去年有个朋友突然打电话给我，声音里带着明显的焦虑。他说看到新闻说有保险公司出了问题，规模特别 大，他现在不知道自己买的保单还能不能用。我听得出来，他是真的有点慌了。你们有没有过这样的时刻， 听到某个金融机构出现风险，就开始后悔当初的决定。 其实我最开始也不太理解为什么他会这么害怕。保险公司不就是一家普通的金融机构吗，真的倒闭的话，买 保险的人损失不是很大吗。但当我自己研究了这个问题以后，才发现这里面的学问比我想象的深得多。保险 行业确实有过一些公司经历过困难，但最后的结果往往出乎很多人的意料。 我们先从历史的角度来看这个问题。在中国保险业的发展过程中，确实有一些保险公司曾经因为经营不善或 者其他原因陷入过困境。这不是什么隐瞒的事实，而是一个客观存在的历史。国信人寿、东方人寿这样的公 司，在当年都曾经是业界比较有名的机构。但它们最终因为各种原因，包括经营管理出现问题、股东违规等 情况，不得不走向了衰落。还有一些保险公司，虽然规模很大，一度拥有超过万亿的资产，但最后也面临了 被处置的局面。 听起来这个结果很悲观，好像拿不回自己的钱了。但事实恰恰相反，这些公司的客户最后都没有蒙受损失。 这正是我想给各位讲清楚的地方 ...

一周新闻速览 监管动态 八部门：支持加快发展多式联运"一单制"金融保险服务 三部门：鼓励金融机构创新金融产品和服务方式，探索"农业保险+融资"模式 两部门：发布关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告 央行：坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作，积极稳妥处置中小金融机构风险 央行：进一步推动证券、保险等金融领域信用信息归集共享应用，严格做好个人征信机构许 可审批工作 央行：5年期和1年期LPR均维持不变 金融监管总局：探索发展数据资产、网络安全等相关保险业务，为科技创新应用提供风险保 障 金融监管总局：《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》明年9月1日起施行 医保局：长期护理保险报销比例将向居家和社区服务倾斜 医保局：长护险基金支出超千亿 中保协：《2024年中国保险行业人力资源报告》正式发布 中保协：保险科技专委会组织开展数据安全管理专题培训 上海：创新信贷、保险、金融租赁等产品 上海金融监管局：2025年1—11月，上海辖内保险公司原保险保费收入累计2784.47亿 广东：低空金融"十二条"发布，鼓励保险机构研究低空经济针对性金融产品 香港财库局、香港证监会：就规管虚拟资产交易及托管服务 ...

文章核心观点 - 偿二代二期对保险公司流动性风险监管框架进行了重要调整，引入了三类环环相扣的指标：实际经营指标（净现金流）、预测类指标（流动性覆盖率）和预测回溯类指标（经营活动净现金流回溯不利偏差率）[10][11] - 基于2025年第三季度数据，对73家寿险公司的流动性风险监管指标进行分析，发现部分公司在某些指标上可能已不满足监管要求[11] 流动性风险监管新框架 - 监管指标包括：净现金流（反映实际经营）、流动性覆盖率（未来压力测试）、经营活动净现金流回溯不利偏差率（评估预测偏离度）[3] - 净现金流监管要求：过去两个会计年度及当年累计净现金流不能连续小于零[3][19] - 经营活动净现金流回溯不利偏差率监管要求：最近两个季度不利偏差率不得连续低于-30%[3] - 流动性覆盖率监管要求：基本情景和压力情景下整体流动性覆盖率不得低于100%；压力情景下不考虑资产变现情况的流动性覆盖率不低于50%[3] - 国家金融监督管理总局在2025年12月19日发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》中，明确将压力情景下的流动性覆盖率作为核心现金流监管指标[3] 行业整体净现金流状况 - 2025年第三季度，73家寿险公司产生的净现金流为-237亿元，行业已连续三个年度净现金流量为负[13] - 行业净现金流平均值为-3.25亿元，中位数为-0.32亿元，净现金流为负的公司有38家[15] - 从近三年（2023、2024及2025年第三季度）累计净现金流看：始终为正的公司有16家；一个年度为负的公司有37家；两个年度为负的公司有19家；连续三个年度为负的公司有1家（大家养老）[4][20] 经营活动净现金流回溯不利偏差率分析 - 2025年第三季度，73家寿险公司经营活动净现金流回溯不利偏差率为126%，表明行业实际结果好于预测值[29] - TOP7+1公司的不利偏差率为72%，而中小型公司的不利偏差率为226%，显示中小型公司预测更为谨慎[30] - 监管要求最近两个季度该指标不得连续低于-30%[32] - 2025年第二季度、第三季度连续两次小于-30%的公司有2家（三峡人寿、平安养老），出现过一次小于-30%的公司有3家[6][32] - 2025年第三季度，该指标平均值283.3%，中位数84.0%，小于0的公司有5家，其中三峡人寿、平安养老和国联人寿低于-30%[34][36] 流动性覆盖率分析 - 基本情景下，73家寿险公司未来12个月流动性覆盖率平均值为147%，中位数为111%，所有公司均满足不低于100%的监管要求[42][46] - 必测压力情景下，未来12个月流动性覆盖率平均值为300%，中位数为286%，所有公司均满足不低于100%的监管要求[46][49] - 在不考虑资产变现的必测压力情景下，未来12个月流动性覆盖率平均值为96.2%，中位数为91.3%[8][49] - 监管要求该情景下流动性覆盖率不低于50%，和泰人寿、恒安标准养老、人保寿险和中信保诚等四家公司的该类指标可能不满足监管要求[8][53] 潜在不满足监管要求的公司汇总 - **净现金流指标**：大家养老连续三个年度公司净现金流为负，可能不满足监管要求[4][20] - **经营活动净现金流回溯不利偏差率指标**：三峡人寿、平安养老在最近两个季度该指标均低于-30%，可能不满足监管要求[6][34] - **流动性覆盖率指标**：在不考虑资产变现的压力情景下，和泰人寿、恒安标准养老、人保寿险和中信保诚等四家公司的流动性覆盖率可能低于50%的监管要求[8][53]

