雄安新区承接央企疏解进展 - 中国华能集团有限公司与中国中化控股有限责任公司于10月9日举行升旗仪式，标志着两家公司作为首批疏解央企正式迁驻雄安新区 [2][4] - 中国华能总部及直属单位已有1000余名员工在雄安进入常态化办公状态，中国中化总部亦有近1000名员工在新办公场地有序开展工作 [4] - 除上述两家公司外，中国卫星网络集团有限公司已于2024年10月入驻雄安总部办公，中国矿产资源集团有限公司雄安总部项目已进入精装修施工阶段 [9] 企业战略定位与发展规划 - 中国华能计划在雄安新区统筹推进"四板块一中心"战略布局，旨在成为推进高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、发展新质生产力的排头兵 [5] - 中国中化将把雄安作为新的战略支点，充分发挥其在科技创新、产业发展、绿色转型等领域的优势 [6] - 两家公司均表示将积极融入雄安新区规划建设，服务国家战略大局 [5][6] 总部建筑与公司概况 - 中国华能总部大楼总建筑面积约11.11万平方米，北侧塔楼高26层、130米，包含办公、会议、企业展示及配套服务等功能 [7] - 中国中化大厦设计结构高度约150米，为雄安新区当前最高建筑，设计灵感源于白洋淀"金芦苇"和"牡丹花"造型 [9] - 中国华能为国有重要骨干企业，注册资本200亿元人民币，主营业务覆盖电源开发、电力生产销售、新能源、环保等相关产业 [7] - 中国中化为国务院国资委监管的国有重要骨干企业，员工总数22万人，业务范围覆盖生命科学、材料科学、石油化工等八大领域 [9] 产业协同与区域影响 - 两家龙头央企在雄安落地扎根，预计将带动相关产业链上下游企业向新区集聚，促进产业结构优化升级 [6] - 大规模央企员工的入驻将为雄安新区带来人才、技术等优质资源，推动城市功能完善和城市活力提升 [6] - 中国华能总部大楼与中国中化大厦均位于雄安新区启动区总部区，两者相距仅300多米 [4]

行业与公司 * 行业为中国电力行业 公司涉及发电企业如龙源电力 福建海风（中闽能源） 福能股份 华能 华电 长江电力 中核 广核等[3][20][21] 核心观点与论据 电力市场改革进展 * 上网侧市场化改革取得显著进展 火电竞价全面入市 核电竞价入市比例达50% 2025年新能源项目将全面入市[1][4] * 工商业用电已全面实现入市 中国85%的发电已脱离政府定价 通过市场竞争定价[1][4][13] * 电力改革历程可追溯至2002年 2015年9号文确立"管住中间 放开两端"原则 2022年1439号文推动火电竞争完全市场化[8][9][11] 电价机制与价值体现 * 电价旨在反映能量价值 绿色价值 输配电费和系统运行费用等各环节真实价值[1][7] * 容量电价政策明确新型储能等领域合理回报 如煤电容量电价确立为每千瓦每年330元 即使不发电 容量价值也能得到补偿[1][13] * 当前电价机制下 各环节损益通过明确公式确定 输配电费体现中游输配电网资产合理回报[7][10][13] 能源结构变化 * 至2025年 火力发电占比约65%（较五年前下降约5个百分点） 新能源占比近20% 水力发电占比约13%-15% 核力发电占比约5%[1][11][13] * 新能源装机容量高速增长带来消纳风险 系统向清洁化 低碳化发展导致总体系统成本持续提升[2][5] 未来改革方向与挑战 * 未来电改方向在于反映各环节真实价值 通过科学定价机制确保每个环节合理回报 促进新型高效清洁能源体系发展[1][6] * 居民 农业及公益事业用电（占总用电量约20%）仍由政府定价 未来有望逐步引入竞争机制[14] * 挑战包括不同类型发电资源成本差异显著 电网配套设施需求增加 调节能力有限等[2][5][14] 投资机会与公司展望 各类发电企业前景 * 绿电公司（如龙源电力 福建海风 福能股份）拥有优质风光资源 在136号文政策下趋向高质量发展 是未来最重要供电主体[3][18][20] * 火电企业（如华能 华电）受益于2025年煤价下行 容量电费比例提升预期 2026年有望通过低煤价 转型公用事业公司实现业绩提升[3][18][20][23] * 水电（如长江电力）成本竞争力强 核电（如中核 广核）虽有成本压力但仍有配置价值 两者均以稳定分红吸引投资者[3][21][22][24] 市场环境与价格预期 * 2025年因煤价下行 电力供需宽松 电价可能下跌20% 但预计2026年后可能见底反转[18] * 南方区域已实现现货正式运行 全国统一市场建设是未来发展重要方向[17] * 水电因成本低 国家层面入市不急 核电在东部沿海地区（如两广）竞争压力较大[16]

