报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价至3.77港元，维持买入评级 [2][6] 公司概况 - 报告研究的具体公司为中国电力（2380 HK），5月27日收盘价3.19港元，目标价3.77港元，潜在涨幅18.2% [1] - 52周高位4.24港元，52周低位2.77港元，市值39460.94百万港元，日均成交量25.33百万，年初至今变化0.63%，200天平均价3.01港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为44262、54213、55711、59410、65201百万人民币，同比增长1.3%、22.5%、2.8%、6.6%、9.7% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为3084、3862、4767、5670、7395百万人民币，每股盈利分别为0.22、0.28、0.36、0.43、0.57人民币，同比增长7.2%、31.4%、25.9%、20.5%、32.5% [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.6、10.4、8.2、6.8、5.2倍，每股账面净值分别为3.11、3.22、3.39、3.60、3.88人民币，市账率分别为0.94、0.91、0.87、0.81、0.75倍，股息率分别为4.5%、7.2%、6.4%、7.3%、9.7% [5] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为305807、340456、355669、373531、392129百万人民币，总负债分别为210786、232923、242367、253271、262849百万人民币 [13] 现金流量 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9903、10702、18956、20746、23021百万人民币，投资活动现金流分别为 - 26844、 - 35172、 - 25069、 - 26812、 - 26390百万人民币，融资活动现金流分别为18452、24886、5722、5760、3048百万人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为62.0%、69.8%、75.0%、77.0%、80.2%，净利率分别为7.0%、7.1%、8.6%、9.5%、11.3%，ROA分别为1.0%、1.1%、1.3%、1.5%、1.9%，ROE分别为3.2%、3.6%、4.2%、4.7%、5.7% [14] 其他指标 - 2023 - 2027E净负债权益比分别为167.2%、173.3%、171.3%、168.0%、161.1%，流动比率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7，存货周转天数分别为22.5、11.3、16.3、16.3、16.3天，应收账款周转天数分别为208.1、213.1、228.1、243.1、258.1天，应付账款周转天数分别为36.2、29.8、31.8、33.8、35.8天 [16] 业务分析 发电量情况 - 1 - 4月总发电量同比微升0.3%，风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因项目出表发电量同比降14.2%，水电4月受来水量波动影响单月同比/环比 - 53.3%/ - 26.5% [6] 动力煤价与点火价差 - 2季度内地动力煤价较3月底跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%） [6] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年水电利用小时约1%，下调火电板块燃料成本1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4% [6] - 调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元（原3.51港元） [6] 股东增持与股息率 - 5月母公司国电投再次增持公司0.06%的股份，过去12个月已增持1%，2025/26年股息率6%/7%仍有吸引力 [6] 装机及发电量预测 归属装机容量 - 2023 - 2027E煤电装机容量分别为11080、9820、9820、9820、9820兆瓦，水电分别为5951、6001、6001、6001、6001兆瓦，风电分别为12016、16500、20000、23500、27000兆瓦，光伏发电分别为15149、22700、26700、30700、34700兆瓦，燃气发电均为505兆瓦，生物质发电均为317兆瓦 [7] 售电量 - 2023 - 2027E煤电售电量分别为54987、55967、50989、50989、50989吉瓦时，水电分别为11711、18471、18603、19204、19204吉瓦时，风电分别为18497、26237、32019、36223、45001吉瓦时，光伏发电分别为14607、23425、28272、33484、40352吉瓦时，燃气发电分别为2059、2160、2224、2224、2224吉瓦时，生物质发电分别为1379、1700、2120、2120、2120吉瓦时 [7] 分部加总估值法 | 业务 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.7x 2025E市净率 | 6193 | 0.55 | | 水电 | 1.9x 2025E市净率 | 14366 | 1.27 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 23029 | 2.03 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 12013 | 1.06 | | 储能业务 | 8.0x 2025E市盈率 | 1019 | 0.09 | | 未分配 | 1.0x 2025E市净率 | - 13855 | - 1.22 | | 加总 | | 42764 | 3.77 | [9] 行业覆盖公司情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.19 | 3.77 | 18.2% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.46 | 3.03 | 23.2% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.66 | 7.81 | 17.3% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.31 | 2.65 | 14.7% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 20.35 | 23.06 | 13.3% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 60.88 | 72.50 | 19.1% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.10 | 43.30 | 10.7% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 4.36 | 6.28 | 44.0% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.87 | 1.49 | 71.3% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 8.35 | 11.30 | 35.3% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.40 | 4.28 | 78.3% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.65 | 3.47 | - 4.9% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 39.16 | 50.39 | 28.7% | 2025年05月06日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 11.38 | 12.85 | 12.9% | 2025年04月30日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.96 | 1.17 | 21.9% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [12]

