公司治理与人事变动 - 2024年12月24日，新华保险完成董事会换届，选举杨玉成担任第九届董事会董事长 [2] - 杨玉成同时将兼任公司战略与ESG委员会主任委员及投资与资产负债管理委员会委员 [4] - 杨玉成生于1971年，拥有券商高管背景，曾担任申万宏源证券有限公司执行董事、总经理等职，于2023年8月加入新华保险 [7][9] - 根据公司年报披露，杨玉成2024年税前薪酬总额为198.50万元 [8][9] 资本运作与偿付能力 - 2024年12月24日，公司股东大会审议通过拟在境内发行规模不超过人民币100亿元的无固定期限资本债券（永续债）的议案 [4][13] - 发行永续债所募资金将主要用于补充公司核心资本，提升偿付能力充足率，并计划主要配置于债券等固定收益类资产 [4] - 截至2025年三季度末，公司核心偿付能力充足率为154.27%，综合偿付能力充足率为234.15%，较二季度末均有所下降 [13] - 发行永续债旨在增强资本实力，优化资本结构，以支持业务持续稳健发展 [13] 经营业绩与财务表现 - 2024年全年，公司实现归母净利润262.29亿元，同比大幅增长201.1% [10] - 2024年总资产规模突破1.69万亿元，同比增长20.6% [10] - 2024年原保险保费收入达1705.11亿元，同比增长2.8% [10] - 2025年前三季度，公司营业收入为1372.52亿元，同比增长28.3%；归母净利润达328.57亿元，同比增长58.9% [12] - 2025年1月至11月，公司累计实现原保险保费收入1888.5亿元，同比增长16% [12] 投资表现与资产配置 - 2024年，公司投资组合综合投资收益率为8.5%，总投资收益率为5.8%，净投资收益率为3.2% [10] - 截至2024年末，股票投资占比提升至11.1%，基金投资占比提升至7.7%，分别较2023年末增长3.2个和1.4个百分点 [10] - 2024年末长期股权投资金额达302.45亿元，同比激增484.6% [10] - 2025年前三季度，公司投资资产为1.77万亿元，较年初增长8.6%；总投资收益为992亿元，同比增长46.6% [12] - 2025年三季度单季总投资收益为544亿元，同比增长49.6%；年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.4个百分点 [12] - 公司联合中国人寿设立了初期总规模500亿元的私募证券投资基金（鸿鹄基金），聚焦投资二级市场优质上市公司 [11] 业务发展与战略规划 - 自杨玉成出任董事长以来，公司启动改革，“强投资”战略成为拉动业绩增长的重要引擎 [10] - 2025年前三季度，公司新业务价值（NBV）同比增长50.8% [12] - 公司未来将持续深化专业化、市场化、体系化改革，推动“保险+服务+投资”三端协同发力 [15] - 公司已着手启动“十五五”战略规划，明确五大业务重点，包括构建最优销售赋能体系、推动数字化智能化转型、做大做强投资业务等 [15]

报告核心问题 - 解决分红险的资配特征和分红险转型对债市的影响问题 [4][10] 报告核心观点 - 2025年分红险转型成行业趋势，规模增长显著，满足客户和险企需求，资配逻辑收益导向更强，险企配债规模增速或放缓，对超长国债交易需求和二永债配置需求或增加 [5] 各部分总结 分红险转型启动 - 2025年分红险转型成行业趋势，主要上市险企将其置于产品核心，上半年六家上市险企普通型分红险收入1577亿元，同比增12%，占比从15%提至16.3% [5][11] - 各险企有不同举措推动分红险发展，如平安以分红产品为研发重点，太保强化牵引浮动收益型产品等 [12] 分红险规模为何快速增加 - 客户端，低利率+股市向好预期下，“确定性保底+弹性红利预期”组合满足客户“追求更有弹性的收益”需求 [5] - 险企端，能防范利差损，降低投资资产价格对报表的影响 [5] 分红险的资配逻辑有何不同 - 分红险资产配置逻辑收益导向更强，由两因素驱动，一是适用“浮动收费法”计量，负债端与资产端联动，有收益平滑机制，账户风险容忍度高；二是高且稳定的投资收益是转型成功关键 [5] 对债市有何影响 - 险企配债规模增速可能边际放缓，对权益偏好继续维持，前三季度保险新增投资中权益占比从10.4%升至39.9%，债券占比从72.2%降至57.1% [20] - 具体券种上，保险或增加超长国债交易需求和二永债配置需求 [5][22]