行业投资评级 - 投资评级为看好 并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为火电经营持续改善 清洁能源延续分化 [1][2][6] - 火电方面 虽然电价及电量同比回落 但煤价显著下降驱动经营改善 尤其北方及部分华东 华中电厂业绩积极 [2][6] - 水电方面 7-8月主汛期电量明显偏弱限制主要水电公司三季度业绩表现 [2][7] - 核电方面 电量稳健增长但受市场化电价影响 中国核电与中国广核业绩预计分化 [2][7] - 绿电方面 全国利用小时数回落且电价偏弱致业绩整体承压 但福建 广东等东部沿海省份利用小时修复 区域性运营商表现优异 [2][8] 火电经营持续改善 - 影响火电盈利的三大核心因素是煤价 电价和电量 [6][17] - 电价维度：三季度各地区代理购电电价普遍同比回落 青海 广西 重庆表现相对强势 例如青海同比上涨0.0401元/千瓦时至0.2626元/千瓦时 [6][17][18] - 煤价维度：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨 同比降低175.63元/吨 年度长协煤价均值同比下降29.33元/吨 按长协与现货煤各占一半假设 燃料成本同比下降约0.035元/千瓦时 [6][20] - 电量维度：7-8月火电发电量同比增长2.96% 较二季度0.02%的增速环比改善2.94个百分点 但各省利用小时分化明显 湖北 河南等华中地区表现较好 [6][23][30] - 综合来看 煤炭价格显著回落是主导因素 预计火电经营业绩维持同比改善 [6][32] 水电业绩受电量偏弱限制 - 7-8月我国水电发电量同比下降9.95% 主因去年同期基数偏高及降雨分布不均 [7][35] - 9月来水显著改善 三峡入库和出库流量均值同比分别增长93.73%和142.58% 但7-8月主汛期电量偏弱仍将限制主要水电公司三季度业绩 [7][35] 核电业绩预计分化 - 7-8月核电发电量同比增长7.09% 利用小时数为1395小时 同比提升17小时 [7][36] - 中国核电受市场化电价影响较小 但新能源板块承压 预计三季度整体业绩增长有限 [7][36] - 中国广核受市场化电价冲击面偏大且无新增机组 三季度业绩或将延续承压 [7][36] 绿电表现偏弱且区域分化 - 装机增长：1-8月风电及光伏新增装机分别为5784万千瓦和23061万千瓦 同比分别增长72.1%和64.7% [43] - 电量增长：7-8月风电和光伏发电量分别同比增长11.85%和22.09% [8][43] - 利用小时：7-8月全国风电和光伏利用小时分别为261小时和225小时 同比分别下降12小时和11小时 [8][43] - 区域分化：福建 上海 广东 江苏等东部沿海省份及宁夏 青海等西北地区风电利用小时明显提升 例如福建风电利用小时同比提升36.59%至405小时 而湖南 湖北 四川等华中及西南地区则明显回落 [8][43][52] - 整体业绩受新增装机带来的折旧成本增长及电价偏弱影响预计承压 但东部沿海如中闽能源 福能股份等运营商因区域来风改善有望实现优异表现 [8][43] 投资建议 - 火电板块推荐关注华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份及部分广东地区火电运营商 [9][54] - 水电板块推荐长江电力 国投电力和华能水电 [9][54] - 新能源板块推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源 [9][54] - 报告提供了部分主要电力公司三季度业绩前瞻 例如华能国际乐观情景下三季度归母净利润预计为43.31亿元 同比增长46.35% [55]

