债券发行计划 - 公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第三期）[1] - 发行规模不超过人民币30亿元（含30亿元）[1] - 品种一票面利率询价区间1.50%-2.50% 品种二票面利率询价区间1.80%-2.80%[1]

财务数据 - 截至2024年末，公司总资产5868.43亿元，所有者权益2030.48亿元，资产负债率65.40%[14] - 近三年及一期，公司合并口径营业收入分别为2467.25亿元、2543.97亿元、2455.51亿元和1120.32亿元[15] - 近三年及一期，公司净利润分别为 - 100.85亿元、90.82亿元、141.10亿元和123.07亿元[15] - 近三年及一期，公司经营活动现金流净额分别为325.20亿元、454.97亿元、505.30亿元和307.48亿元[15] - 近三年及一期，公司营业收入毛利率分别为1.22%、11.06%、14.38%和18.98%[16] - 截至2025年6月末，公司短期借款余额580.21亿元，一年内到期非流动负债余额396.69亿元，二者合计976.90亿元[16] - 截至2025年6月末，公司流动比率0.57，速动比率0.51[17] - 公司近三年年均可分配净利润37.31亿元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[18] - 2022 - 2024年末及2025年6月末，公司负债总额分别为3760.62亿元、3697.97亿元、3837.95亿元和3836.43亿元[44] - 2025年，公司预计各项资本支出693.50亿元[49] - 截至2025年6月末，公司其他权益工具投资金额5.91亿元[48] 债券发行 - 本期债券注册总额不超过400亿元，发行金额不超过30亿元[5][23][40][90][112] - 品种一基础期限3年，品种二基础期限10年，均有续期选择权[24][25][90][96][97] - 首个周期票面利率为初始基准利率加初始利差，重新定价周期票面利率调整为当期基准利率加初始利差加300个基点[28][29][100][101] - 本期债券附设发行人递延支付利息选择权，不受递延次数限制[26][96][97][98] - 本期债券为无担保债券，发行对象为专业机构投资者[20][21] 技术研发 - 2024年，18兆瓦超大风电机组在辽宁营口建成[123] - 2024年，国际首套低温法污染物一体化近零排放工程在华能临沂电厂投运[123] - 2024年，千吨级低温吸附法燃煤烟气二氧化碳捕集中试装置在华能岳阳电厂投运[123] - 2024年，全国首例熔盐储热耦合百万机组调频调峰示范项目在华能海门电厂投运[123] - 2024年，全国首套脱硫浆液余热节能利用设备在华能杨柳青电厂投运[123] - 2023年多个电力工程获国家优质工程奖，瑞金电厂二期获国际专利4项、国家发明专利37项、省部级及以上科技进步奖30项[125] - 2023年华能北京热电厂燃机烟气余热利用项目投运，机组背压工况下联合循环热效率从88%提升至99%[126] - 截至2024年末，华能国际本部拥有专利37项，其中发明专利32项；截至2025年上半年，公司及所属单位获发明专利授权494件、实用新型专利授权45件、国际专利授权141件[121][129] - 公司“先进低能耗二氧化碳捕集技术”入选国家重点推广低碳技术目录，“新一代低能耗低成本碳捕集与封存技术”入选2025年度电力领域重大问题难题[129] 股权结构 - 截至2025年6月末，华能国际电力开发公司持股5,066,662,118股，占32.28%[153] - 华能开发注册资本4.5亿美元，中国华能集团有限公司持股75%，尚华投资有限公司持股25%[153][155] 子公司情况 - 截至2024年末，公司拥有182家纳入合并报表范围内的一级子公司[63] - 截至2024年12月末，公司持有多家子公司不同比例股权及表决权[161][162][164][166][167][168][169][170][171][172][173][174][176][179][180][181][182][183][184][186][187][188][190][191] - 华能山东发电等多家子公司2024年净利润、净资产有增长[194][196] - 截至2024年末，发行人有5家持股比例≥50%但未纳入合并范围的持股公司，有36家持股比例＜50%但纳入合并范围的子公司[197]