证券之星消息，12月26日保险板块较上一交易日下跌0.26%，新华保险领跌。当日上证指数报收于 3963.68，上涨0.1%。深证成指报收于13603.89，上涨0.54%。保险板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601318 | 中国平安 | 71.16 | 0.51% | 65.70万 | 46.89 Z | | 601319 | 中国人保 | 9.23 | -0.54% | 62.88万 | 5.81亿 | | 601628 | 中国人寿 | 46.68 | -0.55% | 13.68万 | 6.40亿 | | 601601 | 中国太保 | 42.33 | -0.73% | 23.83万 | 10.15亿 | | 601336 | 新华保险 | 71.30 | -0.77% | 18.88万 | 13.4877 | | 代码 | 名称 | 主力净流入 (元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 ...

2025年12月24日，国家金融监督管理总局黔江监管分局发布批复称，《关于新华人寿保险股份有限公司 重庆市黔江支公司营业场所变更的请示》(新保渝字〔2025〕66号)收悉。经审核，现批复如下： 一、同意新华人寿保险股份有限公司黔江支公司将营业场所变更为：重庆市黔江区城西街道新华大道西 段1128号(工商银行大楼11楼)。 二、新华人寿保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 ...

保险板块市场表现强劲 - 2025年12月25日早盘，A股保险板块一度涨幅达3.88%，位列所有板块第二，盘中多只股票涨幅超3% [3] - 截至12月25日收盘，A股保险板块指数报收1554.89点，创2021年4月中旬以来四年多新高 [5] - 今年以来（截至12月25日），A股保险板块上涨30.54%，远超银行板块的11.74%和非银金融整体的13.74% [5] - 自2024年9月至2025年12月，A股保险板块累计涨幅高达58.7% [3][5] - 保险板块10日、20日及60日涨幅在A股板块涨幅榜中均排名前五 [3][5] 个股股价屡创新高 - 中国太保在12月25日盘中触及43元/股，创历史新高 [3][7] - 中国平安在12月25日盘中触及71.98元/股，创2021年3月以来最高价 [3][7] - 新华保险在12月23日一度触及73.45元/股，创历史新高 [7] - 从年初至12月25日，新华保险和中国平安年内涨幅分别达五成及四成，领涨板块 [8] 行情驱动因素：政策托举与资负共振 - 行业分析认为，保险股上涨源于外部政策红利与行业内部资产负债的共振 [3] - 负债端政策利好包括：监管发布文件推动健康保险高质量发展、加强非车险业务监管，落实“报行合一”等，有助于改善承保盈利 [11] - 监管下调产品预定利率、出台分红和万能险新规，有效缓解了存量利差压力，新增保单进入稳步盈利周期 [11] - A股上市险企2025年三季报显示，寿险新业务价值同比增幅均在三成以上 [11] - 资产端政策利好包括：监管引导大型国有保险公司增加A股投资，要求从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [12] - 监管优化了险企长期持有部分股票的风险因子，进一步打开了保险资金的权益投资空间 [12] - 截至2025年三季度末，险企股票投资账面余额为3.62万亿元，较2024年末增加1.19万亿元，增幅近五成 [12] - 资产端显著改善，权益市场上行、利率企稳回升，险企实际投资收益率持续超越内含价值假设的4% [12] - 当前30年期国债收益率已超过传统险预定利率，提升了险企估值体系的合理度和置信度 [12] 2026年行业展望：价值修复与黄金发展期 - 业内分析师普遍认为，2026年起资负共振带来的价值修复将成为主旋律 [3][14] - 存款利率下行背景下，保险产品市场需求保持高位，险企2026年“开门红”有望持续超预期 [15] - 利率企稳、权益市场改善，将推动险企投资收益率进一步企稳回升 [15] - 监管政策呵护下负债成本持续压降，利差风险缓解，新单逐步增厚盈利，叠加权益弹性，上市险企明年业绩和估值有望双击 [15] - 寿险行业将再入黄金发展期，投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [15] - 寿险行业将呈现五大趋势：“存款搬家”和“健康险新时代”下的新业务增长、新业务刚性成本下降、优质公司新业务结构优化、行业客群层级向上迁移、竞争格局向优质公司集中 [15] - 财险方面，预计2026年车险稳中向好，新能源车险逐步走向盈利区间，非车业务和出海将锦上添花 [15] - A股慢牛有望改善险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 [16] - 预计2026年长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升 [16] 当前估值水平与修复空间 - 截至2025年12月18日，A股几大上市险企的P/EV估值在约0.6~0.8倍区间，仍处低位 [16] - 多名业内分析师表示，2026年保险股估值有望逐步向1倍P/EV修复 [16]