| 法定代表人 | E 曲志忠 猛 关联企业 2 | 登记状态 2 | 存续 | | --- | --- | --- | --- | | | | 成立日期 | 2025-09-30 | | 统一社会信用代码 ② | 91410311MAG0KBM3XW | 注册资本 2 | 100万人民币 | | 工商注册号 | 410311000469785 | 纳税人识别号 2 | 91410311MAG0KBM3XW | | 营业期限 | 2025-09-30 至 无固定期限 | 纳税人资质 | - | | 华业类型 | 有限责任公司（非自然人投资或控股的 法人独资) | 行业 | 电力、热力生产和供应业 | | 参保人数 | | 英文名称 | | | 登记机关 | 洛阳市洛龙区市场监督管理局 | 注册地址 ② | 洛阳市洛龙区龙鳞路501号1幢 | 南方财经10月8日电，天眼查工商信息显示，近日，华能（洛阳）综合智慧能源有限公司成立，法定代表人为曲志忠，注册资本100万人民币，经营范围含发 电业务、输电业务、供（配）电业务，水力发电，供电业务，风力发电技术服务，发电技术服务，新兴能源技术研发等。股东信息显示，该公司由 ...

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 華能國際電力股份有限公司 呈交日期: 2025年10月3日 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00902 | 說明 | 香港聯交所上市 H 股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 4,700,383,440 RMB | | | 1 RMB | | 4,700,383,440 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 4,700,383,440 RMB | | | 1 RMB | ...

公司业绩与股息 - 花旗对华能国际电力开启30日下行催化剂观察 [1] - 预期公司第三季净利润将按季下降18.4%至35亿元 [1] - 净利润下降主要受减值损失拖累 [1] - 减值损失属非现金项目但影响基于净利润的固定派息比率分红 [1] - 公司2025年预测派息比率为60% [1] - 股息对具高息特性的华能至关重要 [1] 成本与电价影响 - 燃料成本降幅足以抵消火电电价按年降3%的影响 [1] - 2025年8月后因竞争加剧将导致可再生能源电价进一步下调 [1] 投资评级与目标 - 花旗予公司"买入"评级 [1] - 目标价为6.2港元 [1]

项目概况与意义 - 全球规模最大的煤电碳捕集示范工程于9月25日在华能甘肃正宁电厂完成试运行并正式投运，年捕集二氧化碳达150万吨，相当于处理60万辆汽车一年的碳排放量[1] - 项目技术和装备实现100%国产化，标志着中国二氧化碳捕集、利用与封存技术百万吨级工业化示范应用迈上新台阶[1] - 项目作为华能陇东能源基地的核心配套项目，对1号机组脱硫后烟气开展碳捕集，捕集率超90%，捕集的二氧化碳纯度超99%[1] 技术创新与突破 - 项目创新采用复合式吸收塔“二塔合一”设计，将烟气预洗涤与碳捕集环节深度集成，解决传统工艺输送路线长、阻力大的能耗问题[2] - 项目采用自主研发的新型吸收溶剂，可高效捕获低浓度烟气中的二氧化碳，显著降低碳捕集能耗，并配备溶剂净化装置以延长使用寿命、降低成本[2] - 项目研制出中国首台可满足超临界管输需求的八级整体齿轮式二氧化碳压缩机，可将气态二氧化碳压缩至超临界态，总重量比传统单轴压缩机减少20%，效率提升10%，每压缩1吨二氧化碳可节约10度电[3] 封存与运营能力 - 项目建设了国内封存层位最深、单井规模最大的咸水层封存工程，采用多层注入技术，可将二氧化碳注入地下2000至3500米深的3至4个地层，单井年封存能力达20万吨[3] - 封存点配套“空—天—地—井”一体化监测系统，通过卫星遥感、地面监测、地下井网等方式对封存效果进行全方位监测[3] - 该碳捕集示范工程具备辅助调峰能力的运行模式，可动态调整碳捕集系统负荷，使煤电机组在实现大规模碳捕集的同时具备灵活调节能力[3]

