香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 黃朝全 公司秘書 於 本 公 告 日，本 公 司 董 事 為： 董事會會議召開日期 華能國際電力股份有限公司("本公司")董事會("董事會")茲通告謹定於 2025年10月28日（星 期 二）召 開 本 公 司 董 事 會 會 議，以 審 議 及 批 准 刊 發 本 公司及其子公司截至2025年9月30日止之九個月的未經審核綜合業績公 告 及 其 他 事 項（如 適 用)。 承董事會命 華能國際電力股份有限公司 王 葵 （執 行 董 事） 劉安倉 （執 行 董 事） 杜大明 （非 執 行 董 事） 周 奕 （非 執 行 董 事） 李來龍 （非 執 行 董 事） 李 進 （非 執 行 董 事） 曹 欣 （非 執 行 董 事） 高國勤 （非 執 行 董 事） 丁旭春 （非 執 行 董 事） 王劍鋒 （非 執 行 董 事） 夏 清 （獨 立 ...

行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 水电行业主汛期来水短期承压，但秋汛来水显著好转，基本面修复可期 [5] - 火电行业受益于Q3煤价同比下跌及夏季高温带来的发电景气度提升，盈利能力预计同比保持正增长 [5] - 核电行业机组投产助力电量稳步成长，年内核准保持高增节奏，中长期装机增长确定性强 [5] - 燃气行业销气景气度逐渐复苏，国内外资源价格下降利好城燃企业持续降本 [5] 火电板块总结 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨 [5] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时 [5] - 1-8月全国火电发电量同比下降0.8%，但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，景气度有所提升 [5] - 预计电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速 [5] - 重点公司业绩增速：大唐发电（9M25归母净利润66亿元，同比+48.5%）、华能国际（9M25归母净利润125亿元，同比+19.7%）、福能股份（9M25归母净利润20亿元，同比+14.9%）等 [6] 水电板块总结 - 2025年夏季来水呈现先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1% [5] - 1-9月长江电力发电量同比下降0.29%（Q3单季度发电量同比减少5.84%），桂冠电力水电发电量同比增长21.93% [5] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍 [5] - 重点公司业绩增速：桂冠电力（9M25归母净利润25亿元，同比+15.3%）、长江电力（9M25归母净利润293亿元，同比+4.6%）、国投电力（9M25归母净利润67亿元，同比+1.9%）等 [6] 核电板块总结 - 今年前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33% [5] - 中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [5] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏 [5] - 重点公司业绩：中国核电（9M25归母净利润86亿元，同比-4.1%）、中国广核（9M25归母净利润86亿元，同比-14.3%） [6] 燃气板块总结 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比下降0.1%，但5月以来消费连续四个月保持正增长 [5] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格均呈震荡回落趋势 [5] - 国内外资源价格齐降利好城燃企业持续降本 [5] - 重点公司业绩增速：中泰股份（9M25归母净利润3亿元，同比+79.3%）、新奥股份（9M25归母净利润35亿元，同比+0.5%）等 [6] 投资分析意见总结 - 水电：推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，基本面修复叠加降息利好 [5] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [5] - 核电：建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [5] - 火电：推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善 [5] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐产业一体化天然气贸易商如新奥股份、九丰能源等 [5] 重点公司估值 - 提供多家重点公司截至2025年10月13日的收盘价及未来三年EPS和PE预测，例如华能国际（25E PE 9x）、长江电力（25E PE 19x）、新奥股份（25E PE 11x）等 [7][8]

公司历史与行业地位 - 公司是中国电力工业改革开放的标志性项目，于1988年一期工程提前投产，安装2台35万千瓦机组，创造了当时国内电厂建设速度最快的新纪录 [4] - 公司是首家利用外资和地方集资联合办电的企业，被视为中国电力工业改革开放的第一个标志性项目 [4] - 公司在1994年被授予全国第一个“一流火力发电厂”称号，成为中国电力行业改革发展的一面旗帜 [7] 管理与运营创新 - 公司在1990年代初通过制定《创一流目标考核标准》和三年规划，实现了设备设施的识别编码和“定置管理”，为早期“数字化”管理打下基础 [6][7] - 公司于1991年成立计算机管理办公室，至1993年各管理岗位基本使用计算机进行业务处理，形成较完整的计算机网络 [7] - 公司通过建立数据共享机制和智能建模控制，实现了配煤精准化和智能化，有效降低碳排放并实现降本增效 [9] 科技创新与研发投入 - 公司搭建了集团公司级、分公司级、厂级的三级创新工作室，成功打造了“启航一号”到“启航七号”的系列产品，解决大量生产实际问题 [10] - 公司的创新以目标为导向，源动力基于实际工作中产生的问题，通过小发明、小创造提高生产效率 [10] 绿色转型与新能源发展 - 公司普兰店陆上风电项目于2024年12月首批风机成功并网，是大连地区单体容量最大的陆上风电项目，年发电量可达7.5亿千瓦时，相当于节约标煤24万吨，减排二氧化碳63万吨 [13] - 项目团队以“零缺陷”为质量标准，研发“Z”型钢尺等工具控制工艺标准，并采用闭环管理保障项目高效推进 [12][13] - 公司已组建专业的新能源项目开发团队，计划在“十五五”期间实现周边海域海上风电项目建设投产，形成海陆协同的风电发展大格局 [16]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 秋汛来水偏丰利好水电，扭转了第三季度发电量同比减少5.84%的局面，10月初长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时创历史同期新高，大水电处于估值底部，基本面改善 [2][6] - 国家发改委等部门联合发布治理价格无序竞争公告，预计将缓解电力领域特别是新能源的非理性低价竞争，有利于维护良好市场秩序 [2][7][8] - 全球天然气市场呈现分化格局，美国气价因库存充足、需求较弱而低位震荡，欧洲气价则因气温下降、地缘政治因素影响而反弹 [2][12][16][21] 电力行业要点 - 水电：受华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，清江流域三峡集团所属梯级电站节日期间发电量同比增长299.3%，未来降雨预计将持续利好来水 [2][6] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，风电利用小时数高且与负荷曲线匹配，盈利能力稳定 [2][11] - 核电：2022-2024年分别核准新增10、10、11台机组，2025年已核准10台机组，延续高速核准节奏 [2][11] - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用存在下降空间 [2][11] - 政策：风光装机目标提出至2035年达到2020年的6倍以上，力争36亿千瓦，对应2024-2035年复合年增长率8%-9%，预计无序竞争将缓解 [8] 天然气行业要点 - 价格动态：截至10月10日，美国Henry Hub现货价格周环比下跌9.03%至$2.90/mmBtu，荷兰TTF现货价格周环比上涨5.26%至€32.63/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨16.05%至82.00 