保险板块近期市场表现强劲 - 12月25日早盘A股保险板块一度涨幅达3.88%，位列所有板块第二，收盘涨幅2.39% [1] - 中国太保盘中触及43元/股，创历史新高；中国平安盘中最高涨4.27%，71.98元/股创2021年3月以来最高价 [1][4] - 保险板块指数报收1554.89点，为2021年4月中旬以来四年多新高 [2] - 今年以来保险板块上涨30.54%，远超银行(11.74%)及非银金融整体(13.74%)的涨幅 [2] - 自去年9月至今，保险板块累计涨幅高达58.7% [1][2] 个股表现与领涨原因 - 新华保险和中国平安年初至今分别收获五成及四成涨幅，领涨板块 [4] - 新华保险权益业绩弹性高，资本市场回暖使其业绩大增，投资收益率领先行业 [4] - 中国平安处于重大机遇期，资产端与负债端判断具前瞻性，盈利和ROE稳步回升，保单价值率显著高于同业，股息率具优势且稳定增长 [4] 行业上涨驱动因素：政策与资负共振 - 资产端此前受困于利率下行与权益市场震荡，负债端受新业务价值(NBV)连年负增、代理人规模下降等因素影响 [6] - 2024年至今，保险股股价迈入修复周期 [6] - 负债端政策红利：监管发布文件推动健康保险高质量发展、加强非车险业务监管，落实“报行合一”等，行业持续“反内卷”，下调产品预定利率，存量利差压力缓解 [7] - A股上市险企三季报显示，寿险新业务价值(NBV)同比增幅均在三成以上 [7] - 资产端政策红利：监管引导大型险企增加A股投资，自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，优化长期持有股票的风险因子 [8] - 三季度末险企股票投资账面余额为3.62万亿元，较去年末增加1.19万亿元，增幅近五成 [8] - 权益上行、利率企稳回升，资产端显著改善，险企利润创历史新高，实际投资收益率持续超越EV假设(4%) [8] 行业展望与估值 - 多位分析师认为，2026年起资负共振带来的价值修复将成为主旋律，行业将再入黄金发展期 [1][9][10] - 存款利率下行背景下保险产品需求保持高位，明年开门红有望持续超预期；利率企稳、权益市场改善推动投资收益率企稳回升；监管政策呵护下负债成本持续压降 [10] - 寿险行业将迎来“存款搬家”和“健康险新时代”下的新业务增长等五大趋势；财险方面，车险稳中向好，新能源车险逐步走向盈利 [10] - A股慢牛有望改善险资投资生态，监管松绑入市权益因子，中国平安等公司有望受益 [11] - 截至12月18日，A股主要上市险企P/EV估值在约0.6~0.8倍区间，仍处低位 [12] - 多名分析师表示，2026年保险股估值有望逐步向1倍P/EV修复 [12]