公司概况 - 中国电力建设集团是全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，业务遍及140多个国家和地区，是"一带一路"倡议的重要践行者 [2] - 公司承担国家重大战略项目，在能源转型和基础设施建设领域贡献显著，2024年位居《财富》世界500强第108位 [2][9] - 公司拥有全球领先的技术实力，包括10个国家级研发机构、130个省部级研发平台，累计获得国家科学技术奖114项 [9] 业务布局 - 核心业务聚焦"水、能、城、数"四大领域：水利水电、能源电力、城市基建、数字化 [4][6][7] - 在川投资超600亿元，参与竞争类项目总金额2410亿元，"十四五"期间实施100多个重大项目 [5][6] - 新能源领域规划装机规模超3亿千瓦，重点开发金沙江、雅砻江、大渡河等水风光一体化基地 [6] 技术成果与项目 - 西博会展示400平米特装展台，划分5大板块，涵盖新能源大基地、抽水蓄能、水利工程等前沿技术 [4] - 在川建成520万千瓦水电装机，包括白鹤滩、乌东德等特大型水电站，主导阿坝州巴拉水电站（84亿元） [6] - 城市基建领域投资成都地铁18号线（347亿元）、开发160万平方米地产项目，总投资188亿元 [7] 战略规划 - 西部区域总部注册资本50亿元，覆盖七省区市市场，重点布局"沙戈荒"新能源大基地、引调水工程等领域 [5][8] - 未来将加强绿色算力、低空经济等战新产业投入，推动数字化与"水能城"业务融合 [7][8] - 国际化战略持续深化，海外业务覆盖130多个国家，ENR全球工程设计公司排名首位 [9][10] 行业地位 - 公司稳居ENR全球承包商250强前列，拥有1名中国工程院院士、5名国家勘察设计大师等高端人才 [9] - 累计获国家级工程奖项461项，包括121个鲁班奖、83个国家优质工程金奖 [9] - 承担国家部委委托的行业战略规划、政策研究及标准制定工作，体现权威地位 [9]

集团总售电量 - 2025年4月集团合并总售电量10,203,229兆瓦时，同比减5.94%[3] - 2025年首四月集团合并总售电量40,950,892兆瓦时，同比增0.33%[3] 各类型发电售电量（4月） - 水力发电976,780兆瓦时，同比减53.33%[3] - 风力发电3,101,167兆瓦时，同比增37.48%[3] - 光伏发电2,233,480兆瓦时，同比增9.96%[3] - 燃煤发电3,590,069兆瓦时，同比减13.54%[3] 主要联营或合营公司售电量 - 2025年4月总售电量3,544,049兆瓦时，同比增11.20%[3] - 2025年首四月总售电量14,525,977兆瓦时，同比减1.82%[3] 主要联营或合营公司各类型发电售电量（4月） - 风力发电157,272兆瓦时，同比减55.31%[3] - 光伏发电27,204兆瓦时，同比增81.29%[3]

股权激励计划股份数量情况 - 股权激励计划可供发行的股份总数为67,196,300股，相当于公司于年报日期已发行股份12,370,150,983股的约0.54%[3] 股权激励计划授权及使用情况 - 计划授权限额为111,711,100股，已授出但已失效及视为已使用的股票期权总数为44,514,800份[3]

股东大会信息 - 公司将召开审批重续金融服务框架协议之股东大会[1][4] - 股东大会于2025年6月5日上午11时以虚拟会议方式通过网上平台举行[1][5] 参会方式 - 网上平台于会前30分钟开放，登记股东凭特定编号和密码登入[2][6] - 委派受委代表需填电邮地址收资料，未收到联系股份过户处[2][6] - 法团股东致电股份过户处服务热线安排进入平台[3][6]

各位非登記股東： 1. 股東大會（「股東大會」）- 審批重續金融服務框架協議 中國電力國際發展有限公司 CHINA POWER INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED （於香港註冊成立的有限責任公司） （股票代號：2380） 倘 若 閣 下 希 望 收 取 日 後 公 司 通 訊 之 印 刷 本 ， 請 填 妥 本 函 隨 附 回 條 及 發 送 電 郵 至 chinapower.ecom@computershare.com.hk，或郵寄至股份過戶處，地址為香港灣仔皇后大道東 183 號合和中心 17M 樓。敬請注意， 閣下的要求將有效直至(a) 本公司於翌年刊發其下一份年報、或(b) 該指示被撤銷或取代為止 （以最早發生者為準）。 如 閣下對本函件有任何疑問，請於辦公時間星期一至五（香港公眾假期除外）上午 9 時正至下午 6 時正（香 港時間）期間致電(852)2862 8688 與股份過戶處聯絡。 代 表 中 國 電 力 國 際 發 展 有 限 公 司 主 席 賀 徙 謹 啟 本公司股東大會將於 2025 年 6 月 5 日（星期四）上午十一時以虛擬會議方式通過網上平台舉行。股 ...

