政策环境 - 工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级自动驾驶车型生产准入[1] - 政策标志着中国自动驾驶发展进入新阶段 为高级别自动驾驶商业化铺平道路[1] 技术标准与要求 - L3级自动驾驶核心在于责任转移 系统在责任域运行时安全主体从驾驶员切换至车企[1] - 车企必须构建超高冗余感知系统应对风险 对感知能力提出前所未有的严苛要求[1] - 激光雷达尤其是高线数数字化激光雷达已成为L3落地的必备安全件 现已成为行业共识[1] 公司产品与技术优势 - 速腾聚创是520线数字化激光雷达唯一可量产厂商 在该领域保持领先地位[1] - 公司高线数激光雷达产品已率先实现量产上车 应用于智己LS6和极氪9X车型[1] - 全新一代车载数字化激光雷达平台EM平台全线产品已全面进入规模化量产阶段[2] - EM4是行业唯一可量产的超500线数字化激光雷达 支持520线至2160线定制 服务于高级别自动驾驶场景[2] - EMX作为"真192线"车载主激光雷达面向L2级辅助驾驶市场[2] 客户与合作进展 - 滴滴 小马智行 文远知行等新一代Robotaxi企业均已采用速腾聚创数字化激光雷达产品[2] - 今年下半年还将有多款搭载速腾聚创高线数数字化激光雷达的车型陆续面世[2] 市场前景 - 随着L3级自动驾驶政策门槛明确和技术不断成熟 激光雷达市场有望迎来更加广阔的增长空间[2]

政策环境 - 工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级自动驾驶车型生产准入[1] - 政策标志着中国自动驾驶发展进入新阶段 为高级别自动驾驶商业化铺平道路[1] 技术标准与要求 - L3级自动驾驶核心在于责任转移 系统在责任域运行时安全主体从驾驶员切换至车企[1] - 车企必须构建超高冗余感知系统应对风险 对感知能力提出前所未有的严苛要求[1] - 激光雷达尤其是高线数数字化激光雷达已成为L3落地的必备安全件 成为行业共识[1] 公司产品与技术优势 - 速腾聚创是520线数字化激光雷达唯一可量产厂商 在该领域保持领先地位[1] - 公司高线数激光雷达产品已率先实现量产上车 应用于智己LS6和极氪9X车型[1] - 滴滴 小马智行 文远知行等新一代Robotaxi企业均已采用公司数字化激光雷达产品[2] - 公司全新一代车载数字化激光雷达平台EM平台全线产品全面进入规模化量产阶段[2] - EM4是行业唯一可量产的超500线数字化激光雷达 支持520线至2160线定制 服务于高级别自动驾驶场景[2] - EMX作为"真192线"车载主激光雷达面向L2级辅助驾驶市场[2] 市场前景与机遇 - 今年下半年将有多款搭载公司高线数数字化激光雷达的车型陆续面世[2] - 随着L3级自动驾驶政策门槛明确和技术成熟 激光雷达市场有望迎来更广阔增长空间[2]

公司技术合作 - 公司数字激光雷达产品E1 EMX EM4与NVIDIA DRIVE AGX平台实现兼容 作为NVIDIA DRIVE生态系统合作伙伴 其高通道数数字激光雷达可提供高清3D感知数据 [1] - 该集成方案将显著缩短自动驾驶技术开发测试周期 加速OEM厂商自动驾驶系统部署应用 [1] - 数字激光雷达作为传感组件 可处理驾驶数据并支持更高效精准的环境感知 [5] 产品技术优势 - 公司是业内唯一量产超过500束光束数字主激光雷达EM4及全固态盲点激光雷达E1的企业 [3] - EM4采用集成SPAD-SoC和VCSEL芯片技术 提供卓越性能 将于2025年第三季度进入量产阶段 [3] - 针对Robotaxi应用 EM4+E1双激光雷达解决方案可同时实现远程精准感知和近场盲区消除 [3] 行业应用进展 - 多家汽车制造商和合作伙伴根据需求采用EM4或EM4+E1激光雷达方案 用于下一代ADAS和自动驾驶汽车产品 [5] - 极氪9X车型集成公司520束光束激光雷达于ADAS解决方案 智己LS6新一代车型同样集成公司520束光束激光雷达 [5] - 汽车行业正从L2向L3/L4级自动驾驶演进 需要更高性能传感器与更强AI计算平台深度融合 [2] 战略发展定位 - 此次合作将推动全球汽车行业技术突破与升级 为领先汽车制造商提供主流及下一代自动驾驶系统选择方案 [2] - 技术整合将促进自动驾驶技术全面升级 推动Robotaxi和智能汽车更大规模商业化应用 [2] - 公司致力于成为机器人技术平台的全球领导者 为机器人市场提供核心组件和解决方案 [6]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价上调至46.40港元 原目标价为42.17港元[3] - 当前股价39.020港元 较目标价存在18.8%上行空间[3][9] - 估值方法采用2026年SOTP估值 