33港元 [4] - 52周股价区间为11.02-50.40港元，日均成交量678万股 [4] - 行业对比中，激光雷达同行禾赛集团（HSAI US）同样获买入评级，潜在涨幅19.4% [11]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.93%或234.53点至25339.14点 成交额2855.84亿港元 恒生国企指数上涨1.17%至9079.93点 恒生科技指数上涨2.71%至5647.68点 全周累计涨幅分别为0.27%、0.45%和1.89% [1] - 招商证券对港股市场保持乐观态度 中报盈利预喜率创三年新高 新经济含量更高的港股盈利或先于A股持续改善 建议配置顺序为创新药、互联网和新消费 [1] 蓝筹股表现 - 中芯国际领涨蓝筹 涨幅10.06%至56.9港元 贡献恒指36.87点 成交额164.09亿港元 [2] - 李宁上涨8.78%至19.7港元 贡献恒指5.73点 比亚迪电子上涨6.13%至39.5港元 贡献恒指2.77点 [2] - 中石化下跌1.78%至4.41港元 拖累恒指3.04点 华润电力下跌1.57%至18.22港元 拖累恒指0.94点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股集体上扬 快手涨超4% 阿里巴巴涨近2% 腾讯涨超1% [3] - 芯片股集体爆发 华虹半导体大涨17.85%至56港元 中兴通讯涨15.13%至36.06港元 中芯国际涨10.06%至56.9港元 上海复旦涨6.36%至31.76港元 [3] - 汽车股多数向好 小鹏汽车劲升13% 蔚来涨11% [3][8][9] - 航空股跌幅居前 中国国航跌5.13%至5.18港元 东方航空跌2.83%至3.09港元 南方航空跌1.77%至3.89港元 首都机场跌0.32%至3.07港元 [5] 科技与芯片行业动态 - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1大模型 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 [4] - 中信建投指出国产算力板块迎来密集催化 腾讯表示推理芯片供应渠道具备多种选择 国产推理算力芯片有望提供助力 [4] - 华为昇腾芯片参与政府、金融、运营商等行业客户招投标 国产芯片竞争力持续提升 [4] 中报业绩表现 - 名创优品二季度营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后净利润6.9亿元 同比增长10.6% TOP TOY营收激增87.0% [6][7] - 速腾聚创二季度营收4.6亿元 同比增长24.4% 环比增长38.9% 机器人产品销量34400台 同比增长631.9% [6][7] - 李宁上半年收入148.17亿元 同比增长3.3% 毛利74.15亿元 同比增长2.48% 净利17.37亿元 [6][7] - 快手二季度营收350亿元 同比增长13.1% 经调整净利润56亿元 同比增长20.1% 毛利率和经调整净利润率分别达到55.7%和16.0% [6][7] 热门个股异动 - 小鹏汽车上涨13.6%至91.9港元 董事长何小鹏增持310万股 耗资约2.5亿港元 增持后持股比例约18.9% [8] - 蔚来上涨11.12%至45.76港元 全新ES8开启预售 整车购买预售价41.68万元起 电池租用方式预售价30.88万元起 [9] - 中远海能上涨7.63%至7.19港元 美国对印度征收额外25%关税 推高合规原油需求 VLCC对中小船型的替代需求增加 [9] - IFBH下跌14.08%至34.54港元 中期收益9446.4万美元 同比增长31.49% 母公司拥有人应占溢利1497.6万美元 同比减少4.82% 毛利率下降4.7个百分点至33.7% [10]