公司人事变动 - 新华保险于2025年12月24日召开第九届董事会第一次会议，审议通过了选举董事长的议案 [1] - 会议同意选举杨玉成担任公司第九届董事会董事长 [1] 新任董事长背景 - 杨玉成自2023年12月起担任新华保险执行董事、董事长，自2023年8月起担任公司党委书记 [3] - 在加入新华保险前，杨玉成拥有深厚的金融行业管理经验，曾于2019年5月至2023年8月担任申万宏源集团及申万宏源证券党委副书记、申万宏源证券执行董事兼总经理 [3] - 更早之前，杨玉成于2014年12月至2019年5月担任申万宏源集团及申万宏源证券党委委员、申万宏源集团监事长 [3] - 2008年5月至2014年12月，杨玉成在宏源证券历任党委委员、纪委书记、副总经理、监事长等职务 [4] - 其职业生涯早期曾在国家国有资产管理局、国务院稽察特派员办公室、中共中央企业工作委员会国有企业监事会、中国网络通信有限公司及中国经济技术投资担保有限公司等机构任职 [5] - 杨玉成于2000年取得中国人民大学经济学硕士学位 [5]

公司治理与人事变动 - 新华保险于2025年12月24日召开第九届董事会第一次会议，审议通过了选举董事长的议案 [1] - 公司董事会同意选举杨玉成担任第九届董事会董事长 [1] - 杨玉成自2023年12月起已担任公司执行董事、董事长，自2023年8月起担任公司党委书记 [3] 新任董事长履历 - 杨玉成在加入新华保险前，于2019年5月至2023年8月担任申万宏源集团及申万宏源证券党委副书记，以及申万宏源证券执行董事、总经理 [3] - 2014年12月至2019年5月，担任申万宏源集团及申万宏源证券党委委员，以及申万宏源集团监事长 [3] - 2008年5月至2014年12月，在宏源证券历任党委委员、纪委书记、副总经理、监事长等职务 [3] - 更早的职业生涯包括在国家国有资产管理局、国务院稽察特派员办公室、中共中央企业工作委员会、中国网络通信有限公司以及中国经济技术投资担保有限公司担任多项职务 [3] - 杨玉成于2000年取得中国人民大学经济学硕士学位 [3]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 目前A/H股保险估值反映的仍是中长期“利差损”的担忧，但在新的分析框架下，结合近两年政策、市场、监管及行业发展趋势，判断保险行业利差有望在中长期持续提升 [2] - 结合近期负债端强势增长以及“存款搬家”逻辑，利差从企稳到扩张的过程有望加速，估值有望加速修复 [2] - 持续看好保险板块，个股推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保 [2][9] 新规发布的背景与要求 - 2025年12月19日，金管总局印发《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在应对行业发展外部环境和内部条件的重大变化 [6] - 新规发布的背景包括：2024年保险“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”的要求，以及2026年保险业将全面实施新会计准则，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求 [6] 新规的主要变化 - 整合了过去分散的监管要求，突出资产负债管理部门独立性，明确实施长周期考核评价 [7] - 最大的变化是设立了一系列量化指标并明确指标阈值，同时优化了部分计算口径，将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营，培育耐心资本 [7] - 新规明确提出了可以采取监管谈话、下发意见书、专项压力测试等监管措施，但并未改变资产负债匹配成本收益、期限和现金流匹配的基本原则 [7] 针对财产险公司的监管指标 - 财产险公司需满足三项监管指标，阈值均为≥100% [8] - **沉淀资金覆盖率**：要求中长期资产不能超过中长期负债，旨在防止“短钱长投” [8][17] - **收入覆盖率**：要求（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本≥100%，旨在基于成本收益匹配，促使行业竞争回归理性 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率(LCR2)**：旨在确保现金流匹配，防止公司流动性低于经营需求 [8][17] 针对人身险公司的监管指标 - 人身险公司需满足四项监管指标 [8] - **有效久期缺口**：要求规模调整后的有效久期缺口不超过正负5年，旨在降低利率波动对净资产的影响 [8][17] - **综合投资收益覆盖率**：要求累计过去五年综合投资收益÷累计过去五年负债资金成本≥100%，旨在鼓励保险资金成为长期耐心资本 [8][17] - **净投资收益覆盖率**：要求累计过去三年净投资收益÷累计过去三年负债保证成本≥100%，旨在确保较为稳定的投资收益可以覆盖保证成本 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率**：要求同财产险公司，阈值≥100% [8][17] 监测指标 - 报告列出了财产险公司和人身险公司的一系列监测指标，用于衡量成本收益匹配、利率风险、流动性风险等情况 [18][20] - 例如，财产险公司的**利差一**衡量过去三年平均综合投资收益率是否覆盖过去三年平均负债资金成本率，**利差二**衡量过去一年净投资收益率是否覆盖过去一年负债资金成本率 [18] - 人身险公司的**利差三**衡量过去一年新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率的差额，即利差边际变动情况 [18] - 人身险公司的**流动性匹配率**旨在引导公司合理配置长期资产，避免过度依赖中短期保险负债进行长期投资 [20]