ADAS业务EV/S倍数2.0倍 机器人业务EV/S倍数10.0倍[8][9] 业绩表现与财务预测 - 2025年第二季度总收入2.71亿元 同比下降10.5% 环比增长18.6%[8] - 2025-2027年收入预测调整为24.46亿元(-6.8%)/37.56亿元(+2.4%)/52.27亿元(+5.2%)[8][10] - 预计2025年第四季度经调整净利润转正 2026年实现净利润2200万元 2027年净利润1.37亿元[7][8][10] - 毛利率持续改善 2025年预计达26.7% 较2024年17.2%提升9.5个百分点[14][15] 业务分部表现 ADAS业务 - 2025年第二季度ADAS激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[8] - ADAS产品平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[8] - 分部毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[8] - EMX激光雷达量产时间推迟至2025年第三季度 导致收入低于预期[8] 机器人业务 - 机器人及其他业务收入同比翻三倍 成为新增长引擎[1][8] - 在割草机器人市场与全球前五大制造商合作 订单量达七位数[8] - 无人配送领域与美团、新石器、白犀牛等头部平台达成合作[8] - 人形机器人领域与宇树科技、越疆等20多家领先企业合作[8] 技术创新与成本优势 - 通过SPAD-SOC芯片集成技术精简链路 降低功耗和原材料成本[8] - MX和EMX新产品虽售价较低 但因生产成本较低而利润率较高[8] - 研发费用占比从2023年56.7%降至2025年25.2% 运营效率提升[14][15] 同业比较与估值 - 速腾聚创2025年EV/S倍数5.9倍 低于优必选21.2倍和特斯拉10.9倍[11] - 在激光雷达设备商中估值居中 低于Hesai的6.2倍但高于Luminar的7.2倍[11] - 当前市值183.36亿港元 自由流通比率73.6%[7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入7.83亿元 同比增长7.72% [1] - Q2单季度收入4.6亿元 同比增速提升至24.4% [1] - Q2单季度毛利率达27.7% 创三年新高 [1] - ADAS业务毛利率达到19.4% [1] 产品出货情况 - 激光雷达总出货量26.68万颗 其中ADAS交付22.05万颗 机器人交付4.63万颗 [1] - Q2单季度激光雷达出货量12.4万颗 去年同期为11.8万颗 [2] - Q2机器人激光雷达出货量3.44万颗 去年同期仅0.5万颗 [3] ADAS业务进展 - 已获得30家主机厂和Tier1的119款车型定点 [2] - EM平台获得全球8家主机厂45个车型定点 [2] - EM4获得纯电皮卡新势力/欧洲主机厂JV/智己/极氪定点并进入量产 [2] - EMX获得全球头部新能源主机厂/吉利/日本TOP3主机厂/一汽红旗/欧洲主机厂JV定点 [2] 机器人业务拓展 - Robotaxi领域获得小马/文远/滴滴/美国头部等8家客户订单 [3] - 割草机客户进入备货阶段 规模量产集中在下半年和明年初 [3] - 人形机器人业务合作超20个客户 包括宇树/国地中心/越疆 [3] - 推出AC系列主动摄像头 Active Camera 2.0计划25下半年上市 [3] 技术产品创新 - 新一代产品EMX采用全新芯片化收发架构 Q3实现量产 [1] - 数字芯片化持续推进 推动毛利率持续改善 [3] 客户结构优化 - 小鹏/问界等客户转向影响在Q2大幅减弱 [1][2] 未来业绩展望 - Q4有望实现单季度盈亏平衡 [1] - 预计2025/2026/2027年收入分别为24.0/37.3/51.4亿元 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为-1.5/1.9/5.1亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价48.17港币 [1][3][5] 核心观点 - Q2单季度收入同比增速提升至+24.4%，达4.6亿元，显示客户转向影响减弱 [1] - Q2单季度毛利率创三年新高，达27.7%，ADAS业务毛利率提升至19.4% [1] - 新一代产品EMX将于Q3量产，采用芯片化收发架构，预计下半年快速放量 [1] - 公司有望在Q4实现单季度盈亏平衡，受益于智驾和机器人需求增长 [1] - 机器人激光雷达出货量大幅增长至3.44万颗（去年同期0.5万颗），价格下探推动多领域应用 [2] - 