财务预测与估值 - 预计2025年营收20.85亿元 2026年营收30.02亿元 [1] - 当前股价对应2025年8.2倍P/S 2026年5.6倍P/S [1] - 基于2025年10倍P/S给予228亿港元目标市值 对应目标价47港元及22%上行空间 [1] 行业前景 - 2024年中国车载激光雷达出货量超150万颗 达2023年2.5倍以上 [2] - 预计2025年国内乘用车激光雷达出货量达314万台 同比增长超100% [2] - 预计2028年出货量有望超1000万台 保持高速增长 [2] - L2渗透率提升且乘用车AEB转为强制性标准 激光雷达作为核心安全件配置率有望提升 [2] - 国内L3及以上级别自动驾驶制度逐步完善 步入落地前夕 [2] 公司竞争优势 - 激光雷达产品覆盖远距探测(M/EM平台) 近距补盲(E平台) 移动机器人(R平台)等技术路径 [3] - 2024年推出高性价比产品MX售价降至200美元 2025年推出EMX [3] - 布局全栈芯片化与全面数字化 推出SPAD-SoC推动降本与性能提升 [3] - 截至2025年二季度末获全球30家汽车整车厂及Tier 1客户超119款车型前装定点 [3] 业务拓展 - 激光雷达覆盖Robotaxi 割草机器人 无人配送等场景 [4] - 2025年推出全固态数字激光雷达E1R和Airy 与库犸 新石器等头部客户合作 [4] - 正式进军人形机器人市场 推出灵巧手 传感器 域控制器等零部件产品 [4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][58] 核心观点 - 公司单二季度收入同比增长24% 在手订单充沛 受益于ADAS及高阶智驾快速发展[1][2] - 公司依托硬件、芯片、AI等技术 为机器人提供增量零部件及解决方案 机器人业务高速增长[3][30][35] - 公司是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者 通过硬件和软件的整合 有别于市场上大多数激光雷达纯硬件厂商[24] 财务表现 - 2025Q2实现营业收入4.55亿元 同比增长24.1% 环比增长38.9%[1][8] - 2025Q2净利润为-0.51亿元 同比改善（2024Q2为-1.37亿元）环比改善（2025Q1为-1.00亿元）[1][8] - 2025Q2毛利率为27.70% 同比+13pct 环比+4pct 净利率为-10.94% 同比+26pct 环比+19pct[1][14] - 2025H1实现收入7.83亿元 同比增长7.7% 净利润为-1.51亿元（2024H1为-2.69亿元）[8] - 预计2025-2027年营收24.89/36.17/52.75亿元 归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元[3][58] 产品收入结构 - 2025Q2用于ADAS应用的激光雷达产品销售收入2.71亿元 同比减少10.5% 环比增长18.6%[1][8] - 2025Q2用于机器人及其他产品收入1.47亿元 同比增长285.2% 环比增长100.7%[1][8] - 2025Q2销售解决方案收入0.30亿元 同比增长46.1% 环比增长37.5%[8] - 2025Q2服务及其他收入700万元 同比增长57.8% 环比增长74.7%[8] 销量表现 - 2025Q2激光雷达产品总销量15.82万台 同比增长28.6% 环比增长45.7%[1][9] - 2025Q2用于ADAS应用的激光雷达产品销量12.38万台 同比增长4.6% 环比增长28.0%[9] - 2025Q2用于机器人及其他产品的激光雷达产品销量3.44万台 同比增长631.9% 环比增长189.1%[9] 毛利率分析 - 2025H1用于ADAS应用的激光雷达产品毛利率17.4% 较2024H1的11.2%大幅提高[15] - 2025H1机器人及其他激光雷达产品毛利率45.0% 较2024H1的26.1%增加[15] - 2025H1激光雷达感知解决方案毛利率53.1% 较2024H1的51.4%增加[15] - 毛利率提高主要由于原材料采购成本减少 生产规模扩大 以及采用自主研发的SOC处理芯片[15] 费用控制 - 2025Q2三费率50.58% 同比-14.25pct 环比-14.57pct[18] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为6.32%/8.29%/35.98%[18] - 2025H1研发费用率39.42% 同比-3.68pct 研发人员数量由2024H1的601人增加至2025H1的687人[18] 产品与技术进展 - 全固态数字化E平台首款产品E1正式量产 成为业内唯一实现数字化激光雷达芯片自研并成功量产上车企业[26] - 发布专用于长距激光雷达的数字化平台EM平台 推出EM4、EMX两款产品[2][26] - EM平台已斩获全球8家头部整车厂45款车型定点[26] - 推出机器人视觉新品Active Camera平台 AC1已于多款人形机器人实现应用 AC2将于下半年正式发布[3][37][38] 客户与订单 - 截至2025年6月30日 已取得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 为14家客户的44款车型实现SOP[2][46] - 累计斩获133款前装量产车型定点 其中8个定点订单来自海外整车厂及中外合资整车厂 覆盖日本、北美及欧洲市场[2][46] - E1获得8家全球头部Robotaxi企业定点 EM4斩获多家北美头部Robotaxi客户主激光雷达定点[2][51] - 与两家全球领先的割草机器人制造商达成合作 斩获Mammotion库犸科技120万台固态激光雷达订单[2][52] - 已与宇树、越疆科技、国地中心等全球超20家具身机器人公司建立合作[3][40] 市场地位与竞争优势 - 公司是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者[24] - 2025年6月完成第100万台车载激光雷达下线 持续领跑全球车载市场[46] - 在全球L4领域头部企业中 合作覆盖范围已超90%[51] - 公司掌握硬件、芯片、AI三大核心技术 为成为AI驱动的机器人技术平台公司提供底层能力[57] 未来发展展望 - 公司将继续聚焦AI算法与硬件技术创新 强化在ADAS智能驾驶和机器人产业的领先优势[57] - 致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 为行业创造长期、稳健的市场价值和社会效益[57] - 业绩持续增长 在手订单充沛 持续受益于车端和机器人端下游旺盛需求[57]