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨3.77%至$11.00/mmBtu [2][12][14] - 市场分析：美国天然气库存较五年均值高4.5%，温和天气压制需求导致价格低位震荡；欧洲因气温下降、可再生能源出力弱及地缘政治因素导致气价反弹；东北亚需求疲软但价格受欧洲市场带动跟涨 [2][12][16][21][29] - 国内消费：2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%，1-8月累计消费量2845.6亿立方米，行业景气度持续回升 [34] 投资分析意见 - 水电领域推荐国投电力、川投能源、长江电力 [2][11] - 绿电领域建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 核电领域建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 火电领域推荐国电电力、华能国际（A+H）、华电国际 [2] - 天然气领域推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业以及新奥股份、九丰能源等产业链一体化贸易商 [2][36]

报告投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点总结 - 云南省首次增量新能源项目机制电价竞价结果落地，光伏项目出清机制电价为0.33元/千瓦时，距竞价上限仅差0.0058元/千瓦时；风电项目出清机制电价为0.332元/千瓦时，距竞价上限仅差0.0038元/千瓦时，表明市场主体对云南新能源市场预期稳定且报价理性 [2][10] - 强势的竞价结果一定程度上强化了此前山东竞价结果导致的市场对新能源（尤其是光伏）盈利的偏弱预期 [2][10] - 9月底至10月初，多个省份（包括江西、上海、黑龙江、新疆）发布了2025年机制电价竞价方案，区域发展节奏预计将出现分化 [2][10] - 此前消纳压力突出或光伏占比较高的省份，后续可能通过机制电量分配引导光伏发展节奏适当放缓，标志着行业高质量发展阶段正式开启 [2][10] 机制电价竞价结果分析 - 云南省竞价共有218家项目主体、529个新能源项目参与申报，中标项目509个，中标率高达96.22%，申报主体竞争相对温和 [10] - 光伏竞价区间为0.22-0.3358元/千瓦时，风电竞价区间为0.18-0.3358元/千瓦时，竞价上限均按云南省燃煤标杆电价确定，且竞价区间波动有限 [10] - 截至2025年8月底，云南省风电和光伏的装机比重分别为11.5%和31.9%，电源装机以水电为主 [10] 各省竞价方案比较 - 江西省：2025年机制电量总规模为11.6亿千瓦时（按全年计算），其中风电5.7亿千瓦时，光伏5.9亿千瓦时，单个项目机制电量比例上限65%；风电和光伏竞价区间均为0.24-0.38元/千瓦时，竞价上限较当地燃煤标杆低8.28% [10] - 上海市：2025年计划机制电量规模为22亿千瓦时，单个项目机制电量比例上限为90%；增量项目竞价区间为0.2182-0.42元/千瓦时 [10] - 黑龙江省：机制电量总规模为63.04亿千瓦时（按全年计算），单个项目机制电量比例不超过85%；风电和光伏竞价区间均为0.114-0.3元/千瓦时，竞价上限较当地燃煤标杆低19.79% [10] - 新疆：风电和光伏机制电量规模分别为185.39亿千瓦时和36.08亿千瓦时，单个项目机制电量比例上限为62.5%，竞价区间均为0.150-0.262元/千瓦时 [10] 行业表现与市场数据 - 截至2025年10月10日，公用事业板块近一周上涨3.55%，近一月上涨1.80%，自年初上涨6.18%，近一年上涨7.58% [13][30][32] - 各子行业市盈率（TTM）分别为：CJ燃气19.7倍、CJ火电13.94倍、CJ水电19.64倍、CJ新能源23.64倍、CJ电网40.29倍，同期沪深300指数市盈率为13.49倍 [23] - 本周电力板块涨幅前五的公司为上海电力（18.71%）、皖能电力（10.56%）、建投能源（9.34%）、华银电力（9.29%）、豫能控股（8.42%） [23] 火电运营数据 - 