公司2025年整体表现与战略定位 - 2025年是公司“十四五”规划收官与深化改革关键年，公司通过明确战略、优化服务、深化改革等措施，实现了规模与价值双提升、品质与结构双优化 [1] - 公司作为国有大型寿险公司，坚守“报国为民”初心，践行“大保险观”，将资源与服务精准注入金融“五篇大文章”，推动服务国家战略走深走实 [3] - 公司聚焦保险、投资、服务三端协同发力，负债端深耕民生保障，投资端锚定国计民生，服务端加速医康养生态布局 [3] - 公司凭借稳健经营与卓越投资能力，获评世界500强并跻身全球寿险公司50强，同时荣获多项行业重要奖项 [17] 负债端业务与民生保障 - 截至2025年11月底，公司累计赔付133.95亿元，自成立以来累计赔付超1354亿元 [3] - 公司重点推广长期护理保险、惠民保、养老金等业务，创新多款惠民生产品 [3] - 在普惠金融方面，2025年推出10余款针对新市民、老年人等群体的专属产品，惠民保业务覆盖超百万人、累计保费近8500万元 [11] - 针对中小微企业，截至11月底服务近6万家、提供超2.5万亿元保险保障，同比增长约65% [11] - 在养老金融方面，2025年推出12款重疾险、税优护理险等产品，创新“医药无忧”“康护无忧”等特色产品 [14] 投资端表现与战略布局 - 截至2025年11月底，公司服务金融“五篇大文章”的投资余额近3200亿元，同比增长约15% [3] - 在科技金融领域，截至11月底科创相关投资余额达890亿元，同比增速超15% [5] - 公司通过参与首批14亿元科创债ETF投资、设立三期鸿鹄试点基金（累计出资近500亿元）构建长效投资机制 [5] - 在绿色金融领域，截至11月底绿色投资余额超1000亿元，同比增长超6% [8] - 在普惠金融相关投资方面，截至11月底投资余额超450亿元，同比增速超15% [11] - 在养老金与健康养老产业投资方面，截至11月底相关投资余额277亿元，同比增长超31% [14] - 在数字金融领域，截至11月底相关投资余额超430亿元，同比增长约34% [17] 服务端与生态体系建设 - 公司加速医康养生态布局，落地超110个康养旅居社区，构建“事前预防、事中管理、事后保障”的新型健康服务保障体系 [3] - 公司优化普惠服务体验，实现理赔自动审核率超95%，开设630余家“银发服务驿站”，在1000余家柜面开展适老化关爱活动 [11] - 公司大力发展养老金业务，做强第二支柱，截至11月底新华养老保险管理年金规模达410亿元，同比增长近22% [14] - 公司做大第三支柱业务，个人养老金、商业年金等业务累计规模保费546亿元 [14] 各专项金融领域进展 - **科技金融**：公司针对性开发科技企业专属保险产品，累计为1.3万家科创企业提供超1万亿元风险保障 [5] - **绿色金融**：公司推出9款绿色专属保险产品，累计服务超7000家绿色企业、总保额超3300亿元，并积极推进绿色运营，2025年ESG表现跃升至国内主流评级机构A级以上 [8] - **数字金融**：公司加速数字化转型，搭建营销“鑫智能”业务系统，构建智慧客服集群，互联网保险业务累计保费291亿元、占比约16%，完成新华云规划优化并接入大模型技术，数据中台项目获中国人民银行金融科技发展三等奖 [17]

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]