**公司及行业** * 公司为Robosense（速腾聚创 2498 HK）主营激光雷达（LiDAR）产品[1] * 行业涉及中国汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）及激光雷达应用[1] **核心观点与论据** * 中国激光雷达搭载率预计从2024年15%提升至2025年20%[1][2] * 政府加强ADAS安全标准要求 工信部（MIIT）于2025年4月30日发布《轻型车辆高级紧急制动系统技术要求及测试方法》 要求乘用车强制安装AEB系统 预计2028年1月1日生效[2] * 工信部于2025年6月4日发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》 提出对运动控制、驾驶员监控、功能安全及系统营销的强制性要求 预计2026年1月1日生效[2] * 公司2025年4月推出平价ADAS激光雷达产品EMX 已获得超过40个车型定点[1][5] * 公司ADAS激光雷达毛利率在2025年第二季度为19% 管理层认为20%-25%为可实现且可持续的水平[2] * 公司针对L3级自动驾驶的EM4产品探测距离达600米 将搭载于极氪9X车型 该车型预售1小时内获4.2万辆订单 预计9月下旬正式发布[5] * 公司与Mammotion在割草机器人领域合作 获未来3年120万台E1R激光雷达订单[5] * 公司2025年第二季度净亏损1.33亿元人民币 目标在2025年第四季度实现单季度盈亏平衡 2026年实现全年盈亏平衡[1][5] **其他重要内容** * 公司研发团队规模为芯片150人、硬件300人、软件200人[5] * 高盛（Goldman Sachs）与公司存在投资银行业务关系 并在过去12个月内提供过相关服务[11]

股价表现与市场动态 - 公司股价午后涨超5% 截至发稿涨4.35%至40.28港元 成交额达4.14亿港元 [1] - 禾赛科技启动1700万股B类股份全球发售 以代码2525在香港联交所双重主要上市 [1] - 禾赛科技上市将与公司共同构建更完善的行业估值参照体系 港股激光雷达板块迎来重大变革 [1] 业务进展与客户合作 - 公司近期获得比亚迪及吉利的重要订单 为ADAS激光雷达业务增长提供稳固支持 [1] - 在机器人激光雷达业务方面加速渗透自动移动设备领域 与MAMMOTION及九号公司紧密合作 [1] 财务目标与机构评级 - 公司目标2026年毛利率达30% 长期毛利率目标为35% [1] - 瑞银基于订单获取进展顺利 将2026至2027年盈利预测上调4% [1] - 瑞银将目标价由50港元升至52.8港元 维持"买入"评级 [1]