盈利预测显示25/26/27年收入预计为24.0/37.3/51.4亿元，归母净利润改善至-1.5/1.9/5.1亿元 [3] ADAS业务 - 2Q25激光雷达出货量12.4万颗（去年同期11.8万颗），客户转向影响大幅减弱 [1] - 已获得30家主机厂和Tier1的119款车型定点，EM平台获全球8家主机厂45个车型定点 [1] - EM4已量产，EMX获全球头部新能源主机厂、吉利、日本TOP3之一等定点，预计Q3末大规模交付 [1] - 法规推动激光雷达配置率提升，EMX有望推动ADAS毛利率进一步上升 [1] 机器人业务 - 2Q25机器人激光雷达出货量3.44万颗，同比增长显著，主要因价格下探和应用领域扩展 [2] - Robotaxi客户包括小马、文远、滴滴等8家，割草机客户备货阶段，量产集中在下半年和明年初 [2] - 人形机器人合作超20个客户，包括宇树、国地中心等 [2] - AC系列市场反馈良好，Active Camera 2.0计划25下半年上市 [2] 盈利预测与估值 - 略下调25年收入预测，但看好26/27年智驾监管趋严和机器人应用拓宽，收入预计24.0/37.3/51.4亿元 [3] - 毛利率持续改善，25/26/27年归母净利润预测-1.5/1.9/5.1亿元，较前值提升1%/19%/6% [3] - 基于可比公司均值8.9X 25年PS，目标价上调至48.17港币（前值47.58港币） [3] - 25/26/27年收入增速预测45.71%/55.22%/37.72%，毛利率预计26.1%/28.4%/29.0% [8][11] 财务数据摘要 - 2Q25收入455.4百万元，1H25收入783百万元（同比增长7.72%） [1][10] - ADAS业务2Q25收入271.4百万元，机器人业务2Q25收入147.3百万元 [10] - 2Q25毛利润126.1百万元，营业利润-76.1百万元，归母净利润-51.4百万元 [11] - 25年预测归母净利润-147.38百万元，26年转正为189.60百万元 [8]

业绩表现 - Q2营收4.55亿元 同比增长24.4% 环比增速大幅转正 [2] - Q2出货量15.8万颗激光雷达 同比增长28.6% 其中ADAS出货12.4万颗增4.6% Robotics出货3.4万颗激增631.9% [2] - Q2亏损0.50亿元 同比减亏63.6% 经调整净亏损0.24亿元 同比减亏79.9% [2] - 综合毛利率27.6% 同比提升12.9个百分点 环比提升4.1个百分点 连续6个季度上行 [2] 业务结构 - ADAS业务Q2营收2.71亿元 占比59.6% 毛利率19.3% 同比提升7.5个百分点 ASP约2193元 [2] - Robotics业务Q2营收1.47亿元 同比增285.2% 占比32.3% 毛利率41.5% ASP约4282元 [2] - 解决方案业务Q2营收0.30亿元 同比增46.1% 毛利率54.4% [2] 产品进展 - EM平台520线产品已搭载极氪9X、智己LS6车型 [2] - EMX产品获得吉利及中国新能源头部车企定点 EM4产品获北美头部Robotaxi厂商定点 [2] - 预计H2发布激光雷达与摄像头融合的第二代产品AC2 [2] 成本控制 - Q2运营费用（三费）2.30亿元 同比下降3.0% [3] - 销售/管理/研发费用率分别为6.3%/8.3%/36.0% 同比优化1.5/3.7/9.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.2/34.3/50.0亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.76/0.29/4.11亿元 [3] - 当前股价对应PS估值分别为6.9/4.5/3.1倍 [3]

财务表现 - 二季度总营收4.6亿元，同比增长24.4%，环比增长38.9% [2] - 产品整体毛利率达27.7%，较2024年第一季度12.3%提升，连续六个季度环比上升 [2] - 机器人领域毛利率达41.5% [2] 激光雷达业务 - 构建E平台、EM平台数字化产品矩阵，覆盖Robotaxi、ADAS、服务机器人等多场景 [2] - EM4（500线以上唯一可量产主激光雷达）和EMX（192线数字化主激光雷达）将于Q3大规模量产交付 [2] - 累计获得133款前装量产车型定点，包括8个海外及合资品牌项目 [2] - 在日本Top2车企与中国重点合资品牌定点项目中承担独家供应 [2] - 与全球超90%的L4头部企业达成合作 [2] 机器人业务 - 产品销量34400台，同比增长631.9%，环比增长189.1% [3] - 机器人领域营收约1.5亿元，环比增长100.7% [3] - 服务全球客户突破3200家 [4] - 在割草机器人领域与全球Top5中多家厂商达成独供合作，订单规模达七位数 [3] - 在无人配送领域与COCO Robotics、北美头部外送平台及美团、新石器等国内企业合作 [3] 具身智能与新产品 - 推出Active Camera视觉新品类，定位"机器人之眼"，配套AI-Ready生态 [5] - 与宇树科技、越疆等全球超20家具身机器人公司深度合作 [3] - Active Camera平台已收集400+顶尖开发者和企业需求反馈 [5] - 首款产品AC1已于3月发布，第二款产品AC2将于下半年发布 [5]