9月19日至9月25日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少10.1%，同比减少11.7%；截至9月25日，本月累计发电量同比下降12.6%，本年累计发电量同比下降4.4% [46] - 10月4日至10月10日，广东发电侧日前成交周均价为0.32105元/千瓦时，周环比提升15.22%，同比降低5.38%；山东发电侧日前成交周均价为0.41400元/千瓦时，周环比提升13.24%，同比提升24.29% [47] - 秦皇岛港煤炭平仓价：大同优混(Q5800K)为743.93元/吨，较上周上涨18.83元/吨；山西优混(Q5500K)为694.00元/吨，较上周上涨17.60元/吨；山西大混(Q5000K)为601.20元/吨，较上周上涨19.60元/吨 [48] 水电与新能源信息 - 截至10月10日，三峡水库水位（14点）为169.93米，周环比降低0.46%，同比提升4.67%；10月4日至10月10日，三峡平均出库流量为23786立方米/秒，周环比降低3.70%，同比提升229.83% [59] - 黔源电力2025年前三季度归母净利润预计为4.51-5.31亿元，同比增长70%-100%；发电量为79.24亿千瓦时，同比上升50.09% [60] - 桂冠电力截至2025年9月30日累计完成发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%；其中水电281.57亿千瓦时，同比增长21.93%，火电10.12亿千瓦时，同比下降55.46% [62] 重点公司推荐 - 火电运营商推荐关注华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商 [10] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [10] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [10]

未平仓空单比最高公司 - 中远海控未平仓空单比达15.66%，空仓股数由4.37亿股增至4.51亿股 [1][2] - 赣锋锂业未平仓空单比为15.25%，空仓股数由6230.47万股增至6763.89万股 [1][2] - 中兴通讯未平仓空单比为15.16%，空仓股数由1.13亿股增至1.15亿股 [1][2] 未平仓空单比显著增加公司 - 赣锋锂业未平仓空单比绝对值增加最多，由14.05%升至15.25%，增加1.20% [1][2] - 五矿资源未平仓空单比绝对值增加0.96%，由1.96%升至2.93% [1][2] - 越秀交通基建未平仓空单比绝对值增加0.76%，由1.08%升至1.84% [1][2] 未平仓空单比显著减少公司 - 协鑫科技未平仓空单比绝对值减少最多，由11.76%降至8.59%，减少3.16% [1][3] - 东方电气未平仓空单比绝对值减少2.03%，由6.78%降至4.75% [1][3] - 锦欣生殖未平仓空单比绝对值减少0.76%，由10.61%降至9.85% [1][3]

事件概述 - 中国华能集团有限公司与中国中化控股有限责任公司于10月9日举行总部迁驻雄安新区升旗仪式，标志着首批疏解的两家央企正式扎根雄安，约2000名员工同步开启常态化办公 [1][3] 企业迁驻详情与战略规划 - 中国华能总部及直属单位1000余名员工已稳定入驻雄安，将推进“四板块一中心”布局，涵盖清洁能源、综合能源服务、科技研发、国际业务及金融中心 [3] - 中国中化近千名总部及配套单元员工已入驻，计划依托雄安政策优势打造“中化动能”，推动化工产业向高端化迈进 [3] - 两家企业均为世界500强企业，其战略定位与雄安“绿色、智能、创新”的城市发展理念高度契合 [3] 产业集聚与央企疏解进展 - 截至2025年10月，已有8家央企总部将注册地变更至雄安，包括中国星网、中国华能、中国中化、中国华电等，超过300家央企分支机构在新区完成设立 [5] - 中国星网作为首家落地央企，已于2024年10月启用启动区办公楼，并带动58家空天信息产业链企业入驻，形成新区首个完整产业链 [6] - 中国大唐、中国华电、中国诚通、中国农发等企业的总部项目已进入规划设计阶段，预计2027年前陆续建成投用 [6] 区域经济影响与投资拉动 - 专家指出央企迁驻将产生产业集聚、投资拉动、人才技术支撑及政策协同四大积极效应 [4] - 2025年1—8月雄安新区固定资产投资同比增长14.8%，高于全省平均水平8.6个百分点，其中央企疏解项目贡献显著 [4][7] - 