公司股价表现 - 速腾聚创午后涨超5% 截至发稿涨4.35%至40.28港元 成交额达4.14亿港元 [1] 行业格局变化 - 禾赛科技启动1700万股B类股份全球发售 以代码2525在香港联交所双重主要上市 [1] - 禾赛科技加入将与速腾聚创共同构建更完善的行业估值参照体系 [1] - 港股激光雷达板块将迎来重大变革 [1] 业务进展与订单 - 公司近期获得比亚迪及吉利的重要订单 为ADAS激光雷达业务增长提供稳固支持 [1] - 机器人激光雷达业务加速渗透自动移动设备领域 与MAMMOTION及九号公司紧密合作 [1] 财务目标与机构评级 - 集团目标2026年毛利率达30% 长期毛利率目标为35% [1] - 瑞银将2026至2027年盈利预测上调4% 目标价由50港元升至52.8港元 维持买入评级 [1]

股本与股份 - 截至2025年8月底，公司法定股本80,000美元，法定股份800,000,000股，面值0.0001美元/股[1] - 截至2025年8月底，已发行股份（不含库存）472,813,353股，库存股份11,655,200股，已发行总数484,468,553股[2] 股份激励计划 - 8月底首次公开发售后股份激励计划股份期权结存8,800,000股，本月发行新股和转让库存股均为0[3] - 本月底首次公开发售后股份激励计划受限制股份单位可能发行或转让股份1,181,397股[4] 股份变动 - 本月内已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0股[6]

公司业务进展 - 公司近期获得比亚迪控股及吉利汽车的重要订单 为ADAS激光雷达业务增长提供稳固支持 [1] - 在机器人激光雷达业务方面 公司正加速渗透自动移动设备领域 并与MAMMOTION及九号公司紧密合作 [1] 财务目标 - 公司目标于2026年毛利率达30% 长期毛利率目标为35% [1] 机构评级调整 - 基于订单获取进展顺利 瑞银将公司2026至2027年盈利预测上调4% [1] - 目标价由50港元升至52.8港元 维持买入评级 [1]

公司市场地位 - 全球激光雷达行业领导者 2025年2月下线第100万台激光雷达E1R 成为全球首家达成百万台高线数激光雷达下线的企业 [4] - 截至2025年6月30日取得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 8月增至133款定点车型 超过禾赛科技的120款 [4] - 2024年以33.5%市场份额位居车载ADAS激光雷达装机量全球第一 连续12个月装机量累计排行第一 [1] - 港股上市后最高市值超过600亿港元 成为全球市值最高激光雷达企业 当前股价约200亿港元 [4] 财务表现 - 2025年第二季度总营收约4.6亿元 同比增长24.4% 环比增长38.9% [3] - 机器人业务营收约1.5亿元 同比增长631.9% 环比增长100.7% 产品销量达34,400台 [3][8] - 机器人业务毛利率达41.5% 高于行业35%-40%常规区间 [8] - 2024年研发总投入约6.2亿元 其中AI机器人等创新业务研发投入约2.5亿元 [12] 车载ADAS业务 - 2024年ADAS激光雷达销售收入约13.4亿元 同比增长71.8% [5] - 超过10款15-20万元级别车型搭载公司激光雷达 推动智能驾驶技术普及 [5] - 2024年率先实现数字SPAD-SoC芯片量产 将激光雷达技术由模拟架构推向数字化 [5] - 2025年初发布全系列数字激光雷达产品EM4/EMX/Airy 其中EM4具备1080线探测能力和600米探测距离 为业内首款"千线"产品 [5][6] Robotaxi业务 - 与全球超90%的L4头部企业达成合作 累计获得多家全球头部L4自动驾驶企业量产定点 [7] - 已与6家签订正式量产合作协议 包括小马智行、文远知行及北美硅谷头部L4自动驾驶公司 [7] - EM4+E1组合成为新一代Robotaxi首选配置 2025年上半年多家客户推进量产路测及商业化运营 [7] 机器人业务 - 2025年第二季度产品销量同比猛增631.9% 达34,400台 [3][8] - 在割草机器人领域获得全球Top5厂商独家供应订单 订单规模达七位数 [8] - 在无人配送领域与国内外头部平台建立长期合作关系 [8] - 2025年3月发布首款机器人视觉产品Active Camera AC1 第二款产品AC2将于下半年发布 [9][10] 技术优势 - 自研SPAD-SoC芯片于2018年立项 2020年成立行业首个芯片研发团队 2022年面世并量产应用于E1/E1R全固态激光雷达 [9] - 2024年底以641项专利公开量位居中国智能网联汽车激光雷达专利排行榜榜首 [9] - 下一代数字化芯片研发进展顺利 预计明年推出 [9] - 2025年初推出"AI+机器人"战略 发布Active Camera产品线 支持全场景高精度机器人感知需求 [9] 未来发展 - 形成车载ADAS+Robotaxi+机器人三大增长曲线 [11] - 预计2026年EM平台产品推动数字化激光雷达成为智能车型主流标配 [12] - 机器人业务将于2025年第一季度至2026年第一季度迎来交付高峰 割草机器人需求预计从2025年三季度末开始爆发式增长 [12] - 2024年累计获得8个海外及中外合资品牌定点合作 覆盖欧洲、北美、亚太等主要汽车市场 [12]