债券发行基本信息 - 公司2025年6月25日获证监会批复，可发行不超过400亿元公司债券，批文有效期至2027年6月25日[7][21] - 本期债券发行规模不超过30亿元，分两个品种，品种一基础期限3年，品种二基础期限10年[8][21] - 发行人主体信用等级和本期债项评级均为AAA，评级展望稳定[8] 财务数据 - 截至2025年6月末，发行人净资产为2109.68亿元，近三年年均可分配利润为37.31亿元[9] 利率相关 - 品种一票面利率询价区间1.50% - 2.50%，品种二为1.80% - 2.80%[10][39] - 2025年9月8日进行利率询价并确定最终票面利率[10] 发行安排 - 2025年9月5日刊登募集说明书、发行公告和评级报告[36] - 网下发行期限为2025年9月9 - 10日[56] - 专业机构投资者网下最低申购金额为1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[11] 债券条款 - 品种一简称为“25HPI3YK”，代码为“243724.SH”；品种二简称为“25HPI4YK”，代码为“243725.SH”[11] - 本期债券面值100元，按面值平价发行，起息日为2025年9月10日[22] - 品种一首个周期付息日为2026 - 2028年每年9月10日，品种二为2026 - 2035年每年9月10日[23] 特殊选择权 - 发行人续期选择权行使不受次数限制，行使应至少于付息日前30个交易日刊登公告[27] - 附设发行人递延支付利息选择权，除强制付息事件外可自行选择递延，不受次数限制[28] 赎回相关 - 除税务政策变更赎回外，发行人赎回将以票面面值加当期利息及递延支付的利息及其孳息赎回全部债券[33] - 因法律法规或会计准则变更赎回债券，需提前20个交易日公告，方案不可撤销[34][35] 投资者要求 - 类型D专业投资者最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，需具有2年以上投资经历[87] 风险提示 - 债券投资具有信用、市场、流动性等各类风险[88]

电力股表现 - 龙源电力涨6%至7.42港元 [1] - 中国电力涨3.65%至3.41港元 [1] - 华能国际涨2.79%至5.89港元 [1] - 华润电力涨2.51%至18.78港元 [1] 用电量数据 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时 首次突破万亿千瓦时 [1] 火电行业状况 - 新能源快速发展挤占火电发电空间 多家火电公司营收同比下滑 [1] - 燃料价格下行背景下 华能国际及华电国际等实现归母净利润同比增长 [1] - 今年动力煤平均价格同比下行 有助于火电公司盈利提升 [1] 机构观点 - 中资电力股上半年业绩大致符合美银证券预期 [1] - 2025年电力行业中报显示火电降收增利 水电稳中有升 绿电承压 整体业绩符合国盛证券预期 [1] - 展望后市电价有望见底反弹 电量随需求修复 燃料成本持续下跌 区域分化进一步凸显 [1]

电力股市场表现 - 龙源电力股价上涨6%至7.42港元 [1] - 中国电力股价上涨3.65%至3.41港元 [1] - 华能国际股价上涨2.79%至5.89港元 [1] - 华润电力股价上涨2.51%至18.78港元 [1] 用电量数据 - 7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时 首次突破万亿千瓦时大关 [1] 火电行业盈利状况 - 燃料价格下行促使火电公司降低燃料成本 [1] - 华能国际与华电国际实现归母净利润同比增长 [1] - 动力煤平均价格同比下行助力火电盈利提升 [1] 新能源发展影响 - 新能源快速发展挤占火电发电空间 [1] - 多家火电公司营收同比下滑 [1] 机构业绩评价 - 中资电力股上半年业绩符合美银证券预期 [1] - 电力板块整体业绩符合国盛证券预期 [1] 行业细分表现 - 火电呈现降收增利态势 [1] - 水电业务稳中有升 [1] - 绿电板块业绩承压 [1] 行业展望 - 电价有望见底反弹 [1] - 用电需求将随经济修复增长 [1] - 燃料成本持续下跌趋势 [1] - 区域分化现象将进一步凸显 [1]