中國電力國際發展有限公司 CHINA POWER INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED （於香港註冊成立的有限責任公司） （股票代號：2380） 各位登記股東： 1. 股東大會（「股東大會」）- 審批重續金融服務框架協議 本公司股東大會將於 2025 年 6 月 5 日（星期四）上午十一時以虛擬會議方式通過網上平台 舉行。股東大會通告、有關股東大會虛 擬會議安排的通知信函、代表委任表格及有關重續金融服務框架協議的持續關連交易及主要交易之日期為二零二五年五月二十一日 之通函（「是次公司通訊」）可於本公司網站（www.chinapower.hk）「投資者關係」一欄及披露易網站（www.hkexnews.hk）上查 閱。 新登記股東或此前已選擇收取印刷版本之本公司公司通訊 附 註 1 的現有股東，按 閣下所選語言的是次公司通訊之印刷本已隨函附上。 根據無紙化上市機制 附 註 2、本公司的組織章程細則以及公司條例（香港法例第 622 章）(連同已於 2025 年 4 月 17 日生效的《2025 年 公司（修訂）條例》)，本公司謹此致函通知 閣下，本公司已採用電子方式發佈公司通訊，即本公 ...

股东大会信息 - 公司将于2025年6月5日上午11时以虚拟会议方式召开股东大会[3] - 股东可通过网站https://meetings.computershare.com/CHINAPOWER_2025GM1参会投票[7] - 若当天发烈风或黑色暴雨警告，大会自动押后[9] 协议审议 - 会议将审议批准公司与国家电投财务重续的金融服务框架协议[4] - 框架协议下存款服务年度上限金额为120亿元[4] 股份相关 - 2025年6月2日至6月5日暂停办理股份过户登记[9] - 填妥过户表格及股票须于2025年5月30日下午4时30分前送达指定地址[9] 其他事项 - 代表委任表格等文件须不迟于股东大会前48小时送达指定处[7] - 股东可在2025年6月2日前书面发问题至公司电邮[9] - 续会通知不得少于七个净日数发出[9]

股东大会信息 - 公司股东大会将于2025年6月5日上午11时以虚拟会议方式举行，提交代表委任表格截止日期为2025年6月3日上午11时[4] - 网上平台将在股东大会开始前约30分钟开放，未收到登录详情的非登记股东应联系中央证券[12][14] - 股东大会将通过网站https://meetings.computershare.com/CHINAPOWER_2025GM1进行广播[10] 金融服务框架协议 - 新金融服务框架协议自2025年6月7日起至2028年6月6日止，为期三年[47] - 国家电投财务按非独家基准向集团提供存款、结算、贷款及其他金融服务[48] - 补充协议将每日最高存款结余年度上限由55亿元修订至90亿元[40] 财务数据 - 2022 - 2024年公司经营活动所得现金净额分别约为57.2亿、99.0亿及106.2亿元，复合年均增长率约36.2%[65][176] - 2022 - 2024年公司装机容量分别为31,599.2、45,018.8、49,390.9兆瓦，复合年均增长率约25%[69][179] - 2024年公司实现收入约54,212.79百万元，较2023年增长约22.48%[132] 未来展望 - 按5%增长率计算，预计现有业务对存款服务需求增加约5亿元[67][175] - 预计未来十二个月完成两项收购，将增加未来三年金融服务需求[175] - 公司预计在90亿元过往年度上限增加约10%（约10亿元）缓冲[73][181] 监管与合规 - 存款服务建议年度上限适用百分比超25%但低于100%，构成非豁免持续关连交易和主要交易[123] - 独立董事会已成立，新百利融资受聘为独立财务顾问[95][123] - 独立董事委员会认为框架协议条款公平合理，符合公司及股东整体利益[114]

股东大会信息 - 公司股东大会将于2025年6月24日上午10:30以虚拟会议方式通过网上平台举行[1][4] - 网上平台将在股东大会开始前30分钟开放给登记股东登入[2][5] - 会议网站为https://meetings.computershare.com/CHINAPOWER_2025GM2[2][5] 股东参会相关 - 股东编号是印于信函右上角条码下以“C”开始的十位数字股东参考编号[2][5] - 密码是股东参考编号下方的五位数个人识别号码[2][5] 受委代表及法团股东 - 委派受委代表需在代表委任表格填其电邮地址接收登入资料[2][5] - 受委代表在2025年6月23日上午10:30前未收到登入资料，联系股份过户处(852) 2862 8555[2][5] - 法团股东作为代表欲进入网上平台，致电股份过户处服务热线(852) 2862 8555安排[3][5]