同期河北省全省固定资产投资同比增长6.2%，设备工器具购置投资同比增长12.3%，对投资增长的贡献率达35.7% [7] 重点项目与基础设施进展 - 中国大唐、中化二期、中国矿产总部等疏解项目已全面启动，京雄快线车辆完成组装预计2026年通车，国贸中心九栋单体全部封顶 [7] - 首批4所北京高校的雄安校区已全部开工，北京科技大学雄安校区占地2450亩，预计2027年招生可容纳3.6万名学生 [8] - 第二批5所高校已完成选址，第三批6所高校中已有3所启动对接 [8] 产业生态与金融支持 - 雄安将人工智能作为核心发展方向，已集聚相关企业超200家，并出台《支持人工智能产业发展的若干措施》提供政策支持 [8] - 新区设立100亿元产业投资引导基金和100亿元科技创新股权投资基金，构建“2+6+N”基金管理体系，截至2025年8月累计投资项目47个，带动社会资本投入超300亿元 [8] - 新区开通企业上市“绿色通道”，目前已有12家企业进入上市辅导阶段 [8]

股价表现 - 中广核电力股价上涨4.76%至3.08港元 [1] - 大唐发电股价上涨3.96%至2.36港元 [1] - 华能国际股价上涨3.89%至5.61港元 [1] - 龙源电力股价上涨3.65%至8.53港元 [1] 政策与行业动态 - 国资委召开座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争 [1] - "反内卷"政策明确"稳电价"导向，电价下行最大压力时期即将过去 [1] 电价与盈利前景 - 2025年各地年度长协电价出现不同程度调降 [1] - 火电行业2025年容量电价将全面提升 [1] - 绿电行业经历全面市场化后电价风险逐步释出 [1] - 火电行业追求效益提升度电收入，业绩波动放缓 [2] 投资价值与公司治理 - 火电行业市值管理、净资产修复、分红提升三箭齐发，公司治理显著改善 [2] - 华能国际与华电国际港股股息率接近8% [2] - 申能股份与内蒙华电A股股息率接近6% [2] - 稳电价政策增强电力股低波红利属性 [2]

电力股市场表现 - 中广核电力股价上涨4.76%至3.08港元 [1] - 大唐发电股价上涨3.96%至2.36港元 [1] - 华能国际股价上涨3.89%至5.61港元 [1] - 龙源电力股价上涨3.65%至8.53港元 [1] 政策与监管动态 - 国资委召开座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争 [1] - “反内卷”政策明确“稳电价” [1] 行业基本面与电价展望 - 2025年各地年度长协电价将出现不同程度调降 [1] - 火电行业2025年容量电价将全面提升 [1] - 绿电行业经历全面市场化后电价风险逐步释出 [1] - 电价下行最大压力时期即将过去 [1] - 尽管对2025年长协电价的分歧较大，但稳电价预期持续增强 [1] - 长协电量的比例成为重点关注指标 [1] 火电行业转型与投资价值 - 火电在能源结构转型背景下明确追求效益、提升度电收入而非单纯追求发电量 [1] - 叠加稳定的容量电价和辅助服务，火电业绩波动放缓 [1] - 市值管理、净资产修复、分红提升三箭齐发，公司治理显著改善 [1] - 华能国际、华电国际港股股息率接近8% [1] - A股申能股份、内蒙华电股息率接近6% [1] - 稳电价背景下低波红利属性增强 [1]

事件概述 - 中国华能集团有限公司与中国中化控股有限责任公司于10月9日举行升旗仪式，标志着两家央企正式迁驻雄安新区 [1] - 此次迁驻是雄安新区首批疏解央企的正式落地 [1] 人员迁移规模 - 中国华能总部及直属单位已有1000多名员工在雄安新区进入常态化生活办公状态 [3] - 中国中化总部及相关配套单元有近1000名员工在雄安新区进入常态化生活办公状态 [3] 对雄安新区发展的意义 - 两家龙头央企落地扎根将带动相关产业链上下游企业向雄安新区集聚 [3] - 央企入驻将促进新区产业结构优化升级，加速构建高质量发展的产业生态体系 [3] - 央企员工大规模入驻将为雄安新区带来人才、技术等优质资源 [3] - 此次迁驻是雄安新区承接北京非首都功能疏解的重要阶段性进展 [3] 新区支持保障措施 - 雄安新区为央企发展提供全方位支持与保障，包括办公场地规划建设和员工生活配套服务 [3] - 新区相关部门主动对接企业需求，在政策落实、资源协调等方面高效协同 [3] - 此次顺利迁驻彰显了新区的疏解服务保障能力，为后续更多央企疏解入驻积累经验 [3]