股价表现 - 截至2025年9月26日收盘价7.13元 较上周7.37元下跌3.26% [1] - 本周最高价7.38元（9月22日） 最低价7.11元（9月25日） [1] - 当前总市值1119.27亿元 位列电力板块第8/102 两市A股第150/5157 [1] 债券发行 - 面向专业投资者公开发行不超过400亿元公司债券获证监会注册（证监许可〔2025〕1335号） [1] - 完成2025年科技创新可续期公司债券（第四期）发行 规模15亿元 [1][4] - 品种一实际发行15亿元 基础期限5年 发行利率2.33% [1][4] - 品种二取消发行 [1][4] - 募集资金用于偿还有息债务、补充流动资金、项目投资及运营 [1][4]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进，容量电价机制出台 [6] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可扩大进口或把握国际市场转售机遇 [6] - 中俄能源领域合作加深，俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，扩大两家公司合作领域 [6] 本周市场表现 - 截至9月26日收盘，公用事业板块上涨0.3%，表现优于大盘，其中电力板块上涨0.37%，燃气板块下跌0.63% [5][13] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨0.82%，核力发电上涨0.64%，热力服务上涨3.77%，电能综合服务上涨0.27%，光伏发电下跌1.81%，风力发电上涨1.00% [15] - 电力板块涨幅前三公司：华能水电(3.82%)、桂冠电力(3.70%)、龙源电力(3.57%)，跌幅前三：晋控电力(-5.32%)、华能国际(-3.26%)、大唐发电(-2.03%) [17] - 燃气板块涨幅前三公司：中泰股份(4.43%)、大众公用(2.79%)、蓝天燃气(1.79%)，跌幅前三：九丰能源(-5.30%)、新天然气(-3.86%)、水发燃气(-2.09%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港动力煤(Q5500)市场价703元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][23] - 秦港煤炭库存540万吨，周环比下降75万吨，内陆17省煤炭库存9121.9万吨，周环比上升2.32% [5][30] - 内陆17省电厂日耗301.4万吨，周环比下降11.14%，沿海8省电厂日耗210.2万吨，周环比下降5.61% [5] - 三峡出库流量24300立方米/秒，同比上升220.16%，周环比下降6.18% [5] - 广东电力日前现货周度均价299.51元/MWh，周环比下降3.80%，实时现货296.96元/MWh，周环比下降2.95% [5] - 山西电力日前现货周度均价311.28元/MWh，周环比下降18.53%，实时现货354.38元/MWh，周环比下降9.59% [5] - 山东电力日前现货周度均价305.00元/MWh，周环比下降3.78%，实时现货311.55元/MWh，周环比下降10.87% [5][59] 天然气行业数据跟踪 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4016元/吨，同比下降20.66%，环比下降0.07% [5] - 欧洲TTF现货价格11.08美元/百万英热，同比下降9.1%，周环比下降1.4%，美国HH现货价格2.93美元/百万英热，同比上升3.9%，周环比下降3.3% [5] - 欧盟天然气供应量54.6亿方，同比上升14.5%，周环比上升0.2%，其中LNG供应量27.7亿方，周环比上升5.0% [5] - 欧盟天然气库存量898.34亿方，同比下降13.70%，周环比上升1.58%，库存水平82.1% [72] - 国内天然气表观消费量361.70亿方，同比上升2.9%，产量212.40亿方，同比上升6.1% [6][78] - LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%，环比上升16.7%，PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6%，环比上升6.0% [6] 本周行业重点新闻 - 8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，1-8月累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业同比增长5.0%，第三产业同比增长7.2%，城乡居民生活用电量同比增长2.4% [6] - 习近平宣布中国新一轮国家自主贡献目标：2035年全经济范围温室气体净排放比峰值下降7%-10%，非化石能源消费占比30%以上，风电和太阳能装机达36亿千瓦 [86] - 俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，俄罗斯天然气工业股份公司和中国石油天然气集团公司签署四份文件扩大合作领域 [6][86] 投资建议 - 电力运营商业绩有望大幅改善，关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [6] - 关注电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [6] - 关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [6] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司受益标的：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [6] - 天然气受益标的：新奥股份、广汇能源 [6]

股价表现与市场预期 - 华能国际电力股价今年累计上涨29% 显著跑赢同业按年持平的市场表现 [1] - 股价急升主要基于煤电业务盈利超出市场预期 [1] 业务基本面与盈利前景 - 煤电业务盈利率进一步扩大空间有限 主要由于煤价从6月低位回升超过10% [1] - 明年电价政策存在不确定性 影响未来盈利可见度 [1] - 摩根大通下调对公司明年及后年盈利预测6%至7% [1] 资本开支与股东回报 - 可再生能源投资在十五五计划期间预计维持高位 可能影响现金流分配 [1] - 公司去年派息率达58% 已高于其承诺的50%水平 [1] - 派息增长存在不确定性 影响股东回报预期 [1] 行业环境与投资评级 - 煤价已见底回升 长期煤电盈利率面临不确定性 [1] - 风险回报吸引力下降 投资评级由增持降至减持 [1] - 目标价维持4.85港元 [1]