禾赛科技港股上市进展 - 禾赛科技美股回港上市申请获中国证监会备案批复 拟发行不超过5123.62万股普通股登陆港交所 [1] - 公司计划通过港股上市实现美股+港股双资本布局 [1] 激光雷达行业竞争格局变化 - 禾赛科技港股上市将打破速腾聚创在港股激光雷达行业的独家上市地位 终结其稀缺性红利 [1][8][10] - 行业从稀缺性驱动转向基本面驱动 进入双龙头竞争阶段 [10] 禾赛科技与速腾聚创经营表现对比 - 禾赛科技2025年上半年激光雷达交付量54.79万台 同比激增276.2% 超过2024年全年交付量 [2][4] - 速腾聚创同期交付量仅26.68万台 不足禾赛一半 同比增速仅9.6% [2][4] - 禾赛ADAS雷达交付量44.97万台占总交付量82% 同比增237.5% 速腾ADAS交付22.05万台不足禾赛半数 [2][4] - 速腾雷达单价2936元/台较禾赛2248元/台高出30% 但未能转化为规模优势 [2][5] 客户结构差异分析 - 禾赛科技聚焦理想小米零跑等车企 车型标配激光雷达带动采购量爆发 [3] - 速腾聚创虽与30家整车厂合作掌握133款车型定点 但合作方包含销量有限品牌 多客户优势未转化为高销量 [3] 盈利能力对比 - 禾赛科技2025年上半年毛利率42.2% 速腾聚创毛利率仅25.9% 为禾赛六成水平 [5][6] - 禾赛2025年上半年成功扭亏实现盈利 市场预计全年归母净利润2.9亿元 [6][7] - 速腾聚创2023年亏损43.4亿元 2024年缩亏至4.8亿元 预计2025年仍亏损2.2亿元 [6][7] 营收规模比较 - 禾赛2025年上半年营收12.3亿元 速腾同期营收7.8亿元 [6][7] - 市场预计禾赛2025年全年营收32.4亿元 速腾预计23.8亿元 [6][7] 估值水平分析 - 速腾聚创2025年预期市销率7.0倍 与禾赛科技7.5倍基本持平 但盈利基本面存在巨大差异 [8][9] - 禾赛科技总市值266亿港元 速腾聚创总市值183亿港元 [9] 禾赛上市对速腾的潜在影响 - 禾赛计划募资3亿美元约23.4亿港元 超过速腾IPO及增发合计募资22.6亿港元 [9] - 募集资金将用于产能扩张与技术研发 进一步巩固低价高毛利优势 [9] - 港股投资者将拥有盈利型激光雷达龙头配置选择 可能导致资金从速腾分流 [10] - 速腾估值逻辑将从稀缺性支撑回归基本面定价 面临估值回调风险 [10] 行业发展趋势 - 禾赛上市后将通过数字雷达等技术落地强化产品竞争力 [9] - 速腾需优化成本控制或调整定价策略 否则可能面临客户订单流失风险 [10]

业绩表现 - 公司第二季度业绩超预期 毛利率达到28% 超过25%的目标水平 [1] - 业绩提升主要受益于MX系列量产及成本控制措施 [1] 管理层展望 - 管理层态度转向乐观 重申2025年下半年实现盈亏平衡的目标 [1] - 2026年增长动力包括EM平台量产 比亚迪相关业务扩展 获得新客户及机器人业务订单 [1] 盈利预测与评级 - 基于毛利率预测上调 将2025及2026年度盈利预测分别上调22%及16% [1] - 维持买入评级 目标价由45港元上调至50港元 [1]