涉及的行业或公司 * 公司：新华保险（一家A+H股上市的国有控股保险公司）[1] 核心观点与论据 业务策略与产品布局 * 公司正积极备战2026年业务开局，个险渠道主打“增额终身寿庆典版”分红险，银保渠道提供分红、中寿、两全等多元化产品，旨在实现稳健增长[2] * 2026年开门红首次主推分红险，因经过一年积累，代理人销售能力与银行客户接受度均有所提升[3][4] * 公司计划通过匹配重疾保障类、长期交付类等高价值业务，来补足因提升分红险占比对整体价值率的影响，维持价值率稳定[5] * 截至2025年上半年，新单重疾健康保险取得40%以上增长，公司希望扩展此类高价值业务规模，实现多元化发展[6] * 万能险目前虽有销售但非主要产品，未来将加大研究并适时推出，以顺应监管鼓励发展浮动收益型产品的趋势[24] 渠道发展与人力策略 * 代理人整体规模有所下降，但核心人力小幅增长，公司更关注基优人力和有效新增，而非激进的总人力增长目标[7][8] * 通过新基本法及队伍建设项目（如WLP创业计划）吸引高素质新人，提高代理人质量和产能，代理人产能及收入均有所增加[7] * 银保渠道已与近60家主要银行建立合作，计划增加渠道人力，并实施“一行一策”策略，完善服务体系以增强竞争力[2][10] * 由于2025年一季度个险和银代期交保费实现翻倍增长，基数较高，因此2026年个险渠道增长压力较大，公司未设定特别激进的增长目标[3][9] * 银保渠道（引导渠道）因市场机遇良好及“报行合一”带来的价值率提升，公司希望其能实现更大发展，对公司价值和保费贡献更大[9] 财务表现与目标 * 2025年新单占比30%的目标可能未完全达成（实际可能不到三成），但整体新单规模符合预期[4] * 分红险价值率略低于传统险，但差异不大，公司预计2026年价值增长目标相对于新单目标会稍弱一些[5] * 负债端存量成本相对较高，主要因传统险3.5%预定利率产品占比较高且分红特储积累丰富；新增负债成本加权计算大约在3%以下（2点几左右）[11][12] * 公司尚未启动2025年度分红计划，具体方案将根据利润实现情况、资金状况、风控指标、同业情况及投资者预期来确定[20] 投资与资产负债管理 * 固收类资产是核心，占比接近80%；权益类投资已处于相对高位，中长期将维持稳定，更多进行内部结构调整[15] * 公司采用T+60曲线作为新准则会计报表下准备金评估基础，目前尚未接到统一要求[14] * 资产端久期约10年，修正和有效久期水平相近，久期缺口控制在监管要求的-5至5范围内[21] * 高股息策略是净投资收益的重要支撑，其他权益工具投资约380亿元，加上国寿合资基金出资460多亿元，总规模接近千亿[16] * 地产敞口总额约47亿元，占总投资比例不到2%，项目均正常付息，风险可控[18][19] * 权益风险因子调降政策是利好消息，但符合持股期限要求（如沪深300需持股三年）的股票占比不高，公司将积极落实监管导向[17] 战略与展望 * “十五五”期间战略主线包括以客户为中心、以队伍为根本、以员工为伙伴，将深化体系化、专业化、市场化改革，聚焦新质生产力服务实体经济[22] * 公司将继续调整资产负债管理策略，提升负债端分红险占比，并通过专门团队定期讨论分红账户配置[21] * 公司市值管理方面，董事会和管理层高度重视，通过完善治理、加强信披和投资者沟通等措施提高业绩与股东回报，截至昨日闭市，两地市值创上市以来新高[23] 其他重要内容 * 预定利率切换后，与传统险相比息差收窄至25个基点[4] * 2025年公布的分红实现率在110%-120%，具有竞争力[4] * 公司内部未采用EV（嵌入价值）评估体系进行敏感性测算，更注重监管口径下的资金成本指标[12] * 传统险与分红险账户的大类配置思路基本一致，但分红险账户中权益投资比例略高[24] * 公司未进行长期的负债成本测算，因负债久期通常超过十多年，整体成本呈缓慢下降趋势，但单个产品可能出现50-25个基点的下降[13]

行业表现 - 保险板块在早盘交易中呈现震荡走强态势 [1] 公司股价表现 - 中国太保股价上涨近3%，并创下历史新高 [1] - 中国平安股价上涨超过3%，股价创下自2021年3月以来的新高 [1] - 新华保险股价上涨超过2% [1] - 中国人保股价上涨超过2% [1]

公司董事会换届与人事任命 - 新华人寿保险股份有限公司于2025年12月24日召开第九届董事会第一次会议，会议应到董事10人，现场出席10人，召集召开程序合法有效 [1] - 会议选举杨玉成担任公司第九届董事会董事长，该议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票，杨玉成本人回避表决 [1] 董事会专业委员会构成 - 会议审议通过了公司第九届董事会专业委员会组成人员议案 [2] - 新一届战略与ESG委员会由5人组成，主任委员为杨玉成，成员包括龚兴峰、杨雪、胡爱民、卓志 [3] - 新一届投资与资产负债管理委员会由5人组成，主任委员为毛思雪，成员包括杨玉成、龚兴峰、胡爱民、张秀分 [3]

公司资本补充计划 - 新华保险于12月24日发布公告，其2025年第四次临时股东大会审议通过了《关于发行境内无固定期限资本债券的议案》[1] - 该议案旨在通过发行无固定期限资本债券来补充公司资本[1] 公司治理动态 - 公司近期召开了2025年第四次临时股东大会[1] - 此次股东大会审议通过了多项议案，其中包括发行资本债券的议案[1]