行业整体业绩表现 - 中资电力股上半年业绩大致符合预期 热能发电 风电供应链及环境业务盈利与自由现金流表现强劲 [1] - 燃气 风电和太阳能独立发电商及太阳能供应链表现相对平淡 [1] 热能发电行业 - 对热能发电转持中性看法 市场担忧电价下调压力将于9至12月浮现 [1] - 煤价趋稳及反内卷或带来一些支持 [1] 华能国际电力股份(00902) - 获买入评级 基于自由现金流收益率达8% [1] - H股目标价由6港元升至6.2港元 [1] 华润电力(00836) - 燃煤及可再生能源收入下降打击公司 [1] - 评级中性 目标价由20.2港元降至19.8港元 [1] 华电国际电力股份(01071) - 评级由买入下调至中性 [1] - H股目标价由4.9港元降至4.6港元 [1] - 忧虑电价下滑 行业进入季节性弱势 或在供需关系转弱及风/光电价走低下加剧 [1] 光大环境(00257) - 获买入评级 [2] - 上半年税前利润同比升23% 好过预期 [2] - 自由现金流翻倍 资本开支指引清晰 [2] - 目标价5.3港元 [2] 龙源电力(00916) - 获跑输大市评级 目标价6港元 [2] - 上半年盈利下跌符合预期 [2] - 继续留意补贴征收情况和即将进行的省级电力招标 [2]

行业观点 - 中资电力股上半年业绩大致符合预期 [1] - 热能发电转持中性看法 因市场担忧电价下调压力将于9至12月浮现 [1] - 行业进入季节性弱势 供需关系转弱及风/光电价走低可能加剧 [1] - 煤价趋稳及反内卷或带来一些支持 [1] 华能国际电力 - 获"买入"评级 H股目标价由6港元上调至6.2港元 [1] 华润电力 - 评级"中性" 目标价由20.2港元降至19.8港元 [1] - 燃煤及可再生能源收入下降打击业绩 [1] 华电国际电力 - 评级由"买入"下调至"中性" H股目标价由4.9港元降至4.6港元 [1] - 忧虑电价下滑 [1] 光大环境 - 获"买入"评级 目标价5.3港元 [1] - 上半年税前利润按年升23% 好过预期 [1] - 自由现金流翻倍 资本开支指引清晰 [1] 龙源电力 - 获"跑输大市"评级 目标价6港元 [1] - 上半年盈利下跌符合预期 [1] - 继续留意补贴征收情况和即将进行的省级电力招标 [1]

项目环评审批 - 华能国际间接控股子公司华能（漳州）清洁能源有限责任公司华能漳浦佛昙150MW渔光互补光伏电站项目环评审批获原则同意 总投资额达6.77亿元[1] - 审批信息于2025年8月12日被相关监管机构披露[1] 主营业务结构 - 公司主营业务为电力及热力 占营收比例96.29%[3] - 其他收入占比2.47% 租赁收入占比0.58% 粉煤灰及燃料和材料销售收入占比0.52% 港口服务占比0.09%[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 2024年全年营业收入2455.51亿元 2023年全年营业收入2543.97亿元[4] - 2025年上半年归母净利润92.62亿元 2024年全年归母净利润101.35亿元 2023年全年归母净利润84.46亿元[4] - 2025年上半年净资产收益率6.63% 2024年全年净资产收益率7.52% 2023年全年净资产收益率7.02%[4] - 2025年上半年毛利率19.60% 2024年全年毛利率15.14% 2023年全年毛利率12.12%[4] - 2025年上半年经营活动现金流307.48亿元 2024年全年经营活动现金流505.30亿元 2023年全年经营活动现金流454.97亿元[4] - 2025年上半年应收账款490.87亿元 2024年全年应收账款476.53亿元 2023年全年应收账款458.26亿元[4] 市值与股东结构 - 公司市值1063.55亿元[4] - 北向资金持股比例5.24%[4] - 公司品牌价值120.43亿元 在公用行业排名第1位[4]