投资评级 - 维持买入评级，目标价41.89港元，较当前股价34.50港元有21.4%潜在涨幅 [1][6] 核心观点 - 2Q25机器人激光雷达销量同比增632%至34,400台，营收同比增285%至1.5亿元，预计下半年迎来交付高峰 [6][7] - 2Q25整体毛利率环比提升4.2个百分点至27.7%，净亏损收窄至5,139万元（1Q25为9,959万元） [6][7] - 自研SPAD-SOC芯片推动E/EM平台量产，EM4+E1组合已完成8家Robotaxi客户验证，预计年底启动量产 [6] - 基于DCF模型估值，维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [6][8] 财务表现 - 2Q25营收4.55亿元，同比增24%，环比增39%；激光雷达总销量158,200台，同比增29%，环比增46% [6][7] - ADAS激光雷达营收2.7亿元，同比降10%，环比增19%；销量123,800台，同比增4.6% [6][7] - 预计2025-2027年收入分别为23.95亿/36.11亿/44.56亿元，年增速45.2%/50.8%/23.4% [5][13] - 预计2026年实现净利润1.08亿元（2025年预计亏损2.30亿元），2027年净利润2.63亿元 [5][13] 业务进展 - 机器人领域获库犸科技120万台订单（分期交付），AC2产品将于下半年发布 [6] - EMX平台预计3季度量产，综合毛利率预计维持在26%-27% [6] - 极氪9X（L3级自动驾驶）已搭载EM平台定制版520线激光雷达 [6] 估值与市场表现 - 当前市值162.09亿港元，年初至今股价上涨12.38%，200天均价36.33港元 [4] - 52周股价区间为11.02-50.40港元，日均成交量678万股 [4] - 行业对比中，激光雷达同行禾赛集团（HSAI US）同样获买入评级，潜在涨幅19.4% [11]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收7.83亿元人民币，同比增长7.7% [2] - 第二季度营收4.55亿元人民币，同比增长24.4%，环比增长38.9% [2][9] - 整体毛利率连续6个季度提升，上半年达25.9%（去年同期13.6%），第二季度达27.7% [3][9] - 上半年净亏损1.486亿元人民币，同比收窄44.5% [3][9] 业务板块分化 - 机器人业务激光雷达销量第二季度3.44万台，同比暴增631.9% [5][11] - 机器人业务上半年收入2.207亿元人民币，同比增长184.8%，毛利率高达45.0% [5][11] - ADAS业务激光雷达销量22.05万台，同比减少6.0%，收入5.003亿元人民币，同比减少17.9% [7][12] - ADAS业务毛利率从去年同期11.2%提升至17.4%，主要因原材料成本优化及自研SOC芯片应用 [7][12] 技术平台战略 - 自研SOC芯片实现核心功能集成，精简链路并降低功耗 [13] - E平台为行业首款全固态数字化激光雷达平台，E1产品已于2025年上半年量产，预计全年出货量达六位数 [15] - EM平台专攻长距离探测，EM4（超500线）和EMX（192线）将于第三季度量产 [16][17] - Robotaxi领域占据90%市场份额，"EM4+E1"组合获全球8家头部客户量产验证 [19] 市场拓展进展 - EM平台半年内获8家主机厂45款车型定点，含全球领先新能源车企32款车型独家供应 [20] - 车载激光雷达累计交付突破100万台 [21] - 机器人客户超3200家，覆盖割草机器人（与全球Top5多家独家合作）、无人配送（美团/新石器等）、具身智能（宇树科技等20余家）领域 [22] - 维持2025年机器人激光雷达出货量六位数指引 [23] 创新产品布局 - 推出AC（Active Camera）平台，融合激光雷达几何精度、摄像头语义信息及IMU姿态数据 [25][26] - 解决户外强光下深度传感器性能痛点，配套开源算法与工具链构建"AI-Ready"生态 [26] - 通过多模态传感器融合战略回应纯视觉技术路线 [26]