宏观政策与数据 - 中国人民银行将开展4000亿元中期借贷便利操作，期限为1年期，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量达8356亿千瓦时，同比增长6.2% [7] - 分产业看，第一产业用电量113亿千瓦时同比增长7.9%，第二产业用电量5654亿千瓦时同比增长4.4%，第三产业用电量1532亿千瓦时同比增长10.3%，城乡居民生活用电量1057亿千瓦时同比增长9.8% [7] - 第三产业中，充换电服务业用电量同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [7] - 高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [7] 金融与监管动态 - 中国人民银行等八部门联合发文，支持探索推进内地与新加坡数字人民币跨境支付试点 [6] - 支持沿线省区市参与多边央行数字货币桥项目，推动与泰国、香港、阿联酋、沙特阿拉伯等跨境支付使用央行数字货币 [6] - 市场监管总局等部门印发方案，督促网络交易平台建立产品质量管理制度，将产品质量安全纳入合规风险管控清单 [4][5] - 鼓励运用大数据、人工智能等技术开展日常巡查，建立重点产品价格信息库，及时排查价格明显低于合理区间的产品 [5] 市场表现与资金 - 12月24日A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.53%，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77% [9] - 沪深两市成交额约18802.68亿元，较前一交易日缩量约195.72亿元 [9] - 全市场4128只股票上涨，1137只股票下跌，其中86只涨停，6只跌停 [10] - 截至12月23日，两市融资余额合计25067.08亿元，较前一交易日增加147.95亿元 [11] - 板块方面，MLCC、航天系、玻纤、国防军工、电子、电网设备等行业以及概念涨幅居前 [10] 公司治理与人事变动 - 新华保险公告，选举杨玉成担任公司第九届董事会董事长 [8] - 东方甄选确认，新东方教育科技集团副总裁、广州学校校长孙进将担任公司执行总裁 [12] 公司运营与行业事件 - 胜通能源股票自12月12日以来连续9个交易日涨停，累计涨幅达135.86% [13] - 公司公告称，如未来股票价格进一步上涨，可能向深圳证券交易所申请停牌核查 [13] - 抖音集团发布报告，2025年1月至11月平台共计拦截近1.2亿条涉网暴违规评论，处置账号超41万个 [14] - 京东表示其位于法国巴黎地区的仓储遭遇盗抢后已恢复正常运营，并称相关“重大损失数据”与实际情况有较大出入 [15][16] - 京东在全球23个国家和地区建设了超130个各类型海外仓 [16] 国际关系与产业 - 外交部回应美方拟自2027年起对中国半导体产业征收关税，表示坚决反对美方滥施关税和无理打压中国产业 [3] - 外交部指出美方做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业发展，中方将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [3]

2025年三季度寿险行业偿付能力充足率分析 - 2025年第三季度寿险行业综合偿付能力充足率为204%，环比下降26个百分点，同比下降18个百分点 [1][10] - 偿付能力充足率下滑的关键驱动因素是：最低资本规模环比大幅增加10.8%至2.3万亿元，而实际资本规模环比下降1.6%至4.7万亿元 [11][12] - 实际资本下降源于认可资产环比增幅3.2%低于认可负债环比增幅4.1% [3][13] 偿付能力充足率下降的三大影响因素 - 股票市场上涨在增加实际资本的同时，显著推高了权益价格风险对应的最低资本要求 [6][13] - 国债收益率小幅反弹导致债类资产价格下跌 [6][13] - 由于国债750天移动平均收益率的“时滞效应”，准备金未减反增，继续增提 [6][13] 量化风险最低资本结构变化 - 2025年第三季度，市场风险最低资本占比达到62%，相比近三年有明显提高，成为最主要的资本占用来源 [6][16] - 保险风险最低资本占比为24%，信用风险最低资本占比为14% [6][16] - 从规模看，市场风险最低资本为20,521亿元，同比增长23.7%；保险风险最低资本为8,028亿元，同比增长5.4%；信用风险最低资本为4,484亿元，同比下降3.6% [14] 市场风险占比提升的驱动因素与监管应对 - 预定利率下调背景下，分红型保险产品成为市场主力，拓宽了保险公司权益类资产配置空间，权益资产占比相应提升 [8][18] - 权益资产配置增加在增强投资收益潜力的同时，也推高了最低资本要求，加大了偿付能力压力 [8][18] - 监管机构于12月初出台政策引导长期投资：对持有沪深300指数成分股超三年的投资，风险因子下调10%；对持有“红利低波100”指数成分股超三年的，风险因子进一步降至0.27 [8][18] 二级风险资本结构分析 - 在二级风险中，权益价格风险占比最高，达30.8%，其次是利率风险，占比18.3% [24] - 境外权益价格风险占比提升至13.2%，位列第三 [24] - 权益价格风险与利率风险之间的差距拉大，主要由于利率持续下行及保险公司加大权益资产配置的双重趋势 [26] 头部寿险公司风险结构案例 - 中国人寿的市场风险最低资本占比为68.6%，高于行业平均水平62% [18] - 中国人寿的权益价格风险最低资本占比高达46.5%，显著高于行业平均的30.8% [27] - 平安寿险的境外权益风险占比为22.6%，高于行业平均的13.2% [28] - 中国人寿、平安寿险、太保寿险的利率风险都显著低于行业平均水平，显示其较强的利率风险管理能力 [28]