五大发电集团核心上市公司半年报业绩表现 - 五家企业营收集体缩减但四家盈利正增 净利润总和240.18亿元同比提升3%创近十年新高 [1] - 华能国际以营收1120.32亿元和归母净利润92.62亿元位居榜首 是唯一营收破千亿和盈利近百亿的企业 [1] - 大唐发电归母净利润增速达47.35%在五家企业中领跑 营收降幅最低较2024年同期下降不足2% [4] 煤价下跌与成本优化 - 秦皇岛Q5500动力煤价格同比下降22.2% 华能国际标准煤单价同比下降9.23%增利火电板块35.6亿元 [3] - 大唐发电通过控降煤价提高火电度电盈利0.0153元/千瓦时 [6] - 煤价下跌对冲电量电价下行 为火电板块利润提升赢得空间 [6] 新能源装机与清洁能源发展 - 华能国际新增并网可控发电装机容量798.73万千瓦均为低碳清洁能源 光伏板块利润增厚5.78亿元 [3] - 中国电力清洁能源合并装机容量4412.06万千瓦占比81.79%较2024年同期提升4.72个百分点 [13] - 大唐发电上半年风电和光伏新增装机16.75万千瓦和44.75万千瓦 上网电量分别同比提升31.27%和36.35% [6] 新能源收入贡献与盈利表现 - 新能源成为中国电力近六成收入来源 风电和光伏板块营收68.3亿元和48.7亿元占比28.72%和20.48% [15] - 中国电力风电板块实现权益持有人利润13.16亿元在总量中占比超过46% [15] - 中国电力上半年新增风电和光伏装机160万千瓦和290万千瓦 盈利表现超出市场预期 [15] 分红政策与股东回报 - 国电电力大唐发电和华电国际发布中期分红预案 其中国电电力分红总额最高达17.84亿元 [7] - 国电电力首次发布未来三年现金分红规划 扣非后归母净利润34.1亿元同比大增56.12% [9] - 伴随毛利率持续改善 企业盈利空间释放预计下半年及未来两年分红比例或进一步提高 [9] 资产负债率与财务稳健性 - 五大电力上市公司资产负债率整体在62%-75%之间 华能国际和华电国际均稳定在65%以下 [10] - 华电国际资产负债率最低表明债务管理和资金运作成效显著 财务稳健性较强 [12] - 部分企业资产负债率高于65%的国资委考核线 后续债务结构调整仍需持续推进 [12] 行业政策与市场影响 - 可再生能源市场化电价政策实施导致电量和电价双降 电力量价齐跌成为头部发电企业营收走低共同原因 [6] - 中国电力管理层下调全年新增风电和光伏装机规模合计150万千瓦 十五五期间适度提升火电装机200万千瓦 [15]

行业业绩综述 - 电力板块上市公司2025上半年合计实现营业收入9116亿元同比下降1.54% 归母净利润1027亿元同比提升3.44% [2] - 火电板块实现营业收入5726亿元同比下滑3.70% 归母净利润441亿元同比提升6.31% [2] - 水电板块实现营业收入879亿元同比增长4.69% 归母净利润262亿元同比增加10.70% [2] - 新能源发电含核电实现营业收入1530亿元同比下降2.18% 归母净利润251亿元同比下滑6.42% [2] 火电子行业分析 - 煤价大幅走低对冲量价下滑压力 电价区域分化承压下跌但26年容量电价即将全面上调 [2] - 推荐关注电价预期稳定的绩优标的 广东中长期电价底部已现且容量电价预期提升 [2] - 资本开支高峰将过 转型诉求明确的高分红高股息优质标的受关注 [2] 水电核电子行业分析 - 水电企业利息支出持续下降 电站机组陆续折旧到期预计继续释放利润空间 [3] - 核电供需提振 机组核准进入常态化且核聚变投资与技术显著加速 [3] 绿电子行业分析 - 绿电政策底已现 136号文全面推进新能源入市交易但消纳问题加剧冲击市场电价 [3] - 绿电直连与绿证政策推进持续催化绿电消费 有望兑现环境价值 [3] - 优选来风改善且电价预期稳定的风电运营商 关注低估值高股息的港股绿电运营商 [3] 重点公司推荐 - 火电标的包括华电国际A+H 华能国际A+H 宝新能源 广州发展 国电电力 [4] - 绿电标的推荐新天绿能A+H 龙源电力A+H 中闽能源 大唐新能源 [4] - 水电标的建议关注长江电力 国投电力 川投能源 华能水电 [4] - 核电标的建议关注中国核电和中国广核 [4]